我們不可顛倒了美國次貸危機的原因

易憲容

最近有媒體報道，說中央政府正在準備放開房地產(chǎn)市場的稅收政策、信貸政策，通過這些政策來救房地產(chǎn)市場。那么政府為什么要這樣做？原因就在于，這次美國次貸危機為什么會引起如此大的金融市場震蕩？為什么要通過美國政府來救金融市場？就在于美國房地產(chǎn)市場的價格下跌，就在于美國房地產(chǎn)市場的價格下跌導致了這次如此巨大的全球金融市場危機或金融海嘯。因此，中國要防止出現(xiàn)美國式的次貸危機或金融危機，政府就得要采取相應(yīng)的政策來保證國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格不能下跌。

其實，這樣的觀點或說法完全顛倒了美國次貸危機的因果關(guān)系，顛倒了美國金融海嘯產(chǎn)生的根源。如果用這種顛倒了因果關(guān)系來處理中國的房地產(chǎn)市場問題，來改變中國當前的房地產(chǎn)市場政策，那么美國式的金融危機也就真的要在中國出現(xiàn)了。

所以的事實都證明，美國為什么會有次貸危機？美國的次危機為什么會越演越烈？其根源就是房地產(chǎn)泡沫所導致的。事件的導因是美國911事件及納斯達克股市泡沫破滅之后，美聯(lián)儲為了減少這些事件對美國經(jīng)濟沖擊，防止美國經(jīng)濟衰退而采取完全寬松的貨幣政策。在短期內(nèi)把美國聯(lián)邦基準利率由6.5厘下降到1厘，40年來最低水平。而貨幣政策的寬松從而使得住房貸款公司及商業(yè)銀行制造各種各樣的住房按揭利率的產(chǎn)品，讓一些還款能力不高的次級信用的貸款人進入房地產(chǎn)市場。然后將這些次級貸款證券化及衍生化。

在這次貸危機的過程中，每一個環(huán)節(jié)看上去都有其合理性及正當性，但是實際上每一個環(huán)節(jié)都在放大風險與聚集風險。首先，從政府來看，由于政府的短視或短期行為，盡管可以讓幾次危機事件對經(jīng)濟沖擊降低到最小的程度，但是這些政府的政策僅是來自短期考慮，從來就沒有從長期的經(jīng)濟戰(zhàn)略角度來制定貨幣政策。同時，在對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的平衡上，政府部門對金融創(chuàng)新監(jiān)管的滯后，從而使得無法對新的金融工具及產(chǎn)品進行有效的監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具的風險及危機越來越大。

還有，美國房地產(chǎn)市場泡沫為什么會這樣快的吹大，問題的根源就是這幾年影子銀行透過銀行信貸（資產(chǎn)證券化）給住房購買者提供過度便利金融杠桿及過度的流動性。為什么這些次貸產(chǎn)品令金融危機急劇惡化？其主要原因就在于這些證券產(chǎn)品以多種衍生工具的方式在金融市場上大規(guī)模地進行交易。由于這些衍生品與房地產(chǎn)的價格相互作用，房價越是推高，衍生品交易量就無限放大，風險也最終聚積到毀滅整個市場量級。但是當房價下跌，房貸成為負資產(chǎn)時，與之相關(guān)的證券化產(chǎn)品迅速被市場拋棄，整個證券化產(chǎn)品鏈條斷裂，從而引起市場恐慌性拋售，次貸等產(chǎn)品流動性急劇枯竭及價格急速下跌。持有這些證券化產(chǎn)品的金融機構(gòu)就在這種情況下崩塌。

可以說，在2001年之后美國樓市繁榮時期，買房人、放貸人、各大投行、對沖基金、評級機構(gòu)等，全部大賺特賺、皆大歡喜。但是，當次貸危機爆發(fā)，所有的隱藏的風險都顯露了出來。而且這種無限放大的風險則成了一個無永無止境的黑洞，也是壓倒美國金融市場最后的一根稻草。

從該事件可以看到，每一個當事人貪婪的本性表現(xiàn)得淋漓盡致，每一個當事人為了讓其利益最大化，總是會采取合法或非法的方式來摧毀金融市場根基即信用。比如，證券化產(chǎn)品的包裝、評級、銷售等環(huán)節(jié)，都在以虛假的方式摧毀信用。同時，當一些金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)對這種以合法化的方式摧毀信用是大有利可圖時，更是肆無忌憚地以所謂的金融創(chuàng)新的方式制造出更多的無限放大風險的產(chǎn)品，從而使得次按證券化產(chǎn)品的風險越來越放大。還有，在巨大的利益面前，每一個當事人都成了俘虜，都成了短視的利益追尋者。無論是政府，還是金融機構(gòu)及個人都是如此。

目前中國的房地產(chǎn)市場，由于早幾年價格快速飚升，房地產(chǎn)市場泡沫同樣吹得很大。但是由于2007年政府看到房地產(chǎn)問題所在，采取了一些政策來遏制房地產(chǎn)炒作與投機，從而使得國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有所收斂。當然，在房地產(chǎn)泡沫收斂的過程中，房地產(chǎn)銷售下降也是自然。特別是當房地產(chǎn)市場由投機炒作轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃用裣M為主導時，如果房地產(chǎn)開發(fā)商不調(diào)整房價，房地產(chǎn)市場銷售迅速下降也是正常。因此，今年以來國內(nèi)房地產(chǎn)市場是出現(xiàn)銷售迅速下降，但是，沒有擠出房地產(chǎn)多少泡沫，消費性居民也就沒有支付能力進入房地產(chǎn)市場。

因此，目前房地產(chǎn)市場的情況是，一方面房地產(chǎn)開發(fā)商把房價頂?shù)锰旎ò迳喜幌陆?，另一方面又大叫房地產(chǎn)市場出現(xiàn)多少危機，甚至有些房地產(chǎn)開發(fā)商一邊讓房價上漲一邊又大叫房地產(chǎn)市場出了問題。這是多么荒唐的經(jīng)濟邏輯?？梢哉f，目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場最為重大的問題是，一方面房地產(chǎn)開發(fā)商手上持有大量的住房而不降價銷售但大叫要政府救市，另一方面絕大多數(shù)居民由于房價太高沒有支付能力進入這個市場。如果房地產(chǎn)市場的價格得以調(diào)整或下降，下降到絕大多數(shù)居民的支付能力水平上，那么中國的房地產(chǎn)市場問題就會迎刃而解。

但是，在這種情況下，如果政府放松房地產(chǎn)市場政策來讓房地產(chǎn)市場泡沫再吹大，這是在用一個更大泡沫取代另一個泡沫。這樣，短期房地產(chǎn)市場解決套了、地方政府土地財政增加了、表面上的GDP增長了，社會經(jīng)濟也繁榮，但是另一個巨大的房地產(chǎn)市場泡沫則形成了。而吹大的泡沫最終是要破滅的。因為，就目前的情況來看，如果房地產(chǎn)不是一個炒作投機的市場，中國的絕大多數(shù)居民是沒有能力進入這樣高房價的市場的。一個居民沒有支付能力的市場，如果僅是通過銀行的金融杠桿來炒高房價、來制造短期的房地產(chǎn)市場繁榮、來增長GDP，那么這個房地產(chǎn)的泡沫一定會吹得比美國還要大。希望政府及全國人民對此有一個清楚的認識。決不可用顛倒了的因果關(guān)系來理解中國房地產(chǎn)市場問題。

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