主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的警示

——中國(guó)經(jīng)濟(jì)安全系列之三十二

江 涌

原載《世界知識(shí)》2010年第1期

G20峰會(huì)給世界打氣的話音尚在迂回，迪拜債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，一個(gè)近年來(lái)不斷制造“奇跡”與“夢(mèng)幻”的海灣酋長(zhǎng)國(guó)，給國(guó)際社會(huì)開(kāi)了一個(gè)不大不小的玩笑。債務(wù)危機(jī)不僅預(yù)示海灣奇跡的破滅，也昭示金融危機(jī)幽靈猶存，“金融大地震”遺留的次生災(zāi)害不容忽視。這對(duì)世界尤其是對(duì)中國(guó)具有特別的警示意義，當(dāng)中最大意義莫過(guò)于“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。

易被忽視的“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”

經(jīng)濟(jì)全球化與經(jīng)濟(jì)金融化在某種程度上誤導(dǎo)大眾視線，人們?nèi)找骊P(guān)注急增的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，想方設(shè)法發(fā)現(xiàn)、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而往往忽視“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)一般是指一國(guó)政府不能或不愿及時(shí)履行其對(duì)外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)成因復(fù)雜，或因一國(guó)內(nèi)發(fā)生重大政治、社會(huì)、宗教、民族矛盾等而產(chǎn)生，或因國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外匯短缺、國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)沖擊、地緣沖突、國(guó)際正常關(guān)系逆轉(zhuǎn)而產(chǎn)生，還有因相關(guān)國(guó)家有意、故意不切實(shí)履行債務(wù)責(zé)任而產(chǎn)生。

迪拜是阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的七個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)之一，具有相對(duì)獨(dú)立的“主權(quán)”，直接引發(fā)債務(wù)危機(jī)的是隸屬于迪拜政府的主權(quán)財(cái)富基金——迪拜世界欠下高達(dá)到590億美元的天量債務(wù)而無(wú)法按期償還。世人總是傾向認(rèn)為，政府會(huì)出手“太大而不能倒”的機(jī)構(gòu)，但是還應(yīng)當(dāng)考慮到，政府出于某種原因而不愿出手或者愛(ài)莫能助時(shí)，會(huì)發(fā)生什么樣的結(jié)果。肇始于美國(guó)的金融危機(jī)擊倒的不只是迪拜酋長(zhǎng)國(guó)，此前的冰島一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有30多億美元的小國(guó)竟然欠下1000多億美元的債務(wù)，而依照歐盟年度負(fù)債不超過(guò)GDP的3%、總債務(wù)不超過(guò)GDP的60%的警戒線，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍亮起黃燈乃至紅燈，中東歐國(guó)家與一些新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正越來(lái)越高，因此未來(lái)國(guó)際金融危機(jī)次生災(zāi)害的重點(diǎn)恐怕就是債務(wù)危機(jī)。

在世界經(jīng)濟(jì)與金融歷史上，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不斷，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政局變換之后更加明顯。20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)，就是典型的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。諸多拉美國(guó)家，由于奉行新自由主義政策，不斷推進(jìn)經(jīng)濟(jì)私有化、市場(chǎng)化、自由化與國(guó)際化。新經(jīng)濟(jì)政策實(shí)行之初，給這些國(guó)家?guī)?lái)了繁榮，但是不久就證明這種繁榮是透支的繁榮、借來(lái)的繁榮而曇花一現(xiàn)，國(guó)家債務(wù)越積越高，占GDP的比重普遍超過(guò)30%，還本付息超過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)的盈余。由此，1982年墨西哥率先宣布無(wú)法按期償還外債，步入債務(wù)危機(jī)，墨西哥危機(jī)很快衍生成“多米諾效應(yīng)”，巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利等拉美以及非洲共42 個(gè)債務(wù)國(guó)要求推遲還債，由此將西方國(guó)家銀行拖入金融泥沼，國(guó)際債務(wù)危機(jī)由此爆發(fā)。西方銀行債權(quán)后來(lái)由于“貝克計(jì)劃”（1985年）和“布雷迪計(jì)劃”（1989年）基本得到了保障，但是拉美國(guó)家則由此陷入十多年的經(jīng)濟(jì)衰退，是謂“失去的十年”。

20世紀(jì)90年代最嚴(yán)重的國(guó)際債務(wù)危機(jī)要數(shù)1997-1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)，泰國(guó)、菲律賓、印度尼西亞甚至連進(jìn)入OECD這個(gè)富人俱樂(lè)部的韓國(guó)，都出現(xiàn)國(guó)家倒賬現(xiàn)象，國(guó)際貨幣基金組織如同消防隊(duì)員，四處滅火，但仍然救不勝救，很多國(guó)家只有靠自救或請(qǐng)求區(qū)域救助。債務(wù)危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，在一些國(guó)家激發(fā)了社會(huì)危機(jī)與政治危機(jī)，多國(guó)出現(xiàn)政局更迭，印度尼西亞更加悲慘，還出現(xiàn)國(guó)家危機(jī)，東帝汶獨(dú)立，亞齊等省至今還為獨(dú)立而紛爭(zhēng)不息。顯然，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低、震度弱、沖擊小，有時(shí)甚至更高、更大、高強(qiáng)。當(dāng)然，東南亞金融危機(jī)還突出另類(lèi)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，即金融危機(jī)的重要肇始是美國(guó)對(duì)沖基金的襲擊，這是由美國(guó)誕生、成長(zhǎng)而且得到當(dāng)局支持的極具有攻擊性與危險(xiǎn)性的金融機(jī)構(gòu)，危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家袖手旁觀東亞新興市場(chǎng)在泥沼中掙扎，而看美國(guó)眼色行事的IMF開(kāi)出極其苛刻的救援條件，令一些主權(quán)國(guó)家“倍感屈辱”。

主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自一國(guó)政府不能償還債務(wù)，還有不愿償還債務(wù)。蘇聯(lián)十月社會(huì)主義革命后，列寧領(lǐng)導(dǎo)的蘇維埃政府廢除一切外債，令西歐債權(quán)國(guó)損失慘重。據(jù)學(xué)者研究，當(dāng)初西方國(guó)家聯(lián)合發(fā)動(dòng)對(duì)蘇維埃的圍剿，就有要求恢復(fù)債權(quán)的借口。二戰(zhàn)后，民族解放運(yùn)動(dòng)風(fēng)起云涌，很多發(fā)展中國(guó)家獨(dú)立建國(guó)，一些國(guó)家（如1949年的中國(guó)、1961年的古巴及1964年的朝鮮）效仿蘇聯(lián)廢除外債的舉措，國(guó)際關(guān)系一時(shí)間波詭云譎，甚至在一些地區(qū)劍拔弩張。1997年亞洲金融風(fēng)暴后，俄羅斯政府拒絕償還短期公債。2001年，阿根廷政府宣布1300億美元的政府公債停止償還，此后又于2002年宣布300億美元的企業(yè)外國(guó)債券停止償還。2009年初，厄瓜多爾總統(tǒng)簽署決議一概不承認(rèn)過(guò)去所欠下的不平等外債。

“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”美國(guó)最重

美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模于19世紀(jì)90年代初就超過(guò)了英國(guó)，但是美元地位一直居于英鎊之下，甚至還不及法國(guó)法郎與德國(guó)馬克。經(jīng)過(guò)兩次世界大戰(zhàn)，美國(guó)迎來(lái)了國(guó)際金融改朝換代的良好機(jī)遇。布雷頓森林體系規(guī)定，美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，由此奠定了美元獨(dú)霸地位。美元地位等同黃金，俗稱(chēng)美金。而以法國(guó)為首的對(duì)美元“過(guò)度特權(quán)”不滿(mǎn)的國(guó)家，持續(xù)將手中積攢的美元兌換成黃金，如此，美國(guó)國(guó)庫(kù)中的黃金越來(lái)越少。1971年，美國(guó)再也無(wú)法維持布雷頓森林體系，尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤，由此引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，史稱(chēng)“尼克松沖擊”，名為美元危機(jī)，實(shí)質(zhì)就是美國(guó)債務(wù)危機(jī)，美元發(fā)行量（實(shí)質(zhì)是美國(guó)的債務(wù)）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金庫(kù)存量（實(shí)質(zhì)為美國(guó)的資產(chǎn)），美元與黃金脫鉤顯然是美國(guó)不履行償債義務(wù)，是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的重要體現(xiàn)。

“尼克松沖擊”后，美元擺脫了黃金束縛，成為純信用貨幣，美元幣值與購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定完全憑靠美國(guó)國(guó)家信用擔(dān)保。美國(guó)依賴(lài)美元霸權(quán)以及在國(guó)際秩序中的主導(dǎo)地位，形成了一種獨(dú)特的國(guó)際分工格局，即美國(guó)生產(chǎn)美元（一開(kāi)始是紙張與油墨綜合體，如今更多的是電子符號(hào)）以及由此衍生的各類(lèi)金融服務(wù)，其他發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)工業(yè)品，發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)資源與原材料。美國(guó)強(qiáng)調(diào)自由貿(mào)易，就是用美元自由交換其他國(guó)家的資源與產(chǎn)品；美國(guó)強(qiáng)調(diào)資本自由流動(dòng)，就是將其他國(guó)家得到的美元回流到美國(guó)，供美國(guó)消費(fèi)信貸與海外投資使用。如此，便以形成了以美國(guó)為中心、以美元為主導(dǎo)的“國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)”。但是，美國(guó)生產(chǎn)的美元越來(lái)越多，能夠穩(wěn)定美元購(gòu)買(mǎi)力的美國(guó)產(chǎn)品、財(cái)富遠(yuǎn)不及美元增長(zhǎng)速度，這會(huì)引發(fā)美元信用危機(jī)，實(shí)質(zhì)也是美國(guó)的債務(wù)危機(jī)。

為維持美元信用，緩解債務(wù)壓力，美國(guó)向世界提供更多的金融衍生品，將其包裝成創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。上世紀(jì)80年代，美國(guó)的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新就是將房屋信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，當(dāng)時(shí)該類(lèi)產(chǎn)品主要在美國(guó)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，因此后來(lái)的儲(chǔ)蓄貸款危機(jī)主要是重創(chuàng)美國(guó)自己的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。此后，美國(guó)通過(guò)金融全球化將近乎登峰造極的資產(chǎn)進(jìn)行證券化（各類(lèi)金融衍生品）推銷(xiāo)給世界，這些金融衍生品多半是將不良資產(chǎn)攙雜于良性資產(chǎn)之中，通過(guò)極其復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型精細(xì)包裝，國(guó)際投資者難辨真?zhèn)瘟驾?，而只是看中“美?guó)制造”的光環(huán)，紛紛購(gòu)買(mǎi)累計(jì)過(guò)萬(wàn)億，最終次貸危機(jī)爆發(fā)，真相大白天下。美國(guó)當(dāng)局金融監(jiān)管缺失，聽(tīng)任乃至支持美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向世界轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)屬一類(lèi)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)人長(zhǎng)期寅吃卯糧，積累起巨額債務(wù)，而且還不斷增加。在美國(guó)那里，從來(lái)沒(méi)有對(duì)外債務(wù)清償一說(shuō)，只是不斷地發(fā)新債還舊債。當(dāng)債務(wù)積累難以承受之時(shí)，就來(lái)一次美元大貶值，使債務(wù)縮水。因此，自布雷頓森林體系解體之后，美元就陷入周期性貶值。由于其他主要信用貨幣也在貶值，所以美國(guó)編制的“美元指數(shù)”所顯示的美元幅度具有很大的迷惑性。但是，通過(guò)“天然貨幣”黃金這個(gè)“照妖鏡”，美元的本質(zhì)就基本原形畢露。盡管自布雷頓森林體系解體后美國(guó)為維持美元地位，對(duì)黃金的打壓可謂不遺余力，但是真金不怕火煉。1盎司黃金在1871年兌20美元左右，1971年兌35美元，2009年12月3日則為1225美元。從1971年到2009年，美元對(duì)黃金貶值高達(dá)到97%，足見(jiàn)美元貶值幅度之大，美國(guó)當(dāng)局實(shí)際賴(lài)帳之多。世紀(jì)金融大危機(jī)，美國(guó)當(dāng)局一肩抗起金融機(jī)構(gòu)大量壞帳，拿什么去填補(bǔ)窟窿，最便捷的選擇就是印刷鈔票，美元貶值與通貨膨脹不可避免。

在美元貶值受到多種因素制約的情形下，美國(guó)便想方設(shè)法逼迫債權(quán)方貨幣升值，變相縮減自己的債務(wù)。20世紀(jì)80年代初，美日之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系逆轉(zhuǎn)，日本持有巨額美國(guó)債券，成為美國(guó)最大債主。美國(guó)千方百計(jì)將“廣場(chǎng)協(xié)議”強(qiáng)加給日本，由此令日元大幅度升值，從240日元兌1美元一直攀升到80日元兌1美元，日本從美國(guó)贏得的貿(mào)易順差，通過(guò)日元升值基本還給了美國(guó)。加入WTO后，中國(guó)從美國(guó)取得越來(lái)越大的順差，并很快成為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)，于是美國(guó)如法炮制通過(guò)各種途徑，力壓人民幣升值，2005-2007年人民幣一口氣升值了約20%，中國(guó)數(shù)以千億計(jì)的美元資產(chǎn)實(shí)際被蒸發(fā)，當(dāng)然美國(guó)也就相應(yīng)減少了對(duì)中國(guó)的債務(wù)。

美國(guó)是當(dāng)今世界唯一的霸權(quán)國(guó)家，沒(méi)有對(duì)手，沒(méi)有制衡，近乎為所欲為。除了美元貶值或令債權(quán)國(guó)貨幣升值以達(dá)到賴(lài)帳之目的外，美國(guó)可以通過(guò)各種辦法，給債權(quán)人制造“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。如，對(duì)被認(rèn)定的“敵對(duì)國(guó)家”可以實(shí)施包括資產(chǎn)或外匯凍結(jié)乃至沒(méi)收等經(jīng)濟(jì)制裁，“9·11”事件后，美國(guó)通過(guò)的《愛(ài)國(guó)者法案》便將這一經(jīng)濟(jì)制裁推向新的極致。通過(guò)外交（如1954年對(duì)英國(guó)施壓逼迫英軍撤離蘇伊士運(yùn)河）、經(jīng)濟(jì)（如1997-1998年利用或放任對(duì)沖基金對(duì)東南亞國(guó)家發(fā)動(dòng)襲擊）乃至軍事（如1998年轟炸南聯(lián)盟，2003年出兵伊拉克）等手段制造國(guó)際金融動(dòng)蕩，為美國(guó)營(yíng)造國(guó)際資本的“安全島”與“避風(fēng)港”，借以給債權(quán)人施加“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。

中國(guó)面臨的“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”

近年來(lái)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易及海外投資日益增多，當(dāng)中有不少“走出去”存在盲動(dòng)，如此便面臨各種新風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，或并購(gòu)被拒，或抄底被套，或投機(jī)被斬；在發(fā)展中國(guó)家，或貨款被占?jí)?，或產(chǎn)權(quán)被剝奪，或工人被綁架，或商人被驅(qū)逐。在諸多的商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)中夾雜著不可忽視的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門(mén)曾經(jīng)將伊朗、蘇丹和尼日利亞等主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家從鼓勵(lì)投資的名單中去掉，以為如此就可以消除主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，但是俄羅斯“一只螞蟻”大市場(chǎng)被封事件顯示，政局與社會(huì)穩(wěn)定的友好國(guó)家同樣存在主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。受西方宣傳的誤導(dǎo)，一般認(rèn)為主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自發(fā)展中國(guó)家，但是經(jīng)濟(jì)全球化之下，越來(lái)越多的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)通過(guò)強(qiáng)行結(jié)匯將企業(yè)與居民手中的外匯集中到國(guó)家，金融對(duì)內(nèi)高度抑制、對(duì)外單向開(kāi)放導(dǎo)致中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育畸形且滯后，無(wú)法消化日益龐大的外匯儲(chǔ)備，不得不送給發(fā)達(dá)國(guó)家使用，持有他們的證券資產(chǎn)，拿些固定而低廉的利息。受到西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的鼓惑，我們一直以為擁有AAA評(píng)級(jí)國(guó)家的證券資產(chǎn)是最安全的投資，尤其是美國(guó)國(guó)債定義為 “無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)”。然而，當(dāng)今國(guó)際主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)正迅速向發(fā)達(dá)國(guó)家集中，截至2008年底，按照狹義外債計(jì)算的世界外債總量為59.5萬(wàn)億美元，其中發(fā)達(dá)國(guó)家是55.9萬(wàn)億美元，占94%，發(fā)展中國(guó)家為3.6萬(wàn)億美元，占6%。外債總量排名前15位全部為發(fā)達(dá)國(guó)家，凈外債排名前15位國(guó)家中有10個(gè)是發(fā)達(dá)國(guó)家。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后發(fā)達(dá)國(guó)家政府大手筆舉債，全球十大富國(guó)公債占GDP比例將從2007年的78％上升至2014年的114％。2009年，愛(ài)爾蘭成為第一個(gè)失去AAA等級(jí)的國(guó)家，歲末希臘主權(quán)評(píng)級(jí)被調(diào)降（由Ａ-下調(diào)至BBB+），英國(guó)、西班牙等國(guó)也被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告，而有“債券天王”之稱(chēng)的葛洛斯（Bill Gross）公開(kāi)指出美國(guó)的主權(quán)評(píng)等在未來(lái)4年內(nèi)必然會(huì)遭調(diào)降。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，國(guó)債違約擔(dān)保成本在不斷上升，發(fā)達(dá)國(guó)家正面臨大范圍信等降級(jí)，“后金融海嘯時(shí)代”最有可能引發(fā)新一輪金融大震蕩當(dāng)有債務(wù)危機(jī)。

中國(guó)海外投資面臨的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，不僅是有關(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)償還能力不斷降低，更重要的是償還意愿出了問(wèn)題，亦即國(guó)家道德風(fēng)險(xiǎn)。世紀(jì)金融大危機(jī)不僅是一場(chǎng)濫觴于美國(guó)的金融危機(jī)，更是美國(guó)的道德危機(jī)，缺德的不僅是美國(guó)的金融家與金融機(jī)構(gòu)，還有美國(guó)政府。美國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)前，不斷將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給世界；在金融危機(jī)爆發(fā)后，努力將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界。此次危機(jī)有明顯間歇性特征，就在新一波風(fēng)暴潮來(lái)臨之際，美國(guó)財(cái)政部曾經(jīng)十分迅速地通過(guò)了中國(guó)ⅹⅹ證券對(duì)美國(guó)第五大投行貝爾斯登的投資，著實(shí)令市場(chǎng)與中方感到十分意外，因?yàn)檫@與美國(guó)的一貫市場(chǎng)保護(hù)作風(fēng)差異太大。然而，就在ⅹⅹ證券于國(guó)內(nèi)一個(gè)接一個(gè)機(jī)構(gòu)跑批文的時(shí)候，貝爾斯登終于撐不住而宣布破產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士笑言，恰恰是官僚主義“保護(hù)”ⅹⅹ證券免入陷阱。

不難判斷，美國(guó)是當(dāng)今世界主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)重的國(guó)家，而中國(guó)對(duì)外投資最多的恰恰是美國(guó)。在中國(guó)2萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)高達(dá)2/3，其中美國(guó)國(guó)債就超過(guò)8000億美元。截止9月30日的2009財(cái)年，美國(guó)赤字總額高達(dá)1.42萬(wàn)億美元，比此前創(chuàng)出新高的2008財(cái)年高出9580億美元，占美國(guó)GDP的9.9%，是戰(zhàn)后的最高水平。美國(guó)政府預(yù)計(jì)2010財(cái)年赤字將達(dá)1.5萬(wàn)億美元，連續(xù)三年刷新歷史記錄。財(cái)政嚴(yán)重失衡的結(jié)果是，比例越來(lái)越高（此前約有40%）新發(fā)行國(guó)債由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)，美其名曰“量化寬松貨幣政策”，實(shí)際就是國(guó)債貨幣化，就是啟動(dòng)印鈔機(jī)印鈔還錢(qián)。在1989 年“國(guó)債鐘”懸掛時(shí)，美國(guó)國(guó)債為2.7 萬(wàn)億美元。2008年10 月，原先為“國(guó)債鐘”設(shè)計(jì)的13 位數(shù)字已不敷使用，增至15位即百萬(wàn)億計(jì)，顯然美國(guó)為自己的國(guó)債預(yù)留的廣闊空間，幾乎是上不封頂了。

目前，美國(guó)國(guó)債總量是12.1萬(wàn)億美元，并且還在以平均每天約35億美元的速度增長(zhǎng)，占GDP的85.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)60%的警戒線。自2008年下半年，中國(guó)就已成為美國(guó)債券市場(chǎng)的最大海外投資者，成為吸收美國(guó)國(guó)債的“無(wú)限海綿”，但是吸收多少中國(guó)自己從來(lái)不對(duì)外發(fā)布，相關(guān)數(shù)字都是由美國(guó)公布的。隨著美國(guó)政府預(yù)算赤字的大幅增長(zhǎng)，金融危機(jī)下的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)快速向其主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)集中，這對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)市值穩(wěn)定和變現(xiàn)能力都將構(gòu)成巨大威脅。情急之下，中國(guó)無(wú)奈地要求美國(guó)保證中國(guó)美元資產(chǎn)的安全，美國(guó)政要答應(yīng)也非常爽快，連本帶息償還沒(méi)有問(wèn)題。問(wèn)題是，美元貶值與通貨膨脹后，本不是原本，息也不是原息，量可以充分保證，但是質(zhì)則只能由中國(guó)自己去把握了。

其實(shí)，美國(guó)給中國(guó)的美元早已大打折扣了。作為純信用貨幣的美元本身就是美國(guó)國(guó)家開(kāi)出的借貸票據(jù)。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)以中國(guó)“非民主國(guó)家”、“非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家”、“廉價(jià)貨幣”、“傾銷(xiāo)”等各種名義，不僅持續(xù)維持對(duì)中國(guó)的出口管制，而且還不斷強(qiáng)化對(duì)中國(guó)的貿(mào)易與投資保護(hù)，這使中國(guó)獲得的美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅度縮水。在美國(guó)那里，中國(guó)這個(gè)消費(fèi)者能選擇的只有“坐美國(guó)的波音飛機(jī)，吃美國(guó)的轉(zhuǎn)基因大豆”，而且賣(mài)給中國(guó)的飛機(jī)與大豆要比一般售價(jià)高得多。中國(guó)不能用美元自由購(gòu)買(mǎi)所需要的物品或兌換所需要的財(cái)富，這本身就是美國(guó)的一種賴(lài)帳行為，是一種主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。尼克松時(shí)代的財(cái)政部長(zhǎng)康納利早就有言在先，“美元是我們的貨幣，但是你們的問(wèn)題”，顯然現(xiàn)在成了中國(guó)的問(wèn)題。

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