現(xiàn)在推A股“國際板”將是一場災難

叢亞平

   近幾月來，一些機構及外企極力地推動所謂“A股國際板”(讓外國公司和海外紅籌公司登陸A股市場融資),據(jù)報道國際板已被管理層列入工作議程。對此，不少金融和證券界專家指出，在目前A股市場畸高市盈率發(fā)行的情況下，讓外資在中國上市，等于讓A股市場成為“國際提款機”，而A股市場本身將承受重創(chuàng)。

    目前不宜讓外資在A股上市，主要有以下原因：

    一、新股發(fā)行制度改革未果，目前A股發(fā)行仍是高價圈錢的代名詞。

    不少業(yè)內(nèi)人士和投資者也對新股發(fā)行制度實質(zhì)未改、新股發(fā)行市盈率越發(fā)越高很不認可。如財經(jīng)評論人侯寧所評：新股發(fā)行制度改革只動了些皮毛，骨子里依舊是為圈錢服務，改不了被投機爆炒最后套牢投資者的老套路。

    由于我國至今仍是行政控制市場，在一個沒有真正市場化的資本市場卻采用所謂“市場化定價”，由于詢價約束機制和詢價客體選擇的不科學，報價越高、新股發(fā)行市盈率越高，上市公司、發(fā)行人、券商和保薦機構獲利便越大，因而幾方合謀推高發(fā)行價格，使中國的新股發(fā)行的普遍市盈率竟然高達60多倍，有些甚至達到80多倍-100多倍！  

  

   財經(jīng)評人皮海洲的分析很有道理:區(qū)分新股發(fā)行是“圈錢”還是“正常融資”，有兩條標準：一看募集資金量是否合理，是否有良好的使用用途。如果發(fā)行人募資遠超過使用計劃，那明顯就屬于圈錢。二看發(fā)行市盈率高不高。因為“市盈率”是股票價格與每股收益的比值，10倍的發(fā)行市盈率，表明上市公司即便將利潤全部用于分紅，投資者也得10年才能收回成本；如果用1/4的利潤分紅，則投資者40年才能收回成本。而我國股市發(fā)到50多倍市盈率,意味著投資者200年也難收回投資，更難賺錢,這樣的發(fā)行還不是圈錢嗎?而首批創(chuàng)業(yè)板28只新股，平均發(fā)行市盈率達到了54倍，第二批甚至高達75倍，上市第一天全部被爆炒上去，平均市盈率最高達到150倍，使創(chuàng)業(yè)板成了名副其實的“投機板”、“風險板”。由于畸高市盈率發(fā)行，使創(chuàng)業(yè)板眾多公司超募資金高達數(shù)倍!有的公司原來準備募資2億多,結果高價發(fā)行使該公司竟然募資達12億多元!連眾多上市公司也沒有想到會拿到那么多錢,以至于不知多出來的巨資該怎么花,這將直接造成資金使用效率差和資本浪費的極大風險。

    二、A股市場的高市盈率發(fā)行必使外國資本從中國卷走巨大財富。

    比一比國際市場，就能看出我國A股市場發(fā)行價高得多么離譜！國際市場新股發(fā)行，市盈率一般不會超過10倍。不久前恒大集團在香港發(fā)行，發(fā)行市盈率只有5倍！相比之下，國內(nèi)如此高的發(fā)行市盈率，在上市公司和發(fā)行機構獲得巨量資金的同時，卻把巨大的風險和損失丟給了二級市場投資者，使廣大投資者只能以超出國際市場10倍甚至幾十倍的價格購買股票，買到后不僅很難賺錢，而且往往造成極大的虧損。中石油就是典型的例子，同樣一只中石油股票，在美國發(fā)行每股幾毛美元，在香港發(fā)行每股1元多，而在A股市場發(fā)行，則是每股16.7元，而且99%的散戶連這樣的高價都買不著，只能在上市第一天以48元的高價在二級市場購買，買完后就跌跌不休到9.6元，在上市公司獲得上萬億入帳的同時，廣大投資者卻把多年的積蓄消失貽盡,中石油上市1周年,投資者市值蒸發(fā)竟達7萬億元！市場也被拖累持續(xù)下跌。 

  

    在股權分置改革前發(fā)行新股，證監(jiān)會尚能理智地規(guī)定發(fā)行市盈率不超過15倍，然而現(xiàn)在，新股發(fā)行動不動就69倍、80倍市盈率，甚至102倍！在一級市場制造出巨大泡沫，然后甩給二級市場的投資者來消化！

    高市盈率發(fā)行，意味著上市公司在發(fā)行股票時可以獲得超高溢價!假如一個公司發(fā)行股票以5倍市盈率發(fā)行可以得到100億資金的話，那么若以50倍市盈率發(fā)行的話，這家公司就能獲得1000億資金！由于中國股市這種不公平的發(fā)行制度存在，使中國股市成為將多數(shù)人的財富轉移到少數(shù)人、少數(shù)機構手中、急速擴大貧富差距的工具。這本來就很不公平，但不管怎么說，畢竟還是在為國內(nèi)企業(yè)融資，肉還是爛在鍋里。然而現(xiàn)在竟然要在如此高市盈率的情況下讓外國資本和大型跨國公司來中國股市高價圈錢，這等于是允許外國資本從中國市場超百倍地卷走中國財富！

     廈門大學金融系客座教授余云輝分析：高市盈率下讓海外大企業(yè)在國內(nèi)上市，等于拱手讓外資從百姓手中圈走大筆寶貴的資金和儲蓄。目前甚傳要讓“匯豐”在A股上市，匯豐控股也已邀請中外投行提交建議書，東亞銀行、渣打銀行、花旗銀行、淡水河谷、通用電氣等眾多跨國公司均表示也要進軍A股市場。匯豐圈錢的惡例一開，A股市場就將成為“國際資本的提款機”！多年來我們一直是讓外資在我國低價買、高價賣（低價出售我銀行股給外資使其輕松賺得上萬億元就是一例），而我國企業(yè)和資金總是在國外高價買，買后虧。現(xiàn)在我們竟然又要讓外企在我國資本市場超高價賣股，讓中小投資者成為大量虧損的買單者。我們30年積累的血汗財富就這樣不斷地在引進外資、國際接軌的口號下巨額流失。

    復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授說的好：“讓匯豐到中國來用從中國百姓手中募得的辛苦錢，來收購競爭對手中國各銀行的股票，這種計劃何等莫名，又怎么能容許？更重要的是這樣做對嗎？WTO沒有要求我們這么做??！聯(lián)合國、IMF也沒有要求我們這樣做??！沒有哪個國際組織敢提出這樣舍棄本國利益大出血的要求!為什么要讓外國資本來高價圈錢？為什么我們要自動送錢給跨國公司?而且一送就是幾百億啊，如果匯豐上市成功，等于募走20座南浦大橋?。∈俏覈涣藛?？是貧困地區(qū)沒有了嗎？是我們中小企業(yè)不需要錢嗎?至今日本只讓我國去上市1家公司，它20倍市盈率認為高了，而我們股市發(fā)行到40倍、60倍市盈率了，怎能讓外資來呢！難道中國人傻嗎！許多經(jīng)濟學家、券商、中介在呼推國際板，可是人不能只為自己多掙點中介費而完全不顧祖國利益和民族利益，不顧中國全局性的損失和風險吧!”

   三、外資改投資為圈錢，我國則蒙受多重損失。

    正如楊曉陸說言，在目前這樣的新股發(fā)行制度下，外資高溢價發(fā)行A股，所圈之錢必大于其在華所有投資。而且,高價發(fā)行可以使外企的凈資產(chǎn)立刻增加好幾倍! 不用等其上市，其原有資本即可超額收回而變成貨幣形式外流，這無疑是財富外流的又一巨大源泉！

   實業(yè)外資只有存在于各種實體產(chǎn)業(yè)中，才能利用我豐富的廉價勞動力賺錢，因此各種形式的產(chǎn)業(yè)資本不容易迅速變現(xiàn)撤離。只有貨幣形式的資本流動性最強，可以隨時流走。外資發(fā)行A股，產(chǎn)業(yè)資本可以變成貨幣超額收回然后隨時流走，而且現(xiàn)在監(jiān)管層還表態(tài)允許外企業(yè)將上市融來的巨資兌換成外幣匯出境外。因圈的錢多，未流走的部分依然可以控股，使其在產(chǎn)業(yè)資本毫發(fā)無損的情況下，又擁有了由中國人奉送的大筆資本。讓外企用中國的錢、中國的人、中國的市場、中國的土地和優(yōu)惠政策，賺走中國人更多的錢。這樣的“外資”對中國有什么益處？中國市場不該成為向外國資本貢獻財富的地方，特別是想到中國還有那么多貧困人口,還有那么多饑渴的中小企業(yè)，這樣的對外敞口流血更顯得不能容忍！

    四、跨國公司圈錢會對我國中小企業(yè)的獲得資金造成進一步擠壓。

    余云輝提醒，要謹防A股“國際板”成為“國際提款機”。一個匯豐上市圈走600多億，所圈走的資金足可以救活我國上萬個中小企業(yè)，為千萬工人提供工作機會，為我國企業(yè)科技創(chuàng)新提供多少支持！而且匯豐一旦在A股上市，其它許多外資都磨力霍霍等待登陸A股。向匯豐及其他外企輸血的同時，等于剝奪了為我國的眾多中小企業(yè)發(fā)展的機會。要知道，我國百分之七、八十的就業(yè)機會是中小企業(yè)創(chuàng)造的，最具有科技創(chuàng)新動力的也是中小企業(yè)。中國經(jīng)濟結構的嚴重失衡，中國資本市場也有不可推卸的責任，過去近20年中國A股市場替上市公司融資近十萬億，其中95%給了大中型企業(yè)，中小企業(yè)得到的資金不到5%，在下一步的經(jīng)濟結構調(diào)整中，這種融資格局的失衡局面若不改正，會直接影響中央期望的“調(diào)結構、促內(nèi)需”的達成。

    若讓外資在這樣泡沫發(fā)行的A股市場上市，我眾多民族企業(yè)將只能眼睜睜看著股市有限的資金被外資吸走，而國內(nèi)企業(yè)卻面臨因無融資機會而不得不被外資廉價吞并的厄運！而大批外資在中國市場因直接融資吸血而迅速膨脹，加上我國的外資超國民待遇，定會對我國僅存的一些民族產(chǎn)業(yè)構成嚴重沖擊！目前我國成千上萬中小企業(yè)資金饑渴，我們不該在自己企業(yè)仍很困難的情況下白送幾百上千億資金助長外國資本在中國市場攻城略地。與其讓幾個跨國公司巨頭在我國圈走千億財富，不如把這些資金給予我們千百家中小企業(yè)，對我安置就業(yè)、科技創(chuàng)新等都會帶來許多助益。

    股票是只轉讓不退股的，因此，發(fā)行股票者必須有絕對的誠信，才不會是搶劫社會。而跨國資本大都是唯利是圖全球流動的。例如：美國銀行享受特殊政策，以“戰(zhàn)略投資者”的身份用最低的優(yōu)惠價（0.94港元）參股建行，待股價暴漲10倍而美國次按危機爆發(fā)時，立刻賣掉了所持的建設銀行股份，將其賺中國人民的滿缽財寶卷回了家。如此利用我們制度的不完善向外資大送錢,是對人民財產(chǎn)負責任嗎？ 

    

     五、將對我國資本市場帶來巨大沖擊。

     現(xiàn)在大概已沒有多少人知道匯豐銀行于十九世紀在上海建立的最初目的，便是為了將在中國販賣的鴉片收入送回英國。但匯豐在08年因為中國平安（匯豐是中國平安的第一和第二大股東）1600億元的圈錢方案曾導致中國股市暴跌一兩千點，大家該都記憶猶新。如果這次讓匯豐在中國圈錢成功，不僅將吸走中國百姓的幾百億資金，造成我國民經(jīng)濟的進一步失血，而且當這樣一些外資巨鱷血盆大口圈錢時，必然再次造成中國股市大跌，造成中國投資者的進一步損失，這將進一步加大拉動中國消費和內(nèi)需的難度。這些超高市盈率的外企IPO等于“金融鴉片”將再次扮演著搬運中國財富的角色。只要A股國際板的IPO和再融資市盈率高于國際市場，那么，跨境上市的企業(yè)就可以高價發(fā)行A股吸納人民幣資金并兌換成外匯，同時在境外市場以美元低價回購其發(fā)行在外的流通股，這對外資是一項利益巨大卻毫無風險的金融套利。為什么有那么多的說客替外資圈錢推波助瀾？這些問題值得思考。

    第一財經(jīng)評論員馬紅漫的評論也值得引起重視：很多跨國公司試圖在中國資本市場跑馬圈地，目前覬覦國際板，僅匯豐多達600億元人民幣的融資規(guī)模不僅堪稱天量，而且將改變市場對今后融資規(guī)模的測算，未來的潛在融資需求將成為無底洞，供求關系因此而被徹底打亂，將極大傷害資本市場整體投資信心，市場將被這些“巨無霸”所擊垮。另外，由于國際市場的上市公司估值比較低，而中國上市公司估值較高，大批境外公司來A股上市，現(xiàn)有的估值體系難以承接，將會對A股估值中樞造成強烈沖擊，導致A股市場大跌,這等于是花巨資買進了巨大風險。

    謝百三教授的分析更令人警醒：推A股國際板，是給中國股市重新掛上了一把“達摩克利斯之劍”。中國PE（市盈率）是全世界最高的，市凈率也大大高于美歐；加上人民幣在資本項目下還不能自由兌換；而國內(nèi)M2增幅、貨幣投放都是新中國建國以來最高、最多的，本來已聚集了巨大風險，這種時候怎么能讓海外公司來高價圈錢呢？中國公司到海外上市對美歐毫無沖擊，因為美歐市場是低價的大海；而我們是高價的天池啊！國際大鱷在A股一登陸，立刻會把中國股市估值打下去一大塊！而且中國股市還有45%以上的大、小非未流通，如果來一大批外國大公司上市，將中國股市打下去，則國家股、法人股流通和兌現(xiàn)都會低很多，國有資產(chǎn)會大量損失，我們?yōu)槭裁匆鲆該p害自己為代價給國際資本輸送巨資的事情呢？！沒有哪個國家會這樣做！總之，在人民幣未自由兌換，國家股、法人股未全流通、新股發(fā)行市盈率沒有降低下來之前，推A股國際板，完全是拔苗助長、操之過急，是一件十分令人痛心之事。 

    六、會助長外國資本在我國金融市場攻城略地。

    若匯豐圈錢成功，其雄厚的資本將直接形成對我國銀行業(yè)的競爭威脅。當匯豐獲得了600億資金，將會對我國金融機構形成更大擠壓和沖擊。目前世界各大外資金融機構都已進入中國, 和中國金融業(yè)形成競爭之勢,外資的勢力本來就很強大,近幾年外資金融業(yè)務每年以百分之幾十的速度擴張,今后幾年擴張速度將進一步加快，當他們獲得成百上千億資金后，對我國金融市場爭奪份額和人才的爭奪將會更加劇烈。

    設立A股國際板的消息立即贏得外國政府和海外財團的掌聲和笑聲。因為今后除了美國國債和機構債之外，國際板又為他們增加了高溢價IPO、快速占據(jù)中國市場、大量搬運中國儲蓄和外匯儲備的新路徑。

    在這樣的情況下讓外資圈錢，中國失去很多，卻什么也得不到。余云輝分析：比如匯豐，繳稅在香港繳，業(yè)務也在國外，控股權也不在中國人手上，讓他上市的目的是什么呢？連A股國際化的虛名也得不到，而百姓、國家和中國企業(yè)卻將蒙受巨大損失。當海外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本完成了對中國市場空間和企業(yè)股權的瓜分之后，他們把撲食的利爪有步驟地伸向了中國的儲蓄（我國股民、基民已達1.8億戶），中國的儲蓄財富將成為海外資本掠奪的最后目標，這部分儲蓄財富被掠奪之后，中國經(jīng)濟將受到重創(chuàng)。當一個國家的產(chǎn)業(yè)控制力、民族企業(yè)成長空間被消解、企業(yè)與居民儲蓄逐步喪失后，這個國家的經(jīng)濟還能有持續(xù)發(fā)展的能力嗎？我們還要讓外國資本在拿了錢仍嘲笑中國多少次“錢多、人傻”呢！

    

    七、紅籌股公司回歸也是弊多利少。

    一些機構推動所謂A股國際板還有一個側面，是鼓吹讓在海外上市的紅籌股公司回歸。但實踐證明，在海外上市的紅籌股回歸對A股市場并沒有帶來什么好處。例如中石油回歸A股市場，對中國投資者不僅不是福音，而且還造成中石油投資者高達7萬億的損失。而且這些大企業(yè)并不缺資金，回歸A股只是獲得了再一次圈錢的機會，發(fā)行量又大，回歸一個紅籌股公司，等于使上百個中小企業(yè)失去獲得資金的機會。而且，再增加紅籌股公司回歸，將會進一步加大A股市場與海外股市的連帶波動性。在金融危機的陰影仍然沒有散去的情況下，進一步加大A股市場對海外市場的依附性，在國際金融風暴遠沒有平息的情況下，這樣的連動性太大對中國資本市場的發(fā)展并不是好事。    

    八、外資A股上市并不能讓中國成為世界金融中心。

    有的機構呼悠說讓外資在中國上市好象中國股市就國際化了，中國就成了世界金融中心了。這很荒唐，正如余云輝分析:所謂國際金融中心的標志是什么？第一是這個國家對國際資本有掌控的能力，擁有國際貨幣的發(fā)行權，該國貨幣必須是全世界的主要儲備貨幣，否則就不具備作為國際金融中心的實力；第二是金融機構擁有全球競爭力；第三還要有軍事實力確保金融市場不受影響和操縱；第四就是要有法治環(huán)境，非法治國家怎么可能保證金融高效運行？此外還要看你這個國家的主要產(chǎn)業(yè)是否在全球經(jīng)濟起主導性。如果沒有這些東西，不僅成不了金融中心，還會變成陪人家玩最后被洗劫一空的輸家。難道讓外資來中國以高10倍的價格圈錢,中國就成國際金融中心了？建設國際金融中心決不能搞大躍進，否則摔跟頭會摔的很慘。

    就像經(jīng)營一個大企業(yè)一樣,與其把企業(yè)各品種做全,不如把各品種做精。證監(jiān)會應該注重的不只是從投資者那兒高價融資，還應提高A股市場給投資人的回報,這是市場健康發(fā)展最基本的保證。最重要的是，要通過進一步改革新股發(fā)行機制，使新股發(fā)行市盈率降低到與國際市場接近的水平，這時才能夠考慮讓外資進來。而目前看,推出國際板為時尚早。與其把攤子鋪太大，不如花精力把國內(nèi)現(xiàn)有的制度和板塊建設好?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、權證市場、包括正版市場都存在很多問題，不公正現(xiàn)象處處皆是，內(nèi)幕交易也很嚴重，應該把精力放在這些方面更有意義。最重要的是，不要讓A股市場繼續(xù)成為擴大貧富差距、讓少數(shù)人和少數(shù)機構暴富、而讓多數(shù)人財富被掠奪的地方。

    此外,國家還應該嚴格監(jiān)督制約具有審核批準企業(yè)上市權力的官員的尋租行為,因為誰都不難想到,在一旦上市就能成為億萬富翁的高價圈錢環(huán)境下,企業(yè)一旦上市就能暴富,其暴利程度遠遠超過在招投標中拿下一個工程,馬克思講過,300%的利潤可以使人瘋狂!不誰想像必有一些人會不惜代價"搞定"各層審批者,獲得上市資格.在目前新股發(fā)行動不動市盈率達到80倍的情況下,拿多少錢去"攻關"都是肯的!要想查腐敗,從此"高危區(qū)"去查,定會有很高的命中率!從愛護我黨干部的角度出發(fā),對這些擁有點石成金權力的干部監(jiān)督嚴點,可以讓這些干部走得更長遠,也是對人民的財產(chǎn)負責任!

    中國股市這幾個月,創(chuàng)造了世界矚目的每個月上市35家新公司的驚人記錄。一方面是一級市場發(fā)行者"分錢分地真忙"的熱烈場景,而另一方面是二級市場投資者被迫呑下高達90倍或100倍市盈率的新股后承受跌跌不休的損失。本來今年資金面就逐漸吃緊，市場再被這種狂風暴雨式的高密度、高溢價的新股發(fā)行弄得疲憊不堪，不斷下沉。一級市場的泡沫甩給二級市場的投資者來承受，呈現(xiàn)出“幾家歡樂萬家愁”的景象。這種利用資本市場不斷擴大貧富差距的現(xiàn)象，應該是不利于“和諧社會”和“拉動內(nèi)需”的吧！ （ 09。11。20）

      又及：

     筆者最痛心、最不理解的是：為什么有些人對給外國資本輸送巨額財富是那么大方和熱心，然而對廣大老百姓所承受的巨大損失卻又那么冷漠和淡然！而老百姓的那點錢又是多么的來之不易！這個市場，該不該把一點發(fā)言權、監(jiān)督權交給廣大投資者，以平衡不受約束的權力呢！

    終于，最近有關部門又在進行新股發(fā)行制度改革的研討了，能夠意識到存在弊端而愿意進行改革，這是好事！希望這次改革能從根源上鏟除病源，而不是修點邊邊角角，希望他們正在開的會能真正聽進去一點中小投資者的聲音。

     （叢亞平）