全球央行走火入魔

　　(《新財經(jīng)》雜志專欄文章)

　　當今世界銀行體系越來越大，金融體系越來越大，貨幣總量越來越大，金融資產(chǎn)規(guī)模和交易量越來越大，這是史無前例之現(xiàn)象，亦可能是最麻煩之現(xiàn)象。2008年全球金融危機是金融資產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟過度膨脹之結(jié)果，然而，挽救危機和刺激經(jīng)濟的各種措施，讓金融貨幣的過度膨脹愈加嚴重。金融危機的重要原因是銀行金融機構(gòu)過于龐大，“大而不能倒”，現(xiàn)在它們更大了，更加“大而不能倒”了，“道德風險”和“逆向選擇”問題比以前有過之而無不及。遍觀世界，到處是量化寬松，遍地是減息熱潮，超低利率的刺激性政策已經(jīng)成為幾乎所有央行的習慣性動作。央行行長們今后如何收場，誰也不知;下一波金融危機是否正在逼近，唯有猜測。

　　5月10日，美聯(lián)儲主席伯南克到芝加哥對銀行家發(fā)表講話，首次對銀行金融機構(gòu)的過度投機行為發(fā)出明確警告。伯南克告誡銀行和金融企業(yè)不要盲目“到處追逐收益”(searching for yield)和“過度冒險”(excess risk-taking)。他首次承認全球央行的超低利率貨幣政策有創(chuàng)新刺激資產(chǎn)價格泡沫的巨大風險。英國《金融時報》評論說，雖然伯南克沒有使用格林斯潘1996年創(chuàng)造的“非理性繁榮”來描述資產(chǎn)價格連創(chuàng)新高，意思卻是一樣。身為全球超低利率貨幣政策始作俑者，伯南克對資產(chǎn)價格泡沫的明確警告，或許意味著不久之后要發(fā)生重大事情。

　　今年春季達沃斯論壇期間，彭博資訊電視臺組織專題辯論。主題赫然醒目：“貨幣無處不在，增長難覓蹤跡”(Money Everywhere, Growth Nowhere)。全球多位重量級金融家、財長和央行行長你來我往，交鋒觀點，最終只達成兩點共識：全球貨幣金融規(guī)模日益龐大，與真實經(jīng)濟脫節(jié)，確屬毋庸置疑之事實;雖然我們知道虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟“冰火兩重天”之格局難以持續(xù)，早晚要出事兒，對此卻拿不出什么辦法!

　　全球如此，中國亦如此。筆者上篇專欄文章《中國經(jīng)濟三大失衡》，開宗明義就是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟加速背離。金融體系內(nèi)部失衡和經(jīng)濟體系債務率持續(xù)攀升，其實是虛擬經(jīng)濟加速背離實體經(jīng)濟之結(jié)果。從全球范圍觀察，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟加速背離，至少有如下三方面重要表現(xiàn)。

　　貨幣金融領域幾乎所有指標皆快速惡性膨脹。2008年金融危機以來，無論是全球各國央行的資產(chǎn)負債規(guī)模、基礎貨幣發(fā)行量、廣義貨幣總量、全球外匯儲備總額，還是衍生金融工具交易量和存量規(guī)模、股票市場交易量和指數(shù)、大宗商品市場交易量、對沖基金和各類投資基金規(guī)模，皆創(chuàng)人類有史以來最高增長記錄。僅以全球外匯儲備規(guī)模為例，2008年不足7萬億美元，如今接近12萬億美元。美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行、日本央行以及其他許多央行之資產(chǎn)負債規(guī)模，增長幅度均接近或超過300%。美聯(lián)儲2008年資產(chǎn)負債規(guī)模不到8000億美元，目前已達3.04萬億美元。

　　貨幣金融所有指標之增速均超過真實經(jīng)濟各項指標之增速。僅以美國居民真實收入月增長率來看，2008年金融危機以來，居民真實收入月增長率竟然從危機前的0.24%下降到微不足道的0.05%。其他各國情況與美國類似，甚至比美國還差。沒有哪個指標比居民真實收入更能反映實體經(jīng)濟疲弱和衰退的狀況。

　　幾乎所有人都相信，歐美股市和其他資產(chǎn)價格屢創(chuàng)歷史新高，與真實經(jīng)濟基本面幾乎毫無關系，推動股市上漲的主要力量是各國央行釋放的天量流動性。目前，華爾街和倫敦金融市場人士正在熱烈辯論，這一波的股市繁榮到底是“理性繁榮”還是“非理性繁榮”，正如中國人正在熱烈辯論房地產(chǎn)究竟有沒有泡沫一樣。然而，如果放寬歷史視野，歷史給我們最重要和最持久的教訓是：無論何時何地，超低利率的貨幣擴張永遠是資產(chǎn)價格泡沫和金融危機的最佳溫床。

　　當然，中央銀行官員會高聲反駁，超低利率貨幣政策不僅推高資產(chǎn)價格，而且確實刺激了經(jīng)濟復蘇，人們怎么能否認量化寬松的正面效果呢?每當有人質(zhì)疑美聯(lián)儲貨幣政策之時，伯南克的辯護邏輯就是如此，頗為振振有詞。確實，從數(shù)量上準確區(qū)分和估算超低利率政策對資產(chǎn)價格和真實經(jīng)濟的影響，幾乎沒有可能。不過，最近多家市場機構(gòu)發(fā)布報告，宣稱美國經(jīng)濟之所以有些復蘇勢頭，核心原因是美元長期弱勢刺激美國出口，出口增長刺激美國制造業(yè)復蘇和設備投資。自2001年以來，以貿(mào)易加權計算，美元匯率貶值超過40%，僅2008年之后就貶值超過20%。

　　誰是全球“匯率競爭性貶值”的大贏家，誰就是全球經(jīng)濟的大贏家!看似那么復雜的貨幣政策，外人以為錦囊妙計，靈丹妙藥，深不可測，主要療效竟然只是匯率貶值，不過披上了高深莫測的“馬甲”。難怪有人說，日本首相安倍晉三絕頂聰明，一眼看出美聯(lián)儲量化寬松的真實用意和真正療效，所以才痛下決心讓日元巨幅貶值。自安倍經(jīng)濟學正式實施以來，日元貶值超過20%。“安倍經(jīng)濟學”就是“伯南克經(jīng)濟學”的日語版!

　　假若量化寬松的真正效果只是資產(chǎn)價格泡沫和匯率“競爭性貶值”，那么，美國乃至全球稍有起色的經(jīng)濟復蘇就只能是海市蜃樓，曇花一現(xiàn)。沒有真實經(jīng)濟支撐的資產(chǎn)價格泡沫總要破滅，匯率競爭性貶值則是零和游戲。資產(chǎn)價格泡沫一旦破滅，必然釀成新的危機，全球經(jīng)濟又要遭遇滅頂之災。這種可能性看起來斯越來越高。

　　由此觀之，各國中央銀行矢志不移貫徹超低利率貨幣政策，真的是走火入魔了。

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