一

恒大財報顯示，截至2022年12月31日，恒大公司總負債24374.12億元，總資產(chǎn)18383.38億元，就賬面來看，已嚴(yán)重資不抵債。這不是正常的市場經(jīng)濟現(xiàn)象。在西方市場經(jīng)濟制度下，一旦資金流枯竭，無法還貸或支付工資，欠債人向法院起訴，公司資產(chǎn)就會被法院拍賣還債而倒閉。有實力的大企業(yè)很少會出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，至多是帳上沒錢，就會很快被法院接管。但是，恒大卻積累了大量到期未償還的債務(wù)，例如，7月28日，恒大發(fā)布了《恒大地產(chǎn)涉及重大訴訟及未能清償?shù)狡趥鶆?wù)事項的更新公告》，截至今年上半年末，其主要附屬公司恒大地產(chǎn)涉及的重大訴訟案件數(shù)量共計1875件，標(biāo)的金額總額累計約4294.07億元。同時，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計約2874.68億元，以及逾期商票累計約2446.63億元。如果債主們起訴恒大，按照市場規(guī)則恒大恐怕就會被法院清盤拍賣來償債，包括美國資產(chǎn)都要被法院拿來償債了。然而，中國的管理者，卻難以按市場規(guī)則處理。

事實上，恒大有很多“非法經(jīng)營活動”，例如，恒大公開財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恒大收取了購買者7200億買房款，卻沒有建成房屋，等于赤裸裸地搶劫消費者；恒大管理層甚至借貸分紅。但恒大卻強硬地回應(yīng)廣東省政府，聲稱處理恒大會引發(fā)經(jīng)濟災(zāi)難。

二

類似恒大這樣不遵守市場債務(wù)規(guī)則的公司還很多，是中國的普遍現(xiàn)象，例如眾所周知的拖欠工資現(xiàn)象。其根本原因，是整個市場缺少凈資金，從而讓企業(yè)總是高負債率運行。這是央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們的事實，如果我們將國內(nèi)所有公司集合成一個總公司，則總公司一直都是高負債的。我們可以從央行提供的商業(yè)銀行資產(chǎn)資產(chǎn)負債表中看到，最近30多年，我國企業(yè)的整體負債率一直高達115%以上，最近幾年更是高達135%以上。以下是解釋如何根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)得到負債率數(shù)據(jù)。

如今市場上現(xiàn)鈔占總資金的比例很低，央行發(fā)行的現(xiàn)鈔，大部分都作為銀行存款的準(zhǔn)備金，上交央行了。企業(yè)間交易主要通過轉(zhuǎn)賬進行，等于使用商業(yè)銀行發(fā)行的衍生貨幣。例如到2023年7月底，我國流通的貨幣和準(zhǔn)貨幣高達285.4萬億元，但市場上流通的現(xiàn)金僅有10.6萬億，占比不到4%，而且大量現(xiàn)金都存在不敢見光的個人手里。因此，企業(yè)的自有資金基本存在商業(yè)銀行，而負債則不完全在商業(yè)銀行。我們就可以通過央行公布的商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，看到所有企業(yè)的平均負債率（不包括銀行外債務(wù)）。例如，按照央行公布的最新商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，七月底非金融機構(gòu)存款為108.2萬億，負債為162.6萬億，考慮到企業(yè)在銀行外債務(wù)，如今我國企業(yè)平均負債率恐怕已經(jīng)增加到150.3%，更是顯示我國經(jīng)濟問題的嚴(yán)重性。

美國市場經(jīng)驗指出，企業(yè)正常負債率應(yīng)在40%—60%，過低使得資金收益率下降，過高則容易資金鏈斷裂而倒閉。如今國內(nèi)企業(yè)負債率平均高達150%，是美國企業(yè)正常平均負債率的3倍。在如此高負債率下，企業(yè)常常缺乏資金，拖欠債務(wù)就只能是普遍現(xiàn)象，就像恒大拖欠了大量建筑材料商人等貨款，拖欠十幾年都不是罕見現(xiàn)象。拖欠工人工資已經(jīng)成了公開的潛規(guī)則。在如此高負債率下，我們根本就無法按照市場規(guī)則執(zhí)行，否則大多數(shù)公司都會倒閉。

三

其背后的原因是我們的市場缺少凈資金，這與當(dāng)代的貨幣制度有關(guān)。我們早已不允許政府隨意印鈔，用作財政支出，為市場提供凈資金了。蔣介石時代，隨意增發(fā)法幣和金圓券時代，早已一去不復(fù)返了。央行代表政府印鈔，卻不是免費交給政府支出來投入市場，而是必須購買市場上的債券，從而將發(fā)行的貨幣交給貸款者支出，投入市場。在這個發(fā)行過程中，央行雖然投放了貨幣，卻沒有給市場提供一分錢的凈資金，甚至因為債務(wù)到期，借貸者還要支付利息，反而讓市場減少了凈資金。借貸者是獲得了一筆資金，但同時也增加了一筆需要償還金額還多于資金的債務(wù)。

我們可以簡單地將市場參與者分為中央政府，地方政府和企業(yè)，以及居民。按照會計規(guī)則，整個市場的總資產(chǎn)（就是總貨幣，包括衍生貨幣），總是恒等于總負債的。這就是現(xiàn)代貨幣理論總結(jié)的一個基本規(guī)律，其實是現(xiàn)代貨幣和經(jīng)濟制度下產(chǎn)生的必然現(xiàn)象。就現(xiàn)實來看，居民的存款是遠多于債務(wù)的，到今年7月底，居民存款是131.4萬億，而負債是78.4萬億，從而凈存款高達53.0萬億元。對應(yīng)的就是企業(yè)和政府兩方增加了53.0萬億債務(wù)。

按照現(xiàn)代貨幣理論，我們應(yīng)該選擇讓中央政府來擔(dān)負市場上需要的負債額度，從而給市場提供足夠的凈資金，防止市場上缺少凈資金。中央政府總是負債才能一直為市場提供凈資金，也就等于不需要還債，至多償還利息。這不僅解決了市場上凈資金匱乏問題，而且給中央政府提供大筆資金，用于按市場規(guī)則干預(yù)經(jīng)濟。這就是現(xiàn)代貨幣理論總結(jié)的：中央政府負債，就是為市場提供金融資產(chǎn)，通俗說，就是給市場提供凈資金。

筆者曾經(jīng)根據(jù)美國市場總結(jié)的企業(yè)正常負債率和國內(nèi)居民凈存款，估算我國市場需要的凈資金，也就是中央政府的負債，基本等于上一年的國民產(chǎn)值。由于必須一直負債才能給市場提供凈資金；中央政府負債是不需要償還本金的。雖然我國早就大量發(fā)行國債了，看起來國債余額也非常龐大，到2022年底，就高達25.9萬億元；商業(yè)銀行持有的中央政府債權(quán)，到今年七月底，更是高達51.1萬億元，但與現(xiàn)代貨幣理論分析指出的龐大要求相比，還相差甚遠。

四

當(dāng)然，相關(guān)影響因素還有很多。

其一是必須嚴(yán)格限制外幣在國內(nèi)存在。因為外幣的本質(zhì)，是外國政府發(fā)行的欠條，外幣的存在，就等于占用了市場上的貨幣需求，就必然減少本國中央政府需要提供的凈資金。雖然讓外幣進入國內(nèi)，看起來是給國內(nèi)市場提供了凈資金，讓中央政府可以減少負債，但實質(zhì)上是等于減少中央政府所能獲得的資金。換句話說，讓外幣流入國內(nèi)，就等于將政府自有資金免費送給了外國政府，也等于將國內(nèi)部分產(chǎn)品送給外國了。

即使作為盟友，西方國家都是嚴(yán)格限制他國貨幣的。例如，二戰(zhàn)時，美國不是接受他國貨幣，包括被宣傳為國際貨幣的英國英鎊，而是提供美元貸款。1971年5月，西方各國曾經(jīng)命令銀行停止兌換美元，將美元排除出對外貿(mào)易結(jié)算。以前西方國家主要持有黃金，如今主要持有國際貨幣基金組織發(fā)行的特別提款權(quán)，它們是本國政府印鈔兌換的，持有的外幣都很少。整個歐盟持有的外幣不過2000億美元，美國更是只有400億美元。如果國內(nèi)總是存在大量自動貶值賴賬的外幣，就等于外國政府不需要償還其代表的債務(wù)了，而是通過印鈔，白白拿走了我們的財富。這就是現(xiàn)代貨幣理論強調(diào)的主權(quán)貨幣理論，又稱國定貨幣理論。

其二是解決好分配問題。市場經(jīng)濟是通過工資等貨幣形式來分配產(chǎn)品的。不能給勞動者足夠的工資，就無法完成產(chǎn)品分配，就必然意味著生產(chǎn)過剩，從而帶來企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，經(jīng)濟就會發(fā)生危機。我國自2019年開始，996、007之類加班不給工資的輿論，在網(wǎng)路上大行其道，推動法官們公開支持企業(yè)主輕微犯罪都不予處理，支持企業(yè)主壓低工資。帶來的惡劣影響，就是勞動者工資占產(chǎn)出比例逐年下降，從消費來看，到2022年下降到僅有28.6%，遠低于改革開放初期的68%，遠低于西方的60%-80%。雖然我們的國內(nèi)產(chǎn)出已經(jīng)接近每年人均10萬元，但有6億人，按照國家統(tǒng)計局公布，人均月收入僅1千元。對比美國資本家分享的國內(nèi)產(chǎn)出，僅占20%左右，只有中國60%的三分之一。這使得當(dāng)前我國經(jīng)濟遭遇嚴(yán)重的過剩危機，從而引發(fā)巨大的債務(wù)危機。

按照現(xiàn)代貨幣理論，中央政府應(yīng)通過增加負債，不僅給市場提供凈資金，而且獲得大筆資金，從而可以在市場規(guī)則下，干預(yù)市場經(jīng)濟，尤其是通過就業(yè)保障的最低工資與生產(chǎn)率增長掛鉤，推動工資水平整體上漲，解決分配問題。經(jīng)濟的發(fā)展，使得市場需要更多凈資金，使得政府能夠獲得的資金就會繼續(xù)增加，從而使經(jīng)濟走上良性內(nèi)循環(huán)。這是一筆看起來是債務(wù)，實際是不需償還本金的巨額資金，甚至有時接近稅收。例如，我國2021年國內(nèi)產(chǎn)值比上一年增加13.6萬億元，按照本人應(yīng)用現(xiàn)代貨幣理論分析，中央政府就應(yīng)當(dāng)增加13.6萬億債務(wù)，從而獲得13.6萬億資金，而當(dāng)年整個國家稅收不過17.3萬億，中央財政支出僅為3.5萬億。此外，工資的普遍提高，不僅推進實現(xiàn)社會主義市場經(jīng)濟的主要目的，而且還使得只能低工資運行的企業(yè)難以找到勞動者，不得不倒閉，從而提高經(jīng)濟效率。

五

現(xiàn)代貨幣理論是上個世紀(jì)九十年代出現(xiàn)的，總結(jié)了現(xiàn)代貨幣制度下，貨幣和市場運行的基本規(guī)律，很好地解釋了美國歷史上中央政府增加負債反而使經(jīng)濟繁榮，甚至走出大蕭條，相反，中央政府減少負債，就會使經(jīng)濟收縮，甚至引發(fā)危機的現(xiàn)象。該理論是指導(dǎo)人們深刻理解市場運行規(guī)律和未來走向的思想武器，是指導(dǎo)政府管理市場經(jīng)濟的良好工具。

近年來，著名經(jīng)濟學(xué)家賈根良教授等學(xué)者在國內(nèi)大力宣傳現(xiàn)代貨幣理論，發(fā)表了多篇文章，澄清了國內(nèi)對現(xiàn)代貨幣理論的很多誤解和誹謗，創(chuàng)造性地解釋我國經(jīng)濟現(xiàn)象，很好地預(yù)測了我國經(jīng)濟變化，受到國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。 最新出版的《現(xiàn)代貨幣理論在中國》，收錄了賈教授等多位專家學(xué)者的論文，通俗解釋現(xiàn)代貨幣理論的基本思想和原理，讓讀者可以很好地了解，如何用現(xiàn)代貨幣理論預(yù)測未來我國經(jīng)濟走向，分析我國經(jīng)濟遭遇的問題，解決當(dāng)前面臨的失業(yè)和生產(chǎn)過剩等關(guān)鍵問題。

賈根良教授領(lǐng)銜著述的《現(xiàn)代貨幣理論在中國》一書，從應(yīng)對時代挑戰(zhàn)角度解讀現(xiàn)代貨幣理論，并基于這一理論和其他國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，對重振中國經(jīng)濟提出了創(chuàng)造性的系統(tǒng)思路。這些思路顛覆了主流經(jīng)濟學(xué)的傳統(tǒng)認知，值得關(guān)心我國經(jīng)濟的人們閱讀。管理者如能掌握現(xiàn)代貨幣理論，就能逐步改革我國市場經(jīng)濟制度，很好地維護市場經(jīng)濟，及時清理恒大這樣的“騙子和強盜公司”，維護普通老百姓利益。

參考：

賈根良教授等著《現(xiàn)代貨幣理論在中國》出版：重振中國經(jīng)濟所需的錢從哪里來，投向何處？

https://mp.weixin.qq.com/s/OmBkJCyLneEYcrrax7Ts9A

黃庭民：恒大集團暴雷原因分析 

https://mp.weixin.qq.com/s/yWLUzSB8MKZCobdehQu_Pw 

微信掃一掃，進入讀者交流群

獻一朵花： 鮮花數(shù)量：