股市、樓市與量化寬松

盧麒元

香港的投資者被搞懵了。一些“大師”依據(jù)傳統(tǒng)智能，勸諭大家五月出貨。一些“預(yù)言家”依據(jù)殘破的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，認(rèn)定金融海嘯第二波已經(jīng)逼近了。早已是驚弓之鳥的香港投資者，那里還敢追漲殺跌，很多人在四月就開始離場了。春天里一片肅殺的氣氛。然而，市場卻跟大家開了一個大玩笑。又是一個火紅的五月。鮮艷的花朵依舊綻放。

我不知道，為什么中國的專家學(xué)者不關(guān)注奧巴馬的《刺激經(jīng)濟(jì)方案》（A New EraOF Reponsibility:Renewing America’s Promise,The President’s Budget and Fiscal Preview）。這個方案對全球市場將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對中國的影響將十分巨大。在某種程度上，這一方案將成為中國經(jīng)濟(jì)決策的外部依據(jù)。當(dāng)然，這個方案也會形成對于資產(chǎn)價格的深遠(yuǎn)影響。特別是樓市和股市。這正是老百姓最關(guān)心的事情。

在奧巴馬的《刺激經(jīng)濟(jì)方案》中，落墨最少的地方，就是貨幣政策。而貨幣政策中，最簡約的就是“量化寬松”。筆者認(rèn)為，這才是奧巴馬《刺激經(jīng)濟(jì)方案》的要害所在。也是奧巴馬新政成敗的關(guān)鍵節(jié)點。理解“量化寬松”的含義并不困難。國內(nèi)已經(jīng)熱議一段時間了。但是，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡M(jìn)行“量化寬松”的工程學(xué)推導(dǎo)就極為困難。特別是，預(yù)見美國以及全世界“量化寬松”對中國經(jīng)濟(jì)的影響就更為困難。然而，這才是理解中國股市和樓市的關(guān)鍵之所在。這讓我想起了李白的詩：黃河之水天上來，奔流到海不復(fù)還。

“量化寬松”的貨幣政策（quantitative easing），是與一般寬松的貨幣政策（credit easing）相互對應(yīng)的。我將后者簡稱為“成本寬松”。這樣理解起來比較容易，后者是通過利率（資金成本）影響貨幣供應(yīng)；前者是通過直接增加貨幣數(shù)量，來影響貨幣供應(yīng)?！傲炕瘜捤伞睂嶋H上等同于直接創(chuàng)造貨幣（printing money）。簡單直白地說，“量化寬松”，意味著聯(lián)邦儲備局增加鈔票的印刷數(shù)量。

筆者非常嚴(yán)肅地提醒國內(nèi)管理層注意：“量化寬松”的貨幣政策，是經(jīng)典的赤字財政政策。今天被“量化”出來的每一個美元，都是美國政府預(yù)先征繳的通貨膨脹稅。中國將毫無懸念地成為美國的第一納稅大戶。奧巴馬先生是一個敢做敢為的狠角色。這一次他出牌相當(dāng)干脆。關(guān)于奧巴馬新政筆者另文再作詳細(xì)討論。

美國的管理層當(dāng)中從來不缺少混蛋。但是，他們當(dāng)中極少出現(xiàn)笨蛋?！傲炕瘜捤伞边@一招用得非常好。筆者將美國量化寬松具體操作概括為三個比較好：第一，時間選擇比較好（及時）；第二，數(shù)量控制比較好（夠用）；第三，渠道選擇比較好（直接）。這顯示出美國政府經(jīng)濟(jì)管理部門強大的情報信息能力、策劃協(xié)調(diào)能力、組織實施能力，以及美國金融體系強大的執(zhí)行能力。我想，這一點是非常值得中國政府深思的。我們“知”的能力太弱了；我們“行”的速度卻太快了。

“量化寬松”的目的是增加貨幣供應(yīng)（money supply）。這一點顯然易見成效。問題是，美國的經(jīng)濟(jì)體系投資需求和消費需求仍然疲弱。增加的貨幣供應(yīng)完成救命使命后，必然繼續(xù)尋找新的出路。全世界都比我們更擔(dān)心通貨膨脹。他們在確保流動性的同時，更主要的目的是實現(xiàn)通貨的保值。很多人的目光再一次轉(zhuǎn)向中國。很巧和，中國刺激經(jīng)濟(jì)的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國，中國經(jīng)濟(jì)“將第一個復(fù)蘇”，中國可能真的實現(xiàn)“保八”。以目前中國良好的財政金融狀況，人民幣存在巨大的升值潛力。于是，流動性開始向中國聚集了。所以，美國開始“量化寬松”，香港股市馬上發(fā)瘋。而且，可能僅僅是開始發(fā)瘋。當(dāng)然，開始發(fā)瘋的不僅僅是股市。也當(dāng)然，開始發(fā)瘋的不僅僅是香港。

其實，道理很簡單：量化寬松=印刷鈔票=通貨膨脹

我很確定，中國的通貨膨脹存在著時間上的先進(jìn)性。趙本山敏銳地發(fā)現(xiàn)了這個金融問題，那就是中國“不差錢”。全世界繼續(xù)量化，中國將更加寬松。而且，可能是非常寬松。這將人為制造出一次美麗的、脆弱的、短暫的復(fù)蘇過程。對于投資者來說，上帝再一次提供了千載難逢的機會。當(dāng)然，不僅僅是賺錢的機會。更主要的是保住老本的機會。希望大家能夠抓住機會，為未來作好打算。

我認(rèn)為，奧巴馬很聰明。他政治上極左，而經(jīng)濟(jì)上極右。政治上的社會主義傾向，正好對沖經(jīng)濟(jì)上的實用主義。美國不可能在一夜之間恢復(fù)制造業(yè)。他們?nèi)匀恍枰g接“創(chuàng)造”價值?；蛘哒f，他們?nèi)匀恍枰欢螘r間的供養(yǎng)。供養(yǎng)的方法，就是使用貨幣化的財政政策，這就是熱辣新鮮的“量化寬松”的貨幣政策。顯而易見，這一政策獲得了包括中國在內(nèi)的大多數(shù)國家的支持。其中，有些國家當(dāng)然是無條件地支持。任何實用主義的短期行為都是有后果的。“量化寬松”也不能例外。廉價通貨泛濫將迅速演化為特定國家結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。對特定國家的高附加值產(chǎn)業(yè)形成絕殺。這幾乎是美國恢復(fù)制造業(yè)的前提條件。我們正在經(jīng)歷這一過程。

中國的股市和樓市當(dāng)然是政策市。不過，筆者提醒親愛的投資者，“政策”一詞的含義已經(jīng)不再單純是指中國的國內(nèi)政策。影響更大的可能是美國的政策。所以，我們也必須為“量化寬松”做好必要的準(zhǔn)備。

最后，希望大家好好學(xué)習(xí)，深刻體會，并在實踐中靈活運用奧巴馬同志提供的“好政策”。充分享受“量化寬松”的美好時光。

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