紙幣的本質(zhì)是什么？

——評(píng)趙建：美國(guó)能用印鈔機(jī)買下中國(guó)嗎？

黃衛(wèi)東

　　西澤研究院院長(zhǎng)，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院的趙建教授在這篇文章[1]中拋出了一個(gè)學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，聲稱直到現(xiàn)在理論界都還沒有說清楚貨幣的本質(zhì)是什么?以此為基點(diǎn)，展開自己文章。確實(shí)，在學(xué)術(shù)界總是有人對(duì)貨幣本質(zhì)提出新的觀點(diǎn)。

　　但是，現(xiàn)代各國(guó)都使用紙幣，就現(xiàn)實(shí)問題來看，我們只需要討論紙幣的本質(zhì)就可以了，以美元紙幣為例，在美國(guó)金融界，以培養(yǎng)金融人才的金融學(xué)教科書為例，對(duì)這個(gè)問題都有很清楚的回答。例如，美國(guó)常用金融教科書，金融專家米什金教授所著《貨幣金融學(xué)》[2]一書中，清楚地寫道：“聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行券(參見原書，就是指美元)是美聯(lián)儲(chǔ)向持有人開具的借據(jù)，也是一項(xiàng)負(fù)債。但是，和大多數(shù)債務(wù)不同，這些借據(jù)承諾用聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行券償還持有人。” (米什金，中文第6版第368頁(yè)，英文第七版第358頁(yè)，中文第九版在第324頁(yè))也就是說，貨幣是政府開出的不兌現(xiàn)欠條。在Stephen G. Cecchetti 著《貨幣、銀行與金融市場(chǎng)》[3]，第2.2.1節(jié)商品貨幣與不兌現(xiàn)紙幣，指美元是不兌換欠條;17.1.2節(jié)明確指出，央行發(fā)行的現(xiàn)鈔是央行負(fù)債。第15.2.1節(jié) 低而穩(wěn)定的通貨膨脹--中央銀行的主要目標(biāo)之一，指美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行通貨膨脹政策，美元每年貶值，等于自動(dòng)賴帳。

　　這些金融學(xué)教科書所介紹的關(guān)于美元本質(zhì)的觀念，是有法律依據(jù)的，其根據(jù)是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法[4]。該法第16條第1款的題目就是，聯(lián)邦儲(chǔ)備券的發(fā)行;債務(wù)本質(zhì);還明確指出，聯(lián)邦儲(chǔ)備券是美國(guó)政府的債務(wù)，是法定貨幣。因此，美元是美國(guó)政府開出的自動(dòng)賴賬的不兌現(xiàn)欠條，由政府強(qiáng)制規(guī)定的交換工具，是法定貨幣。

　　趙教授在文章中列舉了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)大家，文章說，“甚至到現(xiàn)在，理論界都還沒有說清楚貨幣的本質(zhì)是什么?從馬克思、克納普的國(guó)家法幣學(xué)說，凱恩斯的貨幣需求理論，MMT，到貨幣主義、哈耶克的貨幣非國(guó)家化，新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)等，理論界依然沒有定論“。暗示這些學(xué)術(shù)大家在貨幣本質(zhì)問題上，至少觀點(diǎn)不一致。也許趙教授所說的是對(duì)的，但它與今天討論的當(dāng)代貨幣問題并無直接關(guān)聯(lián)。其實(shí)這些學(xué)術(shù)大家對(duì)現(xiàn)代社會(huì)使用的紙幣，其觀點(diǎn)是相當(dāng)一致的，都是將紙幣當(dāng)成一種債務(wù)。這里可以一一列舉如下：

　　1、馬克思在其名著《資本論》[5]p454第三卷第25章中指出，“銀行券無非是向銀行家簽發(fā)的，持票人隨時(shí)可以兌現(xiàn)的、由銀行家用來代替私人匯票的一種匯票。這種債券形式在外行人看來特別令人注目和重要，首先因?yàn)檫@種債務(wù)貨幣會(huì)有單純的商業(yè)流通進(jìn)入一般的流通，并在那里作為貨幣執(zhí)行職能，還因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)國(guó)家，發(fā)行銀行券的主要銀行，作為國(guó)家銀行和私人銀行之間的奇特的混合物，事實(shí)上有國(guó)家債權(quán)作為后盾，他們的銀行券在不同程度上是合法的支付手段”。需要指出的，此段是根據(jù)原文翻譯的，國(guó)內(nèi)常常將代表債券的credit翻譯為信用，也就無法理解馬克思的觀點(diǎn)了。這段話，清楚地表明，在馬克思看來，當(dāng)時(shí)常用的銀行券作為紙幣，是銀行依據(jù)國(guó)家債券發(fā)行的欠條。

　　2、克納普則在其著作《國(guó)家貨幣理論》中指出[6]，銀行券是一種紙質(zhì)文件，它規(guī)定了一筆有價(jià)貨幣;法律保證發(fā)行銀行接受該金額的付款;也就是說，銀行券是一種法律規(guī)定的債券。還進(jìn)一步指出[6]，銀行券不能自動(dòng)成為國(guó)家貨幣，但是只要政府宣布接受銀行券作為向中央的支付方式(對(duì)國(guó)家的支付)，它們就立即變成國(guó)家貨幣。

　　3、凱恩斯則在《貨幣論》[7]中指出，“私人發(fā)行的債務(wù)—如由銀行發(fā)行的—可以在交易結(jié)算中使用，盡管它并沒有被政府宣告為貨幣。但是，它可以和國(guó)家貨幣同時(shí)并存于流通之中。而且國(guó)家可以運(yùn)用其制定貨幣的特權(quán)，宣布該債務(wù)證券本身可作為清除債務(wù)的手段被接受。因此，銀行紙幣就成為貨幣”。當(dāng)時(shí)西方各國(guó)法定貨幣都是鑄幣，因此，凱恩斯明確認(rèn)為，紙幣是一種債務(wù)貨幣，可以用作國(guó)家貨幣。

　　4、關(guān)于現(xiàn)代貨幣理論MMT，Wray在其著作《現(xiàn)代貨幣理論》[8]一書中明確指出，“美國(guó)的貨幣是政府的負(fù)債，是一種可以兌換為納稅義務(wù)的借據(jù)”;在另外一本專著《解讀現(xiàn)代貨幣》[9]中指出，“所有現(xiàn)代的資本主義經(jīng)濟(jì)都在不兌換貨幣體系下運(yùn)轉(zhuǎn)。不兌換貨幣直接由財(cái)政部或由中央銀行發(fā)行，它們成為不可兌換的政府負(fù)債。不兌換貨幣通常具有法定貨幣的功能，即被國(guó)家法律部門認(rèn)定為能夠償付所有公共和私人債務(wù)的貨幣”。

　　5、貨幣主義，通常是指弗里德曼建立的貨幣學(xué)派。弗里德曼在其著作《貨幣的禍害》[10]中第二章指出，美元紙幣過去在票面上印有“可兌換”，現(xiàn)在則取消了可兌換;在第十章中則指出，紙幣不僅僅是承諾支付，而是在金本位下代表金幣，如今則代表聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的紙幣或存款單。就是指美元在過去金本位時(shí)代是可兌換金幣的欠條;而在現(xiàn)在法定紙幣時(shí)代，則是不可兌換的欠條，只能換另外一些美元或者美元存款單了。弗里德曼作為美國(guó)最重要的意識(shí)形態(tài)推手，顯然不愿清楚地揭示美元紙幣的本質(zhì)，但也不好胡說八道，降低說服力，因而說得比較含糊。了解金融常識(shí)的人，都應(yīng)該理解這段話的含義。

　　6、哈耶克在《貨幣非國(guó)家化》[11]一書中主張私人銀行發(fā)行可贖回的紙幣，原文指出，“我將宣布發(fā)行無息流通券或鈔票，我要承擔(dān)的唯一法定義務(wù)是在持有人提出的時(shí)候贖回這些鈔票”。也就是主張發(fā)行的紙幣是可兌換的欠條。

　　7、新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的是設(shè)想的未來無貨幣經(jīng)濟(jì)體系[12]，基本沒有涉及當(dāng)代紙幣的本質(zhì)。例如，設(shè)想的BFH支付體系包括五種形式，1)直接物物交換;2)以普通股票為交換媒介;3)以公司債務(wù)為交換媒介;4)以銀行確認(rèn)的公司債券為交換媒介;5)以純粹的銀行負(fù)債為交換媒介。

　　趙教授在文章說，“賈教授簡(jiǎn)單的將貨幣供給看作是印鈔機(jī)“印鈔”，沒有探討全球經(jīng)久不衰的美元需求機(jī)理，看不到或有意忽視世界貨幣體系背后的歷史形成過程和復(fù)雜的信念共識(shí)網(wǎng)絡(luò)，顯然是缺乏專業(yè)說服力的“。顯然趙教授反對(duì)賈根良教授介紹的，“貨幣供給是印鈔機(jī)印出來的”的現(xiàn)實(shí)，但在整篇文章中，卻未能舉一例介紹，現(xiàn)實(shí)中供給的貨幣有不采用印鈔機(jī)印鈔的。趙教授長(zhǎng)篇大論所說的貨幣需求等影響因素，它們僅僅影響貨幣供給的數(shù)量，而不是影響貨幣供給的方式。事實(shí)上，在過去幾十年，由于人類技術(shù)的進(jìn)步，人類的貨幣供給方式確實(shí)發(fā)生了一些變化，過去全部印制在紙上的貨幣，現(xiàn)在大部分都印在芯片上了，但這并沒有改變印鈔機(jī)印鈔的現(xiàn)實(shí)。

　　兩位教授在各自文章中討論的最重要問題也許是，美國(guó)能不能用印鈔機(jī)買下中國(guó)或抄人民幣的“老窩”。其實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，任何交易都是雙方自愿的，沒有中方的自愿，美國(guó)當(dāng)然不可能買下中國(guó)。問題在于，中國(guó)主流經(jīng)濟(jì)界和金融界就有一大幫精英，將美元欠條看成是世界上最重要的財(cái)富，甚至是唯一的財(cái)富了。賈根良教授擔(dān)心的就是這些人主導(dǎo)中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)，要把中國(guó)的一切都拿去換美元，中國(guó)主流金融界尤其嚴(yán)重。例如，自1995年以來，我國(guó)央行開始依據(jù)外匯儲(chǔ)備被動(dòng)發(fā)鈔[13]，發(fā)行的人民幣都拿去換美元?dú)W元等西方貨幣，將增發(fā)的人民幣交給西方，而換來的西方貨幣，則儲(chǔ)備在央行，作為人民幣發(fā)行依據(jù)。人民幣也就成了外匯代用券，人民幣發(fā)行主權(quán)和發(fā)行收益，都完全交給了西方，給西方免費(fèi)提供了20多萬億元，從而控制了大量中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源。

　　當(dāng)然，很多人無法相信，也無法理解這一事實(shí)，顯然從趙教授文章也可以看到，趙教授也不認(rèn)為存在這樣的事實(shí)。這里補(bǔ)充幾句解釋一下，其實(shí)央行不事生產(chǎn)，主要的工作就是印制和發(fā)行人民幣現(xiàn)鈔。央行儲(chǔ)備高達(dá)3萬億美元的西方鈔票，得到這些西方貨幣的唯一方法，就是拿印制的人民幣現(xiàn)鈔換來的，不可能有其他可能性。這是無可否認(rèn)的事實(shí)。當(dāng)然，西方資本家換來人民幣，是不會(huì)愿意長(zhǎng)期持有人民幣的，而是拿換來的人民幣在中國(guó)境內(nèi)買走商品，買走工廠，甚至買走了中國(guó)的很多銀行和銀行股份。也許具體交易過程有很大不同，但最終結(jié)果總是如此，央行獲得了外匯，西方資本家獲得了中國(guó)的工廠以及生產(chǎn)的產(chǎn)品等各種經(jīng)濟(jì)資源，而人民幣進(jìn)入了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。未來西方能不能拿美元換取中國(guó)的一切，不取決于西方，而取決于國(guó)內(nèi)的主管精英，取決于他們頭腦中的觀念。當(dāng)然，中國(guó)的廣大老百姓也許不會(huì)無動(dòng)于衷，允許他們這樣做。

　　本來貨幣的供應(yīng)量應(yīng)隨著市場(chǎng)需求量變化而變化，才能維持貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定。今年新冠疫情影響，我國(guó)貨幣需求量下降，推動(dòng)央行減少基礎(chǔ)貨幣，5—8月份人民幣基礎(chǔ)貨幣減少了1萬多億元。外匯作為貨幣發(fā)行依據(jù)，就應(yīng)當(dāng)隨著發(fā)行貨幣數(shù)量減少而減少，但央行分毫都不愿動(dòng)用外匯來回收基礎(chǔ)貨幣，而是發(fā)行央票，也就是債券，收回基礎(chǔ)貨幣。顯然他們寧愿借錢支付利息，也不愿減少持有他們心目中唯一的“美元財(cái)富”。

　　就歷史和現(xiàn)實(shí)來看，美元本是自動(dòng)貶值賴賬的欠條，過去美國(guó)政府承諾，35美元可兌換1盎司黃金，但1971年8月15日美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布停止兌換，美元就常常大貶值，如今需要1890美元才能換來1盎司黃金了。如果當(dāng)初選擇儲(chǔ)備1盎司黃金，如今價(jià)值就高達(dá)1890美元了。當(dāng)然，很多人會(huì)想，選擇儲(chǔ)備美元，可以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和商業(yè)債券獲得利息。其實(shí)美國(guó)的國(guó)債利率，幾乎總是低于通貨膨脹率，最近十余年，更是接近0. 而選擇商業(yè)債券，很可能變成廢紙。2008年美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)，實(shí)際上是美國(guó)精英讓很多美國(guó)投資銀行倒閉，使得歐洲很多銀行和投資者持有的美國(guó)商業(yè)債券變成廢紙，有人估計(jì)損失高達(dá)10萬億美元。中國(guó)的主流經(jīng)濟(jì)界和金融界似乎沒人敢冒險(xiǎn)，使用中國(guó)的外匯大量購(gòu)買美國(guó)的商業(yè)債券(不包括購(gòu)買美國(guó)政府擔(dān)保的兩房債券數(shù)千億美元;本人不了解內(nèi)情，也許這個(gè)說法是錯(cuò)的)。不管怎么說，央行持有美元?dú)W元等西方貨幣都是非常明顯的糟糕選擇，也是賈教授所反對(duì)和擔(dān)心的選擇。

　　相反，1995年以來，央行印鈔從不購(gòu)買我們的國(guó)債，將發(fā)行的人民幣交給自己的政府。由此可見人類歷史上最荒謬的一件事實(shí)，中國(guó)政府設(shè)立的央行，在最近的25年，發(fā)行了接近30萬億元鈔票，卻從不購(gòu)買本國(guó)國(guó)債，支持本國(guó)政府;反而主要購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，支持中國(guó)的戰(zhàn)略對(duì)手。這實(shí)在是匪夷所思的一件事。賈教授形容央行的精英代表陸局長(zhǎng)，他公開寫文章支持央行這樣做，是里應(yīng)外合的第五縱隊(duì)，實(shí)在是很好的比喻。

　　本來很想寫篇文章支持賈根良教授，還和多位學(xué)者討論，但賈教授文章(附后)寫得很好，實(shí)在難以錦上添花，也就不好意思獻(xiàn)丑了。本文是借評(píng)論趙教授文章機(jī)會(huì)，順便表達(dá)對(duì)賈教授觀點(diǎn)的支持。其實(shí)本文所說，都是老生常談的金融學(xué)常識(shí)，實(shí)在不好意思專門去談。問題是，趙教授似乎對(duì)這些金融常識(shí)是一無所知啊。也許趙教授不屑了解這些金融學(xué)常識(shí)吧?

　　趙教授在文章中，總是以專家們的理論為依據(jù)，問題是這些理論與當(dāng)今的現(xiàn)實(shí)毫無關(guān)系，有的討論過去，有的討論未來，就是不涉及當(dāng)代人類社會(huì)的現(xiàn)實(shí)，這種討論，又有什么意義?下筆千言，離題萬里啊。再說，趙教授所推銷的很多理論，其實(shí)都是美國(guó)的意識(shí)形態(tài)理論，為美國(guó)的意識(shí)形態(tài)服務(wù)的。在這些意識(shí)形態(tài)理論統(tǒng)治下的思想，就是將美元當(dāng)成了財(cái)富，甚至是唯一的財(cái)富，無視美元實(shí)際是美國(guó)政府發(fā)行的，卻不負(fù)責(zé)兌現(xiàn)的，而且還不斷自動(dòng)貶值賴賬的欠條。趙教授花了如此大的篇幅，不就是用這樣一些意識(shí)形態(tài)化理論，給人們描繪一個(gè)高大上的美元，讓人們相信，美元就是財(cái)富嗎?要人們支持主流精英們所推動(dòng)的，拿國(guó)內(nèi)財(cái)富換美元等西方貨幣欠條嗎?

　　中國(guó)主流金融界和經(jīng)濟(jì)界，很大程度上，就是當(dāng)美國(guó)意識(shí)形態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳聲筒，更令國(guó)人痛恨的是，他們干的主要工作之一，就是將中國(guó)的財(cái)富不斷奉送給西方。他們從不介紹美國(guó)金融界的常識(shí)，卻天天推銷傳播美國(guó)的意識(shí)形態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)，就是要洗腦中國(guó)老百姓，讓中國(guó)老百姓相信，他們做的都是對(duì)的。他們干凈了賣國(guó)勾當(dāng)，卻不準(zhǔn)他人評(píng)說，還如此理直氣壯，可謂荒唐透頂。

　　參考文獻(xiàn)

　　1. 趙建. 美國(guó)能用“印鈔機(jī)”買下中國(guó)嗎?——兼評(píng)賈教授與陸局長(zhǎng)的“金融開放之爭(zhēng)”-股票頻道-和訊網(wǎng) http://stock.hexun.com/2020-10-13/202221327.html. 2020 2020.10.13 2020.10.14].

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　　13. 周其仁, 匯率評(píng)論之十六：被動(dòng)超發(fā)貨幣的教訓(xùn)，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2010年8月16日，http://zhouqiren.org/archives/979.html;收錄在《貨幣的教訓(xùn) 匯率與貨幣系列評(píng)論》;另參考：央行依據(jù)外匯儲(chǔ)備被動(dòng)發(fā)鈔的官方證據(jù) - 黃衛(wèi)東 http://www.caogen.com/blog/Infor_detail/78174.html. 2010: 北京大學(xué)出版社，2012.1出版. p.46--51;

　　附：

陸磊：《央行外匯局正深入研究未來五年推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的內(nèi)容》

　　全球財(cái)富管理論壇上海峰會(huì)9月26日在位于上海市靜安區(qū)的頗具歷史感的上海市總商會(huì)舊址舉辦。

　　國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)陸磊在峰會(huì)上表示，穩(wěn)妥有序推進(jìn)以金融市場(chǎng)開放為核心的資本與金融項(xiàng)目開放是既定的改革取向。

　　據(jù)他透露，中國(guó)人民銀行和外匯局在易綱行長(zhǎng)、郭樹清書記和潘功勝副行長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，正在深入研究未來五年推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的主要的內(nèi)容和關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

　　中國(guó)的金融市場(chǎng)的開放潛力仍然巨大

　　據(jù)陸磊介紹，針對(duì)過去30年資本項(xiàng)目開放堅(jiān)持的“先流入后流出，先長(zhǎng)期后短期，先直接后間接，先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”的邏輯取向，人民銀行和外匯局比對(duì)了經(jīng)合組織(OECD)的《資本流動(dòng)自由化通則》：在91項(xiàng)負(fù)面清單中，86項(xiàng)實(shí)現(xiàn)不同程度的開放;按照IMF的法定測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)，七大類40項(xiàng)資本項(xiàng)目子項(xiàng)中，37項(xiàng)實(shí)現(xiàn)了不同程度的開放;到2020年6月，開放程度66.4%。按照IMF的實(shí)際測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)，19年開放程度70%，較11年提高8個(gè)百分點(diǎn)。直接投資(FDI)開放度高達(dá)91.7%，資本和貨幣市場(chǎng)為64%，衍生品和其他工具是50%，證券投資開放度也就是境外投資者證券投資規(guī)模占GDP比重是14%，這些數(shù)據(jù)反映了中國(guó)的金融市場(chǎng)的開放潛力仍然巨大。

　　陸磊還介紹說，近期一些國(guó)際頭部機(jī)構(gòu)投資者十分關(guān)注中國(guó)金融市場(chǎng)的開放，提出了很多富有建設(shè)性的改革建議，很多內(nèi)容需要在下一步改革中認(rèn)真研究并大膽探索實(shí)踐。昨日剛剛發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，就是各個(gè)金融管理部門在交易環(huán)節(jié)、匯兌環(huán)節(jié)、跨境環(huán)節(jié)，共同推進(jìn)金融市場(chǎng)開放的又一個(gè)范例。從近期的發(fā)展機(jī)遇來看，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者普遍看好中國(guó)金融市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展和人民幣國(guó)際化的前景，根據(jù)摩根士丹利的報(bào)告，2020到2030年，中國(guó)股市、債市年均流入規(guī)?？赡苁沁_(dá)到1000億到3000億美元，人民幣在世界儲(chǔ)備貨幣中的比重可能從2%上升到8%-10%，這個(gè)意味著離岸人民幣規(guī)模和回流投資需求持續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前是構(gòu)建金融市場(chǎng)開放新格局的關(guān)鍵期

　　陸磊表示，人民銀行和外匯局的研究認(rèn)為，全球“寬貨幣、低利率”為中國(guó)提供以人民幣為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)體維持零利率或者是負(fù)利率，中國(guó)和主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產(chǎn)的吸引力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和改革紅利對(duì)全球資本形成了強(qiáng)大的吸引力。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)會(huì)成為疫情沖擊下實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，股票市場(chǎng)和人民幣匯率也在疫情的沖擊下表現(xiàn)出了良好的韌性。

　　陸磊指出，當(dāng)前是構(gòu)建金融市場(chǎng)開放新格局的關(guān)鍵期，經(jīng)過30年的發(fā)展，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門融資渠道的多元化，金融機(jī)構(gòu)跨境設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)開放模式逐步為金融資產(chǎn)跨境雙向持有的資產(chǎn)跨境配置取代。金融開放在以下四個(gè)方面都處于關(guān)鍵期：

　　第一是當(dāng)前金融業(yè)對(duì)外開放政策不是傳統(tǒng)意義上的同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)進(jìn)入到金融市場(chǎng)高水平服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新和金融科技革命的關(guān)鍵期。

　　同時(shí)，繼2019年人民銀行外匯管理局取消QFII和RQFII額度限制以后，發(fā)布了《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，也就是2020年2號(hào)公告，明確簡(jiǎn)化了境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資期貨投資資金的管理要求，推動(dòng)資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

　　第二是人民幣國(guó)際化進(jìn)入了離岸和在岸市場(chǎng)互動(dòng)的關(guān)鍵期，從境外投資者使用人民幣交易和投資規(guī)模來看，2019年，已經(jīng)建立了清算行的國(guó)家和地區(qū)共發(fā)行人民幣債券近4000億，同比增長(zhǎng)35%多。其中香港人民幣債券全年發(fā)行1667億元，比2018年增長(zhǎng)230%。從人民幣國(guó)際儲(chǔ)備的地位來看，截至2019年四季度末，人民幣儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到2176.7億美元，占已披露具體幣種的外匯儲(chǔ)備總額的1.95%，排第五位，而到了今年的1季度，這一指標(biāo)到2.02%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有70多個(gè)央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入了外匯儲(chǔ)備，離岸人民幣外匯全球日均交易量從2016年2020億美元增到2019年2840億美元，占全球外匯市場(chǎng)的份額從4%到4.3%，在新興市場(chǎng)貨幣排名是第一位。

　　第三，資本與金融項(xiàng)目可持續(xù)開放進(jìn)入了機(jī)制變革的關(guān)鍵期，呈現(xiàn)出了以下值得歸納的特點(diǎn)：一是境外非銀行的金融機(jī)構(gòu)青睞股票市場(chǎng)，境外央行傾向于投資債券市場(chǎng)。二是非金融企業(yè)股票以及政府和銀行債券是最受非居民投資者歡迎的人民幣資產(chǎn)。

　　第三個(gè)特點(diǎn)就是為了更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拓展投融資渠道，在股權(quán)直接投資層面，外匯管理局在研究修訂QFLP和QDLP規(guī)則，大力發(fā)展私募股權(quán)投資的國(guó)際化路徑，逐漸形成全球投資基金發(fā)展和管理的新模式。

　　第四是全球國(guó)際形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)因素有比較大的改變，金融全球化和金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放進(jìn)入了逆水行舟的關(guān)鍵期。當(dāng)前世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，疫情全球大流行使這個(gè)大變局加速的變化，國(guó)際經(jīng)濟(jì)、科技、文化、安全、政治等等格局發(fā)生了深刻的調(diào)整，可能將面臨更多逆風(fēng)逆水的外部環(huán)境，必須做好應(yīng)對(duì)一系列新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)低迷，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈因非經(jīng)濟(jì)因素而面臨沖擊，逆全球化趨勢(shì)下世界進(jìn)入變革期，新興市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能進(jìn)一步加劇，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。

　　以更高水平的開放打破封鎖和圍堵的風(fēng)險(xiǎn)，積極融入和擁抱世界金融的體系

　　對(duì)標(biāo)更高水平的對(duì)外開放，未來中國(guó)面臨哪些挑戰(zhàn)和戰(zhàn)略?

　　陸磊指出，一個(gè)是市場(chǎng)主體發(fā)育程度不夠成熟，現(xiàn)有市場(chǎng)主體的創(chuàng)新能力，風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，海外的業(yè)務(wù)的能力有待提高，不少方面要交流互建加以提升。中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展才走過短短30年，專業(yè)化投資能力的建設(shè)，投資風(fēng)格的成型，要通過開放打磨成熟。

　　二是金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有待完善。歷史上，支付清算系統(tǒng)的提高，有利的提升了一個(gè)國(guó)家主權(quán)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程。此外，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，完善的信用評(píng)級(jí)體系功不可沒，有效的緩解了制約跨境投資的信息不對(duì)稱的問題，為全球資金投資提供了標(biāo)尺。此外，登記系統(tǒng)存在進(jìn)一步便利化，高效化的改進(jìn)空間。

　　第三個(gè)挑戰(zhàn)是開放的順序和前置條件。目前在理論界可能存在的爭(zhēng)議就是，金融市場(chǎng)的開放時(shí)機(jī)是否成熟，開放是否對(duì)貨幣政策自主權(quán)和匯率穩(wěn)定構(gòu)成沖擊，這個(gè)就是所謂的挑戰(zhàn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，要先實(shí)行人民幣的匯率的清潔浮動(dòng)，再推動(dòng)金融市場(chǎng)開放，即匯率改革優(yōu)先論。

　　陸磊表示，針對(duì)以上挑戰(zhàn)，面向全球高水平的金融市場(chǎng)開放是統(tǒng)籌推進(jìn)改革和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，為此人民銀行和外匯局拿出了如下戰(zhàn)略：

　　一是要擴(kuò)大金融業(yè)的對(duì)外開放，順應(yīng)市場(chǎng)主體的需求，以更高水平的開放打破封鎖和圍堵的風(fēng)險(xiǎn)，積極融入和擁抱世界金融的體系。

　　二要建設(shè)以人民幣金融資產(chǎn)為核心資產(chǎn)的國(guó)際金融中心，推動(dòng)離岸和在岸市場(chǎng)的規(guī)則與國(guó)際接軌，促進(jìn)中國(guó)和全球金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通，培育全球交易市場(chǎng)。

　　三是要穩(wěn)步審慎推進(jìn)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，完善貨幣調(diào)控體系，培育市場(chǎng)基準(zhǔn)的利率和收益率曲線，逐步形成市場(chǎng)化利率調(diào)控體系，增強(qiáng)匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的自動(dòng)穩(wěn)定器作用，用改革的辦法疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)。

　　四要建立與更高水平開放相適應(yīng)的金融監(jiān)管體系，完善跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎和微觀合規(guī)兩位一體的管理框架，保持微觀政策的跨周期的穩(wěn)定性、一致性，可預(yù)期性。

　　陸磊最后強(qiáng)調(diào)：“以往的經(jīng)驗(yàn)證明，開放是一盤棋，必須通盤思考，不可以孤軍獨(dú)進(jìn)，底層的機(jī)構(gòu)能力、制度建設(shè)、市場(chǎng)效能是相互關(guān)聯(lián)的決定性因素。只有通過金融市場(chǎng)開放，制度變革和機(jī)構(gòu)能力提升才可以成為可能。當(dāng)今人民幣國(guó)際化會(huì)面臨種種風(fēng)險(xiǎn)，但是推進(jìn)國(guó)際化的進(jìn)程是歷史必然。”

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