誰在操盤中國四萬億外匯儲備?今年年初，中國外匯儲備的操盤手、國家外匯管理局首席投資官朱長虹低調(diào)離職。此后，這個職位并未迎來新的繼任者，但最近，一篇報道讓國家外匯管理局背后的四朵金花（華）浮出水面，他們分別是華安、華新、華歐、華美。

　　

　　國家外匯管理局

　　《經(jīng)濟觀察報》7月14日的報道稱，四朵金花(華)們的投資嗜好、規(guī)模、運作機制頗為神秘，現(xiàn)在更多的投資信息沒有公開，外管局儲備管理司(中央外匯業(yè)務(wù)中心)對此也是保持緘默。一位接近外管局人士說，“四家公司的人員規(guī)模，每家也就二三十人左右，有的可能十幾人；但有的分支機構(gòu)管理著數(shù)千億美元的資產(chǎn)。”

　　從從字面上看，華歐、華美、華新分別專注于歐洲、美國、新加坡等地的投資。其中，“華新”是外管局在新加坡設(shè)立的投資工具；華美或是外管局紐約辦公室升級而成的投資公司；華歐專注于基礎(chǔ)建設(shè)投資，于2012年注冊在英屬維爾京群島的曼陀羅；成立最早的華安注冊在香港，布局最早，是四朵金花中的老大。據(jù)SWFI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前華安資產(chǎn)約5679億美元。

　　中國的外匯儲備目前已經(jīng)逼近4萬億美元，這給外匯管理帶來了相當(dāng)大的難度，而新的調(diào)整與變化亦在潛移默化進(jìn)行之中?！督?jīng)濟觀察報》的報道指出，走過20年的中國外儲運營管理已經(jīng)進(jìn)入了2.0投資時代——即投資主體、運作模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略投向等呈現(xiàn)多元化特點。這些可以從“四朵金花們”在國際上的投資動向上嗅出一些端倪。

　　

　　中國外儲運營管理已經(jīng)進(jìn)入了2.0投資時代。

　　下面是《經(jīng)濟觀察報》全文：

　　對4萬億美元的外匯儲備進(jìn)行運營管理讓中國政府如履薄冰。盡管中國外匯儲備投資的操盤手朱長虹今年1月離職后再無繼任者，期望以市場化手段高效管理占全球三成外儲資產(chǎn)的任務(wù)也是如此難以完成，但中國外管局的嘗試從未停止過。

　　現(xiàn)在，當(dāng)人們開始淡忘朱長虹之時，首度“露臉”的四朵金花——華安、華新、華歐、華美卻點燃市場熱情;不過，她們的投資嗜好、規(guī)模、運作機制卻頗為神秘，現(xiàn)在更多的投資信息沒有公開，外管局儲備管理司(中央外匯業(yè)務(wù)中心)對此也是保持緘默。

　　當(dāng)她們猶抱琵琶半掩面的時候，走過20年的中國外儲運營管理已經(jīng)進(jìn)入了2.0投資時代——即投資主體、運作模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略投向等呈現(xiàn)多元化特點。這些可以從“金花們”在國際上的投資動向上嗅出一些端倪。

　　國務(wù)院總理李克強此前訪問非洲時直言外匯儲備已成很大的負(fù)擔(dān)，這是官方首次如此表態(tài)，而新的調(diào)整與變化亦在潛移默化進(jìn)行之中。

　　6月中旬，外管局的外匯業(yè)務(wù)中心召集專家進(jìn)行研討，探討外儲多元化策略，作為經(jīng)濟安全重要議題的外匯儲備管理亦納入了中央國家安全委員會的視線中。與之對應(yīng)的是，外管局局長易綱不久前有了一個特殊新身份——中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任。

　　如此，外管局和它的“金花們”正在或?qū)⒁鍪裁?

　　

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2014年3月末，國家外匯儲備余額為3.95萬億美元。截至一季度，我國外匯儲備排名世界第一，占全世界外儲總量的三分之一，遠(yuǎn)高于排名第二的日本。2014年中國二季度外匯儲備數(shù)據(jù)公布在即，市場人士普遍預(yù)測，外儲規(guī)模極可能突破4萬億美元大關(guān)。

　　解碼四朵金花

　　“華安、華新、華歐、華美”這四朵金“華”(花)不久前第一次在外管局的年報中現(xiàn)身了，與四朵金花同時出現(xiàn)的外管局駐外機構(gòu)還有法蘭克福交易室。她們的模樣還很模糊，甚至四家機構(gòu)的全稱都沒有被披露。

　　目前已知的是，金花們更像是外管局的市場化投資“狙擊手”，其單筆投資甚至可能縮減至約1億美元。

　　外管局總經(jīng)濟師黃國波直言，相比巨額外匯儲備，國際金融市場容量較為有限，大規(guī)模投資面臨約束。而四朵金花的“化整為零”分散化投資策略或是一種創(chuàng)新。

　　“四家公司的人員規(guī)模，每家也就二三十人左右，有的可能十幾人;但有的分支機構(gòu)管理著數(shù)千億美元的資產(chǎn)。”一位接近外管局人士說。

　　這位人士預(yù)測可供四朵金花配置的外儲規(guī)模在1萬億到1.5萬億美元之間，而華安目前的管理規(guī)模約5679億美元。

　　成立于不同時期的“金花”各有所好，從名稱上看，華歐、華美、華新分別專注于歐洲、美國、新加坡等地的投資;成立最早的華安(SAFE　Investment　Company)則無固定投資區(qū)域，或是外管局借道海外投資、收購的渠道。

　　截至2014年一季度末，中國外匯儲備余額已攀升至3.95萬億美元。這一規(guī)模占全世界外儲總量的三分之一。央行累積外匯儲備是一個在公開市場購買美元、吐出基礎(chǔ)貨幣人民幣的過程。由此增加的流動性，需要通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率與發(fā)行央票、回購等操作來對沖，并支付相應(yīng)成本。因此，央行不可能任外匯儲備無限膨脹下去——就此有兩種解決途徑：管好存量，卡住增量。

　　存量方面，朱長虹在外管局的四年任職不啻是中國政府用市場化手段運營外儲的一次創(chuàng)新。2010年2月至2014年1月，朱長虹辭去全球最大債券基金太平洋投資管理公司(PIMCO)的職務(wù)，出任外管局中國外匯業(yè)務(wù)中心的首席投資官。朱辭職的原因和去向并無官方說法，但有說法稱，朱長虹在2012年、2013年的操盤業(yè)績也許并不盡如人意。

　　至于如何盤活存量，外管局國際收支司司長管濤表示，按照“依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管”的16字方針原則，根據(jù)國家改革開放整體部署和經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，不斷創(chuàng)新和拓寬外匯儲備運用渠道和方式，提高外匯資源的使用效率。

　　而最有效的卡住增量辦法，或許是央行不干預(yù)外匯市場，讓市場供求決定匯率。這樣，雙向波動的人民幣也就不再堅挺，資金就可能流出，屆時外匯儲備就有可能“消腫”。

　　而回到如何管好存量的主題，依據(jù)公開數(shù)據(jù)或相關(guān)報道，姑且看看四朵金花在國際市場的表現(xiàn)與投資邏輯。

　　(翻頁看四朵金花都是哪些投資的愛好者)

　　金花之“愛”

　　一個最新的消息是，作為外管局境外投資房地產(chǎn)子公司的銀杏樹(Gingko　Tree　Investment)最近看上了英國Bluewater購物中心，成為競購者之一。

　　這其實不是什么新鮮事，除了國內(nèi)市場，金花們有可能在任一國際股權(quán)或公開市場出手。

　　在黃國波看來，市場不是每個人都能看準(zhǔn)的，但無論有什么風(fēng)險發(fā)生，都可承受——因為可以被其他投資收益抵補。“外匯儲備這些年做了大量的工作，現(xiàn)在在貨幣、資產(chǎn)、投資方面非常分散。”

　　

　　可供四朵金花配置的外儲規(guī)模在1萬億到1.5萬億美元之間，四朵金花的每一次出手都不同凡響。

　　不過，現(xiàn)在的很多時候，金花們更像是另類投資的愛好者。

　　被銀杏樹看上的英國購物中心投資標(biāo)的并不大，出售方欲以5.5億英鎊之價格讓出30%的股權(quán);包括銀杏樹在內(nèi)的9家國際機構(gòu)投資者參與了此次競購。“從各方面來看，該項目投資前景都非常好，就看投資者能否把握住。”一位英國房地產(chǎn)投資公司負(fù)責(zé)人說。這個建于1999年、被譽為歐洲最大的購物中心位于英國肯特，已經(jīng)擁有超過340家的企業(yè)商戶，每年吸引2700萬的游客;有著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　但有些遺憾的是，Bluewater購物中心股權(quán)最終以6.56億英鎊溢價花落Land　Securities之手。6月26日，他們完成了這筆交易。

　　兩年前，外媒曾報道，銀杏樹擬收購英國最大的學(xué)生公寓開發(fā)商40%的股份。即擬收購巴克萊(Barclays)持有的University　Part-nerships　Programme(UPP)股份，這是一項價值5.5億英鎊的交易。

　　資料統(tǒng)計顯示，外管局自2012年5月份以來，通過銀杏樹在英國進(jìn)行了至少四個大手筆投資，總金額逾16億美元，投資對象包括學(xué)生公寓，及倫敦和曼徹斯特的寫字樓等。

　　這家頻繁在歐美市場出手的銀杏樹投資公司，可能是華新子公司。銀杏樹于2009年在英國注冊成立，唯一股東是外管局在新加坡設(shè)立的投資工具“華新”——Invest-ment　Company　of　the　People’s　Republic　of　China　(Singapore)，由中國央行駐倫敦金融城代表處代為管理。

　　而華美或是外管局紐約辦公室升級而成的投資公司。其前身是外管局于2013年5月在紐約第五大道設(shè)立新的辦事機構(gòu)。有說法稱，該分支有十幾名工作人員，專注于房地產(chǎn)、私募股權(quán)和其他另類資產(chǎn)的投資，但無固定額度的投資金額;需要依據(jù)投資方案逐筆申報資金。

　　那么華歐呢?與之相關(guān)的是，專注于基礎(chǔ)建設(shè)投資、2012年注冊在英屬維爾京群島的曼陀羅(Beryl　Datura　Investment　Limited)被國際上視為外管局系新投資主體。

　　據(jù)主權(quán)財富基金研究機構(gòu)(Sovereign　Wealth　Fund　Institute，SWFI)披露，2012年，曼陀羅曾聯(lián)手摩根士丹利及其他投資者控股了英國某水務(wù)公司;2013年，曼陀羅又以投資者的身份出現(xiàn)在另一家英國水務(wù)公司的年報中。

　　布局最早、注冊地在香港的華安是四朵金花中的老大。不只是成立時間早，其資產(chǎn)管理規(guī)模可能也最大。據(jù)SWFI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前華安資產(chǎn)約5679億美元。

　　這家注冊資本1億港元、于1997年成立的外管局子公司，盡管幾年前，外管局曾否認(rèn)它的存在，但其英文名顯示了它與外管局的關(guān)系。

　　據(jù)華安的公司章程顯示，其可投資各種金融工具，包括證券、外匯和商品等，代理外管局管理外匯儲備及經(jīng)外管局所授權(quán)批準(zhǔn)的其他所有相關(guān)貨幣財務(wù)事宜;在全球范圍內(nèi)管理投資基金，以及管理國家外匯儲備或從事其他經(jīng)中央銀行授權(quán)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。

　　而早在2005年外管局獲國務(wù)院批準(zhǔn)——可將外匯儲備的5%用于海外股權(quán)投資，這無疑使得華安成為外管局借道進(jìn)行海外收購的渠道。

　　6年前，外管局通過華安投資持有的大型股權(quán)就有近50家上市公司，但占比不到1%，如巴克萊銀行(Barclays)、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、英國天然氣公司(BG)、吉百利(Cadbury)等。

　　華安還作為錨定投資者參與了2012年底中國人保集團(tuán)H股的IPO，其規(guī)模列基石錨定投資者前列，目前或已套現(xiàn)退出。

　　不僅于此，有說法稱，外管局早就嘗試高回報的投資工具，如外管局在美國投資的基金公司至少包括太平洋投資管理公司(PIMCO)、貝萊德(BlackRock)和布里奇沃特投資公司(Bridgewater　Associates)。

　　由此，外管局投資思路的轉(zhuǎn)變可見一斑。

　　“外儲多元化的投資思路早就有了，投資品種依然是那么多，但資產(chǎn)擺布的方式與規(guī)模正在發(fā)生變化;目前主要是量與結(jié)構(gòu)的比例有所調(diào)整。四朵金花有一定的分工。”上述外管局接近人士說。

　　變，2.0投資時代

　　現(xiàn)在，如何擺布外匯儲備資產(chǎn)已經(jīng)上升至國家安全的戰(zhàn)略高度。

　　6月中旬，外管局的外匯業(yè)務(wù)中心召集專家開了一次研討會，探討外儲多元化對策。與此同時，外管局國際收支司司長管濤、黃國波首次就外儲運營在中國政府網(wǎng)公開“發(fā)聲”。

　　

　　外儲多元化對策要求外儲運營已從上世紀(jì)末的單純投資美國國債轉(zhuǎn)到目前的“市場主體+資產(chǎn)結(jié)構(gòu)+運營模式+戰(zhàn)略投向”等多元化投資。

　　迄今為止，中國外匯儲備經(jīng)營管理之路走過20年。這20年來，外儲規(guī)模從500多億美元增至近4萬億美元;外儲投資橫跨 70　多個國家和地區(qū)，包括30多種貨幣、50多類資產(chǎn)品種及6000多家投資對象。

　　“20年后的今天，決策層再次拉開新一輪改革大幕,　對外匯管理改革作出了全面部署，外匯儲備經(jīng)營管理事業(yè)進(jìn)入了又一關(guān)鍵發(fā)展階段。”外管局人士說。這也暗示外儲運營管理跨入了2.0時代。

　　變化與跨越，其實來之不易。

　　最好的結(jié)果是按照黃國波的話說，無論有什么風(fēng)險發(fā)生，都可承受——因為可以被其他投資收益抵補。如利用不同貨幣和資產(chǎn)的此消彼長，降低經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)動態(tài)平衡。

　　這意味著外儲的資產(chǎn)組合配置極為靈活。每一筆投資都有充分的風(fēng)險測試，包括風(fēng)險對沖。

　　這較幾年前的情況大不相同。相關(guān)報道稱，早在2008年初外管局出資25億美元與德州太平洋集團(tuán)(TPG)共同投資美國最大的存貸機構(gòu)華互銀行(MAMU)半年之后，該銀行于2008年9月因次債危機已被命令停業(yè)，外管局的投資就此蒸發(fā)。

　　不過，依據(jù)黃國波的解釋，外匯儲備這些年已經(jīng)引入了國際上、國內(nèi)通行的投資基準(zhǔn)管理模式。

　　“這樣一個投資基準(zhǔn)的體系，在過去這些年里面幫助外匯儲備經(jīng)營管理團(tuán)隊?wèi)?yīng)對了各次危機的考驗，同時也增加了外匯儲備的收益。”黃國波說。

　　這其中，最基本的防范風(fēng)險手段便是投資多元化、分散化。“外匯儲備這些年在這方面做了大量的工作，現(xiàn)在在貨幣、資產(chǎn)、投資方面非常分散，這是最基本的應(yīng)對。”黃國波透露。

　　顯而易見，四朵金花在這其中的輔助作用亦不容小覷。2.0投資時代來之不易。近期的一個標(biāo)志性事件是，中央決策層將易綱納入中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室。有輿論認(rèn)為，中國金融改革有望再次提速。那么，涉及經(jīng)濟安全的4萬億外儲經(jīng)營自然升級為國家安全戰(zhàn)略范疇。成立于1980年的中財辦，在國家財經(jīng)方面重大事項的決定和執(zhí)行過程中，扮演著關(guān)鍵的角色。

　　不難推測，金花們的戰(zhàn)術(shù)投資策略靈活多變，資金分散。這其中的底氣是，外儲投資收益率超過通脹率——估計在3.5%~5%之間，在國際主權(quán)財富基金投資收益率中屬于中位。外管局做過測算，2005年到2013年，中國平均對外投資收益率是3.3%，和主要發(fā)達(dá)國家回報水平相仿。

　　黃國波說，目前中國外儲收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于被投資國家的通脹率，意味著外儲的購買力得以維持，外儲的安全性有保證。

　　然而，基于諸多顧慮，諸如避免引發(fā)市場波動和跟風(fēng)炒作等，外管局對外儲投資信息的披露方式與程度頗為審慎。

　　不過，據(jù)公開報道或相關(guān)信息可以梳理出來的外儲多元化、分散化可能的配置結(jié)構(gòu)是：四朵金花管理資產(chǎn)或超過10000億美元;委托貸款規(guī)模約3000億~4000億美元。另外，后續(xù)或給中國投資公司直接注資數(shù)百億美元。

　　總體而言，外儲運營已從上世紀(jì)末開始的單純投資美國國債轉(zhuǎn)到目前的“市場主體+資產(chǎn)結(jié)構(gòu)+運營模式+戰(zhàn)略投向”等多元化投資，儼然步入了2.0投資新時代。

　　接下來，“四朵金花可能更多會在國際市場的股權(quán)、另類投資上發(fā)力，而不只投向證券、債券類等投資領(lǐng)域。”上述外管局接近人士說。