聚焦華爾街金融風(fēng)暴

2008年10月08日 　摘自：半月談 

    探源：貪婪毀了華爾街

    新聞背景：這場愈演愈烈的金融風(fēng)暴被稱作次貸危機。何謂次貸？美國的“住房按揭貸款”共分為三個層次：優(yōu)級貸款、準(zhǔn)優(yōu)級貸款和次級貸款（簡稱次貸或次級債）。優(yōu)質(zhì)貸款主要面向信用等級高、收入穩(wěn)定可靠、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶；次級貸款是針對信用分?jǐn)?shù)低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人群；而準(zhǔn)優(yōu)級貸款則主要面向介于二者之間的龐大灰色地帶客戶。

    在房市火爆的時候，美國次貸市場的總規(guī)模一度達到了1.3萬億美元左右。各家銀行為了爭奪客戶，紛紛降低次貸門檻，導(dǎo)致了在所有次貸人群中，有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證。

    與此同時，不少金融機構(gòu)搭上了住房市場繁榮的“便車”，在金融創(chuàng)新的名義下開發(fā)了越來越多與住房抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)支持證券和金融衍生品，其種類、規(guī)模和復(fù)雜性均令人瞠目結(jié)舌。

    江涌（中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院經(jīng)濟安全中心主任）：美國向來以嚴(yán)格的監(jiān)管為傲，但次貸危機爆發(fā)后，連“兩房”（即房利美和房地美，是美國兩大住房抵押貸款融資機構(gòu)）的資本金這么一個簡單的數(shù)字，都出了問題，最后不得不動用美國聯(lián)邦調(diào)查局而不是相關(guān)監(jiān)管部門來調(diào)查次貸危機中的問題，說明美國的監(jiān)管體系有多么大的漏洞。

    貪婪讓華爾街人看不見風(fēng)險

    江涌：華爾街五大投行，三個垮臺，兩個改制成為可以吸收存款的銀行控股公司，華爾街原來引以為傲的投行模式壽終正寢。其最重要的原因，是華爾街的貪婪。華爾街的文化價值觀是冒險冒進。馬克思在《資本論》中說，如果有10%的利潤，資本就保證到處被使用；有20%的利潤，資本就活躍起來；有50%的利潤，資本就鋌而走險；為了100%的利潤，資本就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤，資本就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。投行把這一資本的本性發(fā)揮到了極致。在高收益、高利潤面前，投行原來就有的“防火墻”形同虛設(shè)。在大家都把資質(zhì)極差的次級貸款包裝成各種債券出售賺取利潤的時候，你也必須這么做，為了短期的利益，為了年終的分紅，即使有風(fēng)險，也要想方設(shè)法把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給別人。而對沖基金也是如此，在市場一路上揚的時候，很多基金經(jīng)理違背自己的職業(yè)準(zhǔn)則，只買入不賣出，造成很大的風(fēng)險敞口。

    救市：能否穩(wěn)住“經(jīng)濟航母”

    新聞背景：9月20日，美國政府向國會提交了一項總額達7000億美元的金融救援計劃，要求國會賦予政府廣泛權(quán)力，以購買金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，防止金融危機加深。幾經(jīng)波折，美國國會在10月初通過了修改后的方案。這是自上世紀(jì)經(jīng)濟大蕭條以來，美國政府最大規(guī)模的救市行動。

    在此之前，美國政府已進行了四波救市，包括向金融系統(tǒng)注資、大幅降息、“救生索計劃”以及接管“兩房”等，試圖力挽狂瀾。

    在9月15日雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護帶來新的全球金融市場震蕩后，日本、歐洲等西方中央銀行紛紛向金融系統(tǒng)注入大量資金，以緩解信貸市場的流動性不足。美聯(lián)儲還與一些發(fā)達國家央行達成貨幣互換協(xié)議，為各國提供近2000億美元的資金參與救市。

    效果有限，

    留下道德風(fēng)險

    江涌：次貸危機和10年前的東南亞金融危機不一樣，上次危機發(fā)生在資本主義的邊緣地帶，這次危機發(fā)生在資本主義的心臟地帶。邊緣地帶出現(xiàn)問題，慢慢“活血化淤”，問題就解決了。但是現(xiàn)在心臟出問題了，你再“活血化淤”是解決不了的。

    從去年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲和美國財政部輪流出招救市，但兩者都受到牽制。財政部出手，納稅人有意見，美聯(lián)儲出手，國外債權(quán)人不同意?，F(xiàn)在看來，救市效果有限。每次采取措施時，市場有所緩和，那些政客和發(fā)言人就出來說，危機要結(jié)束了，黑暗的隧道要見到亮光了，但是，過不久又有新的、更大的事件發(fā)生，一直到現(xiàn)在也沒有見底。

    而且，救市的后遺癥會非常明顯，首先就是留下道德風(fēng)險。1998年美聯(lián)儲要救美國長期資產(chǎn)管理公司的時候，就有很多學(xué)者反對，說未來會給華爾街帶來嚴(yán)重的道德風(fēng)險——金融機構(gòu)只管賺錢，不顧風(fēng)險，反正政府最后都會“埋單”，現(xiàn)在看來就是如此。另外，按凱恩斯的說法，救市就是“從直升機上向下撒錢”，撒錢的時候大家皆大歡喜，但未來肯定會帶來流動性的過剩和通貨膨脹的上揚。

    沖擊：風(fēng)暴席卷下的世界經(jīng)濟走勢

    新聞背景：這場金融危機的破壞力，在9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護當(dāng)天全球股市的大跌可以窺出一斑。在那個“黑色星期一”，美國股市創(chuàng)出自“9·11”事件以來單日最大跌幅；倫敦和巴黎股市跌幅接近4%，俄羅斯股市MICEX指數(shù)更是暴挫6.2%。

    美聯(lián)儲前主席格林斯潘把這次危機稱為“百年不遇的金融危機”，國際貨幣基金組織總裁卡恩也認(rèn)為，世界正面臨罕見的“全球金融危機”，甚至還有人將之比作上世紀(jì)20年代末至30年代初的大蕭條。可見，這場危機將不可避免地對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。

    三大效應(yīng)傳導(dǎo)，新興市場“最受傷”

    江涌：危機對不同經(jīng)濟體影響程度不一，至少存在三種效應(yīng)：

    ——漣漪效應(yīng)。丟塊石頭到水里去，水波是逐步遞減的，越向外沖擊力越小。對于那些市場開放程度小、處于全球化邊緣的國家來說，危機影響不大，比如朝鮮、撒哈拉沙漠以南的一些非洲國家，他們并不會感受到金融颶風(fēng)的沖擊。

    ——多米諾骨牌效應(yīng)。對于跟美國同處一個發(fā)展水平的、經(jīng)濟聯(lián)系比較密切的發(fā)達國家來說，多米諾骨牌效應(yīng)表現(xiàn)得比較明顯，目前最嚴(yán)重的就是英國。

    ——蝴蝶效應(yīng)。此次危機在新興市場上產(chǎn)生的是放大效應(yīng)。從去年4月到現(xiàn)在，美國次貸危機已經(jīng)發(fā)生一年多，美國股市主要股票指數(shù)下跌20%，但是新興市場股指基本上都被“腰斬”了，中國更是跌了70%。

    為什么在新興市場會出現(xiàn)放大效應(yīng)呢？這與新興市場的市場結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，新興市場首先是不成熟的，它的監(jiān)管機制、市場運行機制都很不完善。而在自由化浪潮的沖擊下，它有高度的擁抱全球化的熱情，它的金融市場不斷開放，而在開放過程中又缺乏相應(yīng)監(jiān)管，所以易于遭到金融風(fēng)暴的襲擊。新興市場的機制不成熟，投資者也不成熟，且很敏感，危機一來，新興市場便風(fēng)聲鶴唳，這給新興市場帶來的打擊是最為嚴(yán)重的。

   啟示：中國如何“趨利避害”

    新聞背景：隨著華爾街金融危機的惡化，各方的反思也越來越多。有人把矛頭指向美國住房市場和金融業(yè)的瘋狂投機炒作活動，有人把罪責(zé)歸咎于美國政府對投行的放任和縱容，有人譴責(zé)華爾街經(jīng)理人的自私自利和不負(fù)責(zé)任，還有人反思美國政府幾十年來一直在推崇的重市場調(diào)節(jié)、輕政府干預(yù)的新自由主義……前車之鑒，后事之師，一直在資本市場上向發(fā)達國家學(xué)習(xí)的中國，更應(yīng)該從這場危機以及對危機的反思中得到有益啟示。

    筑好自己的“防火墻”

    江涌：森林大火燒起來的時候，消防員需要做的是保全還沒有燃燒的地方。開辟隔離帶，筑起防火墻，這是非常關(guān)鍵的。對于早期不顧一切擁抱全球化的開放，新興市場現(xiàn)在應(yīng)該變得審慎起來。

    對中國而言，我個人認(rèn)為，中國的當(dāng)務(wù)之急不是要“趨利”，而是要“避害”，挑戰(zhàn)遠遠大于機遇。

    首先，對于金融監(jiān)管部門來說，中國當(dāng)務(wù)之急是要修好“防火墻”。有人認(rèn)為危機對中國影響不大，或認(rèn)為中國應(yīng)趁此機會廉價進軍華爾街，這都是不對的。我們所要做的不是走出去，而是很大一部分退回來，退回來不是消極地坐以待斃，而是修好我們的“防火墻”和“金融籬笆”，甚至有必要“砍樹救林”。

    其次，就是要放緩金融自由化步伐。美國發(fā)生這樣一個大規(guī)模的金融危機，一個重要原因就是美國的經(jīng)濟自由化步伐過快，它的監(jiān)管跟不上。對金融市場對外開放要采取審慎的態(tài)度，而且要慎之又慎。只有“避害”才能更好地“趨利”，先把我們的“防火墻”和監(jiān)管工作做好，才能更好地走出去。

微信掃一掃，進入讀者交流群

獻一朵花： 鮮花數(shù)量：