金融海嘯迅速惡化--美國(guó)處于大蕭條的邊緣！

                                              前言

9月下旬是美國(guó)金融危機(jī)分水嶺。

進(jìn)入9月下旬以來(lái)，美國(guó)金融風(fēng)暴在夏季獲得踹息以后，頓時(shí)變得波濤洶涌，驚濤拍浪。金融海嘯，不止在大西洋上空滌蕩，它也正在拍打著太平洋的東海岸。它會(huì)不可阻擋的爬上太平洋的這一邊嗎？它帶給中國(guó)的究競(jìng)是機(jī)會(huì)還是挑戰(zhàn)，還是機(jī)會(huì)加挑戰(zhàn)？美國(guó)的金融海嘯是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡造成的。所謂的金融危機(jī)只是冰山一角。更嚴(yán)重，更劇烈的經(jīng)濟(jì)海潮已經(jīng)普天蓋地而來(lái)。

美國(guó)已處在大蕭條的邊緣。美國(guó)的金融危機(jī)會(huì)把世界托入21世紀(jì)的大蕭條嗎？

美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)一年多。一年多來(lái)，美國(guó)政府就像一個(gè)拳擊運(yùn)動(dòng)員，四面出擊，力圖挽狂瀾于既倒。但是，每打出的一記反危機(jī)重拳，都像打在海綿上一樣，被化解得無(wú)影無(wú)蹤。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)政府的反危機(jī)措施沒(méi)有積極反應(yīng)。危機(jī)不僅沒(méi)有改善，而且還在惡化，還在迅速惡化。

美國(guó)政府的無(wú)力和無(wú)奈，既反映在語(yǔ)言上，也反映在行動(dòng)上。

然而，世界的許多國(guó)家，包括中國(guó)，或多或少的將希望寄托在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升上。有些人人過(guò)早斷定美國(guó)金融危機(jī)會(huì)軟著陸。甚至有人要到美國(guó)抄低，認(rèn)為這是插入美國(guó)金融體系的大好時(shí)期。但是，嚴(yán)峻的事實(shí)是，美國(guó)的金融危機(jī)的浪潮正在一波一波的席卷而來(lái)。其來(lái)勢(shì)之洶涌，變化之詭秘，為歷史上少有。按美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的話說(shuō)，美國(guó)金融危機(jī)是在100中只會(huì)發(fā)生1-2次的重大危機(jī)。言下之意：堪于上世紀(jì)30年代大危機(jī)相比??！

美國(guó)金融危機(jī)是體制性危機(jī)，是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾積累的總爆發(fā)。就其嚴(yán)重程度而言，它對(duì)美國(guó)今天的領(lǐng)導(dǎo)人幾乎都是第一次。沒(méi)有類似的反危機(jī)經(jīng)驗(yàn)可循。一年多反危機(jī)的結(jié)果是，美國(guó)金融體系全面糜爛，美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)階段。如果說(shuō)9月下旬以前美國(guó)的問(wèn)題是如何防止金融危機(jī)擴(kuò)散防止經(jīng)濟(jì)發(fā)生大規(guī)模衰退的問(wèn)題；而今天美國(guó)面臨的問(wèn)題已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)是否會(huì)發(fā)生什大規(guī)模的衰退的問(wèn)題，而是如何避免類似大危機(jī)大蕭條的問(wèn)題。細(xì)心的讀者，可以從美國(guó)政府要員近幾天的講話中摸到這種思路的脈搏。

游戲已經(jīng)發(fā)生了改變??！而改變游戲的不是美國(guó)政府，而是經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)內(nèi)在的邏輯。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三大困境：金融危機(jī)波濤洶涌，總供給嚴(yán)重萎縮，許多企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。其中每一項(xiàng)都足以將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉入大蕭條。美國(guó)的困境是，這三大沖擊波層層壓來(lái)，把美國(guó)經(jīng)濟(jì)包圍在風(fēng)暴的中心。美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠突出重圍嗎？

                                         金融海嘯嚴(yán)重惡化

美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府不斷推出一波一波的反危機(jī)重拳。這些措施成本巨大，動(dòng)輒就是幾千億。但是，收效甚微。進(jìn)入10月以來(lái)，由于多種原因，美國(guó)金融危機(jī)嚴(yán)重惡化。危機(jī)的浪潮一浪高過(guò)一浪。如果說(shuō)美國(guó)金融系統(tǒng)曾經(jīng)是世界最高的金融大廈，今天則有大廈將傾的危險(xiǎn)。

1。美國(guó)金融資產(chǎn)的品質(zhì)全面急劇惡化，整個(gè)金融系統(tǒng)面臨崩潰。進(jìn)入10以后，美國(guó)金融資產(chǎn)的品質(zhì)全面急劇惡化。這是了解今天美國(guó)金融危機(jī)的核心。這種惡化幾乎涵蓋所有的資產(chǎn)和貸款類別。除了次級(jí)房貸以外，其他消費(fèi)者貸款，LBO貸款，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)貸款，學(xué)生貸款，高等級(jí)的房屋貸款等等幾分全部出現(xiàn)問(wèn)題。違約率急劇攀升，壞帳率急劇攀升。這些貸款總計(jì)達(dá)幾十萬(wàn)億美元。在美國(guó)目前只有政府債券是安全的。作為信用帝國(guó)金融帝國(guó)的美國(guó)，今天已經(jīng)幾乎沒(méi)有一項(xiàng)主要的貸款類別辛免于難；沒(méi)有任何一種貸款或資產(chǎn)在沒(méi)有政府擔(dān)保的情況下能正常流轉(zhuǎn)。美國(guó)金融體系，可以用狼煙四起，惡訊頻傳來(lái)形容。整個(gè)金融體系承受做難以想象的壓力。假如沒(méi)有政府干預(yù)，美國(guó)金融體系早就全面崩潰。

資產(chǎn)品質(zhì)的惡化如不不即時(shí)阻止，將會(huì)變成從內(nèi)部摧毀金融體系的大規(guī)模毀滅武器。它將吞噬金融體系的自有資本，將摧毀整個(gè)金融體系的償還能力，徹底摧毀信用信心。資產(chǎn)品質(zhì)的惡化將進(jìn)一步凍結(jié)信用，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重萎縮。進(jìn)入四季度后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了大幅度下滑。經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，進(jìn)一步導(dǎo)致了資產(chǎn)品質(zhì)的惡化，導(dǎo)致銀行的壞帳呆帳的急劇攀升。

金融資產(chǎn)品質(zhì)惡化的危害是多方面的。資產(chǎn)品質(zhì)惡化的關(guān)鍵是：違約率急劇攀升，壞帳率急劇攀升。欠帳的人無(wú)法約。目前歐美銀行業(yè)有大約3。3萬(wàn)億美元的自有資本，卻支撐起大約43萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。杠桿倍數(shù)達(dá)到13。美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)的7000億救援計(jì)劃，數(shù)目雖然龐大，但是僅夠沖抵美國(guó)金融企業(yè)危機(jī)以來(lái)美國(guó)銀行業(yè)的總虧損(已經(jīng)達(dá)到7000億)。對(duì)美國(guó)銀行體系而言，并沒(méi)有提高資本比例。假如美國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)由于品質(zhì)下降而貶值13%，則整個(gè)美國(guó)銀行業(yè)失去所以的自有資本！??！

2。美國(guó)金融危機(jī)的范圍急劇擴(kuò)大，覆巢之下少有幸存。從最初的房貸公司，到華爾街投行，到商業(yè)銀行，兌沖基金，私募基金，到保險(xiǎn)公司。無(wú)一幸免。在資本盛宴的高峰期，那些時(shí)髦的寵兒今天無(wú)不面臨紛紛關(guān)閉的壓力。美國(guó)兌沖基金今年以來(lái)由于業(yè)績(jī)嚴(yán)重虧損，面臨嚴(yán)重的擠兌，許多機(jī)構(gòu)要么暫時(shí)套現(xiàn)退出市場(chǎng)，要么面臨關(guān)閉的危險(xiǎn)。那些紅極一時(shí)的私募基金，包括那個(gè)曾經(jīng)走紅中國(guó)的，從中國(guó)吸走巨大投資的私募基金，面臨極大的困境。許多私募基金在業(yè)務(wù)不足，案子稀缺，財(cái)源枯竭的困境中掙扎。美國(guó)那些甚至在1-2個(gè)月前被認(rèn)為堅(jiān)如磐石的，帶有體制性風(fēng)險(xiǎn)的大型商業(yè)銀行，也步入了風(fēng)雨飄搖的日子。以花旗銀行為例，幾個(gè)星期前還雄心勃勃的要收購(gòu)(Wachovia)銀行，上星期卻面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，以致于聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不得不出手拯救。

美國(guó)的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)作為整體(排除房貸保險(xiǎn))，在9月份以前受到危機(jī)的沖擊還比較小。其業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)在金融體系里可謂獨(dú)樹(shù)一幟。但是，進(jìn)入9月下旬以后，情況急劇惡化。保險(xiǎn)公司的困境第一來(lái)源于投資。投資的大幅度虧損導(dǎo)致資本自有率下降，面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)；第二來(lái)源于業(yè)務(wù)性質(zhì)。以人身保險(xiǎn)為例，許多公司在資本泡沫時(shí)期，出售了大批的稱為“變動(dòng)年金(VA)”的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的一大特點(diǎn)就是保險(xiǎn)公司對(duì)投資者本金的價(jià)值擔(dān)保。隨著股市的深度下滑，投資貶值，法律規(guī)定保險(xiǎn)公司必須拿出充足的資本來(lái)?yè)?dān)保投資本金。結(jié)果導(dǎo)致許多公司自有資本不足，頻臨倒閉。

現(xiàn)在美國(guó)金融體制的體系性風(fēng)險(xiǎn)，集中在大的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司商業(yè)銀行將是風(fēng)暴的中心。美國(guó)幾乎所有的保險(xiǎn)公司都面臨資本不足的問(wèn)題。

環(huán)視美國(guó)金融界，那些曾經(jīng)作為美國(guó)金融體系的象征的，那些曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)美國(guó)金融輝煌歷史的，那些曾經(jīng)作為戰(zhàn)略投資者而引入中國(guó)銀行體系的金字招牌幾乎都變得黯然五光。

3。美國(guó)金融體系幾乎癱瘓，信用帝國(guó)遇到信用酷竭。由于資產(chǎn)品質(zhì)的全面惡化，美國(guó)金融體系處于全面信用凍結(jié)的狀態(tài)。許多金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不愿發(fā)放新的貸款。和危機(jī)前的情況相反，幾乎所有的銀行都在收縮戰(zhàn)線，縮減業(yè)務(wù)。美國(guó)銀行界今天的頭等大事，重中之重不是擴(kuò)張業(yè)務(wù)，而是度過(guò)嚴(yán)寒。今天的美國(guó)金融界只有那些最優(yōu)秀的銀行，在危機(jī)中受到?jīng)_擊較少的銀行，業(yè)務(wù)還較為正常。所謂“較為正?！笔呛推渌y行相比。和過(guò)去相比，業(yè)務(wù)依然在大幅度收縮。

銀行是這樣，債務(wù)市場(chǎng)也是如此。進(jìn)入10月以后，美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)幾乎停頓。除了政府債券，其他類別無(wú)論是高級(jí)優(yōu)等債券，還是垃圾債券幾分都無(wú)人問(wèn)津。市場(chǎng)上只有零星交易，而且交易的都是政府擔(dān)保的證券。那些無(wú)緣獲得政府擔(dān)保的債券，已經(jīng)無(wú)市場(chǎng)可言。即使偶有買主，利息也急劇高升。

為了重新啟動(dòng)金融體系，啟動(dòng)信用，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不可不謂用心良苦，極大的擴(kuò)大了政策手段。其政策工具從傳統(tǒng)的三大項(xiàng)，擴(kuò)大到10多項(xiàng)，發(fā)明了許多非傳統(tǒng)的政策手段。其用于拯救金融體系緩解信用凍結(jié)的資金高達(dá)7。7萬(wàn)億。當(dāng)華爾街短期資金出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，F(xiàn)ED為期開(kāi)啟貼現(xiàn)窗口；當(dāng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)凍結(jié)，實(shí)體企業(yè)包括像通用電器這樣的企業(yè)都無(wú)法籌措流動(dòng)資金時(shí)，F(xiàn)ED出面擔(dān)保高等級(jí)的商業(yè)票據(jù)；當(dāng)商業(yè)銀行間不愿相互拆借時(shí)，F(xiàn)ED出面擔(dān)保。等等。可以說(shuō)，市場(chǎng)什么危及，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)就推出什么因應(yīng)政策。完全是有求必應(yīng)。但是效果甚微。信任市場(chǎng)依然凍結(jié)，幾乎處于停頓狀態(tài)。

進(jìn)入10月以后，美國(guó)的消費(fèi)者信用，住房貸款幾乎出于停頓。為了加大政策啟動(dòng)市場(chǎng)的力度，推動(dòng)信用市場(chǎng)，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)于本周二宣布，出面收購(gòu)1000億兩間政府房貸公司和聯(lián)邦住房貸款銀行的債務(wù)，收購(gòu)5000億由兩房公司支撐的(證券化)貸款證券。聯(lián)邦同時(shí)還宣布啟動(dòng)2000億的政策手段，收購(gòu)消費(fèi)者信用。一共8000億。

目前消費(fèi)者貸不到款，企業(yè)也貸不到款。整個(gè)經(jīng)濟(jì)在崩潰的邊緣運(yùn)行，無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。聯(lián)邦的新政策工具效果有多大尚要觀察。聯(lián)儲(chǔ)會(huì)的這項(xiàng)舉措是希望直接啟動(dòng)消費(fèi)者信用和房屋貸款。效果如何，尚待觀望。

4。美國(guó)金融體系的資金鏈已經(jīng)斷裂，銀行貸款無(wú)以為繼。在資產(chǎn)泡沫五光十色的日子里，貸款的證券化是美國(guó)金融信用體系中重要的一環(huán)。1)。商業(yè)銀行把各種貸款(包括信用卡，學(xué)生貸款，汽車貸款，房屋貸款--次級(jí)的和優(yōu)等的，LBO貸款等等)賣給華爾街，從華爾街那里把貸款換成資金。2)。商業(yè)銀行利用出售貸款獲得的資金，發(fā)放更多的貸款。再賣給華爾街。3)華爾街再把這些貸款打包，賣給最終的投資者，包括世界各地(甚至中國(guó))的投資者。這樣循環(huán)往復(fù)，建立起了美國(guó)信用的資金鏈，支撐起美國(guó)不斷擴(kuò)大的信貸市場(chǎng)。現(xiàn)在資金鏈已經(jīng)斷裂。商業(yè)銀行不再能通過(guò)證券化的方式，大量出售各類貸款。大部分發(fā)放出去的貸款就沉積在商業(yè)銀行的帳本上，占用商業(yè)銀行大量的資金。商業(yè)銀行通過(guò)證券化獲得資金的渠道已經(jīng)堵塞。不能獲得新的資金就不能發(fā)放新的貸款。銀行業(yè)務(wù)大量萎縮。

5。美國(guó)金融體系流動(dòng)性陷阱已現(xiàn)端倪，反危機(jī)操作更高更難。銀行儲(chǔ)備的增加可從聯(lián)邦儲(chǔ)備金增加的數(shù)字看得出來(lái)。金融體系信用全面收縮。許多新增的貨幣積淀在銀行體系。流動(dòng)性陷阱的結(jié)果就是把大量的資金從真實(shí)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)移到銀行體系。美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨更嚴(yán)重的資金短期的問(wèn)題。假如這種流動(dòng)性陷阱不是短期的臨時(shí)現(xiàn)象，美國(guó)將面臨漫長(zhǎng)的資產(chǎn)持續(xù)貶值，滿長(zhǎng)的信用萎縮，長(zhǎng)期的投資萎縮，長(zhǎng)期的消費(fèi)不振，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)停滯的時(shí)期。為反危機(jī)帶來(lái)更大的困難。在某種意義上看，戰(zhàn)勝流動(dòng)性陷阱必戰(zhàn)勝資產(chǎn)泡沫更難。

6。FDIC 聯(lián)邦存款保險(xiǎn)基金面臨虧空的危險(xiǎn)，美國(guó)銀行面臨大規(guī)模倒閉風(fēng)潮。由于銀行倒閉風(fēng)潮的蔓延，F(xiàn)DIC不得不動(dòng)用保險(xiǎn)基金。FDIC昨日?qǐng)?bào)告顯示，在3季度，美國(guó)問(wèn)題銀行(有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的銀行)數(shù)目從117增加到171，增加了幾乎50%。問(wèn)題銀行的總資產(chǎn)從783億美元增加到1156億美元。FDIC的保險(xiǎn)基金由于銀行倒閉而大幅度下降，從6月底的542億，下降到346億。這是三季度底的統(tǒng)計(jì)。進(jìn)入10以后，美國(guó)金融風(fēng)暴頓時(shí)激化?？梢詳喽ǎ裉斓膶?shí)際情況，要惡化得多。

在銀行倒閉風(fēng)潮潮起之時(shí)，假如人們對(duì)FDIC的資金能力產(chǎn)生懷疑，將會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模擠兌浪潮。那將會(huì)是壓垮駱駝的最后一根稻草。目前FDIC，正在想盡一切辦法籌措資本。

7。私人資本對(duì)美國(guó)金融企業(yè)望而生畏，美國(guó)政府孤軍奮戰(zhàn)。美國(guó)是一個(gè)貧富差別很大的國(guó)家，金字塔尖的人口部分占有社會(huì)財(cái)富的40%。然而，在這次危機(jī)中，只見(jiàn)政府單槍匹馬的奮斗，沒(méi)有任何私有資本入場(chǎng)救市。政府一次次大手筆的給銀行注資，卻沒(méi)有吸來(lái)一分私人資本。唯一的例外是巴非特。為什么？現(xiàn)在美國(guó)的投資者有一個(gè)基本判斷，美國(guó)金融體系處于崩盤(pán)的邊緣，這場(chǎng)金融風(fēng)暴無(wú)法依靠市場(chǎng)自愈，最終結(jié)果必須是政府全面卷入，實(shí)施部分國(guó)有化。

政府必須通過(guò)國(guó)有化對(duì)金融體系提供保護(hù)。然而，金融危機(jī)到了這一步已經(jīng)不可能什么都救。目前美國(guó)政府的政策走向是，保護(hù)一批，倒閉一批；實(shí)施選擇性救援。對(duì)那些有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的銀行實(shí)施保護(hù)，而讓另外一些銀行倒閉。對(duì)那些受到保護(hù)的銀行而言，被保護(hù)的銀行并不等同于保護(hù)股東利益。恰恰相反，可能犧牲股東利益。以目前的案例看，幾乎沒(méi)有例外。投資者擔(dān)心受怕。正因?yàn)檫@樣，美國(guó)金融體系現(xiàn)在幾乎不可能吸引任何私人投資。說(shuō)到的是美國(guó)最富有的階層對(duì)美國(guó)金融體系信心不足。

美國(guó)市場(chǎng)最近風(fēng)傳，中國(guó)投資公司將聯(lián)手國(guó)內(nèi)某些銀行以300億美元收購(gòu)AIG的下屬公司。在金融危機(jī)方興未艾的今天，這絕對(duì)是一種冒險(xiǎn)的投資。況且保險(xiǎn)公司即將成為美國(guó)金融風(fēng)暴的下一輪中心。美國(guó)金融系統(tǒng)目前是一個(gè)黑洞，砸多少資金都可能無(wú)影無(wú)蹤。聯(lián)儲(chǔ)會(huì)已經(jīng)砸了7。7萬(wàn)億。但愿這種傳聞?dòng)肋h(yuǎn)是一種傳聞。

我們羅列了美國(guó)金融體系的7可能導(dǎo)致崩盤(pán)的現(xiàn)象。但是，7大現(xiàn)象中最根本的，最中心的是資本品質(zhì)下降。如果解決不了這個(gè)問(wèn)題，無(wú)論聯(lián)儲(chǔ)會(huì)注入多少流動(dòng)性，也根本無(wú)法解決危機(jī)。

                                總需求遭遇泰坦尼克

制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總需求狀況如何？假如總需求這根經(jīng)濟(jì)支柱能挺住，美國(guó)還有較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)對(duì)付金融危機(jī)；否則的話，總需求嚴(yán)重不足將進(jìn)一步惡化金融危機(jī)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二者交互作用將把美國(guó)拉人較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退的寒冬。然而美國(guó)總需求已經(jīng)嚴(yán)重萎縮，還會(huì)進(jìn)一步嚴(yán)重萎縮。

1。消費(fèi)者支出發(fā)生大幅度下滑。筆者曾在另一篇文章中論及，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源之一是長(zhǎng)期的收入分配不公。所以，美國(guó)的這場(chǎng)危機(jī)的影響可能比人們認(rèn)識(shí)到的要嚴(yán)重得多，深刻得多。持續(xù)近三十年的收入不公這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在信用擴(kuò)張，房?jī)r(jià)泡沫化的年代，被掩蓋住了。收入不足的勞動(dòng)者，依靠借貸和房屋升值的預(yù)期，支撐著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求的這片藍(lán)天。美國(guó)消費(fèi)者支出占GDP的2/3?，F(xiàn)在美國(guó)面臨的是完全相反的情況：信用收縮，資產(chǎn)貶值。美國(guó)中下階層的消費(fèi)能力面臨多重打擊。美國(guó)總需求這片藍(lán)天還能支撐多久？

第一。房?jī)r(jià)將持續(xù)下跌。到2008年11月份，美國(guó)的房?jī)r(jià)從2006年6月的高峰下降了25%左右。根據(jù)房?jī)r(jià)與收入，房?jī)r(jià)與租金，房?jī)r(jià)與GDP增長(zhǎng)的歷史平均數(shù)看，有人預(yù)期美國(guó)房?jī)r(jià)還要10-20%的下降空間。如果反危機(jī)措施有效，美國(guó)房市有可能到2010年才能見(jiàn)底。房?jī)r(jià)下跌，房屋不僅不再是中下階層的提款機(jī)，反而成了他們的沉重負(fù)擔(dān)。目前美國(guó)大約有1200萬(wàn)住宅房的價(jià)值低于房屋貸款。隨著房?jī)r(jià)的進(jìn)一步部下跌，這個(gè)數(shù)目將會(huì)大幅度上升。這對(duì)負(fù)債累累的中下階層而言，無(wú)疑是雪上加霜。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室曾做過(guò)一個(gè)估計(jì)，房?jī)r(jià)每個(gè)下降10%GDP將萎縮0。4%-1。4%，不包括間接影響。如果美國(guó)房?jī)r(jià)下降30-40%，累積對(duì)GDP的直接影響將達(dá)-1。2%--6。4%。

第二。消費(fèi)者信用全面萎縮。金融機(jī)構(gòu)為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，正在大幅度收緊信用，提高利率。信用萎縮的受害者，首當(dāng)其沖的是消費(fèi)者信用。中下階層已經(jīng)很難獲得必需的信用；即使獲得信用，信用成本也大幅度上升。中下層的消費(fèi)，將全面萎縮。

第三。失業(yè)率大幅度上升。目前美國(guó)的失業(yè)率只有7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去歷次危機(jī)的平均水平。消費(fèi)者支出減少，經(jīng)濟(jì)的不景氣，必將導(dǎo)致企業(yè)盈利下降。企業(yè)將進(jìn)一步大幅度裁員。失業(yè)率將迅速攀升。美國(guó)人口下面的40%只擁有社會(huì)財(cái)富的1%。由于財(cái)富分配的極度不公，許多中下階層幾乎沒(méi)有積蓄，完全依靠薪水度日。失業(yè)率的上升將極大的影響消費(fèi)者支出。

第三。消費(fèi)者面臨其他支出相對(duì)上升的壓力。今天經(jīng)濟(jì)萎縮，但是醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用和教育費(fèi)用依然大幅度上升。對(duì)中下層而言，這意味其消費(fèi)支出相對(duì)減少。

第四。資產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致資產(chǎn)的大規(guī)模貶值，社會(huì)財(cái)富的大規(guī)模破壞。迄今為止，這場(chǎng)金融危機(jī)使美國(guó)的社會(huì)財(cái)富減少了3%。這在戰(zhàn)后美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中是幅度最大的。而且，這一過(guò)程尚未結(jié)束。社會(huì)財(cái)富的毀滅將會(huì)帶來(lái)消費(fèi)者支出的減少。

這些因素都會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者支出減少。其中有些是周期性的，有些是結(jié)構(gòu)性的。前面兩點(diǎn)(房?jī)r(jià)下降和信用萎縮)是結(jié)構(gòu)性的。在過(guò)由于收入不公，消費(fèi)者支出的相當(dāng)大一部分是依靠消費(fèi)者信用和房產(chǎn)升值來(lái)支撐的。這一部分消費(fèi)支出，由于信用萎縮和房?jī)r(jià)下跌，將長(zhǎng)期萎縮。在這種結(jié)構(gòu)性變化下面，消費(fèi)者需求面臨嚴(yán)重的深度調(diào)整。如果不進(jìn)行有效的改革，美國(guó)的總需求將面臨長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性不足，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后步入停滯或緩慢增長(zhǎng)期。

就短期而論，美國(guó)消費(fèi)者支出已經(jīng)大幅度下降。這一點(diǎn)從零售業(yè)最近的業(yè)務(wù)報(bào)告中反映了出來(lái)。美國(guó)感恩節(jié)剛過(guò)。有一項(xiàng)調(diào)查表明，美國(guó)大約有89%的人，較去年相比減少了節(jié)日支出。那只是現(xiàn)狀。情況正在迅速惡化。

2。投資萎縮。美國(guó)企業(yè)在信用凍結(jié)，信用成本大量上升，市場(chǎng)萎縮的幾重壓力下，為了度過(guò)難關(guān)，開(kāi)始大量裁員，大幅度削減投資?，F(xiàn)在美國(guó)許多企業(yè)都進(jìn)入預(yù)算階段。和去年相比，由于利潤(rùn)下降，市場(chǎng)預(yù)期不好，經(jīng)濟(jì)前景不好開(kāi)始許多企業(yè)在預(yù)算中大幅度削減投資支出。從這個(gè)角度看，金融危機(jī)對(duì)投資的實(shí)質(zhì)性影響剛剛開(kāi)始。目前，美國(guó)許多制造商和高科技行業(yè)等，紛紛抱怨訂單減少，訂貨取消。這也是投資萎縮的前兆。

投資萎縮也有周期性和機(jī)構(gòu)性。從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)投資將面臨結(jié)構(gòu)性萎縮。先從資本供給一方來(lái)看。金融危機(jī)以后，世界金融體系將面臨更多的立法和條例，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避愿望，結(jié)果是信用將無(wú)法回到危機(jī)前的高水平，而信用成本也將無(wú)法回到危機(jī)前的低水平。所以，資本供給將出現(xiàn)長(zhǎng)期緊縮成本上升的結(jié)構(gòu)性變化。再?gòu)耐顿Y需求來(lái)看。信用市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)性變化將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有效降低企業(yè)的投資欲望。加上世界經(jīng)濟(jì)將步入長(zhǎng)期的緩慢增長(zhǎng)階段，企業(yè)盈利會(huì)相對(duì)下降。導(dǎo)致投資愿望不足。

3。出口萎縮。在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的情況下，美國(guó)面臨出口萎縮的壓力

美國(guó)消費(fèi)支出，投資支出，外貿(mào)出口面臨周期性萎縮和結(jié)構(gòu)性萎縮的雙重壓力，總需求將面臨短期和長(zhǎng)期的嚴(yán)重不足。

                                       未來(lái)3-6個(gè)月非常關(guān)鍵

美國(guó)金融危機(jī)從次貸，到金融，今天已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)危機(jī)埋伏

。除了金融危機(jī)急速惡化，總供給嚴(yán)重不足以外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨著以下一系列短期問(wèn)題。

1。許多美國(guó)企業(yè)在摧毀經(jīng)濟(jì)價(jià)值的狀態(tài)下運(yùn)行。由于信用萎縮，許多美國(guó)企業(yè)無(wú)法籌集到貸款，或者必須支付高額的成本。現(xiàn)在美國(guó)C級(jí)企業(yè)債券的利息高于政府債券的18-20%。也就是說(shuō)，這些企業(yè)必須為債務(wù)支付高達(dá)20%多的利息。然而，美國(guó)企業(yè)的投資回報(bào)率在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)大約在8-12%之間。也就是說(shuō)，這些企業(yè)的投資回報(bào)率低于債務(wù)利息。生產(chǎn)所創(chuàng)造的是負(fù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。假如經(jīng)濟(jì)不能很快復(fù)蘇，許多企業(yè)將面臨倒閉的危險(xiǎn)。

2。今天美國(guó)，即使是AAA級(jí)企業(yè)，也面臨債務(wù)成本大幅度高升的問(wèn)題。以IBM為例，其高級(jí)債券的利息高于政府債券大約4%。正常情況，這個(gè)數(shù)字大約是1。5-%-2%。也就是說(shuō)，今天IBM每借1億美元債務(wù)要比過(guò)去多支付2-2。5百萬(wàn)美元的利息。利息成本上升，必然導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅度下滑。利潤(rùn)下滑導(dǎo)致投資減少。

3。許多美國(guó)企業(yè)將面臨債務(wù)滾動(dòng)的困境。在危機(jī)以前信用擴(kuò)張，資本充斥，許多企業(yè)以較低的利息籌措了大量的債務(wù)，從事資本建設(shè)。許多債務(wù)面臨債務(wù)到期的問(wèn)題。到期的債務(wù)假如不能一次付清，就必須依靠新債務(wù)來(lái)滾動(dòng)。但是，由于信用萎縮，貸款利息增高，許多企業(yè)要么無(wú)法實(shí)現(xiàn)債務(wù)的滾動(dòng)，要么將面臨以高利率的新債務(wù)來(lái)代替低利率的到期舊債務(wù)的困境。無(wú)論那種情況，這些企業(yè)同樣面臨倒閉的危險(xiǎn)。

就美國(guó)企業(yè)，目前的情況看，假如金融危機(jī)沒(méi)有在短期內(nèi)改善，又沒(méi)有政府的救援，在未來(lái)3-6個(gè)月中將有大批中小型企業(yè)倒閉。企業(yè)倒閉潮，將導(dǎo)致銀行壞帳呆進(jìn)一步上升，加深金融危機(jī)。許多商業(yè)銀行有可能將面臨更大的破產(chǎn)壓力。而且中小企業(yè)是美國(guó)就業(yè)的主要支柱。大批中小企業(yè)的倒閉將導(dǎo)致更高的失業(yè)利率，需求的更嚴(yán)重的萎縮。

到了那時(shí)候金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互作用，惡性循環(huán)將把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉入持續(xù)的深度衰退。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)到了關(guān)鍵時(shí)刻，許多企業(yè)的承受能力不會(huì)超過(guò)6個(gè)月。

                           危機(jī)政策為什么效果不彰？

為什么危機(jī)反越反越烈？為什么反危機(jī)措施沒(méi)有預(yù)期的效果呢？為什么反危機(jī)反到崩潰的邊緣？

如果說(shuō)迄今為止反危機(jī)措施由什么成功的話，那就是到目前為止美國(guó)金融體系尚未崩潰但是，危機(jī)本身的不斷加深，表明反危機(jī)措施有誤區(qū)。

這個(gè)誤區(qū)就是反危機(jī)措施忽視了危機(jī)的真正根源。危機(jī)的真正根源來(lái)自于美國(guó)近30年的新自由主義政策。具體的講原因有三：1)收入和財(cái)富分配不公，中下階層的收入嚴(yán)重低于勞動(dòng)者再生產(chǎn)成本，導(dǎo)致需求不足，世界范圍的生產(chǎn)過(guò)剩；2)資本過(guò)度的盈利沖動(dòng)；3)政府對(duì)資本的自由放縱。其中第一條是理解金融危機(jī)的關(guān)鍵。目前美國(guó)金融危機(jī)嚴(yán)重惡化的關(guān)鍵是資產(chǎn)品質(zhì)下降，違約率大幅度上升。政府的所有反危機(jī)措施都無(wú)法阻止資產(chǎn)品質(zhì)下滑，無(wú)法阻止違約率上升。

為什么貸款品質(zhì)會(huì)下降？為什么違約率會(huì)大量上升？為什么消費(fèi)者無(wú)法按期支付信用卡，汽車貸款，學(xué)生貸款，房屋甚至高等級(jí)的房屋貸款？原因是中下層無(wú)力支付。由于收入低下，加上金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)不景氣，失業(yè)率上升，他們就更沒(méi)有支付能力，違約率就更大幅度的上升。假如中下層經(jīng)濟(jì)狀況改善，有能力按期支付各種貸款，美國(guó)金融體系的貸款品質(zhì)就會(huì)傳壞為好，房?jī)r(jià)也會(huì)止跌，違約率率就會(huì)下降。金融危機(jī)就一定會(huì)消失。

這就是反危機(jī)的出落。這是一個(gè)非常淺顯的道理。但是淺顯的道理，卻不一定等同于無(wú)足輕重的政治利益。政治利益結(jié)構(gòu)的剛性導(dǎo)致了政策選擇的憂先順序。

美國(guó)所有的反危機(jī)措施都回避了這個(gè)問(wèn)題。所有的反危機(jī)思路幾乎都是按新自由主義開(kāi)的藥方：重資本輕勞動(dòng)。在解決危機(jī)中，把重點(diǎn)放在如何保護(hù)債券人的利益上，而完全忽視改善債務(wù)人經(jīng)濟(jì)狀況上，無(wú)視收入不公，財(cái)富不公，中下層無(wú)力還債的事實(shí)。當(dāng)然，目前這些反危機(jī)措施也是必要的，至少避免了金融體系的迅速崩潰。問(wèn)題的關(guān)鍵是，美國(guó)政府在反危機(jī)中幾乎完全忽視了問(wèn)題的根源。假如，美國(guó)政府持續(xù)回避這個(gè)問(wèn)題，房?jī)r(jià)將會(huì)進(jìn)一步下降(需求不足)，消費(fèi)者支出將進(jìn)一步下滑，總需求將更加不足，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)將進(jìn)一步加深，美國(guó)金融體系將大面積破產(chǎn)，美國(guó)生產(chǎn)企業(yè)將大規(guī)模破產(chǎn)。美國(guó)于大危機(jī)大蕭條只有一步之遙。

所以，解決收入分配不公的問(wèn)題是美國(guó)反危機(jī)政策無(wú)法回避的問(wèn)題。美國(guó)能否成功反危機(jī)，關(guān)鍵在于新的行政當(dāng)局，能否果斷調(diào)整方向，將政策核心對(duì)準(zhǔn)問(wèn)題的根源，致力于解決收入不公問(wèn)題，再加上通過(guò)立法和行政條例限制資本的利潤(rùn)沖動(dòng)。要解決這個(gè)核心問(wèn)題，就意謂著要改變甚至放棄新自由主義只重效益，不重公平的做法；意為著“里根革命”的真正終結(jié)，意味作三十年的新自由主義實(shí)踐的終節(jié)。這將不是一個(gè)短期內(nèi)能解決的問(wèn)題。

但是，歷史給美國(guó)成功解決危機(jī)的時(shí)間已經(jīng)不多。

                                                            預(yù)測(cè)

美國(guó)大危機(jī)以顯端倪。按以上的分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度將下滑-5%，2009年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下滑。如果反危機(jī)奏效，經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到2010年。然后復(fù)蘇。復(fù)蘇后的美國(guó)將進(jìn)入一個(gè)滿長(zhǎng)的停滯或緩慢增長(zhǎng)的時(shí)期。假如美國(guó)不改變反危機(jī)思路，源著現(xiàn)有思路走下去，反措施不奏效，美國(guó)將在3-6個(gè)月內(nèi)爆發(fā)大危機(jī)大蕭條，把整個(gè)世界拉入動(dòng)蕩的大蕭條中。