盧布暴跌是2014年末最大的國(guó)際金融事件，這一事件的釀成是多種因素相互疊加、多種力量相互作用的結(jié)果。

　　盧布暴跌與其先天脆弱性有關(guān)。首先，盧布是原油關(guān)聯(lián)貨幣，二者關(guān)聯(lián)度高達(dá)0.90以上，盧布對(duì)油價(jià)波動(dòng)極為敏感。在石油—美元計(jì)價(jià)機(jī)制下，美元指數(shù)變化時(shí)時(shí)影響油價(jià)，致使兩者存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而盧布由于只盯住油價(jià)，其走勢(shì)與油價(jià)之間呈明顯的正相關(guān)。其次，盧布雖不是國(guó)際通用貨幣，卻是完全自由兌換貨幣，國(guó)際投機(jī)資本更容易做空盧布。2014年以來(lái)，由于國(guó)際能源供需格局變化和美國(guó)退出量化寬松政策，引發(fā)原油、黃金等大宗商品價(jià)格的大幅下跌和資本在新興市場(chǎng)的逆向流動(dòng)，直接帶動(dòng)了盧布的大幅貶值。全年布倫特基準(zhǔn)原油下跌48%，俄盧布同步貶值45%。盧布成為彭博社跟蹤監(jiān)測(cè)的全球41種波動(dòng)性貨幣中波動(dòng)幅度排名第一的最不穩(wěn)定貨幣。

　　同時(shí)，自烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美歐聯(lián)手對(duì)俄羅斯發(fā)起多輪單邊制裁。這種制裁本身就是“負(fù)能量”，不僅切斷了俄銀行和企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)融資的渠道，人為中斷資本流動(dòng)性，造成金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺血，打擊俄能源和軍工等支柱產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿?，更?yán)重打擊了投資者信心。由于避險(xiǎn)情緒升溫，造成了資本大量外流，從而使盧布遭到投機(jī)性拋售。除大幅度提高利率外，俄央行多次入場(chǎng)進(jìn)行外匯干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備快速消耗。近日惠譽(yù)已將俄主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“BBB-”級(jí)，距離“垃圾級(jí)”僅咫尺之遙。而在油價(jià)暴跌、西方制裁和盧布大幅貶值的沖擊下，俄GDP出現(xiàn)了5年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，居民收入也出現(xiàn)了15年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)2—3年，上述影響俄羅斯經(jīng)濟(jì)的因素仍將存在，俄經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在底部徘徊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入溫和衰退期。

　　盡管中俄兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度有較大差別，但盧布暴跌對(duì)中國(guó)仍有重要的警示意義。危機(jī)面前，我們更要居安思危，重點(diǎn)把握好以下兩個(gè)方面。

　　第一，不應(yīng)急于放開(kāi)資本管制。過(guò)早取消資本管制，實(shí)現(xiàn)貨幣完全自由兌換，被認(rèn)為是盧布在歷次金融危機(jī)中易受外部沖擊、資本大幅外流的制度性因素。嚴(yán)格來(lái)講，俄羅斯當(dāng)初放開(kāi)資本管制的條件并不十分理想，推進(jìn)速度也操之過(guò)急，缺乏有效的匯率避險(xiǎn)工具市場(chǎng)，為日后的跨境資本大幅波動(dòng)留下隱患。在2008年和2014年兩次危機(jī)中，俄羅斯均出現(xiàn)了國(guó)際金融理論中的所謂“突然中斷”，即從證券投資組合凈流入迅速轉(zhuǎn)為凈流出。由于擔(dān)心離岸資本滯留不歸和葬送改革成果，俄央行一直難以下決心恢復(fù)資本管制。而我國(guó)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，同樣面臨資本管制逐漸解除、資本賬戶逐步開(kāi)放的要求。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走向不明、自身軟實(shí)力落后、金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的情況下，我國(guó)開(kāi)放資本賬戶的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。目前中國(guó)跨境資本流動(dòng)的相對(duì)量和絕對(duì)量早已超過(guò)俄羅斯，但在如何控制資本大規(guī)模流動(dòng)上還缺乏經(jīng)驗(yàn)。雖然中國(guó)有龐大的外匯儲(chǔ)備，但國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比仍有較大的差距，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和匯率貶值預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和金融體系中的潛在風(fēng)險(xiǎn)突然暴露，大規(guī)模的資本瞬間外逃應(yīng)是可以預(yù)知的事情。

　　必須承認(rèn)，中國(guó)之所以能夠從東南亞金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中幸免，適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶管制功不可沒(méi)。貨幣國(guó)際化應(yīng)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起水到渠成的結(jié)果，并非人為推動(dòng)就能如愿，通過(guò)加快資本賬戶開(kāi)放來(lái)促進(jìn)人民幣國(guó)際化并非正確的選擇。在中國(guó)逐步推進(jìn)金融開(kāi)放的過(guò)程中，不必急于追求資本賬戶完全可兌換，而應(yīng)認(rèn)真研究和吸取俄羅斯的教訓(xùn)，審慎開(kāi)放資本項(xiàng)目，避免出現(xiàn)短期國(guó)際資本的大進(jìn)大出和套利套匯，造成國(guó)民財(cái)富的巨大損失，進(jìn)而確保本國(guó)金融安全。

　　第二，避免對(duì)單一產(chǎn)業(yè)和外部市場(chǎng)的過(guò)度依賴。西方制裁和盧布危機(jī)暴露的是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的“陳年舊病”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源和資源出口的過(guò)度依賴。能源對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑具有全局性的影響。普京執(zhí)政以來(lái)，俄羅斯在國(guó)際油價(jià)不斷上升中獲得了許多實(shí)際利益，不僅扭轉(zhuǎn)了連續(xù)十年的經(jīng)濟(jì)衰退局面，而且在國(guó)際能源市場(chǎng)異軍突起，成為挑戰(zhàn)歐佩克的有力對(duì)手，對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)的影響迅速擴(kuò)大。但油價(jià)上漲在給俄羅斯帶來(lái)諸多實(shí)際利益的同時(shí)，也在更深層次上影響著俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前俄50%的預(yù)算收入和60%的外匯收入來(lái)自石油、天然氣出口，油市低迷對(duì)其無(wú)異于釜底抽薪。在應(yīng)對(duì)未來(lái)油價(jià)下跌的“新常態(tài)”時(shí)，對(duì)油氣資源的過(guò)度依賴令俄羅斯陷入被動(dòng)局面，這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)無(wú)疑敲響了警鐘。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自出口和房地產(chǎn)，而消費(fèi)拉動(dòng)則長(zhǎng)期乏力，出現(xiàn)了另一種意義上的結(jié)構(gòu)失衡。近年來(lái)，外部市場(chǎng)的疲軟給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不確定性，而過(guò)度依賴政府大規(guī)模投資又形成了大量過(guò)剩產(chǎn)能，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待轉(zhuǎn)型，即從過(guò)去幾十年長(zhǎng)期依賴投資、生產(chǎn)要素、大規(guī)模投入轉(zhuǎn)向依靠創(chuàng)新、質(zhì)量、品牌等新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。同時(shí)，作為一個(gè)人口眾多的發(fā)展中大國(guó)，中國(guó)必須依靠國(guó)內(nèi)需求特別是居民消費(fèi)需求發(fā)展經(jīng)濟(jì)，只有這樣才能提高抵御外部沖擊的能力。

　　俄羅斯盧布危機(jī)還表明，長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)失衡、大規(guī)模地依賴某個(gè)單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)是不可持續(xù)的。任何一個(gè)大國(guó)都要有比較完備的產(chǎn)業(yè)體系來(lái)支撐其國(guó)際地位，各產(chǎn)業(yè)之間也只有相互配合、協(xié)調(diào)運(yùn)作，才能發(fā)揮更高的效率，為本國(guó)人民提供豐富的產(chǎn)品。近15年，在專注能源的同時(shí)，俄羅斯以往具有優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)卻處于衰退狀態(tài)，除食品工業(yè)外，幾乎所有的部門都依賴西方供貨，就連輔助油氣產(chǎn)業(yè)100%的軟件、80%的技術(shù)均依賴進(jìn)口。在創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)域，俄羅斯已經(jīng)掉到G20的第三方陣中。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)目前的創(chuàng)新能力還比較薄弱，未來(lái)必須繼續(xù)堅(jiān)持走新型工業(yè)化道路，積極應(yīng)對(duì)當(dāng)下發(fā)達(dá)國(guó)家興起的“再工業(yè)化”和“第三次工業(yè)革命”，形成獨(dú)特的符合國(guó)情的制造技術(shù)和制造業(yè)升級(jí)路徑，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院俄羅斯東歐中亞研究所研究員)

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