山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓


向松祚  原載：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

　　歷史真的經(jīng)常重演，人類(lèi)真的善于遺忘。
　　今天越南爆發(fā)的貨幣匯率危機(jī)和必定隨之而來(lái)的金融危機(jī)，完全就是1997年泰國(guó)貨幣匯率危機(jī)和金融危機(jī)的重演。對(duì)于它的必然發(fā)生和嚴(yán)重后果，我們皆耳熟能詳，不必大驚小怪。作為一個(gè)長(zhǎng)期跟蹤研究國(guó)際貨幣體系的學(xué)者，我只想告訴大家：每次推動(dòng)危機(jī)積累和最終爆發(fā)的邏輯是同一個(gè)邏輯，力量是同一種力量，人員幾乎是同一撥人員，機(jī)構(gòu)幾乎是同一類(lèi)機(jī)構(gòu)，甚至危機(jī)之前后他們使用的語(yǔ)言和撰寫(xiě)的文章都可以一字不改。
　　邏輯非常簡(jiǎn)單：先是鼓勵(lì)貨幣升值和匯率幅度（放寬浮動(dòng)區(qū)間），接著就是洪水一般的熱錢(qián)滾滾流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，觸發(fā)國(guó)內(nèi)令人嘆為觀止的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，稍后就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹，貿(mào)易順差開(kāi)始急速下降乃至迅速逆轉(zhuǎn)為逆差。此時(shí)，投機(jī)熱錢(qián)已經(jīng)賺得盆滿缽滿，準(zhǔn)備撤退了。它們一旦開(kāi)始撤退，匯率必然大幅度貶值，貨幣匯率危機(jī)就是自然結(jié)果。
　　越南貨幣匯率升值所觸發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫算是創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。2006年，股票暴漲145%，2007年繼續(xù)大幅度飆升，市值從可憐的10億美元直線增長(zhǎng)到驚人的150億美元，平均市盈率達(dá)到73倍?？梢杂脽o(wú)數(shù)個(gè)理由來(lái)為當(dāng)年越南的牛市辯護(hù)。然而，人性自有它的規(guī)律，反過(guò)來(lái)又決定了金融市場(chǎng)的規(guī)律，泡沫終究是要破滅的。
　　越南的貨幣匯率危機(jī)再一次充分說(shuō)明：貿(mào)然開(kāi)放資本賬戶或?qū)嵤┧^資本項(xiàng)目自由化，放任對(duì)國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)的監(jiān)管，必定付出慘重的代價(jià)。國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)攻擊弱國(guó)貨幣匯率和金融體系，手段之狠、出手之快、規(guī)模之大，往往不是該國(guó)中央銀行所能夠控制和對(duì)抗的，今天國(guó)際投機(jī)熱錢(qián)攻擊越南盾的手法與1997年它們攻擊泰國(guó)銖的手法完全一樣。當(dāng)年以索羅斯為首的對(duì)沖基金攻擊港元，采取的就是“雙向?qū)_提款機(jī)戰(zhàn)術(shù)”。
　　更可怕的是那些天天尋找投資或投機(jī)機(jī)會(huì)的國(guó)際金融大鱷和他們的學(xué)術(shù)代言人。他們唯一的行動(dòng)指南就是自己的最大利益，希望貨幣升值的時(shí)候，他們會(huì)找到諸多理由來(lái)證明貨幣如何價(jià)值低估、如何應(yīng)該升值，對(duì)越南盾是這樣，對(duì)世界其他貨幣也是這樣。當(dāng)他們希望貨幣貶值時(shí)（即當(dāng)他們準(zhǔn)備或已經(jīng)做空貨幣時(shí)），那升值的理由瞬間就變成貶值的理由。
　　不是嗎？前一段時(shí)期，當(dāng)越南國(guó)際收支和通貨膨脹開(kāi)始出現(xiàn)惡化跡象的時(shí)候，那些曾經(jīng)以為越南盾應(yīng)該升值的人，立刻高呼越南貨幣必須貶值；那些曾經(jīng)為越南高唱贊歌的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，立刻翻臉不認(rèn)人，將越南國(guó)家信用等級(jí)從“穩(wěn)定”貶斥為“負(fù)面”。當(dāng)然，整個(gè)次級(jí)債券危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，就是那些可怕和可惡的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，它們翻手為云覆手為雨，為所欲為。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融大鱷和他們學(xué)術(shù)代言人的嘴臉沒(méi)有什么不同，他們的心目中其實(shí)沒(méi)有什么真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)，沒(méi)有什么真正的匯率理論，沒(méi)有什么真正的評(píng)級(jí)模型。他們只有一個(gè)學(xué)說(shuō)和一個(gè)模型：那就是他們自身的獎(jiǎng)金和分紅最大化模型！
　　越南此刻面臨的貨幣匯率危機(jī)絕對(duì)不是一個(gè)孤立的事件。它很可能預(yù)示著：（1）起自2001年的美元貶值周期正在結(jié)束，新一輪的美元升值周期即將開(kāi)始。然而，每一次美元周期的逆轉(zhuǎn)，總是伴隨著一場(chǎng)規(guī)?；虼蠡蛐〉娜蚪鹑谖C(jī)。拉美債務(wù)危機(jī)如此，1997年亞洲金融危機(jī)如此，今天亦不會(huì)例外。（2）人民幣升值預(yù)期很可能迅速逆轉(zhuǎn)。已經(jīng)有許多跡象表明：人民幣升值預(yù)期正在悄然開(kāi)始減弱甚至未來(lái)有貶值預(yù)期，一年期無(wú)本金無(wú)交割（NDF）的遠(yuǎn)期人民幣匯率走勢(shì)曾經(jīng)多次出現(xiàn)大幅度回調(diào)，是一個(gè)不容忽視的重大信號(hào)；美元相對(duì)歐元等主要貨幣近期貶值已經(jīng)嚴(yán)重乏力，顯示美元正在孕育升值動(dòng)力；美國(guó)財(cái)長(zhǎng)業(yè)已開(kāi)始唱多美元，為美元的長(zhǎng)期走強(qiáng)大聲疾呼。（3）中國(guó)的通脹壓力不小，出口增速開(kāi)始出現(xiàn)下滑，許多企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，資產(chǎn)市場(chǎng)（股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)）日益萎靡，都是本幣匯率開(kāi)始貶值的前兆。
　　一旦人民幣匯率升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，會(huì)不會(huì)觸發(fā)大規(guī)模的投機(jī)資金撤退或外逃？這將是對(duì)中國(guó)宏觀調(diào)控能力的考驗(yàn)，是對(duì)中國(guó)貨幣政策的考驗(yàn)。
　　山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，我們必須做好充分的準(zhǔn)備：（1）果斷停止人民幣升值，重新回到明確的固定匯率制度，徹底打消人民幣升值和隨之可能到來(lái)的貶值預(yù)期，以穩(wěn)定的人民幣匯率作為穩(wěn)定貨幣金融的出發(fā)點(diǎn)，作為控制熱錢(qián)投機(jī)和通貨膨脹的出發(fā)點(diǎn)和前提。（2）立刻采取綜合措施，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，防止熱錢(qián)大規(guī)模撤退和國(guó)內(nèi)資本大規(guī)模外逃。（3）必須以實(shí)施上述兩項(xiàng)政策為基本前提，迅速改變宏觀政策組合，采取穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度放松的貨幣政策。目前需要盡快改變貨幣政策調(diào)控政策組合和調(diào)控方式，緩解信貸資金收縮過(guò)度，避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重資金短缺，防止經(jīng)濟(jì)陷入急劇衰退。