熱錢(qián)退出是好事不是壞事

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　　人民幣貶值預(yù)期，加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)升溫，美國(guó)退出QE(美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策)，熱錢(qián)是不是會(huì)加速退出中國(guó)市場(chǎng)?

　　余永定：

　　近期人民幣出乎預(yù)料的連續(xù)貶值，其原因市場(chǎng)和學(xué)界普遍認(rèn)為主要有二：

　　第一，為懲罰套匯、套利者，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)，買(mǎi)進(jìn)美元放出人民幣。

　　第二，國(guó)際資本看衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)，從中國(guó)撤出資金。

　　在上述兩個(gè)原因中，多數(shù)人認(rèn)為前者是主要原因。央行發(fā)言人也僅僅表示不應(yīng)對(duì)人民幣貶值做過(guò)度解讀，并未明確否認(rèn)央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)。

　　就目前的情況來(lái)看，還很難說(shuō)熱錢(qián)已經(jīng)開(kāi)始退出中國(guó)市場(chǎng)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠維持7%以上的增長(zhǎng)速度，如果中國(guó)不出現(xiàn)嚴(yán)重的金融危機(jī)，如果中國(guó)繼續(xù)維持雙順差，資本大量流出的形勢(shì)就不會(huì)出現(xiàn)。

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　　如果熱錢(qián)短期內(nèi)大規(guī)模出逃，退出中國(guó)市場(chǎng)，是否影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?

　　余永定：

　　目前熱錢(qián)受到打擊，出現(xiàn)退出的跡象，是好事而不是壞事。

　　一方面，中國(guó)需要加強(qiáng)與香港，臺(tái)灣以及新加坡金融管理部門(mén)的合作，加大對(duì)人民幣套利衍生產(chǎn)品發(fā)行的管理，并關(guān)注人民幣貶值對(duì)"目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約"等衍生金融工具持有方和發(fā)行方的影響，以及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。

　　另一方面，對(duì)于目前人民幣貶值，真正的考驗(yàn)恐怕還在以后。

　　“雙順差”意味著國(guó)民福利的損失

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　　外匯管理總局公布數(shù)據(jù)顯示，2013年全年國(guó)際收支出現(xiàn)“雙順差”局面，雖然經(jīng)常項(xiàng)目順差有所收窄，但是資本項(xiàng)目順差規(guī)模高達(dá)2427億美元，事實(shí)上中國(guó)已經(jīng)持續(xù)很多年出現(xiàn)“雙順差”的現(xiàn)象，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)什么影響?

　　余永定：

　　持續(xù)數(shù)十年的雙順差是資源錯(cuò)配的重要表現(xiàn)。

　　在正常情況下，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該有經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差。只有當(dāng)一個(gè)國(guó)家有經(jīng)常項(xiàng)目逆差時(shí)這個(gè)國(guó)家才是資本輸入國(guó)。

　　一般公眾認(rèn)為中國(guó)是資本輸入國(guó)。其實(shí)，中國(guó)在90年代初，當(dāng)人均收入只有400多美元的時(shí)候就已經(jīng)是資本輸出國(guó)了。

　　不僅如此，當(dāng)一個(gè)國(guó)家引入外資之后，這個(gè)國(guó)家就應(yīng)該把流入的外資轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的進(jìn)口(借錢(qián)是為了買(mǎi)東西的)，一個(gè)資本凈輸入國(guó)必然是個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)(一般還是貿(mào)易逆差國(guó))。

　　如果這個(gè)國(guó)家同時(shí)保持資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目順差，就意味著這個(gè)國(guó)家一方面高價(jià)向別人借錢(qián)，另一方面轉(zhuǎn)手又低價(jià)把錢(qián)借給了別人。

　　一個(gè)國(guó)家可以維持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的基本平衡、可以維持經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差、也可以在一定時(shí)期內(nèi)維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差。

　　但長(zhǎng)期保持雙順差的國(guó)家在世界上是絕無(wú)僅有的。

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　　雙順差為我們帶來(lái)什么?

　　余永定：

　　雙順差意味著國(guó)民福利的損失。

　　這種損失清楚地反應(yīng)在中國(guó)國(guó)際收支平衡表上。一方面，中國(guó)是具有兩萬(wàn)億美元凈資產(chǎn)的國(guó)家，另一方面，中國(guó)每年要向外國(guó)(我們的債務(wù)人)支付數(shù)百億美元的利息。

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　　中國(guó)為什么會(huì)多年維持“雙順差”?

　　余永定：

　　中國(guó)之所以能夠在二十年中基本保持雙順差，同中國(guó)的匯率政策密不可分。

　　如果中國(guó)匯率由市場(chǎng)決定，中國(guó)的雙順差就會(huì)立即消失：中國(guó)將要么是經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差或反之。

　　為了抑制匯率升值，央行還不得不不斷干預(yù)外匯市場(chǎng)，買(mǎi)入美元釋放人民幣。人民幣流動(dòng)性的不斷釋放助長(zhǎng)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫，為了抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，央行由不得不斷進(jìn)行對(duì)沖，而對(duì)沖則導(dǎo)致資源的進(jìn)一步錯(cuò)誤配置：服務(wù)業(yè)和非出口中小企業(yè)難以得到資金而出口部門(mén)和大企業(yè)則流動(dòng)性充裕。對(duì)沖導(dǎo)致銀行部門(mén)不得不持有越來(lái)越多的低收益資產(chǎn)(央票、準(zhǔn)備金等)，這又使得銀行轉(zhuǎn)向高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　總之，雙順差(即積累美元外匯儲(chǔ)備)的弊端早已大大超過(guò)其可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處。其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極作用在未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步凸顯。

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　　在逐漸從“資本輸入”國(guó)家變成“資本輸出”國(guó)家的道路上，中國(guó)應(yīng)該注重在哪些方面做工作，保證國(guó)家金融安全?

　　余永定：

　　從理論上說(shuō)，以中國(guó)目前7000美元左右的人均收入，本來(lái)還不應(yīng)該是資本凈輸出國(guó)。但在大量經(jīng)常項(xiàng)目順差和匯率缺乏足夠靈活性的情況下，如果中國(guó)不想再進(jìn)一步增加外匯儲(chǔ)備，唯一的辦法就是使資本項(xiàng)目由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睢?/p>

　　國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)出海投資，有助于中國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，有助于提高中國(guó)海外投資收益率的提高(買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券也是一種海外投資)。但有些企業(yè)出海之后由于種種原因也未取得令人滿意的收益。

　　因此對(duì)于中國(guó)企業(yè)境外投資，要在適當(dāng)提供便利的同時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)管和指導(dǎo)，以使企業(yè)及國(guó)家利益不受或少受損失。我將在“兩會(huì)”期間就這一問(wèn)題提出一些具體建議。

　　金融領(lǐng)域是個(gè)危險(xiǎn)地帶

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　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)2014年的風(fēng)險(xiǎn)在哪里?

　　余永定：

　　2014年和2015年可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的時(shí)期，中國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。

　　其中包括：產(chǎn)能過(guò)剩、地方債務(wù)、企業(yè)債務(wù)、影子銀行業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、資本突然外逃等等。但是，只要中國(guó)政府不犯大的政策錯(cuò)誤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不至于陷入危機(jī)的。

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　　對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，2014年面臨的最大危險(xiǎn)是什么，地方債還是外匯儲(chǔ)備?金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該做哪些工作來(lái)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)?

　　余永定：

　　我認(rèn)為比較現(xiàn)實(shí)的危險(xiǎn)是資金成本(利息率)節(jié)節(jié)上升與產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率急劇下降之間的矛盾。

　　如果這一根本矛盾得不到解決，危機(jī)就可能在某一個(gè)領(lǐng)域和某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生。至于在哪個(gè)領(lǐng)域和那個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生則很難預(yù)料。

　　但是，金融領(lǐng)域應(yīng)該說(shuō)是個(gè)危險(xiǎn)地帶，金融活動(dòng)在很大程度上已經(jīng)脫離了服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本宗旨。許多金融機(jī)構(gòu)為了追求高回報(bào)而瘋狂進(jìn)行監(jiān)管“套利活動(dòng)”。這種現(xiàn)象如得不到遏制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遲早要出事。

　　中國(guó)有必要對(duì)整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)行整頓、加強(qiáng)對(duì)金融活動(dòng)的規(guī)范與監(jiān)管。

　　我認(rèn)為中國(guó)前不久救助某個(gè)面臨違約的信托基金是個(gè)錯(cuò)誤。中國(guó)政府喪失了一次教育投資者的寶貴機(jī)會(huì)。

　　央行對(duì)存款利率放開(kāi)的謹(jǐn)慎態(tài)度是有道理的

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　　2013年中國(guó)金融最為重大的改革舉措就是7月，央行全面放開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，現(xiàn)在來(lái)看，這一動(dòng)作是不是取得了預(yù)想的成果?

　　余永定：

　　央行開(kāi)放金融機(jī)構(gòu)的貸款利息率管制是必要的。

　　開(kāi)放存款利息率的最大危險(xiǎn)是銀行由于存款利息率提高而發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，從而鋌而走險(xiǎn)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以獲取高回報(bào)，并最終引發(fā)金融危機(jī)。

　　我感覺(jué)存款利息率自由化還不是當(dāng)務(wù)之急，央行在此問(wèn)題上持謹(jǐn)慎態(tài)度是有道理的。我認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是匯率市場(chǎng)化。

　　新浪網(wǎng)：

　　2013年中國(guó)成為全球貨物進(jìn)出口貿(mào)易最大國(guó)，各個(gè)國(guó)家與中國(guó)貿(mào)易都在增長(zhǎng)，被認(rèn)為人民幣國(guó)際化到了擴(kuò)大推廣的好時(shí)機(jī)，但是資本項(xiàng)目如果不開(kāi)放，人民幣國(guó)際化程度會(huì)非常有限，我們知道您一直以來(lái)都主張放緩資本項(xiàng)目自由化的步伐，認(rèn)為如果過(guò)早放開(kāi)會(huì)失守金融安全，這兩個(gè)方面該如何平衡?

　　余永定：

　　關(guān)于人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目自由化問(wèn)題，我的觀點(diǎn)沒(méi)有變化。

　　人民幣國(guó)際化表面上看進(jìn)展迅速，轟轟烈烈。其根本原因是套利和套匯。既然通過(guò)人民幣國(guó)際化提供的機(jī)會(huì)外國(guó)人能夠賺中國(guó)人的錢(qián)、某些中國(guó)人可以賺其他中國(guó)人的錢(qián)，何樂(lè)而不為?

　　但是，當(dāng)人民幣升值預(yù)期結(jié)束之時(shí)，人民幣國(guó)際化是否能夠繼續(xù)高歌猛進(jìn)呢?到那時(shí)再做結(jié)論吧。

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