（一）財(cái)長(zhǎng)耶倫，一個(gè)上門騙錢的偽鴿派

最近中美斗爭(zhēng)很激烈，有很多大瓜?？傻翱傔@段時(shí)間跑了很多地方，沒工夫碼字?？吹街袊?guó)出手，將對(duì)鍺和鎵兩種金屬實(shí)施出口管制時(shí)，我在大巴車上差點(diǎn)笑出了聲。

我一邊笑一邊對(duì)身邊的好友說：兔子終于學(xué)壞了。以前美國(guó)總是在同中國(guó)會(huì)談前，搞一些小動(dòng)作，企圖無(wú)中生有制造一些籌碼，給中方施壓。

而這一次，卻輪到了我們先出手。7月5日耶倫動(dòng)身來華，7月3日晚間，我們突然宣布出口管制。一下子沒把耶倫給噎死，準(zhǔn)備好的臺(tái)詞還得重改。

票都訂好了，耶倫推遲訪問也不現(xiàn)實(shí)。另外，這次訪問不是中方邀請(qǐng)，是美方有求于人、執(zhí)意要來的。如果美帝這都忍了，說明美帝的情況要比想象還要糟糕。

財(cái)長(zhǎng)來訪問，肯定是為了財(cái)?shù)膯栴}，因?yàn)槊绹?guó)的財(cái)長(zhǎng)主要負(fù)責(zé)制定和實(shí)施美國(guó)的財(cái)政政策（如何收更多的錢）、負(fù)責(zé)稅收和債務(wù)管理等相關(guān)工作（收錢還錢），按說這都是美國(guó)的內(nèi)政。

但一個(gè)財(cái)長(zhǎng)非要來中國(guó)訪問，肯定不是來求學(xué)取經(jīng)，也不是來談關(guān)稅。因?yàn)榧诱麝P(guān)稅的時(shí)候，也沒跟中國(guó)商量啊。

如果要跟中國(guó)商量取消關(guān)稅，那意味著美國(guó)一定會(huì)獅子大開口，從別的地方索要好處。更不是談美國(guó)內(nèi)部稅收的征收。也不大可能是匯率或者人民幣國(guó)際化的問題。

如果是這方面的話題，應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)主席找我們?nèi)诵械男虚L(zhǎng)聊。耶倫職責(zé)范圍內(nèi)，跟中國(guó)能掛上鉤的主要話題，要么是通脹，要么是美債。

我估計(jì)十有八九，還是來借錢的（兜售美債）。問題是中美之間的各種問題和矛盾相互交織、錯(cuò)綜復(fù)雜，都勾連在一起，因此附帶一定會(huì)談?wù)摵芏鄦栴}。

她跟我們談美債，我們就跟她談制裁；她跟我們談制裁，我們就跟她談反制；她跟我們談反制，我們就跟她談脫鉤；她跟我們談脫鉤，我們就跟她談鎵鍺；她跟我們談鎵鍺，我們就跟她談美債……繞不死她。

有人說她是鴿派，理由是她曾經(jīng)反對(duì)對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，也反對(duì)與中國(guó)脫鉤。但這個(gè)認(rèn)識(shí)很顯然膚淺了，美國(guó)政壇哪有什么鴿派，如果有我寧愿相信是美國(guó)軍方，因?yàn)槊儡姺礁邔有睦镒钋宄?，解放軍的厲害?span lang="EN-US">

怎么看待耶倫的表面鴿派呢？因?yàn)榻巧谷弧Ｃ赖圻@個(gè)財(cái)長(zhǎng)不好當(dāng)啊，外債欠了32萬(wàn)億多了，問題是還得繼續(xù)化緣，而中國(guó)恰恰又是地球村余糧最多的產(chǎn)糧大戶。

所以她最尷尬的是，拜登一邊反華，一邊又逼著她去找中國(guó)借錢，這差事真不好干。所以她內(nèi)心無(wú)論多反華多不情愿，在這個(gè)崗位上也得忍著。

其實(shí)內(nèi)里，她跟布林肯、沙利文、雷蒙多對(duì)華沒有大差別，也是該合作的領(lǐng)域合作，該競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，該對(duì)抗的領(lǐng)域?qū)?，只是?duì)領(lǐng)域的劃分有分歧。

打個(gè)比方，布林肯可能認(rèn)為，應(yīng)該在科技、金融和軍事領(lǐng)域?qū)梗冢ㄎ邑?fù)責(zé)的）外交領(lǐng)域合作，畢竟是兩個(gè)大國(guó)，對(duì)話還是要進(jìn)行的。

商務(wù)部的雷蒙多可能認(rèn)為：應(yīng)該跟中國(guó)在金融、科技和軍事上對(duì)抗，在（我負(fù)責(zé)的）商務(wù)上還是要合作，錢還是要掙的。

財(cái)政部的耶倫則認(rèn)為：只要你們別找我要錢，你們?cè)敢庠趺磳?duì)抗怎么對(duì)抗。另外，你們能不能等我把錢借來之后再動(dòng)手？

這時(shí)美國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)臉都?xì)夂诹?，說：你們都特么給我閉嘴！還軍事對(duì)抗，跟中國(guó)打仗是鬧著玩的？真以為那東風(fēng)是燒火棍啊？真以為兔子是阿富汗啊。不對(duì)，好像阿富汗我們也沒打贏。

耶倫4月份的一次演講中，也是一副美國(guó)三分法的論調(diào)：該合作的合作，該競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)，該對(duì)抗的對(duì)抗。甚至耶倫更陰險(xiǎn)，把錢借到手再對(duì)抗。

她在演講中表示，尋求與中國(guó)建立健康的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及在全球挑戰(zhàn)上的合作（該合作的合作）；同時(shí)她說，無(wú)論是盟友還是科技還是創(chuàng)新與活力，優(yōu)勢(shì)在我（不懼與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)）。

但是她又主張，美國(guó)將繼續(xù)使用各種手段來應(yīng)對(duì)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)脅迫”，這包括出口管制、制裁和審查等手段（該對(duì)抗的對(duì)抗）。

在耶倫訪華之際，紐約時(shí)報(bào)聲稱，耶倫面臨的挑戰(zhàn)是讓中方官員相信，美國(guó)以國(guó)家安全名義阻止中國(guó)獲得半導(dǎo)體等敏感技術(shù)的一系列措施，并不是為了損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

為啥說是盎格魯薩克遜強(qiáng)盜呢？一邊把你往死里坑，一邊說他不是故意的。更無(wú)恥的是，一邊揍你，還要一邊忽悠你借錢給她。

（二）總統(tǒng)里根，開啟舉債換政績(jī)的模式

接下來我們來談?wù)劽纻膯栴}。政府運(yùn)行，其實(shí)跟居家過日子一樣，到處得花錢。但沒錢了怎么辦，沒錢了就得想辦法借錢，國(guó)家借錢就是國(guó)債。

美國(guó)借錢有兩種方式，一種是向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，一種是向美元持有者借錢。向美聯(lián)儲(chǔ)借錢（向美聯(lián)儲(chǔ)法發(fā)行國(guó)債）。而美聯(lián)儲(chǔ)的錢，只要開動(dòng)印鈔機(jī)即可。

這個(gè)方式最便捷，但副作用巨大。畢竟這錢是憑空印出來的，會(huì)導(dǎo)致市面上的美元總數(shù)暴漲，引發(fā)貨幣貶值（通貨膨脹）。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)，能讓我們的外匯貶值，但我們持有的美元，跟美國(guó)自己比是九牛一毛，畢竟美元是美國(guó)唯一合法貨幣，而美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。

我倒是希望美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)節(jié)操地開動(dòng)印鈔機(jī)，就像常凱申的法幣那樣。為了防止我們的外匯變成法幣那樣的廢紙，一方面要外匯多元化，另一方面要理財(cái)。

我國(guó)三萬(wàn)億美元的外匯中，美元約占三分之二，也就是約兩萬(wàn)億美元外匯。這兩萬(wàn)億也不能握在手里等貶值，除了留一些結(jié)匯流動(dòng)資金，剩下的需要投資出去，或購(gòu)買美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和債券（比如美債）。

購(gòu)買美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和或債券，一定程度上可以對(duì)抗美元的通貨膨脹。一旦美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)貨幣，美元資產(chǎn)必然上漲，一定程度上抵消了通貨膨脹。此外，美債也有一定的利息。

繼續(xù)回到美國(guó)政府舉債的問題。另一種發(fā)行國(guó)債的方式，是面向美元持有者發(fā)行，也就是誰(shuí)有美元借誰(shuí)的。美國(guó)政府的債主，主要分為美國(guó)國(guó)內(nèi)的，和美國(guó)國(guó)外的。

美國(guó)本國(guó)的債主，包括前邊提到的美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)的個(gè)人或美國(guó)的公司，以及美國(guó)的社?；稹B(yǎng)老基金等，他們大約持有美國(guó)七成多的國(guó)債，海外債主持兩成多。

這種方法借錢，沒有增加市場(chǎng)上的美元的總量，只是加速了美元的流通，對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害相對(duì)要小一些。但借錢也是要有限度的，對(duì)美國(guó)政府來說，可以說是寅吃卯糧。

舉債也是一種調(diào)控經(jīng)濟(jì)的貨幣工具。就像過日子，誰(shuí)還沒個(gè)資金周轉(zhuǎn)不開急需用錢的時(shí)候。比如吃完牛雜一算賬，剛好一萬(wàn)卡里卻只有九千，差一千塊錢也走不了啊。

買房、結(jié)婚、交學(xué)費(fèi)、看病這些情形，都是集中用錢的時(shí)候，親戚朋友相互周濟(jì)一下都是應(yīng)該的。但美國(guó)的問題在于，把舉債當(dāng)做常態(tài)，且負(fù)債總額越來越大，增長(zhǎng)速度嚴(yán)重超過了償還能力。

說起美國(guó)國(guó)債，就不得不提里根。里根上臺(tái)的1981年，美國(guó)正遭遇嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。里根當(dāng)然想高點(diǎn)政績(jī)，可惜沒有錢，怎么辦？大幅舉債，借錢搞政績(jī)。

里根的改革，的確帶來了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但代價(jià)是長(zhǎng)期的。美國(guó)債臺(tái)高筑，就是從里根開始的。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始了產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)金融化，虛擬經(jīng)濟(jì)大行其道。

美國(guó)人超前消費(fèi)，美國(guó)政府也超前消費(fèi)。里根上臺(tái)的時(shí)候，國(guó)債只有一萬(wàn)億美元，美國(guó)的國(guó)債與GDP的比值只有31.8%。

等他下臺(tái)時(shí)，美國(guó)的國(guó)債翻了三倍多，美國(guó)從世界最大的債權(quán)國(guó)變成了世界最大的債務(wù)國(guó)，國(guó)債與GDP的比值升到了50.6%。

里根開啟了一個(gè)很壞的模式，那就是舉債買政績(jī)，反正是債務(wù)是下一任或下下任還，說不定下一任就是反對(duì)黨上臺(tái)，因此不借白不借，不用自己還的情況下，有錢不借也是王八蛋。

所以從里根開始，美國(guó)的國(guó)債基本上是一路高歌猛進(jìn)。除了克林頓時(shí)期?？肆诸D時(shí)期，一方面是趕上了IT的紅利，另一方面得益于對(duì)蘇聯(lián)的收割。

2009年奧巴馬上臺(tái)時(shí)，國(guó)債總額占GDP的82.3%，特朗普上臺(tái)的2017年提升到了104.8%，2021年拜登上臺(tái)時(shí)再次提升到了128.8%。

既然是債，那就得還。不光要還本金，也得還利息。2022年美國(guó)的聯(lián)邦財(cái)政收入才4.9萬(wàn)億。本金先不說，假如利率是2%，光利息一年就得6000億美元。

我們無(wú)論是刷信用卡，還是辦銀行貸，哪怕是找朋友借錢，多多少少都有個(gè)額度。美國(guó)政府本來也是有額度的，叫做債務(wù)上限。也因此美國(guó)政府常常遇到債務(wù)上限的問題。

不過這對(duì)美國(guó)政府來說，從來不是個(gè)事兒，因?yàn)橛薪^招，那就是擺爛，不讓我借錢我就死給你看（類似于一哭二鬧三上吊）。政府停擺或債務(wù)違約。

為啥說民主黨和共和黨是斗而不破呢，畢竟這都是服務(wù)于美國(guó)資產(chǎn)階級(jí)的政黨。關(guān)鍵時(shí)候，美國(guó)的國(guó)會(huì)議員還是拎得清的，不會(huì)讓美國(guó)真死了，所以最后總會(huì)同意提高債務(wù)上限。

所以二戰(zhàn)以后，美國(guó)103次上調(diào)債務(wù)上限，也就是給美國(guó)聯(lián)邦政府調(diào)高借款額度。2001年以后，就上調(diào)了20多次。

今年的1月19日，白宮再次把信用卡額度刷爆了，也就是觸及了31.4萬(wàn)億美元的上限。如果不提高額度，美國(guó)財(cái)政部資金將于6月1日之前耗盡，也就是美國(guó)將無(wú)力償還到期國(guó)債。

不出我所料，到最后一刻共和黨還是慫了，也就是5月31日，共和黨在眾議院同意了拜登政府提高額度的法案，一天后參議院也獲得通過。

根據(jù)這項(xiàng)法案，在2025年1月1日之前，美國(guó)的債務(wù)上限暫時(shí)取消。這意味著拜登任期內(nèi)，可以繼續(xù)瘋狂借錢。有多瘋狂呢？美國(guó)國(guó)債一下子飆到了32.3萬(wàn)億，比年初多了將近1萬(wàn)億。豪家活！

奧巴馬下臺(tái)內(nèi)會(huì)兒，也才16萬(wàn)億。這才不到7年時(shí)間就翻了一番。照這個(gè)速度，2030年會(huì)再翻一番到64萬(wàn)億。除非大幅度削減開支，然而這又是不可能的。

（三）形勢(shì)堪憂，美國(guó)政府借錢越來越難

從美國(guó)的赤字角度，拜登今年至少也得借兩萬(wàn)億美元。因?yàn)?span lang="EN-US">2023財(cái)年的上半年赤字已經(jīng)高達(dá)1.1萬(wàn)億，下半年不會(huì)比這個(gè)少，因此到2024年底美國(guó)還得接3~4萬(wàn)億。

過過苦日子的都知道，資金鏈越緊張錢越難借，因?yàn)閷?duì)于債主來說意味著風(fēng)險(xiǎn)越大。在這個(gè)時(shí)候，必須要提高利率，或者把國(guó)債打折銷售。

錢越來越不好借的征兆，那就是海外債主持有的國(guó)債無(wú)論是比例，還是總額都在下降。今年5月份，美國(guó)的海外債主持有的美債為6.9萬(wàn)億，占總債務(wù)的21.9%。然而巔峰時(shí)期，這個(gè)比例是35%。

從絕對(duì)數(shù)值上看，海外債主持有的美債總額也在下降。2021年12月海外持有美債高達(dá)7.8萬(wàn)億美元，2022年12月降到了7.3萬(wàn)億，而如今又降到了6.9萬(wàn)億。

這意味著什么呢？意味著從2021年底到現(xiàn)在，美國(guó)國(guó)內(nèi)持有的美債增加了近3.5萬(wàn)億，美國(guó)人持有的國(guó)債總額約24.5萬(wàn)億，幾乎等于美國(guó)一年的GDP。

這說明，至少其他國(guó)家認(rèn)為美債的風(fēng)險(xiǎn)很高，購(gòu)買意愿低迷。還有個(gè)數(shù)據(jù)說明了這一點(diǎn)，美債的收益率。一般情況下，債務(wù)時(shí)間越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，收益率就越高，就像定期存款的利率。

但美國(guó)國(guó)債的收益率，無(wú)論短期和長(zhǎng)期，都維持在高位。更反常的是，出現(xiàn)了短期國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債。

美國(guó)一年期國(guó)債收益率高達(dá)5.46%，而10年期國(guó)債收益率4.06%，30年期4.01%。

美債的收益率到底是多少呢？這個(gè)還真不好說，因?yàn)槭莿?dòng)態(tài)的。我們得從美債的發(fā)行說起。美債的跟股票有點(diǎn)像，有一級(jí)市場(chǎng)也有二級(jí)市場(chǎng)。

美國(guó)財(cái)政部會(huì)定期以拍賣的方式發(fā)行國(guó)債，國(guó)債的價(jià)格由一級(jí)市場(chǎng)的參與者通過競(jìng)拍決定。購(gòu)買者多，美債發(fā)行價(jià)格就高，投資者收益率就低。

相反，如果無(wú)人問津，沒人愿意競(jìng)拍，美國(guó)財(cái)政部就得打折銷售。如果沒有賣出去，那只能讓美聯(lián)儲(chǔ)來兜底，美聯(lián)儲(chǔ)一印了之，反正總得找一把米下鍋。

前邊說了，但副作用很大，無(wú)異于飲鴆止渴。美國(guó)這幾年一直在試圖控制通脹，而開動(dòng)核動(dòng)力印鈔機(jī)，無(wú)疑會(huì)讓美國(guó)的通脹加劇，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜。

說完了一級(jí)市場(chǎng)，再說二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)如同炒股一樣。也就是我雖然拍得了30年期的國(guó)債，不代表我30年后才能支取，我可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

但交易有個(gè)問題，也是跟股票一樣的競(jìng)價(jià)機(jī)制，你賣得急、賣得多，那必須要降價(jià)銷售。如果市場(chǎng)認(rèn)為美債風(fēng)險(xiǎn)大，拋盤大于買盤，也得降價(jià)銷售。

但這個(gè)是韭菜跟韭菜之間的事，美國(guó)財(cái)政部在一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)借到了錢。也就是就算中國(guó)拋售美債，跟美國(guó)財(cái)政部沒有直接關(guān)系，因?yàn)榻颖P的是其他投資者。

沒有直接關(guān)系，但有間接關(guān)系，表明了中國(guó)態(tài)度，也就是對(duì)美債沒有信心，會(huì)影響美債的一級(jí)市場(chǎng)。信心不足，競(jìng)拍者不積極，也會(huì)增加財(cái)政部的融資成本。

（四）丟掉幻想，耶倫無(wú)法扭轉(zhuǎn)中美關(guān)系

所以我估計(jì)老妖婆耶倫，這次就為了賣美債。國(guó)內(nèi)的韭菜割差不多了（已經(jīng)借了一個(gè)GDP的體量），國(guó)外的金主爸爸卻無(wú)動(dòng)于衷。

數(shù)據(jù)顯示，2022年的順差最大的國(guó)家，分別是中國(guó)（8776億美元），俄羅斯（3323億美元）、沙特（2213億美元）、挪威（1643億美元）、澳大利亞（1231億美元）、卡塔爾（986億美元）。

手頭寬裕的國(guó)家不多，所以美國(guó)想找人借錢也不容易，跟俄羅斯又不對(duì)付，日本、韓國(guó)、歐盟都指望不上了，因?yàn)槿ツ晔悄娌睿踔吝€得拋售點(diǎn)美債換現(xiàn)金用于國(guó)際結(jié)算。

美國(guó)跟沙特的關(guān)系也很尷尬，小薩勒曼天天給美國(guó)找別扭。所以耶倫只能厚著臉皮找中國(guó)來了，不是說耶倫是鴿派，只能說她裝得像鴿派，有求于人唄。

除了借錢，耶倫此行的目的肯定會(huì)談到中美經(jīng)濟(jì)合作，也就是求中國(guó)幫美國(guó)復(fù)蘇，因?yàn)橹挥忻绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)的財(cái)政才能增加，財(cái)政增加了，才能加大遏制中國(guó)的力度。

中美關(guān)系惡化至此，歸根結(jié)底是美國(guó)無(wú)法正視和接受中國(guó)的崛起。基于這個(gè)判斷，指望一個(gè)財(cái)長(zhǎng)能改善中美關(guān)系是絕對(duì)不可能的。

即便是美國(guó)按照耶倫的建議，單方面取消了對(duì)華商品加征的關(guān)稅，那也是出于美國(guó)利益，為了進(jìn)一步控制本國(guó)通脹、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。

只要美國(guó)不放棄對(duì)華高科技管制，只要美國(guó)不放棄臺(tái)灣牌人權(quán)牌，只要美國(guó)不放棄與中國(guó)脫鉤，只要美國(guó)不放棄印太戰(zhàn)略，中美關(guān)系就難以實(shí)質(zhì)性的改變。

當(dāng)然，耶倫也知道她此行難有什么實(shí)質(zhì)性成果，但她必須得來，因?yàn)檫@根本就是一場(chǎng)政治表演。把該說的話一說，然后就可以交差說：“我已經(jīng)盡力了”。