宋鴻兵：笨蛋，問題出在美元！
——2010，全球『消費(fèi)冰河』的開始

原載《環(huán)球財(cái)經(jīng)》雜志2010年一月刊 

貳零壹零年將是一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折的年份。當(dāng)美元體系設(shè)計(jì)中致命缺陷的『人禍』，與歐美『嬰兒潮』老齡化之『天災(zāi)』不謀而合時(shí)，不僅經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)成為必然，而且，在龐大的債務(wù)『堰塞湖』之下，幻想美國經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力——消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，只能是天方夜譚！這對(duì)于所有以歐美市場為主要出口對(duì)象的、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的新興國家，將會(huì)是一場經(jīng)濟(jì)生態(tài)環(huán)境的巨變

38年——貨幣的“人治”危機(jī)
在1971年美元與黃金脫鉤以來的38年里，世界中央銀行家們的自信達(dá)到了前所未有的程度，正如格林斯潘吹噓的那樣，他們自認(rèn)為已經(jīng)獲得了必要的知識(shí)去讓紙幣變成黃金，他們認(rèn)為這樣就能夠欺騙自然規(guī)律，無中生有地“創(chuàng)造”財(cái)富，消除商業(yè)周期，確保全民就業(yè)和永遠(yuǎn)繁榮。如果說金本位下黃金對(duì)貨幣發(fā)行的剛性制約好比“法治”，那么當(dāng)代中央銀行家們的所作所為就是徹頭徹尾的“人治”。
最近震動(dòng)美國的紀(jì)錄片《巴菲特報(bào)告》中指出，中央銀行家的權(quán)力甚至高于美國總統(tǒng)，他們成為了國家經(jīng)濟(jì)命運(yùn)最后的主宰者。當(dāng)格林斯潘面對(duì)主持人質(zhì)疑時(shí)也不得不承認(rèn)，在中央銀行家們控制貨幣發(fā)行的情況下，不存在所謂的純粹自由市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上處在被貨幣“管制”的狀態(tài)之下。
在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)作構(gòu)架中，存在著兩大相互作用而又相互獨(dú)立的系統(tǒng)，即貨幣系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，而貨幣系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)形成了顯而易見的控制力。人們始終困惑于經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性發(fā)作究竟是什么力量導(dǎo)致的，問題的癥結(jié)就在于貨幣系統(tǒng)的設(shè)計(jì)存在著根本性缺陷，正是貨幣內(nèi)生性的周期危機(jī)導(dǎo)致了社會(huì)整體反復(fù)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

40年后——帝國不堪承受債負(fù)之重
貨幣系統(tǒng)的根本缺陷就在于“利滾利”制度。愛因斯坦曾說過，利滾利是人類發(fā)明的第八大奇跡，這一制度使得貨幣系統(tǒng)存在自我膨脹的天然趨勢。它作為一種純粹的數(shù)學(xué)體系，完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道之外。在債權(quán)關(guān)系確定后，放貸人永遠(yuǎn)不會(huì)憐憫借貸人，無論天災(zāi)人禍還是生老病死，借債還錢與殺人償命處于社會(huì)關(guān)系的核心部分。當(dāng)利滾利的債務(wù)成本膨脹速度持續(xù)超過借貸方賺錢的速度時(shí)，違約必然發(fā)生。
如果我們把一個(gè)國家看作一家公司，當(dāng)整個(gè)社會(huì)的平均融資成本持續(xù)超過盈利增長速度時(shí)，在利滾利的作用下，債務(wù)堆積將會(huì)以駭人聽聞的速度增加，飛速擴(kuò)大的債務(wù)本息壓力勢必會(huì)壓垮增長速度有限的現(xiàn)金流，導(dǎo)致違約集中爆發(fā)，從而產(chǎn)生金融危機(jī)。債務(wù)的摧毀同時(shí)消滅了依附于債務(wù)的貨幣，急劇萎縮的貨幣供應(yīng)迫使實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模破產(chǎn)，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。最終，壞賬被處理和清除，貨幣系統(tǒng)進(jìn)行洗牌，降低債務(wù)規(guī)模，游戲重新再來一遍。這就是為什么經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)周期性爆發(fā)的根本原因。
當(dāng)一個(gè)社會(huì)的平均借貸利息不可逆地高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度時(shí)，危機(jī)的爆發(fā)將毫無懸念地成為邏輯上的必然。
發(fā)端于美國的這場全球金融危機(jī)，根本原因就是美國堆積如山的龐大債務(wù)，而產(chǎn)生這些債務(wù)的源頭就是美元體系的內(nèi)生性缺陷，這就是主權(quán)信用貨幣作為世界貿(mào)易和儲(chǔ)備貨幣，必然導(dǎo)致美國債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加。因?yàn)槊绹仨毘隹谪泿殴┎粩鄶U(kuò)大的世界貿(mào)易交易之用，同時(shí)進(jìn)口他國商品，并形成貿(mào)易逆差，逆差的最終歸宿就是美國的債務(wù)。如果美國債務(wù)及其成本增加速度不可逆地超過美國經(jīng)濟(jì)增長速度后，美元作為世界儲(chǔ)備與結(jié)算貨幣的地位必然崩潰，惟一的懸念就是時(shí)間問題。
特別需要強(qiáng)調(diào)的是，美國的債務(wù)不僅僅局限在國債，而是整個(gè)美國的政府、企業(yè)和私人對(duì)銀行系統(tǒng)的總負(fù)債。2008年美國總負(fù)債規(guī)模已高達(dá)57萬億美元，這還不包括104萬億美元的醫(yī)療、社會(huì)安全等隱性政府負(fù)債。而在2006年，這個(gè)數(shù)字僅為48萬億。也就是在這短短兩年間，美國GDP從13.1萬億增加到14.2萬億美元，債務(wù)卻增加了9萬億，債務(wù)增長速度是GDP的8倍！
美國長期可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長被公認(rèn)為3%，但社會(huì)平均債務(wù)成本在6%以上，以這樣的速度推算，40年后美國總債務(wù)將高達(dá)586萬億，而屆時(shí)GDP僅為33萬億美元，每年債務(wù)利息支付就將高達(dá)35萬億，超過GDP 總量。換句話說，美國人一年不吃不喝不消費(fèi)所創(chuàng)造的財(cái)富，也無法償還債務(wù)利息。

債務(wù)將如同癌細(xì)胞一般瘋狂生長，與正常的經(jīng)濟(jì)細(xì)胞爭奪養(yǎng)分，并將最終攫取大部分營養(yǎng)，從而使經(jīng)濟(jì)細(xì)胞餓死。
目前的全球金融危機(jī)僅僅是這一最終命運(yùn)的一次預(yù)演。

80年前——“大蕭條”昔日重現(xiàn)
在這一過程中，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部不會(huì)坐視國家破產(chǎn)，如果把美國看作一家公司的話，其資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債增長過快，而資產(chǎn)增長有限，為避免資不抵債的噩夢成為現(xiàn)實(shí)，惟一的解決之道就是實(shí)施極度寬松的貨幣政策，加速印鈔，推高資產(chǎn)價(jià)格，以圖刺激消費(fèi)；同時(shí)大規(guī)模推行財(cái)政赤字，向未來借錢，用政府投資將衰退的經(jīng)濟(jì)拉出泥沼。
問題在于，以印鈔票的貨幣政策和打雞血的財(cái)政刺激試圖啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)引擎的努力不一定能成功。
從目前經(jīng)濟(jì)基本趨勢看，金融危機(jī)的恐慌情緒似乎暫時(shí)平息，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望之光仿佛就在眼前。2009年以來全球股票市場閃現(xiàn)了出人意料的反彈，這究竟是新一波牛市開始，還是可怕的熊市反彈？世界經(jīng)濟(jì)真的即將開始在沉重負(fù)債下的新一輪繁榮了嗎？
80年前的一幕可資借鑒。1929年美國股票市場的暴跌僅僅是拉開了大蕭條的序幕，1930年美國股市出現(xiàn)了一波非常近似的熊市大反彈，也令人們?nèi)计鹜葟?qiáng)烈的希望。但是，隨之而來的是1931年更大規(guī)模的金融風(fēng)暴，徹底打垮了金融市場的信心，并引發(fā)了長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。
1929年與2009年最大的共同之處，就在于負(fù)債與GDP的比例有著驚人的相似性。1929年，美國總負(fù)債占GDP的300%，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)在沉重的債務(wù)壓力下崩盤；而2009年，美國的總債務(wù)已近GDP的400%，這是美利堅(jiān)合眾國“80年未有之大變局”，在這樣龐大的債務(wù)堰塞湖之下，幻想美國經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，只能是天方夜譚！沒有強(qiáng)大的最終消費(fèi)增長，一切短暫的經(jīng)濟(jì)利好數(shù)據(jù)都將是一種幻覺。

                                                   
事實(shí)上，有很多人已經(jīng)看出未來世界經(jīng)濟(jì)前景其實(shí)并不樂觀，20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條離今天也不算遙遠(yuǎn)。但更多的人們寧愿一廂情愿地揣著美好愿望，認(rèn)為當(dāng)今世界已經(jīng)與過去歷史發(fā)生了說不清道不明的本質(zhì)變化，人類似乎登上了一個(gè)永久繁榮的高原，所有衰退都是短暫的，每次復(fù)蘇都是迅速的。中央銀行家們好像已經(jīng)找到了避免大蕭條的靈丹妙藥，貨幣政策可以無中生有地創(chuàng)造財(cái)富，制止一切危機(jī)的蔓延；政府篤信財(cái)政政策能夠必然挽狂瀾于既倒，隨心所欲地實(shí)現(xiàn)永久繁榮。
當(dāng)人們渡過了2008年的激流險(xiǎn)灘后，歡欣鼓舞地來到了一片寬闊的湖面，一切似乎已經(jīng)平靜下來。這時(shí)，只有站在高處的人才會(huì)猛然發(fā)現(xiàn)，就在順流而下不遠(yuǎn)的前方，橫在湖面之下的是一道令人膽寒的懸崖瀑布。
這就是美國7700萬“嬰兒潮”“消費(fèi)冰河期”時(shí)代的來臨。

47年——“消費(fèi)瀑布”拐點(diǎn)
美國的“嬰兒潮”世代指的是美國第二次世界大戰(zhàn)后的“4664”現(xiàn)象：從1946年至1964年，這18年間美國出生的人口高達(dá)7700萬人，占美國人口的1/4，這群人是當(dāng)今美國社會(huì)的中堅(jiān)力量。隨著“嬰兒潮”人口的成長，美國的經(jīng)濟(jì)步入了令人眩目的繁榮期。20世紀(jì)60~70年代，美國的“嬰兒潮”人口帶動(dòng)了玩具、卡通、流行音樂的成長；20世紀(jì)70~80年代，步入結(jié)婚活躍期的“嬰兒潮”人口帶動(dòng)了房地產(chǎn)、汽車業(yè)的成長；20世紀(jì)80~90年代，步入消費(fèi)黃金期的“嬰兒潮”人口又帶動(dòng)了個(gè)人電腦和互聯(lián)網(wǎng)的成長。在這期間，“嬰兒潮”人口創(chuàng)造了歷史上最大的股市漲幅、房價(jià)上漲、國際航空、個(gè)人計(jì)算機(jī)、電腦網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)動(dòng)休閑工具的需求。
從圖中可以看出，“嬰兒潮”世代出生的最高峰時(shí)間段的最后拐點(diǎn)是1962年，考慮到美國是一個(gè)巨大的移民國家，這一人口曲線已經(jīng)經(jīng)過了移民人口的調(diào)整。注意：請(qǐng)記住1962年這個(gè)數(shù)字。

根據(jù)美國勞工部的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，美國人一生的消費(fèi)最高峰是在47歲，此時(shí)的人生正當(dāng)壯年，年富力強(qiáng)，收入達(dá)到鼎盛時(shí)期。過了47歲，人們開始考慮退休和養(yǎng)老，身體也日漸衰老，不得不準(zhǔn)備看病吃藥，從這時(shí)開始，人們對(duì)未來收入的預(yù)期下降，消費(fèi)開始逐步滑落，生活日漸節(jié)儉。隨著年齡增加，各種欲望也同步開始走下坡路。
美國的“嬰兒潮”世代從來沒有儲(chǔ)蓄習(xí)慣，他們?nèi)松鞍攵握泌s上美國成為主宰世界的霸權(quán)帝國，他們的心態(tài)中普遍存在著對(duì)未來超級(jí)樂觀的情緒，鋪張和揮霍成為生活的常態(tài)，肆意和放縱是他們的世代特征。他們沒有父輩灰暗的大蕭條記憶，也沒有你死我活的第二次世界大戰(zhàn)的殘酷洗禮，一切都是那么順利，那么輝煌。
當(dāng)1962年出生的“嬰兒潮”下滑拐點(diǎn)時(shí)刻的孩子們，經(jīng)過了47年的奢侈生活，來到了美國國運(yùn)轉(zhuǎn)折年份——2009年，世界突然變得暗淡，經(jīng)濟(jì)繁榮突然消失，金融海嘯驚濤拍岸，失業(yè)狂潮席卷而來。此時(shí)，他們突然發(fā)現(xiàn)自己投在股票市場的退休金竟然損失近半，而銀行賬戶的存款由于常年大手大腳，從來就是“薄如蟬翼”；同時(shí)，放縱的生活習(xí)慣和肆意的超前消費(fèi)，使得他們早已負(fù)債累累。在這樣的情況下，他們的消費(fèi)將從正常衰老的消費(fèi)曲線上陡然下滑，加快勒緊褲腰帶的速度和力度，以應(yīng)對(duì)未來殘酷的經(jīng)濟(jì)寒流。

   
2010——世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折年！
2010年將是一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折的年份，從上圖中，我們可以看出道瓊斯股票指數(shù)與人口消費(fèi)年齡曲線令人驚異的高度一致性。道理很明顯，股票市場反應(yīng)了上市公司業(yè)績預(yù)期，而公司業(yè)績?nèi)Q于產(chǎn)品銷售，銷售自然來源于人們的消費(fèi)，消費(fèi)在美國拉動(dòng)了GDP的72%。
從歷史上看，從1966年到1982年，美國股市出現(xiàn)了近16年的股票市場大熊市（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整），這一熊市周期與上一波人口老化周期曲線完美地重合在一起。進(jìn)入80年代后，60年代初的“嬰兒潮”高峰期人口大學(xué)畢業(yè)陸續(xù)進(jìn)入勞動(dòng)力市場，這一大批年輕人朝氣蓬勃，勇于冒險(xiǎn)，敢于創(chuàng)業(yè)，大膽消費(fèi)，刺激了美國經(jīng)濟(jì)，極大地拉動(dòng)了消費(fèi)，創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)代，股票市場緊跟著出現(xiàn)了一個(gè)近20年的大牛市。
而2009年正好處在人口消費(fèi)曲線所代表的懸崖邊緣，再往前一步就是“消費(fèi)瀑布”的拐點(diǎn)。當(dāng)1962年出生的最后一批“嬰兒潮”世代滑過2009年之47歲的消費(fèi)最高峰年齡，接下去就是一個(gè)劇烈下滑的消費(fèi)周期，其持續(xù)時(shí)間直抵2024年。這將是一個(gè)長達(dá)14年的消費(fèi)下滑周期，在高度負(fù)債的情況下，美國消費(fèi)市場將陷入一個(gè)堪與20世紀(jì)30年代相比的漫長冰河期！
請(qǐng)注意，無論貨幣政策還是財(cái)政政策，對(duì)于一個(gè)衰老的世代都不會(huì)發(fā)生明顯的作用，畢竟這些政策無法使人返老還童。鼓勵(lì)老年人去大膽借錢消費(fèi)并不十分現(xiàn)實(shí)，消費(fèi)的逐年萎縮將使目前看起來鮮亮的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“綠芽”失去肥沃的信貸土壤。畢竟消費(fèi)拉動(dòng)著美國72%的經(jīng)濟(jì)增長！
日本曾在1994年達(dá)到了人口消費(fèi)的頂峰期，隨之而來的就是十幾年經(jīng)濟(jì)不景氣，日本政府將利率一路降到零，財(cái)政刺激所導(dǎo)致的國債總量高達(dá)日本GDP 的200%，仍然無法啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)。這與政府無法強(qiáng)迫老人們?nèi)ゴ罅拷栀J進(jìn)行只有年輕人才有興趣的消費(fèi)有著密切關(guān)系。接近零成本的信貸無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而使貨幣政策失靈；政府大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資在一個(gè)老齡化社會(huì)里，難以產(chǎn)生足夠的人流、物流、資金流，無法帶動(dòng)民間投資跟進(jìn)，從而形成了至今仍困擾日本銀行系統(tǒng)的大規(guī)模壞賬問題。
更為嚴(yán)重的是，歐洲的人口周期與美國一致，歐美兩大經(jīng)濟(jì)板塊將同時(shí)陷入長期消費(fèi)冰河期。這對(duì)于所有以歐美市場為主要出口對(duì)象、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的新興國家，都將是一場經(jīng)濟(jì)生態(tài)環(huán)境的巨變。不能適應(yīng)這次“災(zāi)難級(jí)”巨變的國家將被淘汰出局，未來世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路將會(huì)異常艱難。
如果說“嬰兒潮”老齡化的到來是一場難以避免的“天災(zāi)”，那么美元體系設(shè)計(jì)中的致命缺陷則是地道的“人禍”。美國經(jīng)濟(jì)終將重新恢復(fù)活力，但那需要經(jīng)過漫長的等待。如果世界不從現(xiàn)在開始治理美元制度的“人禍”，則危機(jī)必將重演。
很少有人意識(shí)到，美元被廢之日，絕無可能被其他主權(quán)貨幣所取代，當(dāng)主權(quán)貨幣充當(dāng)世界儲(chǔ)備與結(jié)算貨幣的根本缺陷被徹底暴露出來之后，人們終將意識(shí)到，任何取代美元的其他主權(quán)貨幣必將重蹈美元的覆轍！
最終，一種穩(wěn)定的、超主權(quán)的貨幣體系取代美元的地位將是難以避免的趨勢，問題的關(guān)鍵是，誰將主導(dǎo)這一進(jìn)程？

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