美元外部性通貨膨脹的陷阱

盧麒元

美元通貨是高度國際化的世界通貨。美元通貨膨脹既有美國本土的內(nèi)部性特征，又有非美國地區(qū)的外部性特征。美國政府和聯(lián)邦儲備局對于本土通貨膨脹負(fù)有不可推卸的責(zé)任。不過，美國政府和聯(lián)邦儲備局對于本土以外的美元通貨膨脹無須承擔(dān)責(zé)任。這就意味著，美國政府和聯(lián)邦儲備局不會介意大量輸出美元通貨，更不會介意向全世界輸出美元通貨膨脹。
事實(shí)上，美國在1971年之后，不遺余力地向全世界輸出通貨膨脹?？梢钥隙ǖ卣f，前蘇聯(lián)的解體和日本陷入長期經(jīng)濟(jì)衰退都與美國輸出美元通貨膨脹有關(guān)。美國人善于運(yùn)用通貨膨脹的時間差異和速度差異，在大規(guī)模資本運(yùn)動中實(shí)現(xiàn)財富的轉(zhuǎn)移。隨著中國經(jīng)濟(jì)對外依存度迅速升級，中國已經(jīng)成為美國輸出美元通貨膨脹的主要對象。中國以及周邊地區(qū)的資產(chǎn)價格狂漲再一次清晰地表達(dá)了美元通貨膨脹的外部性特征。
美國在金融海嘯之后，長時間處于通貨緊縮的狀況。至少，檢測通貨膨脹的顯性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是這樣表達(dá)的。問題是，天量的美元通貨并未焚毀，就算是美元通貨的流通速度減慢了，美元通貨的總量依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了現(xiàn)貨交易需求，通貨膨脹幾乎是無法避免的。這就不能不讓人思考美元通貨的實(shí)際分布狀況。美元通貨會跑到哪里呢？如果觀察香港資金凈流入的恐怖景象，答案似乎已經(jīng)隱然若現(xiàn)。
設(shè)想一下，如果你是一個持有美元資本的投資者，如果你清楚地知道美元的購買力高出其內(nèi)涵價值300%以上，你應(yīng)該如何部署投資策略呢？近期李嘉誠先生十余次回購自己的股票，就已經(jīng)清楚說明了問題的嚴(yán)重程度。面對如此昂貴的資產(chǎn)價格，仍然堅(jiān)決買入資產(chǎn)，堅(jiān)決放棄現(xiàn)金，這會是偶然的決策嗎？香港的豪宅市場已經(jīng)再次陷入瘋狂，香港本月樓價更創(chuàng)出每呎7萬港幣的天價（每平方米65萬人民幣）。如果，再聯(lián)想到其他國家和地區(qū)的不動產(chǎn)價格的劇烈上漲，你或許應(yīng)該感覺到美元通貨外部性的強(qiáng)大壓力了。這當(dāng)中也包括中國大陸房地產(chǎn)近乎失控的狀況。美元通貨如水銀瀉地般地滲透到了每一個角落。
我從來不相信次級按揭危機(jī)是一場自然發(fā)生的金融風(fēng)暴。我反復(fù)強(qiáng)調(diào)賣權(quán)證券化是一個超級金融騙局。我更相信這是一次可控的、定向的金融核爆炸。這次金融核爆炸的意義在于，在美元面臨急劇的通貨膨脹的關(guān)鍵時刻，制造一次人為的通貨緊縮假象，誤導(dǎo)各國金融當(dāng)局為了自救而投放天量的貨幣，從而誘使非美元通貨出現(xiàn)急劇增長，率先形成不可遏制的通貨膨脹。大多數(shù)國家缺乏對抗通貨膨脹的經(jīng)驗(yàn)和手段，在劇烈通貨膨脹面前，他們通常的首要選項(xiàng)必然是穩(wěn)定壓倒一切，結(jié)果只能是繼續(xù)讓渡國家的戰(zhàn)略資源和未來的國民福利。
我認(rèn)為，中國應(yīng)對金融風(fēng)暴的策略存在嚴(yán)重的失誤：第一，不應(yīng)推出旨在增加貨幣投放的刺激經(jīng)濟(jì)方案，這將使得本已超發(fā)行的人民幣通貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越現(xiàn)貨交易需求，從而導(dǎo)致不動產(chǎn)價格猛烈攀升，從而迫使生產(chǎn)資本脫離生產(chǎn)流通而轉(zhuǎn)入不動產(chǎn)投機(jī)；第二，不應(yīng)降低人民幣資金成本，更不應(yīng)該放松人民幣信用的風(fēng)險控制，制造廉價貨幣必然導(dǎo)致貨幣幣值貶損，進(jìn)而形成越來越強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期，迫使國民將正常消費(fèi)轉(zhuǎn)入保值性投資或投機(jī)，進(jìn)一步降低實(shí)質(zhì)內(nèi)部需求，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的固有矛盾。我對于通過降低資金成本以遏制美元流入的觀點(diǎn)感到驚訝，這似乎根本就無視中國是一個外匯管制的國家。我相當(dāng)確定，我們已經(jīng)嚴(yán)絲合縫地進(jìn)入了美元外部性通貨膨脹的陷阱。我不敢想象，中國未來嚴(yán)重通貨膨脹的恐怖景象。
回到本文主題。美元通貨膨脹的內(nèi)部性特征是溫和的、有序的、可控的。與之相對應(yīng)，美元通貨膨脹的外部性特征是瘋狂的、無序的、失控的。這當(dāng)中，我們可以清晰觀察到美國聯(lián)邦儲備局對于本土美元通貨流量和美元通貨流通速度的有效控制。美國在金融風(fēng)暴之后向金融機(jī)構(gòu)提供巨額信用支持（用國債替換有毒資產(chǎn)），而并不直接投放流動性，美國本土美元通貨反而趨向于緊縮。相反，中國等通貨已經(jīng)過剩的國家卻是直接向金融體系大量注入流動性，似乎并不介意劇烈的通貨膨脹。再舉例，美國在金融風(fēng)暴之后，將資金成本降低至零（降低利率至0.25厘），放任美元通貨溢出國門，釋放其內(nèi)部通貨膨脹壓力。相反，中國等國反而釘死匯率，洞開國門，擴(kuò)充容納廉價美元通貨的戰(zhàn)略空間，致使資產(chǎn)通脹一發(fā)而不可收。
美元通貨膨脹的外部性特征，與美元通貨膨脹的內(nèi)部性特征，有著一種奇妙的內(nèi)在聯(lián)系，恰好形成了美國財政金融戰(zhàn)略的總體性特征。這完全符合美國人的性格：與其解決自己的問題，不如將自己的問題變成大家的問題，最后再由我來解決所有人的問題。中國經(jīng)濟(jì)本來并不存在什麼嚴(yán)重的問題，現(xiàn)在竟然出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，未來可能真的需要美國人來幫助解決問題了。
中國古人說，同床異夢，以鄰為壑；中國新人說，同一個世界，同一個夢想。我們還能再說些什么呢！

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