中國(guó)資本市場(chǎng)該不該放水養(yǎng)“金龍魚(yú)”？

余云輝

作者按：本文寫(xiě)于“金龍魚(yú)”上市前夕。從“金龍魚(yú)”股票發(fā)行引發(fā)爭(zhēng)議到“螞蟻金服”上市被叫停，可以看到中國(guó)資本市場(chǎng)在“目標(biāo)-制度-政策”框架體系內(nèi)已經(jīng)迷失方向。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本制度是什么？經(jīng)濟(jì)政策與戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)制度之間存在怎樣的互動(dòng)與制約關(guān)系？有關(guān)部門(mén)制定的經(jīng)濟(jì)政策是推動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還是阻礙這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)？是鞏固和完善基本經(jīng)濟(jì)制度還是背叛、破壞基本經(jīng)濟(jì)制度，甚至是基本制度的掘墓人？這些原則性問(wèn)題不僅值得資本市場(chǎng)政策制定者的思考，而且值得各部門(mén)政策制定者尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)金融決策者的思考。只有在“目標(biāo)-制度-政策”框架體系中制定經(jīng)濟(jì)金融政策，才能避免出現(xiàn)顛覆性錯(cuò)誤。

最近有兩個(gè)社會(huì)熱點(diǎn)引起了民眾的關(guān)注：一是李嘉誠(chéng)旗下企業(yè)在成都通過(guò)捂樓盤(pán)和曬地皮方式掙了100多億（詳見(jiàn)吳銘《對(duì)資本的關(guān)照就是對(duì)人民群眾的犯罪》）；二是外資企業(yè)金龍魚(yú)即將登陸創(chuàng)業(yè)板，按照31.12倍市盈率稀釋10%股份，募集138.7億人民幣資金（詳見(jiàn)《即將上市的金龍魚(yú)公司出大事，603噸食用油檢出轉(zhuǎn)基因卻不標(biāo)示》一文），公司總體估值達(dá)到1387億元人民幣。如果金龍魚(yú)在海外上市，按照海外同類(lèi)企業(yè)8-10倍市盈率計(jì)算，公司總體估值大約400-500億人民幣，同樣稀釋10%股份，只能募集資金可能不到40-50億，不可能募集到138.7億人民幣。金龍魚(yú)股票在創(chuàng)業(yè)板上市之后，二級(jí)市場(chǎng)估值可能達(dá)到2500-3000億，比海外市場(chǎng)估值高出2000-2500億元人民幣（注：12月11日金龍魚(yú)收盤(pán)市值是3741億，比海外市場(chǎng)估值高出3200多億）。外資搬運(yùn)中國(guó)儲(chǔ)蓄財(cái)富的通道開(kāi)始從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了資本市場(chǎng)，而且搬運(yùn)財(cái)富的規(guī)模更大、效率更高。

無(wú)論外資企業(yè)高價(jià)賣(mài)房、賣(mài)地還是賣(mài)股票，最終結(jié)果都一樣，都是把國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的儲(chǔ)蓄財(cái)富轉(zhuǎn)化為外資企業(yè)的資產(chǎn)和利潤(rùn)，未來(lái)都將消耗國(guó)家的外匯儲(chǔ)備而把外資企業(yè)的資產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到境外。改革開(kāi)放以來(lái)，外資通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)渠道從中國(guó)搬運(yùn)了數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的財(cái)富，并形成了國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民長(zhǎng)期的沉重負(fù)擔(dān)。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)的景氣進(jìn)入尾聲，我們是否又要向外資提供新的財(cái)富搬運(yùn)通道，通過(guò)金融市場(chǎng)開(kāi)放、外資企業(yè)股票上市流通和套現(xiàn)等方式讓外資搬走更多的中國(guó)儲(chǔ)蓄財(cái)富和外匯儲(chǔ)備？為了追求上市公司家數(shù)、交易量規(guī)模和手續(xù)費(fèi)收入，證券交易所是否可以不顧國(guó)家整體利益和人民財(cái)富安全而競(jìng)相讓外資控股企業(yè)上市？中國(guó)應(yīng)該如何制定新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)金融政策，以便促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加國(guó)民財(cái)富，而不是事與愿違地制造新的更大規(guī)模的財(cái)富流失？資本市場(chǎng)的各項(xiàng)政策是否應(yīng)該納入貨幣政策、匯率政策、人民幣國(guó)際化政策等政策體系中進(jìn)行統(tǒng)籌考慮？這一切屬于金融管理者必須審慎思考的重大問(wèn)題。

判斷經(jīng)濟(jì)金融政策的對(duì)錯(cuò)與優(yōu)劣，不應(yīng)該基于本位主義的利益得失和部門(mén)的政績(jī)追求，而需要一個(gè)客觀公正的評(píng)價(jià)體系。這就需要引入“目標(biāo)-制度-政策”理論分析模型對(duì)經(jīng)濟(jì)金融政策進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。根據(jù)“目標(biāo)-制度-政策”理論方法，所有經(jīng)濟(jì)金融政策都不能偏離經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)；同時(shí)，所有經(jīng)濟(jì)金融政策都必須體現(xiàn)基本經(jīng)濟(jì)制度的精神，不可違背特定歷史階段具體經(jīng)濟(jì)制度的原則。有關(guān)政府部門(mén)的政策制定者不僅需要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的定力，而且需要堅(jiān)守經(jīng)濟(jì)制度的定力。二者缺一不可。

金龍魚(yú)之類(lèi)的外資企業(yè)是否應(yīng)該在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票并上市，必須接受“目標(biāo)-制度-政策”模型的評(píng)估。

“目標(biāo)-制度-政策”理論模型示意圖

自洋務(wù)運(yùn)動(dòng)以來(lái)，追求和實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和現(xiàn)代化始終是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo)，而社會(huì)主義有組織的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度是實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)的制度保障。因此，中國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)和政策制定必須服務(wù)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)真正工業(yè)化和現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)，必須體現(xiàn)社會(huì)主義有組織的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度精神，必須有利于保護(hù)和增進(jìn)國(guó)民財(cái)富，防止財(cái)富流失。

資本市場(chǎng)的制度與政策必須服務(wù)于中國(guó)的工業(yè)化和現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)，具體是指：（1）資本市場(chǎng)必須有助于國(guó)內(nèi)資本掌握各個(gè)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)權(quán)，有助于建立國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，避免產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)被外資控制；（2）通過(guò)資本市場(chǎng)的金融服務(wù)，有助于國(guó)內(nèi)工業(yè)裝備部門(mén)的快速發(fā)展，使其可以為各行各業(yè)提供核心裝備、核心技術(shù)和核心工業(yè)軟件，擺脫外國(guó)政府和企業(yè)的制約與控制；（3）本國(guó)資本控制的工業(yè)企業(yè)具有良好的國(guó)防裝備生產(chǎn)能力，民用工業(yè)與國(guó)防工業(yè)之間具有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)換能力，國(guó)防工業(yè)實(shí)力強(qiáng)大；（4）國(guó)內(nèi)企業(yè)可以借助資本市場(chǎng)的投融資功能和并購(gòu)重組功能，掌控國(guó)內(nèi)外各類(lèi)原材料采購(gòu)的控制權(quán)和產(chǎn)品銷(xiāo)售的定價(jià)權(quán)，使得上游原材料控制權(quán)和下游產(chǎn)品定價(jià)權(quán)不受制于外資；（5）生產(chǎn)領(lǐng)域和流通領(lǐng)域的社會(huì)財(cái)富以工資、利潤(rùn)、利息和稅收的形式由國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)者、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府擁有，而不是由海外資本來(lái)瓜分（如果大量社會(huì)財(cái)富被海外資本瓜分，那么，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)立足于國(guó)內(nèi)需求和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)大循環(huán)目標(biāo)）。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度與政策不得違背上述戰(zhàn)略目標(biāo)。

金龍魚(yú)作為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，與中國(guó)工業(yè)化和現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)顯然是相違背的：（1）金龍魚(yú)通過(guò)高市盈率募集了135億人民幣資金，進(jìn)一步強(qiáng)化了外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)食用油領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)和壟斷地位，進(jìn)一步擠壓國(guó)內(nèi)非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)業(yè)和非轉(zhuǎn)基因食用油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)海外轉(zhuǎn)基因大豆與豆粕的依賴。（2）轉(zhuǎn)基因大豆及其豆粕不同于傳統(tǒng)天然大豆，轉(zhuǎn)基因大豆中的有毒蛋白和草甘膦殘留會(huì)導(dǎo)致腫瘤生長(zhǎng)并破壞人的生殖能力，直接威脅人民健康并造成轉(zhuǎn)基因的環(huán)境污染。（3）金龍魚(yú)上市募集了大量資金，把中國(guó)人的儲(chǔ)蓄財(cái)富轉(zhuǎn)化為外資控制的企業(yè)資產(chǎn)，但這并沒(méi)有解決中國(guó)關(guān)鍵技術(shù)、核心零配件、工業(yè)基礎(chǔ)軟件等方面的短板，也不能提高中國(guó)的國(guó)防科技能力。（4）金龍魚(yú)在國(guó)內(nèi)上市的市值比在海外市場(chǎng)上市高出2000-2500億元人民幣（注：按照最新收盤(pán)價(jià)已高出3200億元以上），三年期滿發(fā)起人股票解禁之后，一旦金龍魚(yú)大股東在國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)拋售股票套取現(xiàn)金，可以合法地把人民幣轉(zhuǎn)換為美元匯出境外，這將造成國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄財(cái)富和外匯儲(chǔ)備的流失，增加外匯儲(chǔ)備的兌付壓力。一旦發(fā)生國(guó)際列強(qiáng)主動(dòng)對(duì)華挑起戰(zhàn)爭(zhēng)等事件，外資企業(yè)集中拋售股票并擠兌外匯，勢(shì)必產(chǎn)生嚴(yán)重的兌付危機(jī)，引發(fā)人民幣的匯率崩盤(pán)。外資企業(yè)在華上市不是有助于增加中國(guó)的財(cái)富，而是有利于外資向境外搬運(yùn)中國(guó)的財(cái)富，沖擊中國(guó)的金融體系。

也許有人會(huì)問(wèn)：為什么美國(guó)可以允許外國(guó)企業(yè)上市而中國(guó)不可以呢？這是因?yàn)槊涝垘攀侨騼?chǔ)備貨幣和全球結(jié)算貨幣，美元紙幣購(gòu)買(mǎi)任何國(guó)外企業(yè)的股份和債券都屬于零成本的占有，但是中國(guó)以美元為主要資產(chǎn)形式存在的外匯儲(chǔ)備不是依靠印鈔機(jī)印出來(lái)的，而是用中國(guó)商品、中國(guó)資源和中國(guó)企業(yè)股權(quán)即通過(guò)“賣(mài)血”和“賣(mài)身”換來(lái)的，外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)高價(jià)募資、高價(jià)減持并換走外匯儲(chǔ)備，本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)國(guó)民財(cái)富的血腥掠奪。

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，滬深兩市外資戰(zhàn)略投資者持股市值已達(dá)到1.35萬(wàn)億，已有100余家上市公司的第一大股東是外資戰(zhàn)略投資者。一旦美國(guó)對(duì)華發(fā)動(dòng)“軍事戰(zhàn)+金融戰(zhàn)+網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)”等立體混合戰(zhàn)，這1.35萬(wàn)市值的外資籌碼是配合股指期貨做空中國(guó)的重要砸盤(pán)武器。當(dāng)然，理論上中國(guó)可以通過(guò)增發(fā)貨幣承接1.35萬(wàn)億外資拋售的股票籌碼來(lái)穩(wěn)定資本市場(chǎng)，但是，外資一旦成功拋售股票獲得1.35萬(wàn)億人民幣現(xiàn)金，馬上可以要求兌換美元并沖擊國(guó)家外匯儲(chǔ)備。如果國(guó)家外匯儲(chǔ)備無(wú)法承受近2000億美元的集中兌付壓力，那么，這將導(dǎo)致人民幣的匯率崩盤(pán)。無(wú)論中國(guó)股市崩盤(pán)還是匯市崩盤(pán)，或者二者同時(shí)崩盤(pán)，即“股匯雙殺”，都將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)民財(cái)富造成難以想象的巨大沖擊。

只有中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所的金融官員真正認(rèn)識(shí)到美國(guó)的美元與中國(guó)的美元之間存在的根本不同，才能真正理解為什么美國(guó)可以允許外資公司在美上市、而中國(guó)決不能讓外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市。在人民幣尚未替代美元紙幣而成為全球儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣之前，中國(guó)不僅不應(yīng)該用國(guó)內(nèi)的商品、自然資源和企業(yè)股權(quán)去換取美元紙幣以增加外匯儲(chǔ)備，而且不應(yīng)該讓外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)高價(jià)上市、高價(jià)減持來(lái)消耗國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。一句話，外匯儲(chǔ)備的有限性，決定著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的有限性。這是約束中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的鐵律。這個(gè)角度也可以說(shuō)明：在人民幣尚未成為全球儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的前提下，目前一系列大力推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的政策措施都是極度危險(xiǎn)的，都是違背經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律的主觀主義冒險(xiǎn)行為，都屬于終將釀成重大經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的顛覆性錯(cuò)誤。

中國(guó)資本市場(chǎng)屬于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的子系統(tǒng)，因此資本市場(chǎng)的制度與政策必須契合于社會(huì)主義有組織的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度之前提，必須體現(xiàn)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度的精神。資本市場(chǎng)的制度與政策必須有利于鞏固社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)制度，而不能成為破壞社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度的爆破點(diǎn)。外資控股的金龍魚(yú)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行并上市，不僅無(wú)法體現(xiàn)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)制度的精神，而且與社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)制度的基本精神相沖突。

中國(guó)資本市場(chǎng)具有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資金動(dòng)員能力和資本引導(dǎo)能力。日益強(qiáng)大的中國(guó)資本市場(chǎng)是服務(wù)于本國(guó)產(chǎn)業(yè)還是服務(wù)于外國(guó)資本？是增加中國(guó)企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)實(shí)力還是幫助海外資本洗劫中國(guó)數(shù)十年的財(cái)富積累？是鞏固中國(guó)共產(chǎn)黨執(zhí)政的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還是破壞共產(chǎn)黨執(zhí)政的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)？從長(zhǎng)遠(yuǎn)的歷史角度看，這不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且是一個(gè)政治問(wèn)題。不同的答案選擇將決定國(guó)家和民族的興衰。

2018年6月29日，習(xí)近平總書(shū)記在十九屆中央政治局第六次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出：“提高政治能力，很重要的一條就是要善于從政治上分析問(wèn)題、解決問(wèn)題。只有從政治上分析問(wèn)題才能看清本質(zhì)，只有從政治上解決問(wèn)題才能抓住根本。”金融雖不創(chuàng)造財(cái)富，但金融屬于配置資源、分配財(cái)富的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)治工具。金融安全直接影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。因此，金融部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)干部更需要提高政治能力和政治站位，制定金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放政策更加需要講政治。具體而言，一切金融對(duì)外開(kāi)放政策，必須服務(wù)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)真正的工業(yè)化和現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)，必須體現(xiàn)社會(huì)主義有組織的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之制度精神，必須與貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策相互協(xié)調(diào)，形成經(jīng)濟(jì)金融政策之間的銜接與平衡，杜絕本位主義和各自為戰(zhàn)，避免金融開(kāi)放“洋躍進(jìn)”。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社會(huì)主義研究中心特邀研究員、中國(guó)紅色文化研究會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、福州大學(xué)民建經(jīng)濟(jì)研究院特聘研究員）

2020年10月11日

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