債務(wù)帝國

--論債券市場是美國金融體系之基石

要深入理解全球失衡的根源和機(jī)制，就必須透徹認(rèn)識美國龐大的債務(wù)和債券市場，尤其是國債市場?！懊赖蹏弊钪匾闹е敲涝疚恢?，美元本位制最重要的支柱則是美國債券市場。債券市場是美國貨幣政策之基石，國家信用之基石，全球軍事擴(kuò)張之基石，資本市場之基石，紐約全球金融中心之基石，美國金融戰(zhàn)略之基石。

舉世皆知，美國是當(dāng)今世界最大債務(wù)國。美國債務(wù)到底有多大？總量約55萬億美元，包括國債、州政府或地方政府債、公司債（金融公司和非金融公司）、個(gè)人或家庭債。截止今日，國債之規(guī)模約為12萬億美元，州政府和地方政府債約為4萬億美元，公司債約為24萬億美元，個(gè)人和家庭債約為15萬億美元。美國個(gè)人、家庭、企業(yè)、金融公司之間相互借債，債務(wù)規(guī)模累積如天文數(shù)字，債務(wù)鏈條如魔幻迷宮，債務(wù)杠桿高達(dá)數(shù)十倍乃至數(shù)百倍，債務(wù)衍生工具急速膨脹（就是那著名的信用掉期合約CDS，巴菲特2002年就警告那是摧毀美國金融市場之“大規(guī)模殺傷性武器”。自1997年發(fā)明以來，規(guī)模急劇暴漲逾62萬億美元）。千奇百怪、復(fù)雜無比的金融合約，犬牙交錯(cuò)，彌漫世界。監(jiān)管者莫名其妙，無從下手，投資者為利所驅(qū)，放手搏殺。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和對手風(fēng)險(xiǎn)越積越大，終于有一天，金融合約龐大網(wǎng)絡(luò)某些環(huán)節(jié)轟然斷裂，金融海嘯遂一發(fā)不可收拾。

本文重點(diǎn)是美國國債。論歷史之久、規(guī)模之大、聲望之高、流動(dòng)性之好、風(fēng)險(xiǎn)相對之低（美國從未公然賴債，以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事）等多樣指標(biāo)衡量，美國國債實(shí)為世界之最。獨(dú)立戰(zhàn)爭之戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi)，正是依賴國債籌集，國債之誕生甚至早于美國本身（建國之后承接下來）！規(guī)模之大已如前說，12萬億美元國債，僅外國政府持有量就超過3萬億美元，私人投資者（個(gè)人和企業(yè)）購買多少，殊難統(tǒng)計(jì)，二者相加，外國資金購買美國國債之量，接近50%！

源源不斷之外國資金為美國國債和其他債務(wù)工具買單（融資），乃是今日全球化最奇異之風(fēng)景和怪相，是今日“全球失衡”最讓人迷惑不解之難題，亦是20世紀(jì)后半期之全球化與19世紀(jì)后半期之全球化最大區(qū)別所在。須知，依照基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和大眾之普通常識，全球資金似乎應(yīng)該是從最富裕發(fā)達(dá)之國家流入貧窮落后之發(fā)展中國家，然而現(xiàn)實(shí)卻恰好相反。21世紀(jì)以來，盡管每年約有5000億美元資金流入發(fā)展中國家，每年流入世界最大債務(wù)國--美國-的資金竟然遠(yuǎn)超1萬億美元（讀者可參考美聯(lián)儲理事、哥倫比亞大學(xué)教授米什金的相關(guān)研究）。美國坐擁龐大貿(mào)易赤字、國際收支赤字和財(cái)政赤字，處變不驚，坦然以量化寬松貨幣政策和史無前例之赤字開支來挽救金融危機(jī)，根本原因就是外國人樂意為美國人融資。

當(dāng)然，國債市場給美國的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是融資那么簡單。國債市場之蓋世奇功，約有三端：其一、國債市場為貨幣政策提供最佳指南和傳導(dǎo)機(jī)制。美聯(lián)儲之貨幣政策（加息、減息、量化寬松），無不借助國債市場買賣來完成。易言之，美國國債市場一舉一動(dòng)，時(shí)刻牽動(dòng)著全球金融市場之神經(jīng)，時(shí)刻左右著世界資產(chǎn)價(jià)格之走勢。其二、國債市場乃是美國整個(gè)金融市場之中樞和基石。紐約證券交易所之成立，源自國債交易；紐約取代倫敦成為最強(qiáng)大之金融中心，國債市場居功至偉。其三、美國國債市場是全球金融市場和資產(chǎn)價(jià)格之最基本標(biāo)尺，說是定海神針也不為過?？v觀世界，舉凡一切資產(chǎn)價(jià)格（包括股票、大宗商品、金融衍生工具、外匯、房地產(chǎn)等等），無不深受短期利率和長期利率之左右，美國國債之價(jià)格和收益率走勢，正是全球利率走勢之最佳指示器。無論是倫敦市場之Libor還是其他一切市場之基準(zhǔn)利率，皆以美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率和國債利率為計(jì)算基準(zhǔn)。

其四、美國國債市場規(guī)模越大、流動(dòng)性越高，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有壟斷性。縱觀歷史，金融市場往往是最具備壟斷性和獨(dú)占性之市場。龐大的美國國債市場幾乎成為全球投資者最重要的投資場所，尤其是各國政府、主權(quán)財(cái)富基金最主要的投資選擇。恰如美國資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德．科伯所說：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇。美國國債市場已經(jīng)成為吞噬各國外匯儲備的“巨大黑洞”。今日中國許多人擔(dān)心外匯儲備投資美國國債之安全，然而細(xì)心思之，龐大外匯儲備又能夠投資到哪里去呢？此乃最尷尬之困境。

美國經(jīng)濟(jì)史學(xué)家約翰．戈頓曾經(jīng)以詩一般的語言，描述了國債市場對美國經(jīng)濟(jì)、金融和整個(gè)國家戰(zhàn)略之極端重要性：“1770年代，國債幫助我們贏得獨(dú)立，1780-1860年代，國債為美利堅(jiān)贏得最高的信用評級，歐洲資金得以滾滾流入美國，協(xié)助美國經(jīng)濟(jì)快速成長。1860年代，我們憑借國債拯救合眾國，1930年代，我們憑借國債拯救美國經(jīng)濟(jì)，1940年代，我們憑借國債拯救全世界。毫無疑問，漢密爾頓完全正確，美國國債不僅是美利堅(jiān)無與倫比的福音，而且是全人類無與倫比的福音?！碑?dāng)然，我禁不住要添加一句：2008--2009年，美國再一次憑借國債拯救了自己。

友人多次問筆者：“美國究竟有沒有金融戰(zhàn)略？”答曰：“有?！庇謫枺骸叭粽f美國有金融戰(zhàn)略，那它起自何時(shí)？源自何人？”答曰：“起自1789年合眾國成立之日，源自美國一位絕頂天才---漢密爾頓。”

漢密爾頓是美國第一任財(cái)政部長，天資卓絕，見識深遠(yuǎn)，雄才大略。出生卑賤的漢密爾頓，年僅21歲就出任華盛頓的戰(zhàn)地副官，直接參與獨(dú)立戰(zhàn)爭之運(yùn)籌帷幄和前線廝殺。1789年，34歲的漢密爾頓就任財(cái)長，完全靠他一人之智慧、辯才和文采，說服了包括華盛頓、杰斐遜、亞當(dāng)斯、麥迪遜在內(nèi)的眾多建國元老和國會(huì)領(lǐng)袖，讓他們相信一個(gè)健全完整的金融貨幣體系對未來美國之崛起和強(qiáng)大具有最高重要性。不到4年時(shí)間，漢密爾頓白手起家，迅速建立起年輕合眾國的貨幣、銀行、金融、稅收體系（包括國內(nèi)稅收體系和關(guān)稅體系），為百年后美元貨幣金融霸權(quán)之興起奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其中最重要的環(huán)節(jié)就是大手筆創(chuàng)建美國國債市場和全力維護(hù)國債之信用。

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