促進(jìn)衍生品健康發(fā)展，掌握金融市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)[1]

江涌

《國(guó)有資產(chǎn)管理》2009年第8期

越來越多的跡象表明，由美國(guó)次貸風(fēng)暴引發(fā)的世紀(jì)金融大危機(jī)，給中國(guó)造成了重大經(jīng)濟(jì)損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是當(dāng)初相關(guān)高官所說的“對(duì)中國(guó)影響不大”的結(jié)論，不僅外貿(mào)急劇下滑，大批中小企業(yè)倒閉，千萬勞動(dòng)者失業(yè)，巨額金融資產(chǎn)遭受“蒸發(fā)”，而且未來仍將受到嚴(yán)重縮水的威脅。尤其值得關(guān)注的是，眾多大型企業(yè)由于從事套期保值或金融投機(jī)，各類富豪購(gòu)買境外（主要是香港）金融機(jī)構(gòu)推銷的理財(cái)產(chǎn)品，而紛紛遭遇巨額虧損。國(guó)資委間接披露，至少有28家中央企業(yè)在做各種金融衍生品業(yè)務(wù)，虧損居多，境外專家估計(jì)在千億元以上。更為慘重的是各類富豪，由于怕被譏諷嘲笑，怕被質(zhì)疑財(cái)產(chǎn)來路，怕被追究違規(guī)挪錢到境外投資，因此巨虧之后還不敢對(duì)外伸張，啞巴吃黃連。也有境外人士估計(jì)，富豪損失更為巨大，當(dāng)在萬億計(jì)。不論性質(zhì)，都是中國(guó)的財(cái)富，無端遭人劫掠與血洗，不能不令國(guó)人心痛。

錢多，人傻，快來

前幾年往東北跑得較多，沈陽(yáng)業(yè)內(nèi)的一個(gè)漂亮的女同事給我講個(gè)故事，印象至今深刻。她說，東北人這旮旯，人忒實(shí)在，剛搞改革，南方的溫州人就跑過來試著做買賣，不到一個(gè)星期，就給家里的兄弟發(fā)出電報(bào)，電文是“錢多，人傻，快來”。去年在北京參加一個(gè)研討會(huì)，紀(jì)念改革開放三十周年，遇到一個(gè)白人老外中國(guó)通，談起中國(guó)引進(jìn)外資，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，他一咧嘴笑呵呵，“中國(guó)錢多，人傻，大家快來”。

中國(guó)真的錢多嗎？中國(guó)有2萬多億美元的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，有20多萬億的股市市值（樂觀者預(yù)測(cè)到 2015年市值將達(dá)50萬億），有25萬億的居民儲(chǔ)蓄，有55萬億的各項(xiàng)存款。企業(yè)并購(gòu)一出手就是XX億美元計(jì)，富豪西方旅游購(gòu)物一擲千金。大都市內(nèi)，高樓大廈鱗次櫛比，建筑一個(gè)比一個(gè)現(xiàn)代怪異；東部沿海，高速公路縱橫交錯(cuò)，上面跑的轎車一個(gè)比一個(gè)高級(jí)別致。如此推敲，中國(guó)真的錢多。然而，大城市象歐洲，偏遠(yuǎn)農(nóng)村似非洲，地區(qū)、城鄉(xiāng)、職業(yè)群體存在巨大收入差距。若跟自己的歷史比、或拿自己的長(zhǎng)處與別人的短處比，進(jìn)步不小，但若進(jìn)行橫截面比，心驚肉跳。戰(zhàn)后，日本用了18年時(shí)間（1956-1873年），經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度就趕上了美國(guó)，如今人均財(cái)富世界第一。中國(guó)改革開放30年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)與當(dāng)年日本相當(dāng)，但人均財(cái)富不及美國(guó)的一個(gè)零頭。2006年底聯(lián)合國(guó)公布世界各國(guó)人均財(cái)富排名，日本人是18萬美元，美國(guó)人是14.4萬美元，中國(guó)人只有2600美元。按世界銀行每天人均1美元為貧困標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，中國(guó)貧困人口可能超過1.5億；社會(huì)保障欠債數(shù)萬億；眾多弱勢(shì)群體三餐不濟(jì)，失業(yè)、失學(xué)、失魂落魄者難以數(shù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)衰退下，情形更為嚴(yán)重。

由于國(guó)家的錢主要拿在政府手里，政府在基礎(chǔ)設(shè)施、形象工程上出手闊綽，顯得我們很是有錢。由于社會(huì)的錢、大眾的錢主要捏在大機(jī)構(gòu)手里，大機(jī)構(gòu)雄心勃勃，馬不停蹄地要在國(guó)際嶄露頭角，拋錢成蔭，揮金成雨，顯得我們很是有錢。不知怎么富起來的富豪們到世界各地斗富，紙醉金迷，顯得我們很是有錢。于是，那些敏感的狼、鱷魚、大白鯊，在血腥的召喚下，如過江之鯽，紛紛來到中國(guó)，或被請(qǐng)到中國(guó)，向中國(guó)這些錢多、人傻者兜售各類金融產(chǎn)品。多年來，由于崇洋媚外作祟，對(duì)“西方制造”尤其是“美國(guó)制造”的迷信達(dá)到無以復(fù)加的地步，將“洋外”與先進(jìn)、科學(xué)、生產(chǎn)力等量齊觀。于是，西方、美國(guó)賣什么，我們就買什么。舉世聞名的有毒金融產(chǎn)品——次級(jí)貸款衍生產(chǎn)品我們也沒少買，只是不愿全盤托出；而另一類不是為很多人所知的有毒金融產(chǎn)品——套?；蚶碡?cái)用衍生產(chǎn)品，我們的企業(yè)與富豪不知買了多少，但是約略估計(jì)，也是個(gè)天文數(shù)量。

在企業(yè)中，不幸的中信泰富被暴露出來，它購(gòu)買了一種復(fù)雜的外匯遠(yuǎn)期合約，實(shí)質(zhì)上就是Accumulator（累計(jì)期權(quán)），按諧音，香港稱之為“I will kill you later”（我以后將殺死你）。Accumulator設(shè)計(jì)有極大欺騙性，尤其在牛市中。很多投資者認(rèn)為只要價(jià)格不會(huì)大幅下跌，就可包賺不賠。在牛市末期，投資者通常比較亢奮，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低，容易上當(dāng)受騙。而這種合約時(shí)間跨度較長(zhǎng)，為市場(chǎng)反轉(zhuǎn)預(yù)留了足夠空間，賣者有權(quán)擇機(jī)終止合約的履行，買者收益有限而風(fēng)險(xiǎn)無限，賣者風(fēng)險(xiǎn)有限而收益無限。購(gòu)買Accumulator的不只是中信泰富，眾多中資企業(yè)、無數(shù)大陸富豪，都購(gòu)買了與Accumulator相關(guān)的金融衍生品。如今，大陸的投資者以血的代價(jià)，換得了對(duì)Accumulator的認(rèn)識(shí)，不僅是“I will kill you later”（我以后殺死你），而是“I am killing you right now”（我現(xiàn)在就殺死你），誰叫你錢多、人傻。

金融衍生品要適度、有約束的發(fā)展

世紀(jì)金融危機(jī)之下，中國(guó)企業(yè)、富豪遭遇“火燒連營(yíng)”，損失慘重，只能向隅而泣。然而，如今恰縫中國(guó)金融開放與金融發(fā)展進(jìn)入新階段，如何進(jìn)一步開放？如何進(jìn)一步發(fā)展？成為金融領(lǐng)域的核心議題。有很多專家建議，美國(guó)的金融危機(jī)清晰顯示，金融衍生產(chǎn)品禍?zhǔn)际拤?，貽害深遠(yuǎn)，因此要“象遠(yuǎn)離毒品、賭場(chǎng)一樣，遠(yuǎn)離金融衍生品”?！捌髽I(yè)實(shí)際上無法了解套保的最優(yōu)比例，因此也就不存在市場(chǎng)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，否則，企業(yè)就能夠根據(jù)套保比例設(shè)計(jì)貨幣增值永動(dòng)機(jī)”。“我國(guó)金融市場(chǎng)推出的產(chǎn)品，只要能具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，價(jià)格不再扭曲，就算大好產(chǎn)品?！?/p>

在經(jīng)濟(jì)金融化、金融強(qiáng)權(quán)化的條件下，任何金融產(chǎn)品都有其副效應(yīng)的一面，金融衍生產(chǎn)品更是如此。但是，衍生產(chǎn)品只是一個(gè)工具，猶如一把鋼刀，不良歹徒可以之行兇，良家婦人可以之自衛(wèi)；技藝精湛的廚師可以之做出一桌好菜，笨手笨腳的初哥也可能切斷手指。罪不在物，而在人，在于失去道德羅盤的華爾街銀行家、金融產(chǎn)品推銷員。因此，不能將嬰兒連洗澡水一同潑掉。金融危機(jī)爆發(fā)后，我們的一些金融高官與高管總想有點(diǎn)作為，總想到美國(guó)那里搞點(diǎn)什么，先是抄底，結(jié)果抄到半山腰，搭進(jìn)去諸多銀子。后來，又萌發(fā)奇想，吸引那里的“人才”。要知道華爾街的人才主要是些什么貨色，這些不講道德、失去誠(chéng)信的“人才”搞亂了美國(guó)，我們不拘一格引進(jìn)，恰如引狼入室，未來要搞亂中國(guó)。因此，要監(jiān)管、需規(guī)制的不僅是金融產(chǎn)品，更重要的是設(shè)計(jì)、制造、兜售這些金融產(chǎn)品的“人才”。

事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)、富豪越來越需要金融衍生產(chǎn)品，就象需要燦爛陽(yáng)光與新鮮空氣一樣。中國(guó)作為制造大國(guó)，有大量商品出口，同時(shí)又是資源相對(duì)貧乏的國(guó)家，有大批物資進(jìn)口，而國(guó)際市場(chǎng)尤其是金融市場(chǎng)變幻難測(cè)，出口企業(yè)外匯收入與進(jìn)口企業(yè)外匯支出會(huì)時(shí)時(shí)遭遇匯率波動(dòng)的威脅。因此，企業(yè)為其計(jì)價(jià)貨幣匯率變動(dòng)、貨款價(jià)值縮水而設(shè)法規(guī)避，富豪們?yōu)樗麄兊呢?cái)富保值、增值，都會(huì)形成對(duì)套期保值等金融衍生產(chǎn)品的實(shí)實(shí)在在的需求。中信泰富為冶煉特種鋼，需要從澳大利亞進(jìn)口礦石，的確有對(duì)沖澳元匯率波動(dòng)的真實(shí)需求。因此，不能簡(jiǎn)單責(zé)怪企業(yè)投機(jī)、富人貪婪，市場(chǎng)有需求，就有相應(yīng)的供給。毛主席教導(dǎo)我們，輿論陣地，無產(chǎn)階級(jí)不去占領(lǐng)，資產(chǎn)階級(jí)必然要去占領(lǐng)。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，如果我們不去拓展，我們的企業(yè)、富豪就去尋找各類途徑去解決他們的需求，國(guó)際金融大鱷就會(huì)乘虛而入。所以，用禹父鯀的堵塞辦法治水，簡(jiǎn)單粗暴地限制金融衍生品及其市場(chǎng)的發(fā)展，早就證明是不合時(shí)宜的。

金融衍生品肯定要發(fā)展，但是要適度發(fā)展，有約束發(fā)展。金融衍生品不是不能做，而是要正確認(rèn)識(shí)金融衍生品的功能，發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)（如套期保值）的作用。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)反復(fù)表明，完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、過度進(jìn)行金融創(chuàng)新，就會(huì)令金融市場(chǎng)成為賭場(chǎng)。應(yīng)明確，中國(guó)發(fā)展金融衍生品及其市場(chǎng)，目的為了企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以套期保值等產(chǎn)品來鎖定成本，而不是作為盈利的手段，更不能抱有僥幸的心理進(jìn)行投機(jī)。應(yīng)適度放寬金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入管制，積極培育金融衍生市場(chǎng)主體，但監(jiān)管層對(duì)衍生產(chǎn)品操作中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)時(shí)刻保持警惕。應(yīng)把控制好透明度、節(jié)奏和規(guī)模作為在衍生品及其市場(chǎng)發(fā)展“起步”階段的重要內(nèi)容。中國(guó)金融衍生品及其市場(chǎng)的發(fā)展，不應(yīng)好高騖遠(yuǎn)，認(rèn)為越先進(jìn)、越西方化、越美國(guó)化就越好，而是適用最好，利率產(chǎn)品、匯率產(chǎn)品、掉期保值產(chǎn)品等這些基本的套期保值工具，也是杠桿率較低、風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品，可以基本滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)金融衍生品的需求。

除了東航、國(guó)航、中國(guó)遠(yuǎn)洋等28家國(guó)有企業(yè)在“套期保值”上出現(xiàn)不同程度的虧損外，另外31家獲得境外期貨套期保值業(yè)務(wù)許可證的國(guó)有企業(yè)，在2008年9月份國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)暴跌之后，安然無恙。兩類企業(yè)的公開交易資料顯示，沒受損失的企業(yè)“套期保值”主要是在倫敦金屬交易所、芝加哥期貨交易所等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，而受損失企業(yè)交易則是企業(yè)和投行之間的場(chǎng)外交易。與場(chǎng)外市場(chǎng)相比，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是有標(biāo)準(zhǔn)的合約并被監(jiān)管，產(chǎn)品簡(jiǎn)單，價(jià)格形成機(jī)制公開、透明，風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善，市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格。因此，應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展與利用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，限制必要時(shí)甚至禁止涉足場(chǎng)外市場(chǎng)。

破除三類迷信

中國(guó)若要實(shí)現(xiàn)金融安全的有效維護(hù)、國(guó)家戰(zhàn)略利益的積極謀取、金融市場(chǎng)與衍生品的健康發(fā)展，就必須破除三類迷信。

首先，要破除對(duì)美元及美元資產(chǎn)的迷信。中國(guó)深陷“美元陷阱”，就是相關(guān)高官與高管一再向經(jīng)濟(jì)常識(shí)挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)常識(shí)告訴我們，不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里。國(guó)際公認(rèn)的外匯儲(chǔ)備投資原則是安全第一，分散為宜，但相關(guān)部門卻將外儲(chǔ)的70%投資于美國(guó)債券，這相當(dāng)于將大部分雞蛋放在一個(gè)籃子里。而之所以挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)常識(shí)，是因?yàn)閷?duì)美元的迷信。迷信一旦形成就會(huì)失去理智，在泥沼中不能自拔。

對(duì)美元的迷信實(shí)際就是對(duì)美國(guó)的迷信。在一些機(jī)構(gòu)的高官與高管那里，認(rèn)為美國(guó)國(guó)力強(qiáng)大，美元與美元資產(chǎn)無可替代。美國(guó)力量的確非常強(qiáng)大，以至于在當(dāng)今世界沒有一個(gè)對(duì)美國(guó)構(gòu)成有效制約、制衡的力量，這使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，更易于傾向以鄰為壑，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。這是美國(guó)特有一種國(guó)家能力，這種國(guó)力可以使美國(guó)在自己受傷時(shí)，也能令其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭遇重創(chuàng)；而在自己遭遇重創(chuàng)時(shí)，則可令對(duì)手消亡。但是，美國(guó)同樣有它強(qiáng)勁的對(duì)手，這個(gè)強(qiáng)勁的對(duì)手就是它自己。

美元的風(fēng)險(xiǎn)不僅在于美國(guó)的償債能力，而且還在于美國(guó)的償債意愿。雙赤字制約美國(guó)的還債能力，而美國(guó)霸權(quán)“制約”了美國(guó)的還債意愿。美元貶值是美國(guó)還債的最好方式。美元未來的風(fēng)險(xiǎn)，并不完全表現(xiàn)在對(duì)其他主要儲(chǔ)備貨幣乃至新興市場(chǎng)貨幣的貶值上，因?yàn)榇舜挝C(jī)西方經(jīng)濟(jì)集體塌陷，歐洲與日本比美國(guó)涉水更深，在穩(wěn)定市場(chǎng)與刺激經(jīng)濟(jì)的政策主導(dǎo)下，發(fā)達(dá)國(guó)家“集體放水”（寬松貨幣政策，接近零利率，開動(dòng)印刷機(jī)）的意向已經(jīng)非常明顯，因此美元對(duì)西方主要儲(chǔ)備貨幣的匯率，有可能不會(huì)出現(xiàn)大幅變動(dòng)，甚至階段性小幅升值也不能排除。而新興市場(chǎng)是金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，在金融市場(chǎng)逐漸趨向穩(wěn)定的同時(shí)，金融海嘯對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊仍在持續(xù)，一些新興市場(chǎng)在泥沼中持續(xù)掙扎。因此，美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣也難以出現(xiàn)落體似下滑。但是，美元的貶值勢(shì)在必行，主要是對(duì)真正的貨幣——黃金，盡管黃金被人為“非貨幣化”，但“金銀天生不是貨幣，貨幣天生是金銀”，只要經(jīng)濟(jì)規(guī)律是客觀的，那么美元對(duì)黃金一定會(huì)大幅度貶值，大宗商品、戰(zhàn)略物資一定會(huì)大幅度升值。

美國(guó)早已陷入“格林斯潘困境”，即囿于眼前利益，當(dāng)局往往為解決一個(gè)問題，而會(huì)在未來制造一個(gè)更大的問題。目前，美國(guó)為解決信貸危機(jī)，拼命向金融體系注入資金，由此極有可能引爆美元危機(jī)與財(cái)政危機(jī)。尤其是美元“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)不僅存在，而且還越來越大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，并有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)；美國(guó)的“定量寬松政策”令貨幣供應(yīng)量過度擴(kuò)張；擴(kuò)張性的財(cái)政救市與刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃會(huì)不斷加大美國(guó)的財(cái)政赤字。因此，從經(jīng)濟(jì)基本面和美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看，中長(zhǎng)期內(nèi)美元有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際金融危機(jī)的警報(bào)并未解除，世界經(jīng)濟(jì)的衰退仍在持續(xù)。中國(guó)的相關(guān)高官與高管仍然認(rèn)為，持有美元資產(chǎn)要比其他貨幣資產(chǎn)更加安全，更有收益。也有高明者提出，不能買美國(guó)債券這樣的“有毒”資產(chǎn)，而應(yīng)買美國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如美國(guó)的土地、企業(yè)、金融人才、科研機(jī)構(gòu)等等，所有的視線都離不開美國(guó)。實(shí)際上，美國(guó)早已通過一系列的立法與安排，使得中國(guó)只能買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債這些“有毒”資產(chǎn)，只能買美國(guó)IMB個(gè)人電腦業(yè)務(wù)這樣的“垃圾”資產(chǎn)。其實(shí)，世界舞臺(tái)很廣闊，為何偏偏要在美國(guó)這棵歪脖子樹上吊死？依照“中非大陸橋”的思路，走進(jìn)非洲，其空間會(huì)無比廣闊。中國(guó)應(yīng)當(dāng)從美元與美元資產(chǎn)的迷信中幡然醒悟。

其次，要破除對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的迷信。長(zhǎng)期以來，中國(guó)金融界的一些高官、高管一直對(duì)西方尤其是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)情有獨(dú)衷，迷信的主要因素有：說英語的白種高端人才集中、管理先進(jìn)、產(chǎn)品科技含量高、財(cái)源滾滾。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，有高官、高管甚至直白，中國(guó)金融要是被美國(guó)機(jī)構(gòu)接管了，象墨西哥那樣，就能實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定了。所以，一直以來，中國(guó)金融領(lǐng)域主要向西方尤其是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)開放，這些機(jī)構(gòu)的高管與首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等一直是中國(guó)某些高官、高管的座上客。有的中國(guó)高官、高管甚至不必外事忌諱，與那些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的高管與經(jīng)濟(jì)學(xué)家摟肩搭背，稱兄道弟。如此，境外戰(zhàn)略投資者、境外投資融資顧問等好賺錢、賺大錢的機(jī)會(huì)都給了這些機(jī)構(gòu)。

然而，這些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)胃口巨大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足這些“正?！钡馁嶅X渠道。于是將目光聚焦到在本機(jī)構(gòu)內(nèi)開設(shè)帳戶的中資企業(yè)與大陸富豪，通過“金融誣術(shù)”將客戶資產(chǎn)居為己有。就目前曝光的“金融誣術(shù)”，手法大體如下：

首先，就是瞄準(zhǔn)大陸企業(yè)與富豪錢多、人傻，迷信西方金融機(jī)構(gòu)，容易上當(dāng)受騙。由于財(cái)富來路很多不明不白或死要面子，受騙后往往會(huì)打掉牙齒往肚子里吞，因此纏身的官司不多、幾率較小。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)選擇香港做為基地，條件得天獨(dú)厚：香港堅(jiān)守所謂經(jīng)濟(jì)自由不放，早已是跨國(guó)投機(jī)資本的天堂；毗鄰大陸，與大陸人員、資金往來頻繁；與英美一致的法律體系（官司耗錢費(fèi)時(shí)），大陸客望而生畏，金融投機(jī)家卻喜聞樂見。大陸監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止外資銀行在大陸地區(qū)銷售未經(jīng)許可的金融產(chǎn)品，因此那些“違規(guī)”投資者，尤其是私下到香港開戶投資、涉足國(guó)際機(jī)構(gòu)推銷理財(cái)產(chǎn)品、導(dǎo)致巨額虧損的投資者，是“咎由自取”，不受大陸地區(qū)法律管轄，也不受大陸地區(qū)法律的保護(hù)。如此，違規(guī)流入香港的資金實(shí)際等同半個(gè)“無主”資金，不被保護(hù)，很好欺負(fù)，易于下手，后患不多。

其次，他們?cè)O(shè)計(jì)了一系列“誣術(shù)道具”——金融衍生品，這些衍生品超越一般標(biāo)準(zhǔn)模式，異常復(fù)雜詭秘，如今在系列金融衍生產(chǎn)品中最臭名昭著就是“累計(jì)期權(quán)”（Accumulator）。依照西方的規(guī)則（也是國(guó)際的規(guī)則），結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品只能賣給專業(yè)投資者，不可以賣給非專業(yè)投資者。而Accumulator是一種結(jié)構(gòu)性的金融衍生產(chǎn)品，就連很多專業(yè)投資者也不甚清楚，其風(fēng)險(xiǎn)如何控制，其價(jià)格又如何確定？有專家分析，Accumulator近乎是“專門給亞洲尤其是中國(guó)人設(shè)計(jì)的金融鴉片”，鴉片當(dāng)初就是由歐美人發(fā)明，但不允許在自己的國(guó)土上出售。如今，美國(guó)人設(shè)計(jì)出Accumulator之類的金融衍生品，嚴(yán)格限制在美國(guó)銷售。

金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是利用銷售機(jī)構(gòu)和投資者之間極端的知識(shí)不對(duì)稱性，將風(fēng)險(xiǎn)做不對(duì)稱安排，自己風(fēng)險(xiǎn)有限收益無限，對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)無限收益有限，如此來獲取巨額收益。例如，中信泰富曾經(jīng)分別與花旗、渣打、瑞信、美國(guó)、巴克萊等13家銀行共簽下24款外匯累計(jì)期權(quán)合約。依照合約，在最理想的情況下，中信泰富最大盈利5150萬美元，但是因?yàn)槎▋r(jià)能力不對(duì)等，在簽訂合約時(shí)，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元，后來的悲劇即已注定。而且，合約給銀行是否繼續(xù)或終止履行合約的權(quán)力，一旦投資方每月利潤(rùn)超過一定額度，則銀行可選擇取消合約，如此可導(dǎo)致有限的利潤(rùn)化為烏有。正是這種不對(duì)稱性最終令中信泰富虧損186億港元。

第三，向錢多、人傻的大陸企業(yè)與富豪銷售這些“誣術(shù)道具”時(shí)，更是精心布局。名義上是為客戶投資理財(cái)，實(shí)際是引誘客戶變?yōu)椤皺C(jī)構(gòu)投資者”然后銀行“對(duì)賭”。由于大陸企業(yè)與富豪一直以來對(duì)西方金融機(jī)構(gòu)異常迷信，因此“先進(jìn)”的光環(huán)與以往“卓著”的聲譽(yù)是最好畫皮，這些金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然要充分利用。當(dāng)然，在兜售技術(shù)上要做足文章，一種推銷給大陸客名叫KODA（Knock Out Discount Accumulator）理財(cái)產(chǎn)品，不僅非常復(fù)雜，光英文說明書就有上百頁(yè)，而且往往有意不提供中文。如此，使眾多大陸富豪陷入“對(duì)賭”陷阱。一些能提供中文說明書的理財(cái)產(chǎn)品，說明文字也是含混晦澀；對(duì)投資者的好處放在最明顯的位置，用最醒目的標(biāo)識(shí)；產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)則放在最不起眼的位置，而且小號(hào)字體印刷。由于銷售人員的薪酬與銷售業(yè)績(jī)掛鉤，因此諸多銷售人員則明顯能拐則拐，能匡則匡，誘騙一個(gè)是一個(gè)。有金融專家認(rèn)為，越來越多的金融衍生品被故意設(shè)計(jì)得異常復(fù)雜詭秘，實(shí)際就是一個(gè)精心制作的圈套，讓根本就弄不懂產(chǎn)品的投資人乖乖入彀，然后再以所謂市場(chǎng)規(guī)則堂堂正正地對(duì)投資者進(jìn)行掠奪。

遺憾的是，不僅大陸投資者，更重要的是金融監(jiān)管者對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的狼、鱷、鯊的本性認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，不僅認(rèn)識(shí)不足，而且還引狼入室。美國(guó)有明確法律規(guī)定，禁止銷售這種帶有對(duì)賭性質(zhì)的金融衍生品。中國(guó)的監(jiān)管部門做了什么？中國(guó)的金融部門，一方面一直在引導(dǎo)中資機(jī)構(gòu)購(gòu)買境外金融產(chǎn)品，相關(guān)監(jiān)管部門曾規(guī)定，中資機(jī)構(gòu)必須通過外資金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買用于避險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。五礦、株冶、國(guó)儲(chǔ)銅與中航油都因監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指引與自己的惡性投機(jī)而出現(xiàn)巨虧的慘痛教訓(xùn)。另一方面，眾多企業(yè)紛紛涉足金融衍生品，一個(gè)重要原因是，人民銀行只管出貨幣政策，而不顧政策的后果。只顧緩解美國(guó)壓力，而人民幣升值后給企業(yè)、投資者造成的壓力則不在其考慮范圍之內(nèi)。2008年夏天全世界都賭人民幣升值，在很多中資企業(yè)都擔(dān)心自己以外幣結(jié)算的收入與支出遭遇匯率不測(cè)之時(shí)，一些投行便乘機(jī)向這些企業(yè)推出了類似于Accumulator“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”的金融產(chǎn)品。

著名金融家喬治·索羅斯宣稱：“在金融運(yùn)作方面，說不上有道德還是無道德，這只是一種操作。金融市場(chǎng)是不屬于道德范疇的，它不是不道德的，道德根本不存在于這里，因?yàn)樗凶约旱挠螒蛞?guī)則。我是金融市場(chǎng)的參與者，我會(huì)按照已定的規(guī)則來玩這個(gè)游戲，我不會(huì)違反這些規(guī)則，所以我不覺得內(nèi)疚或要負(fù)責(zé)任”。美國(guó)次貸危機(jī)清晰展示，華爾街的金融機(jī)構(gòu)與銀行家早已失去了道德羅盤，失去了自我反省的能力，西方金融機(jī)構(gòu)的“最后瘋狂”恰恰是敲響了自由資本主義的喪鐘。

第三，要破除用好香港金融中心的迷信。經(jīng)過幾十年的多種奮斗，內(nèi)地很多民營(yíng)企業(yè)家、富豪們積累了大量資本或資產(chǎn)。長(zhǎng)期以來，中國(guó)金融被高度抑制，只是對(duì)西方金融實(shí)行定向或單向開放，民間資本由于缺乏適當(dāng)?shù)慕鹑谥薪榕c投資渠道，而始終處于一種游離狀態(tài)，是謂“游資”，游走于樓市、股市與其它易于產(chǎn)生泡沫資產(chǎn)之間，本來可以成為一股積極的建設(shè)力量，如今卻是中國(guó)金融市場(chǎng)一股“不確定”的力量。

而香港則不斷利用其與大陸地理和其它天然經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，不斷吸引大陸資金流向香港。然而，在“一國(guó)兩制”的前提下，香港始終保留殖民地時(shí)代對(duì)經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策，任由國(guó)際金融資本在香港興風(fēng)作浪。而國(guó)際金融機(jī)構(gòu)也正是利用香港的軟肋，利用大陸與香港之間的日益密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，將香港“改造”成為一個(gè)地地道道的國(guó)際投機(jī)家的樂園，一個(gè)不折不扣的大賭場(chǎng)，一個(gè)名副其實(shí)的鱷魚潭，一個(gè)埋葬了無數(shù)內(nèi)地富豪的英雄冢。

香港回歸后，諸多中國(guó)人理所當(dāng)然地以為，那是中國(guó)的國(guó)土，那里的居民都是中國(guó)人，那里的700萬人的利益與13億人的利益是一致的。但是，事實(shí)證明，這種想法是幼稚的，一相情愿的。事實(shí)是，香港殖民色彩依舊濃厚（尤其是在經(jīng)濟(jì)與司法領(lǐng)域），島民思想嚴(yán)重，而國(guó)家主義觀念淡薄，和大陸人坐同一條船的想法稀少。正是由于局部利益根深蒂固，從大陸不斷拿“禮包”理所當(dāng)然。香港所要保持的經(jīng)濟(jì)自由，恰恰給國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)合法合理洗劫大陸財(cái)富的機(jī)會(huì)。因此，香港在某種程度上業(yè)已成為西方金融資本與金融寡頭吸食大陸財(cái)富的橋頭堡。

香港證監(jiān)會(huì)的官員曾經(jīng)就Accumulator（累計(jì)期權(quán)）進(jìn)行解釋，Accumulator是種結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品只能賣給這個(gè)專業(yè)投資者，不可以賣給非專業(yè)投資者。而香港界定是否屬于專業(yè)投資者惟一的標(biāo)準(zhǔn)就是投資金額，個(gè)人投資800萬港幣以上即被視為專業(yè)投資者。在美國(guó)有明確法律規(guī)定，禁止銷售這種帶有對(duì)賭性質(zhì)的金融衍生品。在香港，由于類似產(chǎn)品主要銷售給中資企業(yè)與大陸富豪。業(yè)內(nèi)人士稱，僅2007年，在香港場(chǎng)外市場(chǎng)就交易了高達(dá)1000億美元合約的金融衍生品，這些合約多數(shù)賣給了內(nèi)地投資者。因此，在經(jīng)濟(jì)自由的旗幟下，當(dāng)局對(duì)類似產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)并不給予應(yīng)有的重視，而且當(dāng)Accumulator等產(chǎn)品引發(fā)越來越多的爭(zhēng)議后，香港當(dāng)局對(duì)大陸客與雷曼迷你債券的債主（主要投資者是香港人）的態(tài)度判若兩人。

中國(guó)（大陸）要獨(dú)立自主發(fā)展自己的金融機(jī)構(gòu)，自己的金融中心，自己的外匯市場(chǎng)，自己的金融衍生品市場(chǎng)；必須堅(jiān)決破除對(duì)美元、美元資產(chǎn)以及美國(guó)金融機(jī)構(gòu)道德良心發(fā)現(xiàn)的迷信；人民幣國(guó)際化直接關(guān)系到國(guó)家戰(zhàn)略利益，有條件要上，沒有條件，創(chuàng)造條件也要上。

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[1] 2009年6月27日，“第二屆中國(guó)外匯投資高峰論壇”在山東青島舉行，本文是作者論壇發(fā)言要義的拓展，感謝與會(huì)嘉賓提供的相關(guān)思路與材料。

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