俄烏沖突兩個月，金融武器化（Weaponization of finance或Weaponization of dollor）變成時髦詞?？吹竭@個詞，讓我想到歷史：1853年到1856年，俄羅斯和英國、法國、土耳其在克里米亞打了一場持續(xù)3年的戰(zhàn)爭，史稱“克里米亞戰(zhàn)爭”。其間，英國堅持向沙皇政府償付債務，而俄國則向英國債權人支付國債利息（因為英俄互為債權人）。一位英國大臣稱：作為“文明國家”，在戰(zhàn)爭期間償付敵國債務“理所當然”。1997年，索羅斯發(fā)動金融攻擊，大肆做空東亞國家貨幣，導致這些國家損失慘重。為此，我們譴責索羅斯和對沖基金，但有一條我們必須認賬：索羅斯和對沖基金只是鉆了資本主義規(guī)則的漏洞，但沒有破壞規(guī)則。

商業(yè)不講道德、講規(guī)則?，F在情況變了，俄烏沖突爆發(fā)后，“文明國家”可以不講規(guī)則了。所以，我們必須調整自己的思維。

德拉吉和耶倫的“杰作”

2014年，俄羅斯接納克里米亞后，美國及其盟國開始對俄羅斯實施制裁。2022年2月24日，俄羅斯出兵烏克蘭之前，這些國家對俄實施了6517項制裁；俄烏沖突開始到目前，又實施了數千條制裁措施，這其中當然包括大量金融制裁措施。

金融制裁的目的是什么？第一，懲罰俄羅斯；第二，在俄羅斯制造金融動蕩，進而導致經濟動蕩，普京下臺；第三，即使無法實現政權更迭，也要對俄經濟造成最大傷害，讓俄羅斯再也站不起來。比如，現在西方就有很多人，他們把本輪制裁和“十月革命”前夕沙俄的情況進行類比。那時，盧布貶值、銀行擠兌、工廠停工，最后老百姓走上街頭推翻沙皇，俄國被迫退戰(zhàn)。這一次，他們希望俄羅斯民眾起來推翻普京，實行政權更迭。

4月6日，英國《金融時報》發(fā)表一篇文章，題為《金融武器化：西方如何對俄羅斯實施震懾》，詳細介紹了西方政治、經濟精英的謀劃。文章稱：制裁的明確意圖是要嚴重損害俄羅斯經濟，或如一位美國高級官員所說，制裁將使盧布直線下跌。這是一場新型戰(zhàn)爭，將美元和其他西方貨幣武器化，以懲罰他們的對手；懲罰它，制造革命形勢，最后削弱它。

本輪對俄金融制裁大體可分三大類：第一，把俄羅斯主要銀行列入SDN名單（Specially Designated National，即“特別指定國家、公司或人”）；第二，美國及其盟友宣布把7家俄羅斯銀行從SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會）體系移除；第三，美國及其盟友宣布凍結俄羅斯外匯儲備。但應該看到，美國有意為制裁留下一個巨大漏洞：美國和盟國沒有對俄羅斯石油天然氣實行全面禁運。為俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司能源貿易提供服務的俄羅斯聯(lián)邦儲備銀行和Gazprombank沒有被移除SWIFT，也沒列入SDN名單。

2月24日，俄羅斯進軍烏克蘭不到72小時，美國及其盟國便拋出“金融核彈”——凍結俄羅斯央行外匯儲備。令人意想不到的是：這一主意居然出自歐洲央行前行長德拉吉和美國財政部長耶倫。英國《金融時報》專門就此發(fā)文，詳細介紹了德拉吉和耶倫等人如何商量此事。開始時，一些人猶豫，但德拉吉說：就得這么干，否則俄羅斯不疼。

說實話，看了報道讓我心悸，想不到謙謙君子會出這樣的主意，但德拉吉和耶倫意圖非常清楚：要攻擊一個國家的金融，最先應該攻擊它的貨幣，東南亞金融危機就是從匯率攻擊開始的；同時還應該看到，股市對任何政治事件都非常敏感。戰(zhàn)爭還沒爆發(fā)，嗅到戰(zhàn)爭氣味的投資者就要跑，就要把錢匯出俄羅斯。資本外逃肯定會對盧布構成貶值壓力，盡管開始時壓力可能不大，但只要貨幣貶值達到一定程度，資本外逃就會加劇，并在正反饋效應之下惡性循環(huán)——越逃越貶值，越貶值越逃。

金融拳腳的角力

2月24日開戰(zhàn)后，莫斯科證券交易所指數下跌33%，并暫停股市交易；2月28日，美國及其盟國宣布：1.把俄羅斯重要銀行剔出SWIFT,2.凍結俄羅斯央行外儲，盧布對美元匯率由此一度跌幅高達30%。這顯然在德拉吉和耶倫的預期之內：凍結俄羅斯外匯儲備，央行將喪失外匯市場干預能力，盧布匯率必然自由落體。

貨幣貶值后，如果沒有足夠的外匯儲備，中央銀行一般可以有兩種政策選擇：升息或聽任本幣貶值。如果升息，很可能導致經濟衰退；如果不管，很難判斷盧布貶值到何等程度何時為止，而盧布貶值會帶來通脹壓力，使借入大量外債的俄羅斯企業(yè)破產，也會導致依賴進口的企業(yè)無以為繼，最后出現一系列金融混亂。這兩個結果，無論是哪個都是美國希望實現的目標。根據《金融時報》報道，當時德拉吉和耶倫還怕走漏消息，不能產生突襲的效果。

當地時間2022年2月28日，俄羅斯首都莫斯科，民眾走在外匯交易所的屏幕前。

這很可笑：他們把自己當成準備做空他國貨幣的對沖基金經理了。但其實，核武器應當是一個戰(zhàn)略威懾，其作用是遏制，而非偷偷摸摸把它扔出去。這或許說明：經濟學家在地緣政治領域實在不堪大用。問題是：他們的目標是否實現？這要看俄羅斯如何應對。

第一，2月28日美國宣布凍結俄央行外儲后，俄央行把基準利息率從9.5%提升到20%，據稱目的是以此補償銀行儲戶。第二，實施資本管制，主要在三方面：（1）出口商所持外匯80%賣給央行；（2）禁止俄羅斯股票、債券的外國持有者賣出股票、債券。第三，2022年限制俄羅斯人換匯，限額1萬美元。第四，“不友好國家”購買石油天然氣必須使用盧布結算。

先從實際結果看，盧布匯率基本恢復到戰(zhàn)前水平；股市復市后，在嚴格限制買空賣空的前提下，也相對平穩(wěn)了；4月8日，俄央行宣布將基準利率從20%降到17%。所有這些說明俄羅斯金融穩(wěn)定下來了，甚至已基本恢復到戰(zhàn)前水平；說明美國及其盟國并未達到預期目的。很多人認為，以上第四條措施是俄羅斯的“高招兒”，對穩(wěn)定盧布發(fā)揮了重要作用。我以為，俄羅斯之所以扛住巨大壓力，關鍵并不在第四條。

俄羅斯的三大制勝因素

俄羅斯采取的各項應對措施是正確的。比如，面對央行外儲被凍結，俄央行一方面升息，另一方面加強資本管制，抑制貨幣貶值，穩(wěn)定匯率。而且很快作出決定，相信他們之前已有預案。

美國財政部宣布，凍結俄羅斯中央銀行在美資產。

為什么特別要提這一點？我有一個親身經歷：10年前，我在彼得堡世界經濟年會上參加一個小組討論，一共4人，有剛被任命、還沒上任的俄央行行長埃莉維拉·納比烏琳娜，還有當時的俄羅斯經濟部部長和俄羅斯儲蓄銀行行長。我們4人討論什么？當時俄羅斯經濟很困難，但利率很高。俄儲蓄銀行行長攻擊俄央行“為什么還要升息？搞得我們沒法活”。討論時吵得一塌糊涂，經濟部部長滿頭大汗。我問：經濟衰退還要加息，是不是擔心盧布貶值？他們回答：是的。于是，我提出：盧布貶值一定是資本外逃所致，在這個情況下升息會把企業(yè)擠垮，怎么辦？資本管制嘛。沒想到，我話音剛落，全場熱烈鼓掌。但是，俄羅斯那時很不情愿資本管制。為什么？寡頭力量太大，他們希望資金自由流動。

俄央行這次比較聰明。既不完全靠資本管制，也不完全靠升息，而是把兩者結合起來。而現在看，他們的一系列具體應對措施大致沒什么問題。

他國進口俄羅斯石油天然氣必須支付盧布，這在一定程度上有利于盧布幣值的穩(wěn)定，但不應夸大。一個國家的貨幣穩(wěn)定與否，關鍵取決于國際收支狀態(tài)。如果你的國際收支是逆差，那不管你玩什么詭計，你都頂不住貨幣貶值壓力。相反，如果你有非常好的國際收支狀況，那資本管制的條件下，本幣肯定不會貶。所幸，俄羅斯的國際收支狀況非常好。

事實上，俄羅斯非常注重出口，尤其是石油、天然氣?；谟蛢r上漲，2014年之后，其貿易一直保持大幅順差，經常項目每年都是幾千億美元的順差，海外凈資產則達到4400億美元。俄羅斯經常項目順差相當大一部分轉化為外匯儲備，積累量達6300億美元。相對于大多數國家，俄羅斯的國際收支狀況是非常好的。以這樣的國際收支狀況，盧布怎么會貶值？

不過，俄羅斯也有兩個“沒想到”。第一個“沒想到”是：美國會凍結外匯儲備。盡管它不完全排除這種可能，但總還認為可能性不高。第二個“沒想到”是：美國凍結外儲，其他國家也會跟隨，這使得外儲幣種和投資分散化策略，沒能提高外儲的安全性。這兩個“沒想到”確實給俄羅斯造成了相當大的困難。

第三，美國及其盟友金融制裁留下的“漏洞”過于巨大。我認為，德拉吉和耶倫并不高明，他們忘了一條最基本的經濟學原理：匯率是由國際收支平衡狀況決定的。如果資本項下不能自由流動，那匯率取決于經常項目。凍結俄央行資產可以削弱俄央行干預市場的能力，但俄羅斯為什么非要動用外匯儲備干預外匯市場呢？

當然，最根本的漏洞是美國沒有全面禁運俄羅斯石油、天然氣。這樣，就不得不給金融制裁留下巨大漏洞。也正是因為這個漏洞，俄羅斯依然可以大把賺取外匯，依然可以通過未被列入SDN名單、未被剔出SWIFT的俄羅斯銀行進行金融交易。

未來，俄羅斯國際收支狀況是惡化還是改善？關鍵要看石油、天然氣出口。目前，俄羅斯石油出口占全球的12%、天然氣占15%，而德國40%的天然氣依靠俄羅斯，匈牙利等國家依賴俄羅斯天然氣的程度更高。所以，只要歐洲依然嚴重依賴俄油俄氣，就不能對俄羅斯石油、天然氣實行全面禁運，那俄羅斯就不會被打垮?，F在，美國要干的最重要、最賣力的一件事是：大幅增加自己的油、氣生產，釋放儲備，或施壓OPEC國家增產，歐洲國家也在調整能源結構，減少油氣需求。而這一切的目的就是：盡快堵上未能對俄羅斯石油、天然氣實行全面制裁的漏洞。

然而，具有諷刺意味的是：西方制裁俄羅斯進一步推高全球石油、天然氣價格，俄羅斯出口石油、天然氣的日子反倒更好過了。彭博預測，由于油氣價格上漲，2022年俄羅斯石油收入將好于往年，貿易順差將進一步增加?？傊瑪[脫俄羅斯油氣依賴絕非一朝一夕之事。

對俄制裁帶來的啟示

俄烏沖突會持續(xù)多久？拍腦袋地說：可能三五個月，也可能更長一點。我認為，如果俄烏沖突在歐洲擺脫俄羅斯油氣依賴之前結束，美國的金融制裁就是失敗的。

如果今冬之前俄烏沖突結束，那美國還會繼續(xù)努力實現俄羅斯油氣來源替代？答案應該是肯定的。不過，未來歐洲國家的積極性可能會有所下降，所以油氣來源替代可能會拖較長時間。但無論如何，美國最終實現全面制裁俄羅斯油氣，應該是個大概率事件。

美國及其盟國對俄制裁至少帶來兩個思考：

第一，未來的國際金融體系和國際貨幣體系會向什么方向發(fā)展？從戰(zhàn)后到1971年是布雷頓森林體系Ⅰ（黃金-匯兌本位制），從1971年到現在是布雷頓森林體系Ⅱ（美元本位制）。國際貨幣體系是由一系列規(guī)則、約定、基礎設施和相應的國際組織機構構成的。例如，作為國際結算體系，SWIFT是布雷頓森林體系Ⅱ的組成部分，如果由于地緣政治原因，一個核大國都可以被剔出這個國際結算體系，擔心有朝一日也會被剔出SWIFT的國家難道不會另起爐灶？印度央行前行長拉格拉邁·拉詹就認為，這樣的情況一旦發(fā)生，就意味著國際貨幣體系的碎片化。

再如，信用是任何金融體系的基礎，更遑論國際貨幣體系。一旦貨幣體系的參與者，特別是國際儲備貨幣提供國不再講信用，“按規(guī)則玩（play by rules）”的基本原則就會被徹底破壞。德拉吉和耶倫給出的金融制裁招數取得了大約兩三周的成功，但他們對國際貨幣體系的破壞卻是永久性的，以美元為“錨”的現有國際貨幣體系的前景堪憂。

第二，一國海外資產的安全如何保障？過去我們一直擔心：美國長期維持大量外債、內債，通過QE大量發(fā)錢，早晚會有一天美元大幅貶值，美元貶值會使持有大量美元外匯儲備的中國受到重大損失。為規(guī)避美元貶值的損失，過去我們主要考慮的是如何分散外匯儲備風險，但現在問題的性質已經發(fā)生變化。美國及其盟國凍結俄羅斯中央銀行的外匯儲備和其他海外資產，給我們敲響警鐘：原來，一個國家通過幾十年努力積累的海外資產是可以瞬間灰飛煙滅的。

（作者系中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員）

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