美元死期已至

約瑟夫•斯蒂格利茨 曉舟 譯　

    美元長(zhǎng)期以來(lái)一直是全球經(jīng)濟(jì)體系的基石。在越南戰(zhàn)爭(zhēng)以及石油沖擊之后，美元相對(duì)于其他貨幣的價(jià)值無(wú)法維持下去，因此，各國(guó)將各自的貨幣與美國(guó)的貨幣脫鉤。但全能的美元依舊被世界各國(guó)用于各自的儲(chǔ)備。這些儲(chǔ)備為美元和美國(guó)提供了支援，它們成了美國(guó)在需要之時(shí)就可加以利用的一個(gè)銀行賬戶(hù)。一旦油價(jià)大幅度攀升、作物歉收或者貸款人要求回籠資金的話(huà)，那時(shí)就有了一個(gè)可資使用的資金儲(chǔ)備。
    人們對(duì)美元一向有著持久的信心，在20世紀(jì)80年代初時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅•沃爾克打壓通脹時(shí)，人們對(duì)美元的信心甚至更足。美元是一種很好的“保值”手段。而其他人愿意持有美元這一事實(shí)，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，它可以很便宜地從海外借款。
    20世紀(jì)90年代，為了確保美元的地位，美國(guó)正式制定了一項(xiàng)強(qiáng)勢(shì)美元的政策。當(dāng)時(shí)的財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特•魯賓確認(rèn)了維持美元價(jià)值的決心。而且在該時(shí)期的大部分時(shí)間里，美元確實(shí)是“強(qiáng)勢(shì)的”。但它跟各種演說(shuō)毫無(wú)關(guān)系，雖然我有時(shí)對(duì)這位財(cái)政部長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的這種看法也表示懷疑。
    在過(guò)去這8年中，美元已越來(lái)越變得不那么受人尊敬了，它的價(jià)值一直起伏不定。當(dāng)世界其他地區(qū)看到美國(guó)正在與一場(chǎng)快要輸?shù)舻膽?zhàn)爭(zhēng)和飆漲的預(yù)算赤字搏斗時(shí)，許多持有大量美元資產(chǎn)的國(guó)家開(kāi)始減持這些儲(chǔ)備（或者增持幅度低于原先的幅度）。所有這一切對(duì)美元構(gòu)成了下調(diào)壓力，并因此開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)惡性循環(huán)的最初跡象。美元的實(shí)力正在變得越來(lái)越有風(fēng)險(xiǎn)。不斷增加的美國(guó)赤字和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹令許多人擔(dān)心，而尾隨它們而來(lái)的將是通貨膨脹，這就削弱了美國(guó)貨幣的長(zhǎng)期吸引力。
    我在這里設(shè)法解釋美元陷于困境的原因，但想問(wèn)一句——我們應(yīng)該關(guān)心嗎？后果是什么？我可以說(shuō)，它對(duì)大多數(shù)美國(guó)人來(lái)說(shuō)可能是一件好事。但美元貶值的這種調(diào)整未必是輕而易舉的。后果之一—正在進(jìn)行中—是美元儲(chǔ)備體系的磨損。我堅(jiān)持認(rèn)為，向一個(gè)全球性?xún)?chǔ)備體系的轉(zhuǎn)變對(duì)美國(guó)和整個(gè)世界都將是有利的。
    在短短8年時(shí)間里，前總統(tǒng)布什將美國(guó)的國(guó)債數(shù)量翻了一番（除了一個(gè)已毀壞的經(jīng)濟(jì)體之外，在這方面幾乎沒(méi)有什么可展示的）。預(yù)計(jì)國(guó)債數(shù)量在未來(lái)10年里（在樂(lè)觀的情形下）將會(huì)再翻一番，情況仍然較為嚴(yán)峻。
    美國(guó)的債務(wù)與GDP的比例，預(yù)計(jì)從2008年的40.8％提高至2019年時(shí)的70％或者更高，而如果利率從目前的0～0.25％恢復(fù)到較為正常的5％－6％，支付債務(wù)利息的費(fèi)用將會(huì)吃掉很大一部分稅收（20％或者更高）——除非增稅。資助正在老齡化的嬰兒潮一代人的各項(xiàng)費(fèi)用，將只會(huì)對(duì)預(yù)算施加進(jìn)一步的壓力。
    當(dāng)然，赤字自身不會(huì)構(gòu)成一個(gè)問(wèn)題。赤字只是一國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的一面，另一面則是資產(chǎn)。如果一家公司為了進(jìn)行高回報(bào)的投資而借錢(qián)，那么無(wú)人會(huì)感到擔(dān)心——只要這些投資確實(shí)產(chǎn)生了回報(bào)。我們正在劇增的赤字并不是一件令人擔(dān)憂(yōu)之事，如果這些錢(qián)被花在教育、科技和基礎(chǔ)設(shè)施——所有這些投資在歷史上已產(chǎn)生了很高的回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府必須支付的利息——因?yàn)閷脮r(shí)這些回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那些成本。但是，如果這些錢(qián)被花在阿富汗或伊拉克的戰(zhàn)爭(zhēng)上，花在設(shè)計(jì)不當(dāng)?shù)你y行拯救措施上，或者花在為高收入美國(guó)人減稅上，那時(shí)就不會(huì)有任何跟所增加債務(wù)相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)了，這就有令人擔(dān)憂(yōu)的理由了。這看來(lái)就是過(guò)去8年里我們一直在走的那條路，而且令人失望的是，繼續(xù)前行的步子已經(jīng)邁得太大了。
    由于這一點(diǎn)，就形成了以通脹來(lái)減少這種債務(wù)負(fù)擔(dān)的強(qiáng)大動(dòng)力，因?yàn)橥浤芙档退澢穫鶆?wù)的實(shí)際價(jià)值。這意味著政府將用貶值的美元來(lái)償還其債務(wù)。這就是對(duì)美元的另一個(gè)威脅：通脹。
    就像任何資產(chǎn)的價(jià)值一樣，美元的實(shí)力取決于供需法則。對(duì)某種貨幣的需求是以所持這種資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)的收益為基礎(chǔ)的，例如，從一種美元資產(chǎn)（如國(guó)債）上獲得的利率加上預(yù)期的資本損益。今天的需求取決于對(duì)明天價(jià)值的預(yù)期，而明天的價(jià)值又將取決于對(duì)后天的價(jià)值預(yù)期。無(wú)論遠(yuǎn)近，各種價(jià)格不可避免地與對(duì)未來(lái)的預(yù)期有聯(lián)系。如果投資者或者甚至作為一個(gè)整體的人，相信未來(lái)某個(gè)時(shí)候?qū)?huì)出現(xiàn)高通脹的話(huà)，那么持有美元的人將會(huì)用那些美元來(lái)減少購(gòu)買(mǎi)數(shù)量。那時(shí)對(duì)美元的需求——和現(xiàn)在對(duì)美元的需求一樣——將會(huì)減少，因而目前美元的價(jià)值也將會(huì)下降。
    當(dāng)市場(chǎng)參與者注意到美國(guó)赤字大幅度增加和美聯(lián)儲(chǔ)不加任何限制地印發(fā)鈔票時(shí)，對(duì)那種通脹的擔(dān)憂(yōu)——不是現(xiàn)在，而是未來(lái)某個(gè)時(shí)候——就已經(jīng)增加了。這種擔(dān)憂(yōu)并不是針對(duì)眼下的通脹；由于產(chǎn)能過(guò)剩且失業(yè)情況嚴(yán)重，所以通縮倒是一種更讓人焦慮的事情。但長(zhǎng)期令人擔(dān)憂(yōu)的事情是，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹的壓力就會(huì)增加。
    某些債權(quán)人（尤其是中國(guó)）的擔(dān)憂(yōu)是，出于十分明顯的原因，美國(guó)政府將會(huì)有意調(diào)高通脹——或者在對(duì)抗通脹上不夠嚴(yán)厲。我一直認(rèn)為這些擔(dān)憂(yōu)被夸大了。依靠通脹擺脫債務(wù)并非毫無(wú)痛苦，而如果美聯(lián)儲(chǔ)試圖這樣做的話(huà)。那么外國(guó)債權(quán)人將會(huì)立即要求較高的利率——這是收回其被拖欠資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的唯一辦法。
    當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)眼下想要保持低利率。因?yàn)樗庇趯?shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。抵消外國(guó)債權(quán)人高利率要求的唯一辦法就是開(kāi)始回購(gòu)債務(wù)，以此確保利率維持在低水平，但這樣將會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表趨于惡化。
    我通常不會(huì)對(duì)赤字逐漸增加以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的日益膨脹感到如此擔(dān)憂(yōu)，這還有另外一個(gè)原因。它存在于所有央行對(duì)抗通脹的基因里。它是這些央行自我認(rèn)同的一部分，但現(xiàn)在的情況非常獨(dú)特，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度可能不會(huì)像平常那樣“強(qiáng)硬”。美聯(lián)儲(chǔ)知道，自己在很大程度上要為這場(chǎng)危機(jī)負(fù)責(zé)。如同向消防部門(mén)報(bào)警的縱火犯一樣，它現(xiàn)在已獲得了幫助撲滅這場(chǎng)火的名聲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在走出困境之際，它尤其不希望因?yàn)閷⒔?jīng)濟(jì)重新推入衰退而受責(zé)備。這表明，它在設(shè)想是否馬上就踩剎車(chē)時(shí)可能會(huì)慎之又慎。
    在這種泥潭里潛伏著另一個(gè)結(jié)果不利于美國(guó)的可能性：美聯(lián)儲(chǔ)將允許利率上升。雖然這足以在短期內(nèi)消除通脹，但卻不足以消除債權(quán)人對(duì)未來(lái)通脹的恐懼。我們將支付“通脹溢價(jià)”，但卻不能享受到任何好處——通常情況下通脹能減少美國(guó)債務(wù)的實(shí)際價(jià)值。因?yàn)槊绹?guó)將不得不支付較高的利息，事實(shí)上，通脹預(yù)期將會(huì)增加美國(guó)國(guó)債的實(shí)際價(jià)值。
    但債權(quán)人也將不得不對(duì)另一種可能性感到擔(dān)憂(yōu)。它同樣是危險(xiǎn)的，而且更有可能發(fā)生：雖然美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)刻意嘗試推升通脹，但它無(wú)力調(diào)控貨幣政策將會(huì)產(chǎn)生同樣的結(jié)果。在最佳條件之下，即使擁有最好的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，貨幣政策仍是很難貫徹的。貨幣政策的效果需要6—18個(gè)月的時(shí)間才會(huì)充分顯現(xiàn)出來(lái)。而美聯(lián)儲(chǔ)又必須在具有相當(dāng)準(zhǔn)確性的情況之下預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的走向。過(guò)于強(qiáng)硬或過(guò)于倉(cāng)促的行動(dòng)都將會(huì)使經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，而行動(dòng)遲緩則可能會(huì)導(dǎo)致通脹沖擊。時(shí)刻平衡各種風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)極為艱巨的任務(wù)，任何關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的人都會(huì)感到某種焦慮。它一再低估逐漸引發(fā)當(dāng)前這場(chǎng)危機(jī)的那些問(wèn)題的嚴(yán)重程度，而更為糟糕的是，我們正處于一個(gè)未知的領(lǐng)域里：沒(méi)有一家央行面臨著美國(guó)央行所面對(duì)的情況。
    美聯(lián)儲(chǔ)正在一條政策鋼絲上行走。今天，許多銀行都面臨“流動(dòng)性過(guò)?！?，它們能夠放貸，然而它們因?yàn)閾?dān)心貸款收不回來(lái)而選擇不放貸。此時(shí)此刻，我們希望它們會(huì)發(fā)放更多數(shù)量的貸款，讓經(jīng)濟(jì)再一次轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)。困難在于，一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇和增強(qiáng)，這恰好是我們的銀行決定開(kāi)始發(fā)放更多數(shù)量貸款之時(shí)，而且這又恰好是我們希望這些銀行停止自由發(fā)放貸款以免經(jīng)濟(jì)再一次伸展至極限之時(shí)。新增貸款會(huì)有增強(qiáng)通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)。
    對(duì)付這些時(shí)機(jī)選擇不好的貸款的標(biāo)準(zhǔn)政策處方是，設(shè)法在必要時(shí)抑制銀行發(fā)放貸款的能力和意愿。美聯(lián)儲(chǔ)表示它會(huì)巧妙地做到這一點(diǎn)，例如在必要時(shí)除去這種過(guò)剩的流動(dòng)性，或者支付美聯(lián)儲(chǔ)存款的利息，從而削弱銀行提供貸款的激勵(lì)機(jī)制。但看一看美聯(lián)儲(chǔ)以往的紀(jì)錄，許多人是不會(huì)相信的。
    最近的事件已表明市場(chǎng)往往是無(wú)法自我糾錯(cuò)的，而各央行的銀行家并不總是很了解。對(duì)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)意圖和能力的擔(dān)憂(yōu)將會(huì)繼續(xù)降低美元的價(jià)值。美元的確處于困境之中。
    為什么美元的未來(lái)如此重要呢？全球金融體系已被稱(chēng)為美元儲(chǔ)備體系，因?yàn)楦鲊?guó)利用美元儲(chǔ)備以增強(qiáng)對(duì)政府及其經(jīng)濟(jì)的信心。但美元已不再是一種很好的保值手段了，它有風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)回報(bào)。國(guó)債上的收益如今近于零，而且無(wú)論是推，甚至是美聯(lián)儲(chǔ)最有信心的支持者，都不會(huì)說(shuō)它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。因此持有龐大美元儲(chǔ)備的國(guó)家焦慮不安是可以理解的，它們不希望看到自己辛辛苦苦賺來(lái)的儲(chǔ)蓄突然消失。而現(xiàn)在各國(guó)為保護(hù)自身而將要采取的某些行動(dòng)義將會(huì)削弱美元，使得整個(gè)世界離開(kāi)美元儲(chǔ)備體系。
    中國(guó)總理溫家寶對(duì)美元的長(zhǎng)期實(shí)力已強(qiáng)烈表達(dá)了他的擔(dān)憂(yōu)，雖然美國(guó)同樣有理由說(shuō)他本該完全信任美元，可大多數(shù)人是不信服的。由于中國(guó)持有美國(guó)債務(wù)中很大一部分，因此其行動(dòng)的影響將是十分深遠(yuǎn)和廣泛的。一些能夠?qū)⒉糠謨?chǔ)備從美元轉(zhuǎn)移的小國(guó)已經(jīng)這么做了。其他國(guó)家可能會(huì)效仿——這提供了美元可能會(huì)貶值的又一原因。
    現(xiàn)在，中國(guó)和日本面臨著一個(gè)突出的問(wèn)題：如果它們太多太快地出售各自的儲(chǔ)備，那美元可能會(huì)大幅度貶值，而這將會(huì)削弱它們剩余美元儲(chǔ)備的價(jià)值。此外，它將使得對(duì)美出口變得更加困難。這種情況已讓一些美國(guó)人感到寬慰，認(rèn)為中國(guó)左右為難，進(jìn)退不得，除了繼續(xù)與現(xiàn)行的這種體系共處之外別無(wú)選擇。這種看法是不對(duì)的。中國(guó)確實(shí)擁有它可以動(dòng)用的各種戰(zhàn)略，其中許多戰(zhàn)略會(huì)使美元的未來(lái)陷入危險(xiǎn)之中。
    北京可能會(huì)仿效一種方法：它雖然會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)，但會(huì)尋求多少能提防通脹和匯率波動(dòng)的投資，或者至少使其受到比美國(guó)國(guó)債更好的保護(hù)。這種投資的一個(gè)例子是美國(guó)的通脹指數(shù)債券——財(cái)政部通脹保值債券（TIPS）。這些基金的價(jià)值隨著通脹而上漲，因此它們對(duì)那些警惕因物價(jià)上漲而遭受打擊的人士是有吸引力的。雖然這未必能使人完全免受匯率波動(dòng)的影響，但它至少能免受與通脹相關(guān)聯(lián)的各種風(fēng)險(xiǎn)的影響。這項(xiàng)戰(zhàn)略能保持美元的實(shí)力，關(guān)注該問(wèn)題的那些人就希望中國(guó)人采取這種方法。
    還有第二種方法，也就是轉(zhuǎn)變銷(xiāo)售的地點(diǎn)，它已成為中國(guó)戰(zhàn)略的一部分，并損害了美元繼續(xù)充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的可能性。有些人暗示中國(guó)依賴(lài)對(duì)美出口，但其真實(shí)程度或許要比一些美國(guó)人所相信的小。以前存在著這樣一種信任，即美國(guó)的金融體系以及貨幣/財(cái)政政策的做法是有借必有還，而且是用“穩(wěn)健” 的美元來(lái)償還的。這一信心如今已經(jīng)被侵蝕了。相反，北京可以向東南亞人、歐洲人或者非洲人出售其商品——或者甚至向購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品的一方提供融資。因?yàn)楫?dāng)某個(gè)國(guó)家提供“賣(mài)方融資”時(shí)——同時(shí)出售商品并為這些銷(xiāo)售提供融資——它就有了更多的選擇。賣(mài)方融資的意思是，某人并不打算白白送掉這些商品，而是打算在稍后的某個(gè)日期獲得貨款。用貶值美元來(lái)支付款項(xiàng)的做法，類(lèi)似于得到了打折商品。相反，向非洲和其他礦產(chǎn)資源豐富的國(guó)家提供資金，可以產(chǎn)生雙重或者三重紅利，包括接近稀缺資源的機(jī)會(huì)和提升地緣政治影響力，在美國(guó)將注意力集中在其他事務(wù)之時(shí)，這尤其重要。最后，這只不過(guò)意味著中國(guó)人將會(huì)購(gòu)買(mǎi)較少數(shù)量的美元，而美元將會(huì)貶值。
    這種反應(yīng)的最后部分在某些方面對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)而言是最為重要的，它通過(guò)建立一個(gè)全球性?xún)?chǔ)備體系對(duì)目前的儲(chǔ)備體系進(jìn)行改革。對(duì)儲(chǔ)備持有者來(lái)說(shuō)，這種做法提供了一個(gè)高效（低成本）而風(fēng)險(xiǎn)分散的前景。那種認(rèn)為在全球化世界里將會(huì)對(duì)一國(guó)貨幣極為依賴(lài)的想法看來(lái)是反常的，當(dāng)那個(gè)國(guó)家經(jīng)歷了這類(lèi)經(jīng)濟(jì)和政治變遷時(shí)尤為如此。
    而對(duì)全球金融體系的主要影響是：美元將不再是一種儲(chǔ)備貨幣了。
    現(xiàn)行的體系是不穩(wěn)定的，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的削弱，而且它是不公平的。它對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利，而且對(duì)美國(guó)也不利。它是一個(gè)只會(huì)產(chǎn)生輸家的體系。
    發(fā)展中國(guó)家一直將數(shù)千億美元的資金放入低收益的儲(chǔ)備里，而不是從事潛在高收益的投資。在通常情況下，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該借貸消費(fèi)以獲得增長(zhǎng)，而這有利于全球整體經(jīng)濟(jì)，但鑒于1997年?yáng)|亞危機(jī)期間所發(fā)生的一切，它們變得十分謹(jǐn)慎。由于沒(méi)有足夠的儲(chǔ)備，發(fā)展中國(guó)家無(wú)法償還向西方借的錢(qián)。而國(guó)際貨幣基金組織和美國(guó)財(cái)政部強(qiáng)加給它們的那些經(jīng)濟(jì)政策不僅讓許多國(guó)家覺(jué)得喪失了自身的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，而且使經(jīng)濟(jì)不景氣轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)衰退，衰退轉(zhuǎn)變成蕭條。正如曾遭受1997年危機(jī)之害的東亞某國(guó)的總理向我吐露的：“我們知道沒(méi)有足夠儲(chǔ)備時(shí)所會(huì)發(fā)生的事。”它們的反應(yīng)是眾所周知的：“決不會(huì)有下一次了?！?很顯然，這些發(fā)展中國(guó)家認(rèn)識(shí)到儲(chǔ)蓄多于支出會(huì)產(chǎn)生很高的機(jī)會(huì)成本，但它們同樣意識(shí)到?jīng)]有足夠龐大的儲(chǔ)備會(huì)給經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)帶來(lái)更高的機(jī)會(huì)成本。
    最后，通過(guò)逐漸增加儲(chǔ)備的方式，它們?cè)鰪?qiáng)了國(guó)家自身的經(jīng)濟(jì)安全，但也促成了全球總需求的疲軟。這是一個(gè)極可能在今后幾年里一直持續(xù)存在的問(wèn)題。只要全球經(jīng)濟(jì)體系如同以往那樣不穩(wěn)定，而且只要沒(méi)有能確保這種必要安全的廉價(jià)替代辦法，那些有能力的國(guó)家就會(huì)將余錢(qián)變成儲(chǔ)備。
    在早期，發(fā)展中國(guó)家拋棄傳統(tǒng)的節(jié)儉美德，恣意揮霍。但自從那些國(guó)家吸取教訓(xùn)以來(lái)，在某種意義上說(shuō)，美國(guó)已變成了“最后手段的消費(fèi)者”。
    約翰•梅納德•凱恩斯和耶魯大學(xué)的羅伯特•特里芬曾指出，當(dāng)世界各國(guó)以某國(guó)貨幣逐漸增加儲(chǔ)備，對(duì)那種儲(chǔ)備貨幣的信心會(huì)逐漸削弱。儲(chǔ)備只不過(guò)是該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家向世界其他國(guó)家所打的白條。隨著美國(guó)欠其他國(guó)家的錢(qián)越來(lái)越多，那些國(guó)家不可避免地開(kāi)始懷疑它們能否收回借出的錢(qián)。而且這里有一個(gè)更進(jìn)一步的政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：因?yàn)閮?chǔ)備貨幣國(guó)能夠不費(fèi)力地借到錢(qián)（即使回報(bào)接近于零，其他國(guó)家也愿意持有該國(guó)的白條），揮霍的誘惑就可能難以抵擋。當(dāng)然，美國(guó)就一直未能夠抵擋住這種誘惑，因此造成龐大的財(cái)政赤字。
    貿(mào)易赤字相當(dāng)于美國(guó)從海外借款，這是一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)特征。如果外國(guó)人借給美國(guó)更多的錢(qián)（它們將美國(guó)國(guó)債放入各自的儲(chǔ)備中），那么美國(guó)將有一個(gè)更龐大的貿(mào)易赤字。貿(mào)易赤字意味著美國(guó)有一個(gè)高水平的凈進(jìn)口。反過(guò)來(lái)，這意味著人們少買(mǎi)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品，削弱了國(guó)家的總需求（這僅僅是消費(fèi)、投資、政府支出和凈出口的總和）。除非該國(guó)正經(jīng)歷一個(gè)“非理性繁榮”時(shí)期，例如出現(xiàn)一個(gè)科技泡沫（美國(guó)在20世紀(jì)90年代時(shí)的情形），否則總需求可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)在低于潛力的情況下運(yùn)作。為了對(duì)抗這種低需求并刺激經(jīng)濟(jì)，政府一般就推行財(cái)政赤字。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這會(huì)導(dǎo)致對(duì)儲(chǔ)備貨幣信心減少的不利后果。然而這就是美國(guó)通常采取的方針，而且看來(lái)還有意延續(xù)下去。它在經(jīng)濟(jì)上是有害的，并造成大規(guī)模的全球失衡。
    隨著時(shí)間的流逝，本該一直花錢(qián)、開(kāi)支（投資）的那些國(guó)家卻在放貸，而那些本該一直放貸的國(guó)家卻在借錢(qián)，這一事實(shí)造成了一個(gè)不可持續(xù)的體系。通過(guò)這種奇特的方式，已形成了一種逆向的外援。窮國(guó)正在以零利率借給美國(guó)數(shù)萬(wàn)億美元的資金。
    一個(gè)全球性的儲(chǔ)備體系可能幫助解決所有這些問(wèn)題?？紤]這個(gè)體系的方法之一，是設(shè)想在國(guó)際貨幣基金組織底下發(fā)現(xiàn)了一座巨大的金礦。比方說(shuō)，它一年產(chǎn)出6000億美元。國(guó)際貨幣基金組織可以簡(jiǎn)單地將這些黃金運(yùn)往各成員國(guó)（比方說(shuō)，按照一項(xiàng)以各自收入為基礎(chǔ)的特定公式）。現(xiàn)在，國(guó)際貨幣基金組織不是運(yùn)送這些黃金，而是發(fā)行一些紙，告訴各國(guó)它們?nèi)缃裨谖挥?9街的國(guó)際貨幣基金組織大樓底下?lián)碛卸嗌冱S金?？梢詫⑦@稱(chēng)為紙黃金。很清楚，我們并不真的需要擁有這些黃金。最重要的是信任，是各國(guó)政府用各自貨幣換取這些紙黃金——?jiǎng)P恩斯稱(chēng)之為班柯；我們可稱(chēng)之為全球美鈔——的意愿，而且這可以惜助國(guó)際性協(xié)議得以實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，每個(gè)人都擁有獲得擔(dān)保的儲(chǔ)備。
    這將首先有助于解決發(fā)展中國(guó)家的問(wèn)題，它們一直囤積各自的儲(chǔ)蓄而不是進(jìn)行投資。不過(guò)，通過(guò)幫助它們，將會(huì)有助于整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)——一種新的涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)。它們?cè)诟髯詢(xún)?chǔ)備中都可持有這種紙黃金，并將它們當(dāng)作面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一個(gè)緩沖。細(xì)想一下某個(gè)每年儲(chǔ)存500億美元的國(guó)家，現(xiàn)在它得到了500億美元紙黃金的轉(zhuǎn)賬，放在該國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的賬戶(hù)中，或者放在為管理新全球性?xún)?chǔ)備體系而建立的一個(gè)“新的全球儲(chǔ)備基金”中。因?yàn)樗鼈兊膬?chǔ)備足以保護(hù)它們不受各種全球性經(jīng)濟(jì)變遷的傷害，它們將不必從各自目前的收入中儲(chǔ)存相應(yīng)數(shù)目的款項(xiàng)。它們可以花費(fèi)這筆款項(xiàng)，而這將導(dǎo)致更為強(qiáng)勁的全球需求。
    這種體系還有一個(gè)更進(jìn)一步的優(yōu)勢(shì)。貿(mào)易盈余總和必須等于貿(mào)易赤字總和，這是另一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)特征，如果某國(guó)的出口多于進(jìn)口，那么另一國(guó)的進(jìn)口必須大于出口。只要存在有盈余的國(guó)家（像中國(guó)以及最近的日本），其他一些國(guó)家肯定就會(huì)出現(xiàn)赤字。但這些赤字就像燙手的山芋。赤字過(guò)于龐大的國(guó)家吃了不少苦頭才理解所發(fā)生的事——很容易發(fā)生擠兌貨幣的情況，從而導(dǎo)致一場(chǎng)貨幣和金融危機(jī)，但如果赤字過(guò)于龐大的國(guó)家采取行動(dòng)來(lái)減少赤字，那么赤字只是轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家而已。在東亞國(guó)家和地區(qū)減少了各自貿(mào)易赤字之后，赤字就在世界其他地方顯現(xiàn)了出來(lái)，這并非偶然。由于各方都在設(shè)法削減赤字，美國(guó)就成了最后手段的赤字——又是一種不可持續(xù)的情況。在全球性?xún)?chǔ)備體系之下，利用全球儲(chǔ)備基金一年一次的分發(fā)，各國(guó)仍然可以推行溫和的赤字，并讓各自的外匯儲(chǔ)備逐漸增加。這個(gè)體系要穩(wěn)定得多，而且可被設(shè)計(jì)成激勵(lì)各國(guó)無(wú)需擁有儲(chǔ)備，例如，通過(guò)減少那些持續(xù)盈余國(guó)家的儲(chǔ)備分發(fā)配額。
    我們已經(jīng)有了一個(gè)全球性?xún)?chǔ)備體系的先驅(qū)，即國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）。問(wèn)題是，特別提款權(quán)的發(fā)行一直是不定期的，數(shù)量小，而且以不是很理想的方式分配——美國(guó)得到了最大的資金配額。
    聯(lián)合國(guó)國(guó)際貨幣和金融體系改革專(zhuān)家委員會(huì)（我擔(dān)任主席）堅(jiān)持認(rèn)為，如果我們希望擁有一個(gè)強(qiáng)勁和穩(wěn)定的復(fù)蘇，那么解決特別提款權(quán)的分配也許是可以實(shí)施的最為重要的中期改革。新的全球儲(chǔ)備體系雖然不是解決世界金融弊病的靈丹妙藥，但它能夠使全球金融體系變得比以往更加有效。
    一些美國(guó)人正在抵制構(gòu)建全球儲(chǔ)備體系的呼聲。對(duì)美國(guó)的不利影響（既因加劇的全球不穩(wěn)定又因正在削弱國(guó)家總需求的貿(mào)易赤字）并不總像能以極低利率借款這些優(yōu)勢(shì)那么明顯。
    美元疲軟對(duì)美國(guó)人和全球金融體系究竟意味著什么？美元疲軟意味著美國(guó)能夠出口更多，而進(jìn)口會(huì)減少，這對(duì)增加就業(yè)是有好處的。勞動(dòng)力市場(chǎng)走強(qiáng)導(dǎo)致工資增加，這對(duì)工人有好處。出口業(yè)務(wù)獲益，那些與進(jìn)口品競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品也將獲益。
    當(dāng)然，這并非對(duì)任何人來(lái)說(shuō)都是好消息。那些依賴(lài)進(jìn)口的人——如進(jìn)口服裝零售商——就輸?shù)袅?。華爾街那些對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元下賭注的人（他們將錢(qián)投放在美元債券里）也遭了殃。隨著進(jìn)口品價(jià)格的上漲，美元疲軟可能略微助長(zhǎng)通脹。如果美聯(lián)儲(chǔ)患有通脹偏執(zhí)狂的話(huà)，它可能會(huì)通過(guò)提高利率的方式加以回應(yīng)。
    像任何重大的經(jīng)濟(jì)變化一樣，總有贏家和輸家。一般來(lái)說(shuō)，不可能通過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)量支持者和批評(píng)者所產(chǎn)生噪聲大小的方式，來(lái)斷定某種變化是否好。跟受益的許多工人及商家相比，華爾街的輸家可能更加健談和更顯眼。
    但是，不管在華爾街有著多少截然相反的叫喊聲，目前的儲(chǔ)備體系根本無(wú)法持續(xù)下去。各國(guó)將越來(lái)越不愿意按照以往所擁有的那些有利條款借錢(qián)給美國(guó)了，同時(shí)與全球不穩(wěn)定有關(guān)的各種不利條件可能會(huì)逐步增加。美國(guó)不可能單方面宣布美元是儲(chǔ)備貨幣，其他國(guó)家不得不選擇在各自的外匯儲(chǔ)備中接受美元。正當(dāng)美國(guó)在設(shè)法想出如何為10年9萬(wàn)億美元赤字融資時(shí)，它可能并不想考慮接受喪失儲(chǔ)備貨幣地位這種可能性，但它可能沒(méi)有別的選擇?？傮w而言，逐漸遠(yuǎn)離美元儲(chǔ)備體系是不可避免的，而且跟一般的看法相反，這將讓美國(guó)受益。
    總之，美元儲(chǔ)備體系已經(jīng)在磨損了。問(wèn)題是未來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不善于預(yù)測(cè)時(shí)機(jī)選擇——何時(shí)會(huì)發(fā)生這一切？而且并非是事事順利的。在這場(chǎng)危機(jī)期間，美元反而增強(qiáng)了，這是因?yàn)槊绹?guó)政府對(duì)貨幣市場(chǎng)和其他存款提供保證，而且美國(guó)政府的保證可信度要大于許多發(fā)展中國(guó)家的保證可信度，所以資金來(lái)此尋求避風(fēng)港。美國(guó)是這場(chǎng)危機(jī)的發(fā)源地，它看來(lái)比那些淪為無(wú)辜受害者的國(guó)家更為安全。
    而美元可能會(huì)在一段時(shí)間里繼續(xù)走強(qiáng)，因?yàn)樵谄渌胤剿l(fā)生的事情可能更為糟糕：對(duì)通脹的各種擔(dān)憂(yōu)也正在其他國(guó)家出現(xiàn)。對(duì)歐洲管理事務(wù)能力的信心也許甚至更少，如果是這樣的話(huà)，那美元可能進(jìn)一步走強(qiáng)，不是因?yàn)閷?duì)美國(guó)的信心，而是因?yàn)閷?duì)其他市場(chǎng)缺乏信心。也難怪，由于所有這些不確定性。我們能夠肯定的唯一事情便是各種市場(chǎng)將被標(biāo)上波動(dòng)的記號(hào)。
    當(dāng)人們朝著一種全球性?xún)?chǔ)備貨幣邁進(jìn)時(shí)，途中將不可避免地遭遇各種路障。當(dāng)然，存在著取代特別提款權(quán)做法的選擇性方案。也許會(huì)創(chuàng)建一個(gè)多重匯率體系，各國(guó)將各自?xún)?chǔ)備資產(chǎn)分散在美元、歐元和日元之間。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種體系可能會(huì)不穩(wěn)定，因?yàn)樵谀硞€(gè)時(shí)期，歐元看起來(lái)將會(huì)更為強(qiáng)勁，資金就會(huì)轉(zhuǎn)向那里，從而削弱美無(wú)并增強(qiáng)了歐元。在另一個(gè)時(shí)期，發(fā)生的情形可能正好相反。
    或者，也許可以開(kāi)始建立各種區(qū)域性?xún)?chǔ)備體系。它們也為一個(gè)由各國(guó)組成的一個(gè)集團(tuán)管理和發(fā)放少量?jī)?chǔ)備，但規(guī)模較?。ò凑諄喼蕖肚暹~倡議》這一思路，它在這次危機(jī)期間被大大擴(kuò)展了）。拉美正在討論采取某種類(lèi)似的做法。建立全球性?xún)?chǔ)備體系的方法之一，是通過(guò)形成這些地區(qū)性努力并將它們連接起來(lái)。
    無(wú)論選擇哪一條路，或者喜歡與否，我們都將逐漸離開(kāi)目前的各項(xiàng)安排——美元儲(chǔ)備體系。只有兩個(gè)問(wèn)題：這種轉(zhuǎn)移將是有序的還是無(wú)序的？美國(guó)在塑造這一新體系上將會(huì)發(fā)揮作用嗎？我相信，如果我們不再將頭埋入沙中，并幫助建立金融市場(chǎng)全球化所需的全球性?xún)?chǔ)備體系，那么向這種新體系的過(guò)渡將會(huì)較為平穩(wěn)，而且無(wú)論是美國(guó)還是整個(gè)世界都將會(huì)受益。凱恩斯在75年之前就認(rèn)識(shí)到這種全球性?xún)?chǔ)備貨幣的必要性。在1944年的布雷頓森林會(huì)議上，美國(guó)采用了一種代價(jià)昂貴的利己主義行為，阻止了凱恩斯方案的全面實(shí)施。
    （《環(huán)球視野》2010年3月29日第285期，摘自2009年11/12月美國(guó)《國(guó)家利益》）

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