韓國(guó)外資政策的歷史變遷
 
 
 
原載：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：梅新育 2008-6-9
 
 
 
 
　　2008年5月，韓國(guó)總統(tǒng)李明博訪華，28日簽署的《中韓聯(lián)合聲明》明確提出，“雙方對(duì)《中韓投資保護(hù)協(xié)定》的修訂和公布表示歡迎，一致認(rèn)為該協(xié)定有助于切實(shí)保護(hù)和擴(kuò)大中韓兩國(guó)間相互投資，符合兩國(guó)互利共贏的經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展方向”；相信這個(gè)協(xié)定和《中韓聯(lián)合聲明》將有助于推進(jìn)中國(guó)對(duì)韓投資的發(fā)展，但從總體而言，無(wú)論是中國(guó)還是其他國(guó)家，對(duì)韓投資還是需要克服種種有形無(wú)形的壁壘。
金融危機(jī)改變韓國(guó)的外資政策
　　根據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，截至2006年，韓國(guó)外商直接投資存量709.74億美元，當(dāng)年外商直接投資流量?jī)H占韓國(guó)固定資本形成的1.9%，明顯低于其他東亞經(jīng)濟(jì)體。就總體而言，韓國(guó)對(duì)外商直接投資和組合投資的政策一向比較嚴(yán)厲，更傾向于使用不轉(zhuǎn)讓永久收益索取權(quán)的債務(wù)資本，是1997年~1998年的東亞金融危機(jī)使其外資政策發(fā)生了顯著的改變。
　　韓國(guó)企業(yè)一貫奉行高負(fù)債發(fā)展模式，在東亞金融危機(jī)之前的繁榮期，由于韓元匯率高估，且利率較高，在外債管制放松的環(huán)境中，韓國(guó)企業(yè)紛紛借用外債，致使韓國(guó)外債水平持續(xù)高漲，到1997年6月金融危機(jī)前夕，韓國(guó)已成為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中頭號(hào)債務(wù)大國(guó)。結(jié)果在金融危機(jī)中，眾多高負(fù)債韓國(guó)企業(yè)轟然崩潰，不得不轉(zhuǎn)而求助于西方權(quán)益資本投入，此前一直對(duì)外資嚴(yán)加限制的韓國(guó)政府也不得不放寬外資市場(chǎng)準(zhǔn)入和股權(quán)比例等方面的限制，以便解決迫在眉睫的呆賬問(wèn)題。如1997年之前，韓國(guó)政府規(guī)定外資對(duì)韓國(guó)銀行的持股比例不得超過(guò)4%（這個(gè)比例在中國(guó)證券市場(chǎng)尚不足以舉牌）。金融危機(jī)后，韓國(guó)制定《外國(guó)人投資促進(jìn)法》，金融(銀行、證券、保險(xiǎn)等)市場(chǎng)完全向外資開(kāi)放，取消了外國(guó)人對(duì)金融企業(yè)投資所占股份的比例限制。美歐資本趁機(jī)大舉涌入韓國(guó)收購(gòu)“價(jià)廉物美”的企業(yè)資產(chǎn)。
　　截至1998年上半年，德國(guó)巴斯夫公司（BASF）動(dòng)用了6.7億美元以上資金收購(gòu)韓國(guó)資產(chǎn)；荷蘭連鎖超級(jí)市場(chǎng)AHOLD收購(gòu)連鎖店；VOLVO以5.7億美元收購(gòu)韓國(guó)三星財(cái)團(tuán)的建筑器材部門(mén)；比利時(shí)啤酒公司收購(gòu)韓國(guó)最大啤酒制造商斗山集團(tuán)下屬東洋啤酒公司50%股權(quán)，成為韓國(guó)最大啤酒商；1998年1~6月，計(jì)劃中或已經(jīng)達(dá)成協(xié)議的歐洲公司收購(gòu)亞洲資產(chǎn)所涉及資金已經(jīng)超過(guò)10億美元，專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，這個(gè)數(shù)字只是冰山一角，尤其是歐洲繁榮的中小企業(yè)已經(jīng)加入這場(chǎng)角逐。
　　韓國(guó)的一份研究報(bào)告顯示，金融危機(jī)后韓國(guó)共發(fā)生30宗大企業(yè)（指資產(chǎn)總額在2萬(wàn)億韓元以上，約合20億美元的企業(yè)）購(gòu)并案，其中20家由韓國(guó)本國(guó)資本購(gòu)買(mǎi)，另有10家被外商購(gòu)買(mǎi)。問(wèn)題是韓國(guó)投資者收購(gòu)的均屬于戰(zhàn)略性投資，即購(gòu)并企業(yè)是用來(lái)經(jīng)營(yíng)。而被外商買(mǎi)下的10家企業(yè)中卻有一半屬于財(cái)務(wù)性投資，即外商買(mǎi)下企業(yè)后加以包裝再轉(zhuǎn)手倒賣(mài)以賺取差價(jià)。而且，在外商購(gòu)并的上述10家企業(yè)活動(dòng)中，用于財(cái)務(wù)性收購(gòu)的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)用于戰(zhàn)略性收購(gòu)金額。前者平均為1.15萬(wàn)億韓元，后者僅為6384億韓元。這導(dǎo)致了韓國(guó)經(jīng)濟(jì)界一些人士的擔(dān)憂(yōu)：韓國(guó)的企業(yè)已經(jīng)暴露在外國(guó)敵意收購(gòu)的威脅之下。
美國(guó)成“收購(gòu)韓國(guó)”最大贏家
　　在這股“收購(gòu)韓國(guó)”的風(fēng)潮中，“斬獲”最為豐碩的當(dāng)數(shù)美國(guó)資本；在美國(guó)資本當(dāng)中，具有豐富企業(yè)并購(gòu)、不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)的私人股本基金相當(dāng)引人注目；在美國(guó)私人股本基金取得的韓國(guó)資產(chǎn)中，以金融領(lǐng)域的收獲最為引人注目，因?yàn)椴粌H東亞金融危機(jī)，在危機(jī)之后韓國(guó)爆發(fā)大規(guī)模信用卡倒賬危機(jī)，也給外資創(chuàng)造了廉價(jià)獲取韓國(guó)金融業(yè)股權(quán)的良機(jī)。
　　1999年7月，美國(guó)新橋資本（Newbridge Capital Ltd.）與韓國(guó)金融監(jiān)督委員會(huì)就韓國(guó)第一銀行（Korea First Bank）的資產(chǎn)評(píng)估、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后的利潤(rùn)分配和發(fā)生不良債權(quán)的擔(dān)保期等問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，韓國(guó)政府向第一銀行注資4.2萬(wàn)億韓元（約1150韓元合1美元），并出資1.1萬(wàn)億韓元收購(gòu)其不良債權(quán)，使第一銀行自有資本比例達(dá)到10%；新橋資本出資4億美元，持有51%的股份。在今后兩年內(nèi)，新橋銀行財(cái)團(tuán)、韓國(guó)政府將再各出資2億美元、1.9億美元，使第一銀行自有資本比例達(dá)到15%。韓國(guó)政府將負(fù)責(zé)擔(dān)保今后兩年內(nèi)發(fā)生的不良債權(quán)。今后的利潤(rùn)按雙方持股比例分成。1999年12月，新橋資本正式收購(gòu)韓國(guó)第一銀行51%股份。5年后，新橋資本將這些股份轉(zhuǎn)讓給香港渣打銀行，賺得10億美元差價(jià)。
　　2003年10月，總部設(shè)立在美國(guó)得克薩斯州達(dá)拉斯的私人股本基金孤星集團(tuán)（Lone Star Funds，亦譯作“孤星基金”、“龍星集團(tuán)”、“龍星基金”）以1.4萬(wàn)億韓元（約合15億美元）收購(gòu)韓國(guó)第五大銀行——韓國(guó)外換銀行（Korea Exchange Bank，KHB，在韓國(guó)的功能和地位相當(dāng)于中國(guó)銀行之于中國(guó)）50.5%股權(quán)。亞洲金融危機(jī)后，韓國(guó)大幅放寬信貸政策，鼓勵(lì)消費(fèi)者使用信用卡，希望以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但隨后引發(fā)信用卡危機(jī)，幾家最大銀行背上了巨額壞賬，韓國(guó)外換銀行當(dāng)時(shí)便深陷信用卡壞賬危機(jī)，據(jù)稱(chēng)當(dāng)時(shí)資本充足率只有6.16%，低于巴塞爾協(xié)定要求的8%，瀕臨絕境。前后累計(jì)，孤星集團(tuán)在韓國(guó)共投入50多億美元，成為韓國(guó)最大的外國(guó)投資者。
　　就總體而言，1997年之后數(shù)年，外資在韓國(guó)銀行市場(chǎng)所占份額直線上升，1998年為6%，次年便翻了一番，2004年達(dá)到33.7%，7年增長(zhǎng)5倍，而且在韓國(guó)最大的幾家銀行都掌握了60%~70%的股份。2005年底，韓國(guó)證券市場(chǎng)中外資比重占39.7%，在世界經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的33個(gè)主要國(guó)家里居第8位，比這些國(guó)家平均比重高出11個(gè)百分點(diǎn)。在保險(xiǎn)市場(chǎng)上，外資所占份額也在2004年底達(dá)到了16.5%。 由于證券市場(chǎng)上外資所占份額較高，今年年初東亞貨幣兌美元集體升值之時(shí)，由于在韓外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者需要套現(xiàn)抽回資金解救母國(guó)總部的次級(jí)債危機(jī)損失，韓元匯率反而貶值。
危機(jī)退去  外資環(huán)境重新趨緊
　　盡管如此，韓國(guó)社會(huì)對(duì)外資的心態(tài)仍然復(fù)雜；東亞金融危機(jī)最緊迫時(shí)期過(guò)去后，對(duì)外資的輿論和政策環(huán)境都明顯收緊。2006年，孤星集團(tuán)與韓國(guó)國(guó)民銀行（Kookmin Bank）簽約，將自己持有的韓國(guó)外換銀行股權(quán)以6.95萬(wàn)億韓元（約合72億美元）出售給后者，按照這份合同，這筆交易獲利近4倍于原始投資，約合45億美元，號(hào)稱(chēng)韓國(guó)并購(gòu)史上最大的一筆利潤(rùn)。而且這筆利潤(rùn)是在短短30個(gè)月中獲得的。消息傳出后，韓國(guó)金融界、輿論界反響強(qiáng)烈，因?yàn)檫@筆驚人的巨額利潤(rùn)不僅是在短短30個(gè)月中獲得的，而且，按照現(xiàn)行稅法，孤星集團(tuán)無(wú)須為此繳納資本利得稅。韓國(guó)社會(huì)輿論一邊倒地認(rèn)為這是典型的賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)行為，并紛紛質(zhì)疑當(dāng)初韓國(guó)外換銀行出售有官商勾結(jié)賤賣(mài)之嫌。在強(qiáng)大輿論壓力下，韓國(guó)大檢察廳（相當(dāng)于中國(guó)最高檢察院）、審計(jì)監(jiān)查院（相當(dāng)于中國(guó)國(guó)家審計(jì)署）、國(guó)稅廳、國(guó)家公平交易委員會(huì)相繼介入調(diào)查外換銀行案，掀起了一場(chǎng)軒然大波。
　　不僅孤星，其他不少外資企業(yè)也受到了各種各樣的壓力，以至于一些外企不得不選擇退出。2006年，韓國(guó)吸收外資流量顯著下降，重要原因之一就是一些外國(guó)投資者選擇撤資，包括家樂(lè)福（金額約16億美元）和沃爾瑪（金額約9億美元）。2004年~2006年，外商直接投資流量占當(dāng)年韓國(guó)固定資本形成的比例依次為4.5%、3.0%和1.9%，一路下降。
　　此外，對(duì)韓投資的風(fēng)險(xiǎn)中，勞工權(quán)益問(wèn)題不可忽視。韓國(guó)參加工會(huì)的勞動(dòng)者比例不過(guò)11.4%，明顯低于美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，因罷工而損失的工作日卻明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家。據(jù)韓國(guó)銀行下屬金融經(jīng)濟(jì)研究院統(tǒng)計(jì)，2000年~2002年間，韓國(guó)平均每1000名勞動(dòng)者損失的工作日數(shù)為111天，日本和瑞典為1天，德國(guó)為3天，美、英也不足韓國(guó)的一半。 當(dāng)上海汽車(chē)工業(yè)集團(tuán)總公司計(jì)劃收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)公司時(shí)，雙龍工會(huì)就是最大障礙之一。
　　作者為商務(wù)部研究員，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)