易憲容：油價(jià)瘋狂是美國貨幣政策的結(jié)果

易憲容 中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員

　　最近國際油價(jià)如過山車一樣地大起大落，由年初不到100美元一桶上升到133美元一桶，然后又從133美元一桶瞬間下降到121美元一桶，再攀升到近140美元一桶，而之后價(jià)格又下落131美元。對于國際市場油價(jià)的瘋狂，既有石油供求關(guān)系的原因，也有地緣政治的問題，但更為重要的原因是美國貨幣政策的結(jié)果。1987年以來美國寬松的貨幣政策，造成整個(gè)國際市場資金泛濫、美元的貶值，國際上的對沖基金不僅在這樣的環(huán)境下快速成長，同時(shí)也成了國際油價(jià)瘋狂的投機(jī)炒作推手。

　　有統(tǒng)計(jì)表明，從1971年美元與黃金價(jià)脫鉤之后，到2005年止，美元貨幣供應(yīng)上升了10倍。格林斯潘出任美聯(lián)儲(chǔ)主席之后，美元貨幣供應(yīng)量更是快速增長，比如2000年美國納斯達(dá)克股市泡沫破滅之后，美元的利率一直下降1%，抵近半個(gè)多世紀(jì)的最低點(diǎn)。正是這樣，從1987年到2006年，美元供應(yīng)增加了3.6倍。現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克似乎也重操前任舊業(yè)，2007年8月美元次貸危機(jī)，也采取了人為壓低利率的方式希望來挽救美國經(jīng)濟(jì)。結(jié)果是使世界資金泛濫、美元快速貶值。

　　我們再來看世界對沖基金的發(fā)展與現(xiàn)狀。就目前國際金融市場的主導(dǎo)力量來看，對沖基金最為重要。1990年國際金融市場上的對沖基金投資不足500億美元，2007年6月底國際上的對沖基金管理的資金達(dá)到2.5萬億美元，17年增長5倍。而對沖基金是由少數(shù)10億美元俱樂部掌握著全球?qū)_基金的絕大多數(shù)資產(chǎn)，比如全球372家對沖基金管理著達(dá)2萬億美元資產(chǎn)，占比75%。這些對沖基金有246家在美國，管理1.5萬億美元資產(chǎn)。國際上的對沖基金廣泛參與金融業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，如借貸、證券買賣和金融衍生品交易、商品期貨交易等，并通過財(cái)務(wù)杠桿放大交易頭寸，放大金融市場風(fēng)險(xiǎn)，對各國股市及銀行造成巨大影響。

　　也就是說，國際金融上的對沖基金的出現(xiàn)與發(fā)展，基本上是與美國寬松的貨幣政策有關(guān)。它不僅是在近20年間發(fā)展與強(qiáng)大，也是在美國最為發(fā)達(dá)與主導(dǎo)?？梢哉f，近20年來國際金融市場的動(dòng)蕩不安，無不看到這些對沖基金的影子。當(dāng)近幾年來美元快速貶值，這些對沖基金紛紛進(jìn)入各類大宗商品市場，特別是石油市場，然后以美國為主導(dǎo)的世界各大投資銀行先以研究報(bào)告唱多石油，其后國際油價(jià)就立即瘋狂上漲?？梢哉f，最近國際油價(jià)的瘋狂無不是這些對沖基金的杰作。

　　因?yàn)?，對沖基金要炒作國際油價(jià)，一個(gè)最為重要的工具就是讓美元在國際金融市場上波動(dòng)。因?yàn)椋涝鳛閲H市場計(jì)價(jià)的貨幣，美元匯率的波動(dòng)也就直接影響國際市場以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格的高低。美元貶值，以美元計(jì)價(jià)的國際油價(jià)就上漲，而美元貶值越是厲害，其推高以美元計(jì)價(jià)的商品的價(jià)格就越容易。正是在這個(gè)意義上，近幾年來，美元快速貶值，國際市場以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格，也在創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)的歷史新高，石油的價(jià)格更是如此。

　　最近，美國金融三巨頭都在說，強(qiáng)勢美元是美國經(jīng)濟(jì)利益所在，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克更是認(rèn)為，一年來美元對其他貨幣下跌已導(dǎo)致美國通貨膨脹率快速上升，并可能成為影響美國通貨膨脹預(yù)期的重要原因。伯南克的此言一出，整個(gè)國際金融市場的美元指數(shù)跳升至73.501點(diǎn)，為5月14日以來最高位。同時(shí)，國際期貨市場原油、小麥、玉米、大豆等大宗商品價(jià)格均大幅下跌。也就是說，國際金融市場，美元的價(jià)格一逆轉(zhuǎn)，整個(gè)國際市場大宗商品的價(jià)格就出現(xiàn)大的波動(dòng)。同時(shí)，國際油價(jià)也立即應(yīng)聲而下，由133美元一桶下落到121美元一桶。但是，歐盟銀行行長特里謝認(rèn)為，要密切關(guān)注歐盟通貨膨脹，美元對世界各國主要貨幣就立即下降，油價(jià)也應(yīng)聲而起。

　　從上述的情況來看，目前的國際油價(jià)基本上脫離供求關(guān)系的基本面，而是看各國貨幣政策主管的眼色，誰說什么，立即導(dǎo)致不同匯率變動(dòng)，而匯率的變化立即成了對沖基金炒作油價(jià)的由頭。從這層面上說，美國的貨幣政策在一定意義上決定著國際油價(jià)的變化。如果美國的貨幣政策不能夠采取穩(wěn)定匯率的政策，那么國際油價(jià)的炒作也就不會(huì)停止。

　　近幾年來國際金融市場一些大震蕩，國際市場上一些大宗商品的泡沫吹大，特別是國際油價(jià)的泡沫，很大程度上都是與美元的貶值有關(guān)。比如美元指數(shù)從2001年的120.5點(diǎn)高位至現(xiàn)在的71點(diǎn)左右，已經(jīng)下跌近40%，而且其跌幅之大和下跌持續(xù)時(shí)間之長，都是歷史罕見。有機(jī)構(gòu)測算，就目前的情況而言，美元對國際金融市場多數(shù)主要貨幣嚴(yán)重低估20%左右。而美元大幅貶值，盡管能夠提高美元經(jīng)濟(jì)出口競爭力，縮小美國進(jìn)出口貿(mào)易的逆差，減輕美國對外債務(wù)負(fù)擔(dān)，但匯率快速下跌，同樣給美國經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重負(fù)面影響。比如油價(jià)炒作盛行，原油成本價(jià)格飚升，這不僅增加美國居民石油消費(fèi)成本，也擠壓了美國居民其他消費(fèi)，推動(dòng)了美國通貨膨脹的上升，惡化了美國及世界經(jīng)濟(jì)。對此，目前該是美國政府嚴(yán)肅檢討其貨幣政策的時(shí)候了，而不要老是要求中國的人民幣升值。

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