向松祚：美元霸權(quán)制度，才是全球金融危機(jī)的根源

作者：向松祚

我們必須高度重視一個(gè)重大的歷史事實(shí)，那就是1944年布雷頓森林體系建立到1971年，全球沒有出現(xiàn)過什么金融危機(jī)，只有幾次小規(guī)模的匯率危機(jī)。然而，1971年布雷頓森林體系崩潰之后，全球范圍大大小小的金融危機(jī)平均每三年就要爆發(fā)一次。麥金龍稱這個(gè)異常鮮明的對(duì)比是“最值得經(jīng)濟(jì)學(xué)深入研究的重大歷史之謎”。我認(rèn)為答案的核心就是不受約束的美元本位制和浮動(dòng)匯率體系。

全球金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)一年多，全球都在討論爆發(fā)的根本原因是什么。我也看到許多分析和評(píng)論，但多數(shù)都很膚淺，沒抓住事件的本質(zhì)。上個(gè)月23-25日，我到紐約去參加了重建布雷頓森林協(xié)議的一個(gè)大型國(guó)際會(huì)議。全球幾乎所有研究國(guó)際貨幣體系的頂級(jí)學(xué)者都去了，蒙代爾、麥金農(nóng)，以及美國(guó)財(cái)政部、國(guó)際貨幣基金組織的高管都在，但非常遺憾，大家對(duì)全球金融危機(jī)最根本的制度根源卻討論甚少。但我認(rèn)為探討還都停留在技術(shù)層面上。然而，對(duì)所有技術(shù)層面的原因，我們必須繼續(xù)追問：為什么這一切成為可能？

反思金融危機(jī)，要追到制度層面

南方都市報(bào)：面對(duì)百年不遇的全球金融危機(jī)，目前大家都在反思問題出在哪，但您與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)識(shí)不同，你認(rèn)為不受約束的美元本位體制和浮動(dòng)匯率制才是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

向松祚：金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)一年多，全球都在討論爆發(fā)的根本原因是什么。我也看到許多分析和評(píng)論，但多數(shù)都很膚淺，沒抓住事件的本質(zhì)。上個(gè)月23-25日，我到紐約去參加了重建布雷頓森林協(xié)議的一個(gè)大型國(guó)際會(huì)議。全球幾乎所有研究國(guó)際貨幣體系的頂級(jí)學(xué)者都去了，蒙代爾、麥金農(nóng)，以及美國(guó)財(cái)政部、國(guó)際貨幣基金組織的高管都在，但非常遺憾，大家對(duì)全球金融危機(jī)最根本的制度根源卻討論甚少。

南方都市報(bào)：對(duì)于危機(jī)的原因可能有不同的觀察視角。

向松祚：這個(gè)沒錯(cuò)，但我認(rèn)為探討還都停留在技術(shù)層面上，比如：次級(jí)貸款的泛濫和貸款標(biāo)準(zhǔn)的惡意降低；衍生金融交易過度發(fā)展和缺乏監(jiān)管；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏內(nèi)在約束機(jī)制，將大量按揭貸款資產(chǎn)評(píng)為AAA級(jí)，誤導(dǎo)投資者；金融機(jī)構(gòu)杠桿比例過高；金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和債務(wù)期嚴(yán)重錯(cuò)配（以短期債務(wù)來(lái)發(fā)放長(zhǎng)期貸款和購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)）；金融機(jī)構(gòu)過度擴(kuò)張，華爾街盈利模式存在問題；所謂拋空等金融創(chuàng)新加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩等。然而，對(duì)所有技術(shù)層面的原因，我們必須繼續(xù)追問：為什么這一切成為可能？

南方都市報(bào)：要追到更深層面的制度層面來(lái)？

向松祚：對(duì)，所有這些技術(shù)層面的弊端，其實(shí)都是全球金融制度安排內(nèi)在缺陷的結(jié)果。制度層面的原因有四個(gè)：（1）所謂“華盛頓共識(shí)”導(dǎo)致許多國(guó)家不顧本國(guó)需要和監(jiān)管能力，實(shí)施金融開放和資本流動(dòng)自由化，導(dǎo)致短期債務(wù)急劇增加和國(guó)際投機(jī)資金到處沖擊各國(guó)金融體系，這就是金融全球化的巨大弊端；（2）美國(guó)首創(chuàng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致企業(yè)高管片面追求短期盈利和不惜一切手段推高股價(jià)；（3）美聯(lián)儲(chǔ)2002-2003年的錯(cuò)誤貨幣政策（連續(xù)降息）直接導(dǎo)致信用泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫、埋下了禍根；（4）國(guó)際貨幣體系的美元本位制和浮動(dòng)匯率體系導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。其中的核心是美元本位體制和浮動(dòng)匯率體系，這個(gè)霸權(quán)貨幣體系的本質(zhì)是讓全世界為美國(guó)的錯(cuò)誤買單。

南方都市報(bào)：這種論斷的根據(jù)何在？

向松祚：所有的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，比如1929年華爾街的崩潰和隨后1930年代的大蕭條，上世紀(jì)70年代發(fā)達(dá)國(guó)家著名的滯脹、1980年的拉美債務(wù)危機(jī)，1990年代初期的美國(guó)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)，1994年的墨西哥比索危機(jī)和拉美金融危機(jī)，1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)直到目前席卷全球的史無(wú)前例的空前金融危機(jī)，若仔細(xì)分析原因，無(wú)一例外都是貨幣體系、貨幣政策出了問題。

南方都市報(bào)：都是由于相同的原因?qū)е碌模?/p>

向松祚：對(duì)，分析每次金融危機(jī)，我們要看到它們的不同點(diǎn)，但作為科學(xué)研究，更重要的是要看到不同現(xiàn)象之間的相同點(diǎn)。上述金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生原因和傳導(dǎo)機(jī)制都有共性。從馬克思到熊彼特再到金德爾伯格，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)大師都發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的發(fā)生都經(jīng)過兩個(gè)階段，首先是正循環(huán)過程：從繁榮、過度繁榮、瘋狂直至崩潰，然后轉(zhuǎn)入負(fù)循環(huán)過程：那就是資產(chǎn)價(jià)格崩潰、通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條、然后再緩慢復(fù)蘇。這兩個(gè)過程是怎么產(chǎn)生的？起點(diǎn)是什么？我們仔細(xì)研究每次金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)每一次金融危機(jī)在第一個(gè)階段即正循環(huán)出現(xiàn)之前，毫無(wú)例外都有一個(gè)信用寬松或貨幣供應(yīng)量過度擴(kuò)張的過程。崩潰是怎樣開始的？即負(fù)循環(huán)是如何開始的？毫無(wú)例外都是從資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅開始的。資產(chǎn)泡沫可能是股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，也可能是其他資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。

經(jīng)濟(jì)體系一旦進(jìn)入正循環(huán)和負(fù)循環(huán)過程，即使政府采取各種政策行動(dòng)來(lái)試圖阻止資產(chǎn)價(jià)格泡沫的惡化和泡沫的破滅，實(shí)際上卻往往無(wú)能為力。比如美國(guó)政府尤其是美聯(lián)儲(chǔ)在2005年開始發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫之后，連續(xù)17次加息，從1%一路加到5.25%，中國(guó)同樣如此，2005年下半年尤其是2006年開始，中國(guó)股市房市開始瘋狂上漲，政府也采取了許多措施試圖降溫。能控制住嗎？不行。資產(chǎn)價(jià)格泡沫最終是自己沖到一個(gè)無(wú)法維持的高度，隨著人們預(yù)期的改變而轟然崩潰。政府能夠阻止資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降嗎？同樣不能。美聯(lián)儲(chǔ)過去一年多來(lái)所采取的所有措施，就是希望挽狂瀾于既倒，防止房地產(chǎn)價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)崩潰，至今也沒有做到。資產(chǎn)價(jià)格一定要下滑到一個(gè)底部才能企穩(wěn)。底部在哪里？以今天人們的智慧，還不足以預(yù)測(cè)。不是說政府干預(yù)沒有作用，但作用真的有限。

所以，要尋求金融危機(jī)的根源，要先弄清楚貨幣政策、貨幣體系出了什么問題。沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家否認(rèn)，貨幣制度的安排是人類最重要的制度安排之一，它雖是無(wú)形的，但時(shí)刻影響人們的生活。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)大師李嘉圖說過：“貨幣政策就像路燈一樣，只有壞了時(shí)人們才明白其重要性?！?/p>

為了論證上述重要結(jié)論，我可以舉很多歷史上的重要例子。當(dāng)然最經(jīng)典的就是1929年華爾街的股市瘋狂和最后的崩盤。華爾街股市的瘋狂大約是從1926年6月開始，到1929年10月，40個(gè)月的時(shí)間內(nèi)華爾街的股市從110點(diǎn)漲到了380點(diǎn)，漲了兩倍多。以時(shí)間區(qū)間計(jì)算的這個(gè)漲幅，到目前為止，在美國(guó)股市歷史上依然是空前絕后的。這個(gè)瘋狂是怎么開始的？學(xué)者們提出了很多解釋，比如說上個(gè)世紀(jì)20年代美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展好，GDP增長(zhǎng)快，通脹率很低，公司利潤(rùn)和收入增長(zhǎng)都很快，當(dāng)時(shí)美國(guó)企業(yè)界出現(xiàn)大規(guī)模公司的兼并整合，出現(xiàn)了許多著名的大公司，譬如斯隆管理的通用汽車。這些原因可能都是股市瘋漲的原因，但不是根本原因。美國(guó)1926-1929年股市瘋漲的根本原因是當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)刻意降低和維持低利率，尤其是當(dāng)時(shí)占主導(dǎo)地位的紐約聯(lián)儲(chǔ)刻意長(zhǎng)期維持較低利率。歷史往往驚人的相似，目前金融危機(jī)的直接原因就是2002-2003年格林斯潘的美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利率（維持1%長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月）。

美元本位的國(guó)際貨幣體系是如何形成的

南方都市報(bào)：紐約聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)為何刻意降低利率和維持低利率？

向松祚：這是20世紀(jì)國(guó)際貨幣歷史上一個(gè)重大的歷史事件。我們知道，19世紀(jì)全球金融體系的主導(dǎo)權(quán)，實(shí)際上主要操控在大英帝國(guó)手上（其代言人是英格蘭銀行）。英鎊是19世紀(jì)世界主要的儲(chǔ)備貨幣，是國(guó)際貿(mào)易和金融結(jié)算的主要貨幣，是國(guó)際資產(chǎn)交易、對(duì)外投資、證券買賣的計(jì)價(jià)單位，是隨時(shí)可以與黃金兌換的硬通貨（盡管幾次戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，英國(guó)暫時(shí)中止了英鎊與黃金的額兌換）。與此相伴隨，英國(guó)公司主宰了國(guó)際金融業(yè)（銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行、外匯交易商）。無(wú)論從哪個(gè)角度衡量，19世紀(jì)是英鎊世紀(jì)，是某種程度的英鎊本位制。

一戰(zhàn)摧毀了金本位制，自然就摧毀了英鎊本位制。為了挽救英鎊，恢復(fù)大英帝國(guó)的榮耀，恢復(fù)英鎊的國(guó)際地位，挽救倫敦國(guó)際金融中心的地位，英國(guó)統(tǒng)治階級(jí)一致認(rèn)為首要任務(wù)就是要恢復(fù)英鎊與黃金的兌換，即恢復(fù)金本位制。然而，當(dāng)時(shí)世界的黃金儲(chǔ)備份額美國(guó)已大大超過英國(guó)，經(jīng)過了一戰(zhàn)的英國(guó)，財(cái)政赤字急劇增加，通貨膨脹相當(dāng)嚴(yán)重，回復(fù)金本位制雖有可能，卻需要大幅度下調(diào)英鎊和黃金的比價(jià)。

政治家通常不聽從學(xué)者的勸告。凱恩斯當(dāng)時(shí)反對(duì)英國(guó)回歸金本位制，主張當(dāng)時(shí)英國(guó)的首要目標(biāo)是維持就業(yè)，這樣利率就不能太高，但凱恩斯的建議并未被當(dāng)權(quán)者采納。還有人建議英國(guó)先提高黃金的價(jià)格再回復(fù)金本位制。然而，以英格蘭銀行行長(zhǎng)諾曼和財(cái)政大臣丘吉爾為代表的英國(guó)政府堅(jiān)決主張恢復(fù)金本位制，而且強(qiáng)烈主張按照戰(zhàn)前的匯率平價(jià)恢復(fù)。1925年4月28日，丘吉爾在議會(huì)鄭重宣布，英國(guó)依照戰(zhàn)前匯率平價(jià)1英鎊=4.86美元恢復(fù)金本位制。為了支持英國(guó)返回金本位制，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向英格蘭銀行提供2億美元貸款，摩根財(cái)團(tuán)向英國(guó)財(cái)政部提供1億美元貸款，目的是為了幫助英國(guó)政府對(duì)付可能發(fā)生的對(duì)英鎊的投機(jī)性沖擊。當(dāng)時(shí)英鎊兌美元的市場(chǎng)均衡匯率大約是1英鎊=4.40美元左右（依照兩國(guó)價(jià)格水平計(jì)算，即按照某種購(gòu)買力平價(jià)估算），依照1英鎊=4.86美元的戰(zhàn)前平價(jià)恢復(fù)金本位制，意味著英鎊匯率至少高估10%.英、美貨幣當(dāng)局為了防止英鎊貶值預(yù)期導(dǎo)致對(duì)英鎊的巨大投機(jī)壓力，大幅度提高倫敦和紐約兩大資本市場(chǎng)之利差，以防止資本從英國(guó)外逃，或努力促進(jìn)資本流入英國(guó)，以此支持英鎊的高匯價(jià)。

采取如此極端的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)干預(yù)政策，實(shí)際上是公然與真實(shí)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)力量直接唱對(duì)臺(tái)戲，尤其是人為地壓低美國(guó)資本市場(chǎng)之利率，提高倫敦資本市場(chǎng)之利率，終于造成極其嚴(yán)重的后果。首先，英國(guó)的高匯率、高利率極大地?fù)p害了英國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致了英國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退和通貨緊縮，英倫各地罷工頻頻，怨聲載道。其次，紐約資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的低利率，大大刺激人們肆意借錢投資或投機(jī)，直接催生了華爾街股市的驚天泡沫，埋下了華爾街股市最終崩潰和經(jīng)濟(jì)大蕭條的種子。而大英帝國(guó)最終也沒能守住金本位制。1931年9月21日，國(guó)內(nèi)通貨收縮和失業(yè)壓力迫使英國(guó)逃離金本位制，英鎊隨之大幅貶值，從而觸發(fā)一浪高過一浪的國(guó)際貨幣貶值浪潮。世界各國(guó)競(jìng)相逃離金本位制和通貨收縮的桎梏，匯率貶值此伏彼起，所謂“以鄰為壑競(jìng)相貶值之匯率政策”應(yīng)運(yùn)而生。美國(guó)總統(tǒng)胡佛簽署一項(xiàng)著名的貿(mào)易法案，即臭名昭著的斯穆特-霍利貿(mào)易法案，宣布一次性提高進(jìn)口關(guān)稅30%，其他國(guó)家隨即競(jìng)相報(bào)復(fù)，國(guó)際貿(mào)易急劇萎縮50%.全球經(jīng)濟(jì)大蕭條的后果異常，它直接催生了慘絕人寰的第二次世界大戰(zhàn)。

南方都市報(bào)：難道當(dāng)時(shí)各國(guó)沒有認(rèn)識(shí)到這種匯率政策的危害，沒有進(jìn)行過一些協(xié)調(diào)？

向松祚：認(rèn)識(shí)到了。1933年，主要大國(guó)齊聚倫敦召開國(guó)際貨幣和經(jīng)濟(jì)會(huì)議，主題是穩(wěn)定世界貨幣和削減關(guān)稅。關(guān)鍵是美國(guó)的態(tài)度。當(dāng)時(shí)英鎊已經(jīng)貶值，幣值高估且依然維持金本位制的大國(guó)就是美國(guó)和法國(guó)。英國(guó)和法國(guó)的希望是美國(guó)不要貶值，以此為基礎(chǔ)穩(wěn)定國(guó)際貨幣。羅斯福總統(tǒng)不同意，他拒絕出席倫敦會(huì)議。他不愿意美國(guó)為此付出通貨收縮之代價(jià)。結(jié)果倫敦會(huì)議破產(chǎn)。羅斯福將美元貶值15%，將黃金兌美元的價(jià)格上調(diào)。美元貶值讓法國(guó)法郎處于風(fēng)口浪尖，隨時(shí)面臨貶值。果然，法國(guó)拼命維持金本位制到1936年夏天，不得不拋棄金本位制并將法郎大幅度貶值。緊接著，英國(guó)、法國(guó)、美國(guó)簽訂《三國(guó)協(xié)定》，主要條款由美國(guó)提出，實(shí)質(zhì)是完全拋棄金本位制，允許各國(guó)調(diào)節(jié)匯率，不過變動(dòng)匯率之前要通告其他國(guó)家并獲得同意或默許，目的是避免競(jìng)相貶值。美國(guó)總統(tǒng)羅斯福、財(cái)長(zhǎng)摩根索和他們的經(jīng)濟(jì)顧問已經(jīng)非常清楚：現(xiàn)在國(guó)際貨幣體系的主角已經(jīng)不是黃金了，而是美元。

南方都市報(bào)：美元本位制正式形成，實(shí)際上是在1944年的布雷頓森林協(xié)議。

向松祚：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在1914年開門營(yíng)業(yè)的第一天，實(shí)際上就是世界最強(qiáng)大的中央銀行了，只不過她那時(shí)還沒有充分意識(shí)和運(yùn)用這一點(diǎn)。原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)之規(guī)模，已經(jīng)超過英、德、法（分列后三位）三國(guó)之總和。一戰(zhàn)的炮火昭示著美元本位制已浮出水面了。戰(zhàn)爭(zhēng)的炮火將歐洲大量黃金儲(chǔ)備資產(chǎn)送到美國(guó)這個(gè)“安全的天堂”。面對(duì)滾滾而來(lái)的巨量黃金，年輕的美聯(lián)儲(chǔ)不知所措。她有時(shí)任由黃金儲(chǔ)備流入相應(yīng)增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量（美元供應(yīng)量），有時(shí)卻又拒絕將黃金資產(chǎn)貨幣化，由此造成美國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平大幅波動(dòng)。正是處于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣管理能力的不信任，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯才強(qiáng)烈反對(duì)英國(guó)恢復(fù)金本位制，采取與美元的固定匯率體系。布雷頓森林協(xié)議不過是美元本位制的正式加冕禮，就是人們熟知的“美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤”，而在這之前美元已是國(guó)王了。

不受約束的美元體制+浮動(dòng)匯率制成了世界的枷鎖

南方都市報(bào)：美元成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣意味著什么？

向松祚：美元取得“準(zhǔn)黃金”的地位，成為全球最主要的儲(chǔ)備貨幣、支付手段、結(jié)算工具、價(jià)值儲(chǔ)藏手段、計(jì)價(jià)單位、資本市場(chǎng)交易工具、外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣，美國(guó)可以靠發(fā)行美元，獲取鑄幣稅和通貨膨脹稅。任何一個(gè)掌管貨幣發(fā)行權(quán)的政府，在一定的限度內(nèi)，都可以通過增發(fā)貨幣來(lái)獲取真實(shí)財(cái)富。當(dāng)然，一般的主權(quán)國(guó)家政府，其貨幣不是國(guó)際流通貨幣，流通量有限，濫發(fā)貨幣的能力有限，征收通貨膨脹稅的能力有限。美國(guó)不一樣，它是全球霸權(quán)，美元全球流通，全世界都接受。所以在相當(dāng)?shù)南薅葍?nèi)，美國(guó)可以通過濫發(fā)美元向全世界人民征稅。也就是說美國(guó)可以轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，讓全球人為其財(cái)政赤字買單。但在布雷頓森林體系下，美元的發(fā)行還是受到約束的。因?yàn)榘凑諚l款，其他國(guó)家手頭的美元可以按照固定的價(jià)格（35美元兌換1盎司黃金）兌換成黃金。若美國(guó)亂搞，發(fā)行美元太多，其他國(guó)家就可能失去對(duì)美元的信用，將美元拿到美國(guó)財(cái)政部?jī)稉Q黃金。黃金儲(chǔ)備的下降會(huì)約束美元的發(fā)行。但遺憾的是，美元與黃金掛鉤的布雷頓森林體系被美國(guó)總統(tǒng)尼克松顛覆了。

1971年8月15日，尼克松宣布不再將美元與黃金掛鉤，公開單方面踐踏國(guó)際協(xié)議。他以指責(zé)“投機(jī)者也已發(fā)動(dòng)對(duì)美元的全面戰(zhàn)爭(zhēng)”為名，命令美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)：“暫時(shí)終止美元與黃金或其他儲(chǔ)備資產(chǎn)之兌換，除非要求兌換的數(shù)量和條件符合貨幣穩(wěn)定和美國(guó)的最高利益……”

南方都市報(bào)：當(dāng)時(shí)尼克松做出這種決定的原因是？

向松祚：源于美國(guó)對(duì)自己的財(cái)政政策和貨幣政策約束不夠。先是朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)，接著是14年的越南戰(zhàn)爭(zhēng)，約翰遜總統(tǒng)大搞大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字連年擴(kuò)大，被迫開始大量發(fā)行美元來(lái)彌補(bǔ)赤字。到1968年，美國(guó)官方的黃金儲(chǔ)備已經(jīng)大幅減少，由1945年的7億盎司（21770噸）下降到2.96億盎司（約合9200噸）。到1970年，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備下降到僅占資本主義世界黃金儲(chǔ)備的15.5%.當(dāng)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備大量減少，發(fā)行的美元大量增多，市場(chǎng)上就出現(xiàn)美元大幅貶值、金價(jià)上升的預(yù)期。1971年7月，美元危機(jī)再次來(lái)臨，盡管美國(guó)嘗試用黃金價(jià)格的雙軌制來(lái)解決危機(jī)，但8月初金融市場(chǎng)上盛傳法國(guó)等西歐國(guó)家要以大量美元兌換美國(guó)政府儲(chǔ)備黃金的消息，讓美國(guó)深刻感受到：必須要盡快為美元尋找到更適合發(fā)展的出路，避免類似的危機(jī)嚴(yán)重威脅美元的生命和美國(guó)的金融安全。

這是一個(gè)劃時(shí)代的事件。布雷頓森林體系的解體，標(biāo)明純粹美元霸權(quán)的正式形成，開啟了不受約束的美元本位制度，美元的發(fā)行再也不受任何約束，美國(guó)依靠其強(qiáng)大的軍事力量、經(jīng)濟(jì)力量和科技實(shí)力，來(lái)保證美元在全球的“價(jià)值”。我們必須高度重視一個(gè)重大的歷史事實(shí)，那就是1944年布雷頓森林體系建立到1971年，全球沒有出現(xiàn)過什么金融危機(jī)，只有幾次小規(guī)模的匯率危機(jī)，歐洲、美國(guó)、日本的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度非?？?。然而，1971年布雷頓森林體系崩潰之后，全球范圍大大小小的金融危機(jī)平均每三年就要爆發(fā)一次。許多學(xué)者做過統(tǒng)計(jì)分析，自1971年至今，全球出現(xiàn)過110次不同程度的金融危機(jī)。相應(yīng)地，美國(guó)、歐洲和日本的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1944-1971年。麥金龍稱這個(gè)異常鮮明的對(duì)比是“最值得經(jīng)濟(jì)學(xué)深入研究的重大歷史之謎”。我認(rèn)為答案的核心就是不受約束的美元本位制和浮動(dòng)匯率體系。

南方都市報(bào)：接下來(lái)就是上世紀(jì)70年代的通脹和拉美債務(wù)危機(jī)。

向松祚：1972年美國(guó)選舉時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席是阿瑟伯恩斯（長(zhǎng)期擔(dān)任哥倫比亞大學(xué)教授，是格林斯潘的老師，也是弗里德曼的老師）。他當(dāng)時(shí)大量放松貨幣，以支持尼克松當(dāng)選。這是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的一個(gè)大污點(diǎn)。正是當(dāng)時(shí)的貨幣政策出了問題，加上當(dāng)時(shí)的中東戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致石油價(jià)格猛漲，美國(guó)的石油公司賺了大錢。但當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，通脹高企，沒人愿意投資。于是石油美元經(jīng)過美國(guó)、英國(guó)、日本和歐洲銀行（主要是美國(guó)銀行）轉(zhuǎn)手，借給墨西哥、巴西和阿根廷等拉美國(guó)家（被戲稱為MBA貸款，MBA分別代表Mexico，Brazil，Argentina）。大量低利率的貸款滾滾流入，沖昏了拉美國(guó)家政府官員和企業(yè)家的頭腦，他們真以為“天上掉下了餡餅”，隨意花錢、揮霍無(wú)度，許多項(xiàng)目完全沒有基本的可行性論證。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家銀行家集團(tuán)，則是另外一把算盤：貸款都由拉美國(guó)家政府擔(dān)保，投資項(xiàng)目皆是能源、基礎(chǔ)設(shè)施等等國(guó)家命脈產(chǎn)業(yè)。假若拉美國(guó)家最后無(wú)法償還貸款，美國(guó)銀行就可以順理成章地接管那些國(guó)家所有的支柱產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。正如花旗銀行前主席瑞斯頓（WalterWriston）所說：“國(guó)家不會(huì)破產(chǎn)！”在大量滾滾而來(lái)的國(guó)際資金誘惑下，拉美那些國(guó)家完全喪失了財(cái)政政策和貨幣政策約束，國(guó)內(nèi)信用極度擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格泡沫異常嚴(yán)重，最終付出了全面金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的慘痛代價(jià)。我們又一次看到：金融危機(jī)的根源還是國(guó)際貨幣體系和本國(guó)貨幣政策（包括資本賬戶開放和對(duì)投機(jī)資金的管理）出了大問題。

南方都市報(bào)：1997年亞洲金融危機(jī)也是同樣如此？

向松祚：也是同樣的道理。首先亞洲的一些國(guó)家像韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等受美國(guó)和國(guó)際基金組織的“勸告”開放資本賬戶，搞所謂的金融自由化。接下來(lái)就是大量的國(guó)際投機(jī)資金進(jìn)來(lái)，這些國(guó)家的工業(yè)和制造業(yè)根本沒有能力接受這么多的資金，這些資金最后都進(jìn)入了房地產(chǎn)和股市。當(dāng)時(shí)四國(guó)出現(xiàn)問題，毫無(wú)例外都是在兩三年前出現(xiàn)房市和股市泡沫，最終資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰，出口大量逆差，這些國(guó)家沒有能力歸還外債，然后就是貨幣貶值，印尼貶了80%，韓國(guó)、泰國(guó)都貶了60%.馬來(lái)西亞貶得比較少，40%.他們的總理馬哈蒂爾比較有魄力，馬上實(shí)行金融管制。

我們回頭再來(lái)看2005年到今天的中國(guó)金融危機(jī)，原因就在于人民幣升值，這與1997年亞洲金融危機(jī)是同一個(gè)故事。中國(guó)的匯率機(jī)制改革導(dǎo)致嚴(yán)重的人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期，同時(shí)又嚴(yán)重放松了對(duì)熱錢的監(jiān)管。熱錢進(jìn)來(lái)、貨幣量增長(zhǎng)、信用寬松、股市泡沫、房市泡沫，這些都是何曾相似??！中國(guó)股市從2005年到2007年的漲幅是人類歷史的記錄。但是，短期的興奮必然導(dǎo)致整個(gè)機(jī)體萎靡不振，最后就是崩潰。與全世界其他地方的金融危機(jī)故事沒有什么兩樣。當(dāng)然，人民幣升值的第二個(gè)危害就是傷害了中國(guó)的出口，2006年中國(guó)的人民幣已經(jīng)升值7%，2007年已經(jīng)超過10%.但很悲哀的是，到2008年我們還在加速人民幣升值。這是“雪上加霜”?！把笔侵袊?guó)自己下的，中國(guó)自己的問題是“雪”，美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致外需減弱僅僅是“霜”。

所以說，不受約束的美元本位體制和浮動(dòng)匯率體系實(shí)際上造成了全球的“滔天洪水”。當(dāng)前全球虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是真實(shí)財(cái)富規(guī)模的數(shù)十倍，兩者之間已經(jīng)嚴(yán)重失衡。衍生金融產(chǎn)品是虛擬經(jīng)濟(jì)的最典型表現(xiàn)，它們的惡性膨脹與人類真實(shí)財(cái)富沒有任何關(guān)系，卻極大地增加了人類整體經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在金融衍生品的總值已經(jīng)超過了600萬(wàn)億美元，最高達(dá)到680億美元，而全球的GDP也才58萬(wàn)億美元。根本原因就是美元早已經(jīng)不是根據(jù)黃金儲(chǔ)備和實(shí)物生產(chǎn)的數(shù)量來(lái)決定了，美元與黃金、真實(shí)財(cái)富生產(chǎn)已經(jīng)脫鉤，美元可以生美元和各種眼花繚亂的金融衍生資產(chǎn)，產(chǎn)生過度的虛擬經(jīng)濟(jì)。中國(guó)自己不適當(dāng)?shù)膮R率升值政策和放松對(duì)投機(jī)資金的管制，讓國(guó)際投機(jī)資金的“滔天洪水”終于擾亂了中國(guó)的金融貨幣體系。

必須強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是：浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限制增加的內(nèi)在機(jī)制，它促使全世界的貨幣供應(yīng)量無(wú)限制放大。從1971年美國(guó)宣布美元不再與黃金掛鉤到今天，全球基礎(chǔ)貨幣量是數(shù)百倍的增加，1971年只有381億美元，而今天已經(jīng)超過了6.2萬(wàn)億美元。

南方都市報(bào)：這里面有一個(gè)關(guān)鍵，就是為何浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制？

向松祚：麥金龍?jiān)谒亩嗖恐骼铮羁讨赋隽烁?dòng)匯率的危害，并且提出了一個(gè)非常重要的假說：1970年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一致大幅度下降，主要原因就是浮動(dòng)匯率體系大幅度提高了經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。我認(rèn)為麥金龍假說是非常重要、非常具有啟發(fā)力的理論。但他也沒有詳細(xì)論證浮動(dòng)匯率為什么和怎樣增加了經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。我提出浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制，這是一個(gè)重要的理論問題，也是解決麥金龍假說的主要前提。

要論證浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限增加的內(nèi)在機(jī)制，我們先來(lái)看兩個(gè)事實(shí)。A，全球的貿(mào)易，匯率、金融交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算都是美元；目前美元占全球貿(mào)易結(jié)算大約67%，金融結(jié)算大約75%，外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣則主要是美元。B，全球沒有哪一個(gè)中央銀行和政府能夠允許本國(guó)的匯率完全不受控制，個(gè)人和企業(yè)的投資者也不能無(wú)視匯率的波動(dòng)。從這兩個(gè)基本事實(shí)出發(fā)，根據(jù)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯甚至常識(shí)，我們很容易能夠推出幾個(gè)重要結(jié)論：

首先，外匯買賣使全球美元需求急劇增加。全球?qū)γ涝男枨罅?、也就是?chǔ)備量會(huì)急劇上升，美元儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行也會(huì)跟著急劇上升。這是從事實(shí)A推斷出來(lái)的，既然全球的外匯買賣、債券買賣、貿(mào)易都主要以美元計(jì)價(jià)，各國(guó)政府、數(shù)之不盡的公司和個(gè)人都要參與到外匯市場(chǎng)，或者干預(yù)匯價(jià)，或者套期保值，或者投機(jī)買賣。無(wú)論哪一項(xiàng)活動(dòng)，都需要增加美元資金，這需要美聯(lián)儲(chǔ)增加美元發(fā)行量。

其次，匯率越動(dòng)蕩，全世界需要的美元就越多。中央銀行要干預(yù)匯率，要力求匯率穩(wěn)定，必須手頭擁有大量的美元。這是從B事實(shí)推出的結(jié)論?！懊涝Ｕ摗爆F(xiàn)象已經(jīng)證明了這一點(diǎn)：自2002年以來(lái)，相對(duì)一籃子貨幣，美元貶值已超過25%.然而，縱然美元相對(duì)世界其他主要貨幣持續(xù)貶值，各國(guó)所累積的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)卻幾乎直線攀升，不斷創(chuàng)出天文數(shù)字般記錄。僅2001年-2007年，日本和中國(guó)凈增加的外匯儲(chǔ)備就高達(dá)1.8萬(wàn)億美元。中國(guó)外匯儲(chǔ)備累積速度尤其令人震驚：總量已經(jīng)突破2萬(wàn)億美元！相應(yīng)地，美國(guó)國(guó)債數(shù)量屢創(chuàng)新高，已經(jīng)超過10萬(wàn)億美元?！叭鮿?shì)美元”或“貶值美元”與美元儲(chǔ)備貨幣和美元資產(chǎn)的急劇增加，形成最強(qiáng)烈的對(duì)照。

正是這兩個(gè)原因，現(xiàn)在不受約束的美元體制+浮動(dòng)匯率制成為了整個(gè)人類的枷鎖，像“西西弗斯神話”一樣。上帝懲罰西西弗斯將一塊懸崖邊的巨石推上山頂，結(jié)果越推石頭越重，越推越重，永遠(yuǎn)也不可能推上去。美國(guó)之外的國(guó)家之處境，很像西西弗斯：美元越泛濫，全球匯率就越動(dòng)蕩；匯率越動(dòng)蕩，全球?qū)γ涝男枨缶驮蕉?。積累的美元越多，越擔(dān)心本國(guó)貨幣匯率升值；越擔(dān)心本國(guó)貨幣升值，就越發(fā)要多購(gòu)買美元來(lái)阻止本幣升值，手中積累的美元就越多。如此循環(huán)往復(fù)，沒有一個(gè)了結(jié)。

1968年，美國(guó)國(guó)會(huì)考慮拋棄布雷頓森林體系，采取浮動(dòng)匯率體系，邀請(qǐng)多名經(jīng)濟(jì)學(xué)大師去作證，包括弗里德曼和蒙代爾。弗里德曼和蒙代爾的觀點(diǎn)針鋒相對(duì)、互不相讓。弗里德曼說只要各國(guó)政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)，任其自由浮動(dòng)，全球?qū)γ涝獌?chǔ)備的需求將是零！蒙代爾說：人類經(jīng)濟(jì)體系要能夠運(yùn)行，各國(guó)政府就不可能不管外匯市場(chǎng)，不可能不干預(yù)外匯市場(chǎng)以盡可能穩(wěn)定匯率，如此以來(lái)，匯率越浮動(dòng)，各國(guó)對(duì)美元的需求就越大。蒙代爾當(dāng)時(shí)明確推測(cè)：一旦搞浮動(dòng)匯率，全球美元儲(chǔ)備將天文數(shù)字般增長(zhǎng)。大師之見，確是不凡！數(shù)十年的歷史證明弗里德曼錯(cuò)得實(shí)在離譜。

南方都市報(bào)：這是這個(gè)原因，浮動(dòng)匯率制最符合美國(guó)的利益，成為其無(wú)節(jié)制發(fā)行美元的理由，于是我們也看到美國(guó)不遺余力向全球推銷“浮動(dòng)匯率制”。

向松祚：早在上世紀(jì)60年代，美國(guó)就認(rèn)識(shí)到取消美元的黃金約束，實(shí)施浮動(dòng)匯率，才是對(duì)美國(guó)最有利的貨幣體系。1975年，美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)下屬之國(guó)際匯率和支付委員會(huì)主席羅斯一語(yǔ)道破天機(jī)：“浮動(dòng)匯率能更好地為美國(guó)服務(wù)?！?/p>

第一，可以使鑄幣稅急劇增長(zhǎng)。近日全球接近6.2萬(wàn)億的儲(chǔ)備資產(chǎn)，美元資產(chǎn)占近70%。美國(guó)由此獲得巨額的鑄幣稅（事實(shí)上的鑄幣稅收入比這個(gè)數(shù)字還要高很多）。

第二，美元儲(chǔ)備資產(chǎn)以天文數(shù)字劇增，極大地拓展了美國(guó)資本的規(guī)模、廣度和深度。今日美國(guó)資本市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)全球。相應(yīng)地，美國(guó)投資銀行基本壟斷了全球的投資銀行業(yè)務(wù)。投行、商業(yè)銀行、共同基金、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)基金等數(shù)之不盡的金融工具和中介機(jī)構(gòu)，構(gòu)成了最強(qiáng)大的金融勢(shì)力，很大程度上壟斷了全球的金融業(yè)，占據(jù)了全球資源配置的最高端。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，對(duì)世界各國(guó)貨幣政策具有更加強(qiáng)大的影響力。浮動(dòng)匯率體系加上巨量投機(jī)資本，匯率成為各國(guó)貨幣政策之主導(dǎo)變量，而各國(guó)匯率之波動(dòng)，相當(dāng)程度上操縱于美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部之手（還包括國(guó)際貨幣基金組織）。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)之見解認(rèn)為，固定匯率束縛了各國(guó)央行的手腳，取消了各國(guó)貨幣政策之獨(dú)立性。只有采取浮動(dòng)匯率，各國(guó)才能擁有獨(dú)立性。此論點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)。20世紀(jì)主張浮動(dòng)匯率的大經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括凱恩斯、費(fèi)雪、弗里德曼、梅澤等，最極端的是以弗里德曼和約翰遜為代表的芝加哥貨幣學(xué)派。弗里德曼發(fā)表于1950年的《支持浮動(dòng)匯率》一文，還是他最引以為豪的學(xué)術(shù)成就之一。悲哀的是，這一論點(diǎn)成為了中國(guó)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家支持放棄固定匯率制的依據(jù)。

我們看全球的貨幣和金融，必須要有一種大歷史的視角。人類歷史上經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，完全改變世界格局的時(shí)期有三個(gè)：一是美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后到一戰(zhàn)（1865-1914），英國(guó)繁榮，美國(guó)崛起，法國(guó)、俄國(guó)、德國(guó)、日本都是那個(gè)時(shí)候成為世界主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)；二是二戰(zhàn)后到70年代（1945-1971），美國(guó)成為大國(guó)，英國(guó)相對(duì)衰落、日德再次崛起，亞洲四小龍飛速發(fā)展；第三個(gè)就是過去30年中國(guó)的崛起。這三個(gè)時(shí)期都有一個(gè)特點(diǎn)，就是快速增長(zhǎng)的國(guó)家無(wú)一例外都是實(shí)行固定匯率制。我不知道那些膚淺主張浮動(dòng)匯率的學(xué)者如何解釋上述重大歷史現(xiàn)象。

浮動(dòng)匯率制最大的弊端是增加了人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，也就是增加了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行成本。日本著名企業(yè)家盛田昭夫就深刻認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題。他說：“要穩(wěn)定匯率，各國(guó)政府就應(yīng)該大力合作，共同創(chuàng)立新的國(guó)際同伙交換機(jī)構(gòu)。同時(shí)，還應(yīng)采取什么方式限制那些不從事生產(chǎn)活動(dòng)，純屬投機(jī)的貨幣交易行為?！币粋€(gè)企業(yè)家辛苦一年消減20%管理成本，可能因?yàn)閰R率的波動(dòng)，而得不到任何回報(bào)。浮動(dòng)匯率之害，本質(zhì)上就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的交易費(fèi)用，包括決策成本、風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、預(yù)期、簽約履約成本、外匯掉期、套期保值等。從這個(gè)意義上說，浮動(dòng)匯率時(shí)代的來(lái)臨，是整個(gè)人類犯的一個(gè)大錯(cuò)。

從最基本理論上說，浮動(dòng)匯率的邏輯要推到底，就是人人都有自己的貨幣，然后相互浮動(dòng)，那么全球?qū)⒈仨氂?0多億種貨幣，匯率有多少是一個(gè)極其頭痛的天文數(shù)字吧！固定匯率的邏輯推到底，是整個(gè)人類經(jīng)濟(jì)體系使用一個(gè)貨幣。孰是孰非，高明之士自有公論。我深信人類終究會(huì)拋棄浮動(dòng)匯率，并最終走向全球單一貨幣。而在一個(gè)匯率極度動(dòng)蕩的時(shí)代，類似目前這樣的全球金融危機(jī)必將經(jīng)常爆發(fā)。

向松祚著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家

早年畢業(yè)于華中科技大學(xué)和中國(guó)人民大學(xué)，先后留學(xué)英國(guó)劍橋大學(xué)和美國(guó)哥倫比亞大學(xué)。師從“歐元之父”、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基人、1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主蒙代爾。是哥倫比亞大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院杰出校友，納斯達(dá)克上市公司華友世紀(jì)的創(chuàng)始人之一。

早期著作：《存亡之秋》、《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新觀念》、《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新體制》、《金融危機(jī)與國(guó)家利益》。作品曾獲吳玉章獎(jiǎng)、中國(guó)圖書獎(jiǎng)、全國(guó)十佳經(jīng)濟(jì)讀物獎(jiǎng)。2003年翻譯出版六卷本《蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集》。

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