“匯率操縱”和中美貨幣關(guān)系

陳  元

美東時間8月9日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布中國年度第四條款磋商報告，重申2018年中國經(jīng)常賬戶順差下降，人民幣匯率水平與經(jīng)濟(jì)基本面基本相符。

前幾日，人民幣匯率破7，美國財政部給中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽。而IMF這份報告無疑狠狠打了美國政府的臉。

匯率問題，一直是金融市場的核心問題，在8月10日召開的第三屆中國金融四十人伊春論壇上，匯率也成為多位專家學(xué)者關(guān)心探討的問題。包括十二屆全國政協(xié)副主席、CF40常務(wù)理事會主席陳元，CF40學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平，CF40成員、央行國際司司長朱雋在內(nèi)的多位嘉賓都談到了當(dāng)前的人民幣匯率形勢。

十二屆全國政協(xié)副主席、CF40常務(wù)理事會主席陳元就“匯率操縱”和中美貨幣關(guān)系問題發(fā)表主題演講，他指出，美國將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”，是“貿(mào)易戰(zhàn)”升級的重要標(biāo)志，更具有全局性和長期性。從貨幣的角度來看，直逼兩國貨幣之間的比值關(guān)系，將進(jìn)一步放大人民幣的短板和美元的優(yōu)勢，挑戰(zhàn)人民幣的國際地位。因此，匯率問題只是“貨幣戰(zhàn)”的一個開端，對此我們要有清醒的認(rèn)識。

陳元指出，中國當(dāng)前存有巨額的美元外匯儲備，有一萬多億美元的債券。從地緣政治的角度來講，由于中國持有的美國債券會使得美國金融市場受到中國的一些牽制，美國對此一向非常警惕。因此，在金融市場上，美國也并非毫無戰(zhàn)略弱點。

但是，以匯率開啟“金融戰(zhàn)”，其深度和廣度、影響面要比過去的“貿(mào)易戰(zhàn)”擴(kuò)大了很多。這其中，中美利益相互交織，單方面想要完全脫鉤，避免負(fù)面影響是很難的事情。我國要做好兩國金融領(lǐng)域繼續(xù)向著不利于我國方向發(fā)展的準(zhǔn)備，爭取一個好的結(jié)果。如果沒有充分的準(zhǔn)備，問題發(fā)展一旦超出我們的預(yù)計，可能會造成更大的損害，一定要極力避免“金融戰(zhàn)”擴(kuò)大化對我國造成更大的傷害。

陳元認(rèn)為，外匯儲備是我國一筆巨大財富，且對金融市場至關(guān)重要，直接影響到我國貨幣發(fā)行和人民幣穩(wěn)定。但目前外匯已經(jīng)成為美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)或金融戰(zhàn)的打擊目標(biāo)，所以我國應(yīng)重新思考外匯的戰(zhàn)略問題，要將外匯儲備的戰(zhàn)略定位從原來的“高度可靠的核心財富”向著“金融戰(zhàn)的新焦點甚至新戰(zhàn)場”進(jìn)行轉(zhuǎn)換。如何保護(hù)好、有效配置我國外匯儲備資源，免受“金融戰(zhàn)”的沖擊也成為最重要的問題。

以下是陳元演講全文。

陳元在第三屆中國金融四十人伊春論壇主論壇上發(fā)表演講

北京時間8月6日，美國財政部發(fā)表聲明，將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”，表明中美形勢又發(fā)生了新的變化。去年我在討論中美貿(mào)易戰(zhàn)時曾指出，“貿(mào)易戰(zhàn)”轉(zhuǎn)變成“金融戰(zhàn)”尚需時日。而美國當(dāng)前這種行為正是極限施壓手段的體現(xiàn)，美國意圖通過制造高壓，迫使中國在經(jīng)貿(mào)談判中做出最大的讓步。當(dāng)然，我們也應(yīng)當(dāng)抱著冷靜的態(tài)度來看待美國政府的單邊主義行為。

匯率問題，牽一發(fā)而動全身

匯率問題是金融市場的核心問題之一。匯率政策對人民幣發(fā)行量、通貨膨脹乃至經(jīng)濟(jì)增長都具有一定的影響，因此對于貨幣市場而言，匯率問題是更基礎(chǔ)的重要問題?？梢哉f，匯率政策直接影響到我國與全球貨幣體系的關(guān)系，尤其是我國與全球最大經(jīng)濟(jì)體美國貨幣體系的關(guān)系。因此，匯率是一個看得見、摸得著，跟國家、企業(yè)乃至個人都息息相關(guān)的貨幣比價關(guān)系，是一個可量化的關(guān)鍵指標(biāo)。

匯率特殊的地位使得它始終處于全球貿(mào)易鏈和金融鏈的頂端，牽一發(fā)而動全身。因此，美國將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”，實際上就是想通過實行霸權(quán)威懾，搞亂我國的金融市場，破壞我國的經(jīng)濟(jì)秩序。在中美貿(mào)易談判的博弈過程當(dāng)中，能夠起到“制造混亂，打擊對手”的作用。美國將我國列為“匯率操縱國”，是美國將“貿(mào)易戰(zhàn)”升級為“金融戰(zhàn)”的重要行動，可以看作是一個階段性的新標(biāo)志。雖然發(fā)動“金融戰(zhàn)”可能早就在美國的布局當(dāng)中，但具體行動的出臺顯然具有標(biāo)志性意義。

當(dāng)前一個重要的問題是，美國將匯率問題提出來之后，還將采取何種方法和手段？如果匯率問題繼續(xù)持續(xù)下去，它的影響范圍和影響深度有多大？我認(rèn)為，如果美國想要將匯率問題擴(kuò)大化、深入化，還有諸多方面的制約，也會產(chǎn)生很多問題，不僅將影響中國，同樣對美國也會有影響。通過匯率問題對中國金融、經(jīng)濟(jì)市場實施打擊，具有很高的代價和成本。由此可見，匯率這樣一個關(guān)鍵的指標(biāo)，實際上將影響整個金融體系和國家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，兩國之間貿(mào)易關(guān)系、經(jīng)濟(jì)關(guān)系涉及的所有角落都會受其影響。以日本為例，《廣場協(xié)議》之后，日元被迫升值，影響到日本整個經(jīng)濟(jì)的重新布局。大量的資本投入到了房地產(chǎn)市場并產(chǎn)生了泡沫，使日本經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。與此同時，一些產(chǎn)業(yè)資本在國外尋找新的投資空間，促進(jìn)了日本的海外投資和國際化程度，使得日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上了一個新臺階。

由此可見，匯率問題產(chǎn)生的后果是多方面的。從日本的經(jīng)驗來看，負(fù)面影響包括房地產(chǎn)泡沫、金融泡沫，但正面影響是倒逼日本企業(yè)在海外市場尋找新的投資立足點。因此，匯率問題的發(fā)展前景充滿了不確定性。我國要借鑒他國的歷史經(jīng)驗，認(rèn)真思考如何對匯率問題做出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)，這是一個非常關(guān)鍵的問題。

“金融戰(zhàn)”更具有全局性和長期性，應(yīng)防患于未然

美國將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”，是“貿(mào)易戰(zhàn)”升級的重要標(biāo)志，更具有全局性和長期性。從貨幣的角度來看，直逼兩國貨幣之間的比值關(guān)系，將進(jìn)一步放大人民幣的短板和美元的優(yōu)勢，挑戰(zhàn)人民幣的國際地位。因此，匯率問題只是“貨幣戰(zhàn)”的一個開端，對此我們要有清醒的認(rèn)識。與美元相比，人民幣的短板還是非常明顯的。當(dāng)前，人民幣還是一個以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主體的貨幣，人民幣國際化尚處在起步階段。雖然，人民幣取得了加入SDR的重要成果，但在世界范圍內(nèi)，投資、結(jié)算等使用人民幣的占比還是比較小的。在這種情況下，我們應(yīng)當(dāng)試圖避免與美元發(fā)生正面沖突，就人民幣當(dāng)前的能力而言，與美元正面較量將不利于當(dāng)前所處的地位。

雖然我國在國內(nèi)貨幣和金融市場取得了很大的成績，但是在國際市場上，美國在“二戰(zhàn)”以后長期處于獨霸世界的地位，美元自然也成為具有“霸權(quán)地位”的貨幣。我們不應(yīng)該以美國的長項來打擊自己相對的短板。要避免“金融戰(zhàn)”在更大的范圍內(nèi)展開，特別要注意匯率問題對我國的負(fù)面影響。從意圖上看，美國無非是要求人民幣匯率升值，以此打壓中國的出口。人民幣兌美元匯率“破7”以后，短期內(nèi)確實改善了國內(nèi)企業(yè)出口的環(huán)境，但這顯然不符合美國利益。在這個情況下，美國可能會在其他投資、金融同業(yè)合作往來關(guān)系上采取進(jìn)一步的措施。面對這些潛在的問題，我們要有高度的警惕和充分的準(zhǔn)備。

美國通過匯率來打壓中國的金融市場、遏制中國經(jīng)濟(jì)，肯定是希望獲取更多的利益。在很大程度上，美國在中美關(guān)系上想要脫鉤。但在匯率市場和貨幣市場上，中美脫鉤并不容易。中國當(dāng)前存有巨額的美元外匯儲備，有一萬多億美元的債券。從地緣政治的角度來講，由于中國持有的美國債券會使得美國金融市場受到中國的一些牽制，美國對此一向非常警惕。因此，在金融市場上，美國也并非毫無戰(zhàn)略弱點。然而，我們掌握的這一點，僅僅對美國具有局部影響，還不構(gòu)成全局意義上阻遏美國打擊的戰(zhàn)略高度，但它依然能夠發(fā)揮一定的作用。因此，兩國金融市場脫鉤或者外匯市場脫鉤是難上加難的事情，美國既然要想在這方面對我國實行打壓，我國要做好足夠的準(zhǔn)備，使得美國的想法不能迅速、完全實現(xiàn)。

以匯率開啟“金融戰(zhàn)”，其深度和廣度、影響面要比過去的“貿(mào)易戰(zhàn)”擴(kuò)大了很多。這其中，中美利益相互交織，單方面想要完全脫鉤，避免負(fù)面影響是很難的事情。我國要做好兩國金融領(lǐng)域繼續(xù)向著不利于我國方向發(fā)展的準(zhǔn)備，爭取一個好的結(jié)果。如果沒有充分的準(zhǔn)備，問題發(fā)展一旦超出我們的預(yù)計，可能會造成更大的損害，一定要極力避免“金融戰(zhàn)”擴(kuò)大化對我國造成更大的傷害。

外匯在經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略定位需要調(diào)整

改革開放40年以來，外匯儲備是全國人民通過進(jìn)出口貿(mào)易辛辛苦苦、一分一厘的積攢下來的一筆巨大財富，是整個社會的財富，外匯儲備也直接影響到人民幣的發(fā)行和物價的穩(wěn)定，具有重要的戰(zhàn)略地位。當(dāng)前，這一戰(zhàn)略地位受到巨大的挑戰(zhàn)，外匯市場已然成為美國“貿(mào)易戰(zhàn)”乃至“金融戰(zhàn)”的一個打擊目標(biāo)。過去，中美在貨幣市場上展開了廣泛深入的合作和相互融合，雖然也曾經(jīng)提出過匯率操縱的問題，但美國從未真正在匯率市場上充分開展全力打壓。從一個相對合作比較平穩(wěn)的時期到現(xiàn)在這樣一個打壓時期，中國巨額外匯儲備在美國人心目中的地位顯然已有所改變，匯率問題可能會成為兩國地緣政治、國家關(guān)系的一個重要問題，匯率市場可能變成給中國進(jìn)一步施壓的工具。此刻，我們就要考慮外匯從國民財富變?yōu)榻鹑趹?zhàn)場、成為“金融戰(zhàn)”焦點以后的戰(zhàn)略定位問題。

長期以來，外匯對我國來說都是一個極其重要的財富。40年的改革開放史，沒有巨額的順差和外匯儲備，我國就難以取得今天的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就。沒有外匯做支撐，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的以大量初級產(chǎn)品資源、高端芯片產(chǎn)品為代表的進(jìn)口貿(mào)易就無法實現(xiàn)?？梢哉f，正是有了大量外匯儲備的積累，中國得以在長時間內(nèi)利用國際貿(mào)易和國際金融市場有利環(huán)境，保持中國經(jīng)濟(jì)能夠在低通脹的情況下穩(wěn)定快速發(fā)展，并取得了較好的經(jīng)濟(jì)建設(shè)成績。如果說原先我們將外匯當(dāng)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基石，那么現(xiàn)在美國開始想要將這塊基石撬動、挖開，我們必須對于外匯市場的重新定位有著清醒認(rèn)識。外匯，雖然是我國居民社會最為重要的核心財富，但美國可能將在外匯市場上通過各種手段，對中國經(jīng)濟(jì)實施打壓和遏制，以達(dá)到“削弱對手、鞏固霸權(quán)地位”的目標(biāo)，那么外匯安全問題首當(dāng)其沖。

我國大量的外匯儲備，在長期中、相當(dāng)程度上都是以美元計價，外匯市場在技術(shù)層面掌握在美國手中，這一局面會對我國造成非常不利的影響。解決外匯的戰(zhàn)略地位問題，根本上就是要加強(qiáng)人民幣本幣的發(fā)展和建設(shè)。建國70年以來，人民幣在國內(nèi)已經(jīng)長期穩(wěn)定運行，還將繼續(xù)運行下去。未來，人民幣的國際影響、國際地位還有待于大大加強(qiáng)。我們要將外匯儲備的戰(zhàn)略定位從原來的“高度可靠的核心財富”向著“金融戰(zhàn)的新焦點甚至新戰(zhàn)場”進(jìn)行轉(zhuǎn)換。如何保護(hù)好、有效配置我國外匯儲備資源，免受“金融戰(zhàn)”的沖擊也成為最重要的問題。與此同時，也要重新考慮外匯在國民經(jīng)濟(jì)中的定位，不能簡單地僅從好的方面考慮，也要從可能的壞的方面考慮，即美國可能通過在匯率市場上大做文章來削弱我國長期積累的金融財富。我國當(dāng)前儲備了大量的美元財富，如果未來出現(xiàn)了風(fēng)險事件，如何規(guī)避外匯風(fēng)險需要我國高度關(guān)注并采取一系列的有效措施。

短期內(nèi)要盡量避免匯率沖突對我國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的損害

應(yīng)對美國試圖發(fā)起的“金融戰(zhàn)”，當(dāng)前的對策就是要盡量避免兩國在外匯市場出現(xiàn)更多的沖突，減少匯率變動對經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的不利沖擊。首先，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)匯率的彈性，使它具有韌性，充分應(yīng)對美國的打壓。實行浮動匯率和必要的資本管制，兩手都要用。美國將我國匯率市場的正常貶值認(rèn)定為人為操縱，這顯然是不對的。但我們今后也要使匯率管理制度更加貼近國際慣例和市場規(guī)則。在過去一段時間，我們的一些管理行為是做給國際貨幣基金組織和美國財政部看的。現(xiàn)在，我們既要保持對外形象的一貫性和統(tǒng)一性，也要維護(hù)我們的政策的合理性，在國際上得到普遍的道德支持和其他國家的幫助。與此同時，也要預(yù)防美國在“匯率操縱”上大做文章，對我們采取更多的制裁，特別是在金融方面采取一些懲罰和制裁措施。因此，兩種手段都要使用，并保證在各種措施之上，我國能占據(jù)道德高地，使我們面對美國的指責(zé)時有充分的理由進(jìn)行反駁，并爭取到世界上更多的支持。例如，在“匯率操縱”這個問題上，IMF就并不贊成美國的說法。由此可見，我們還是可以充分地利用各種條件來改善我們的處境。

其次，對于“匯率操縱指責(zé)”要有長期的應(yīng)對準(zhǔn)備。過去，美國指責(zé)中國“匯率操縱”只是偶然出現(xiàn)，但這把“達(dá)摩克利斯之劍”實際上長期懸在中國頭上。例如，美國總是把中國列為匯率操縱觀察國，在它需要的時候就手起劍落。對于這個問題，我們不能僅將其視為一次又一次的短期事件。盡管從歷史經(jīng)驗來看，將中國列為“匯率操縱國”都是美國特定時期內(nèi)的特殊行為，一段時間之后就會有所調(diào)整和改變。但這次事件發(fā)生在中美貿(mào)易摩擦逐漸升級之際，將可能成為一個中長期的問題。我們應(yīng)當(dāng)盡量爭取將這一次的“匯率操縱”指責(zé)變成一個短期的問題。但也必須要做好萬全的準(zhǔn)備，一旦美國將其作為中長期問題對我國施壓，我國要有明確的應(yīng)戰(zhàn)措施。

第三，要增加人民幣的國際定價能力。2016年10月，人民幣正式加入SDR。但相比于SDR中其他貨幣，人民幣還不具備足夠的國際化水平，人民幣的國際定價能力應(yīng)當(dāng)繼續(xù)增強(qiáng)并不斷提高。我們要不斷增強(qiáng)人民幣的滲透力和擴(kuò)張力，這需要各方面共同的努力。多采取一些創(chuàng)新型手段，勇于試探、勇于拓展新的發(fā)展空間，不斷提升人民幣的國際話語權(quán)。

全面推進(jìn)人民幣國際化，減少對美元的依賴

應(yīng)對美國的“金融戰(zhàn)”的打壓和遏制，從根本上將我們應(yīng)該減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對美元的依賴程度。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一個顯著問題就是對美元的過高依賴。改革開放初期，我國對出口經(jīng)濟(jì)過度依賴，后來這個問題逐漸得到改善。但長期積累的外匯儲備和中美經(jīng)貿(mào)合作的廣泛開展，使得我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對美元依賴度過高，這也就成為美國利用匯率市場對我國經(jīng)濟(jì)實施打擊的一個抓手，從長期發(fā)展來看，我們必須要逐漸減少對美元的依賴。

減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對美元的依賴，一是擴(kuò)大對其他儲備貨幣的使用，但這種策略的應(yīng)用范圍十分有限。這是因為在世界范圍內(nèi)，無論貿(mào)易結(jié)算還是儲備投資，其他貨幣的使用都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美元這么廣泛。盡管存在一定的操作空間，但效果必然是有限的。

最根本的措施在于，我們要逐步提高人民幣的國際化程度，提高人民幣在大宗商品市場中的使用。這是因為，在國際市場上，大宗商品這種重要的戰(zhàn)略資源與資本市場的發(fā)展高度關(guān)聯(lián)，大宗商品的定價多采用“期貨價格+升貼水”的方式，而期貨市場正是資本市場的組成部分。實現(xiàn)人民幣國際化，不能簡單地理解為在境外機(jī)構(gòu)和中資駐外的機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)放、存放人民幣的資金，更重要的是在國際大宗商品市場打通人民幣的循環(huán)渠道，例如石油、天然氣、鐵礦石以及一些大宗農(nóng)產(chǎn)品等等，在這些市場使用更多的人民幣結(jié)算。說到底，很多資源豐富的國家，他們的本幣國際化程度更低，所以抓住機(jī)遇，更大程度地推進(jìn)人民幣國際化能夠極大地改善我國在大宗商品市場的國際環(huán)境和國際地位，從而使人民幣對美元的依賴度大為減少。因此，增強(qiáng)人民幣在大宗商品和國際貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中的作用和地位具有重要的戰(zhàn)略意義。

此外，我國還應(yīng)對購買美國國債作為財富的主要載體，盡快地考慮一些可行的全新方案，使得我們在該領(lǐng)域里不至于過多依賴美元，當(dāng)然這個操作的難度會更高一點。因為人民幣作為儲備貨幣尚有一定的距離，但是我們應(yīng)該朝這個方向去努力、去研究、去考慮，將一些可能的方案作為預(yù)案。

總而言之，美國將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”，實質(zhì)上是美國意圖開啟“金融戰(zhàn)”，此舉無疑對我國提出了新的挑戰(zhàn)，也對我們的后續(xù)工作提出了新的要求。積極應(yīng)對美國單邊主義行為，除了在短期內(nèi)減少經(jīng)濟(jì)損失之外，更應(yīng)該從根本上扭轉(zhuǎn)我國對美元的依賴程度。盡管后者是一個長期的過程，但必須立刻有所行動，以使我國今后在國際上占據(jù)更為主動的地位，這也將為人民幣國際化奠定堅實的基礎(chǔ)，有助于中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈體系中搭建自己的供應(yīng)鏈，并為我國大宗商品市場的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的條件。

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