張庭賓

　　現(xiàn)在，全球投資者都在翹首以待一個關(guān)鍵結(jié)果——2月20日～3月20日，希臘被拯救或者被拋棄。

　　歐盟以及歐洲央行正在做一個艱難的決定，是否要將第二個繩索扔向深陷泥潭、幾乎沒頂?shù)娜恕ＥD。與2010年5月扔出第一個救生圈不同的是，那時的歐盟兩腳站在干凈的岸上，以為拯救是輕而易舉的事。

　　令歐盟難堪的是，兩年后的今天，希臘的財政赤字仍然居高不下。歐盟為希臘制定的2010年和2011年目標(biāo)財政赤字為占GDP比例的8.1%和7.6%，實際為10.6%和9.6%。而緊縮政策代價似乎更大，2011年經(jīng)濟(jì)收縮了6.8%，比危機(jī)前的高峰下滑了16%。更麻煩的是，失業(yè)率從2008年的7.7%上升至20%以上，其中15～29歲的年輕人失業(yè)率高達(dá)35%。

　　希臘從“外救”激活“自救”要有三個條件：一是財政赤字不斷減少，這個目標(biāo)是2014年控制到GDP的3%；二是GDP要不斷增長，以創(chuàng)造更多的稅收，在2020年將債務(wù)與GDP之比降到120%；三是保持社會穩(wěn)定，避免因嚴(yán)重失業(yè)而導(dǎo)致動蕩，甚至政府解體，希臘主動退出歐元區(qū)。

　　然而，兩年來的事實已證明，這三個目標(biāo)是相互沖突的，希臘GDP的主要收入來源是國內(nèi)消費(fèi)和旅游業(yè)，裁員及削減福利打擊了內(nèi)需，而社會動蕩又沖擊了希臘旅游業(yè)。如今相信希臘經(jīng)濟(jì)財政恢復(fù)健康的人可謂寥寥無幾。

　　對于歐盟來說，它也不會天真地相信未來希臘的奇跡。它的目標(biāo)更可能是，讓自己已經(jīng)陷入泥潭的一只腳重新站到岸上來。另外，拋出第二根繩子，讓希臘不要徹底陷下去，能撐多久是多久。

　　對于目標(biāo)一，在2011年10月下旬的歐盟峰會上，歐盟、歐洲央行和IMF給自己設(shè)置了特權(quán)機(jī)制，即它們購買的國債100%地延續(xù)；而除它們以外的希臘國債投資人，統(tǒng)統(tǒng)被稱為私人部門，給予50%的減記，但隨著希臘形勢惡化，這一減記的最高比例可能達(dá)到70%。私人部門對于“三駕馬車”的特權(quán)顯然不滿，“三駕馬車”最近要求希臘將其持有的約1100億歐元的債券轉(zhuǎn)為新債券，從而“掩耳盜鈴”地與私人部門切割開來。

　　對于目標(biāo)二，歐盟此次扔出的是“救生繩”，而不是第一次的救生圈，第一次的“救生圈”被希臘毫不猶豫地當(dāng)成“面包圈”給吃掉了。此次救助前，希臘必須答應(yīng)更多的剛性條件：1.除了希臘承諾的2012年削減20億歐元的財政開支外，再額外減少3.25億歐元；2.2015年前，希臘公共部門裁員15萬人；3.最低工資被降低22%；4.希臘各主要政黨負(fù)責(zé)人進(jìn)行書面承諾，以避免4月份希臘大選后賴賬；5.希臘議會批準(zhǔn)協(xié)議……不僅如此，第二輪救助資金1300億歐元將被注入一個第三方托管賬戶，希臘必須兌現(xiàn)承諾，才能分筆獲得資金。

　　希臘試圖如愿拿到這筆錢，還有很多關(guān)口：1.“三駕馬車”達(dá)成對希臘的救助協(xié)議，這個時間已被推遲到2月20日；2.出資國國會，即EFSF的成員國國會必須全部批準(zhǔn)拯救案；3.希臘政府引入“一致行動條款”，即在部分私人債權(quán)人同意的情況下，就等同全部債權(quán)人同意減記；4.官方部門，主要是歐洲央行參與主導(dǎo)處理；5.通知私人債券人將舊債券換為30年期的新債；6.債權(quán)人會議同意和確認(rèn)債務(wù)互換安排……據(jù)稱，這些先決行動多達(dá)24項之多。

　　挑戰(zhàn)在于，完成這些高難度動作的時間僅僅剩下一個月了。3月20日，希臘最近的一筆145億歐元的債券到期，如果希臘得不到拯救資金，那么就會無序違約，即債務(wù)雪崩、國家破產(chǎn)，希臘很可能借機(jī)拒絕償還所有債務(wù)，“三駕馬車”和歐洲的商業(yè)銀行可能因此蒙受約2000億歐元的損失，而歐盟剩下能做的，就是把希臘踢出歐元區(qū)。

　　希臘能否在3月20日完成這個生死時速的游戲，關(guān)鍵看歐盟各國國會是否批準(zhǔn)拯救協(xié)議，尤其是德國。據(jù)媒體報道，德國財長朔伊布勒認(rèn)為應(yīng)當(dāng)讓希臘違約，而總理默克爾堅決反對。而據(jù)德國《星期日圖片報》的調(diào)查，53%的受訪德國人認(rèn)為，希臘應(yīng)退出歐元區(qū)；80%的受訪者表示，除非希臘推行改革，否則反對給予救助款。芬蘭、荷蘭等也對希臘改革持懷疑態(tài)度。

　　表面上看，希臘是被動的，實際主動權(quán)在希臘手中。因為本質(zhì)而言，即使獲得了“三駕馬車”的支持，獲得的拯救資金也是還給國際投資人，主要是法德投資者。

　　在今年1月初，德國向希臘提出了最后通牒：要么交出財權(quán)，要么別想救濟(jì)、退出歐元區(qū)。但希臘很強(qiáng)硬地拒絕了。現(xiàn)在是歐盟面臨兩難了：如果救助希臘，很可能陷得更深，未來希臘仍可能退出；如果不救希臘，約3500億歐元債務(wù)歸零，損失最大的是法國和德國。

　　換言之，去年11月份歐洲央行實施的長期再融資行動（LTRO）雖有成效，緩解了各國的債務(wù)壓力，但這并不能真正解決希臘這樣的主權(quán)債問題。歐盟現(xiàn)在能做的就是將問題向后拖延，但是，現(xiàn)在真的沒有時間了。

　　對于歐元的競爭者——美元勢力而言，沒有比希臘違約更好的擊潰紙幣歐元的機(jī)會了。筆者傾向于，在3月20日之前，美元將采取相對緊縮的政策，QE3推出的概率很低，以進(jìn)一步惡化歐元區(qū)的國債和商業(yè)銀行的壓力。為避免節(jié)外生枝，伊朗戰(zhàn)爭也將推后。

　　故此，從2月20日到3月20日，希臘債務(wù)在每個必過關(guān)口上失足而違約，都可能成為美元勢力打壓歐元和大宗商品的突破口。當(dāng)然，如果希臘涉險過關(guān)，再加上歐洲央行已準(zhǔn)備好的第二輪5000億歐元的LTRO，歐元將能支撐6個月以上。

　　（僅供參考，投資者決策風(fēng)險自負(fù) 聯(lián)系郵箱[email protected]）

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