外資鯨吞中國優(yōu)企已埋伏筆

中國某些骨干企業(yè)會(huì)跌入美元債的深淵嗎？很可能！

在2005年人民幣升值（美元貶值）之前，很少中國企業(yè)發(fā)行美元債券，即借美元貸款。如果那時(shí)借錢，如果是每年5%的利息，在6年后歸還，由于人民幣對(duì)美元升值了36%，借款中企實(shí)際幾乎 不用支付任何利息——因?yàn)槿嗣駧派档膮R率收益實(shí)際抵消了借貸利息。

而今，在國際投資主流普遍認(rèn)為人民幣對(duì)美元即將進(jìn)入貶值周期前夜，中國企業(yè)卻向外資銀行和資本市場(chǎng)借入了巨量美元債。

據(jù)Quartz援引的數(shù)據(jù)，2012年第四季度，中國企業(yè)在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之后，2013年第四季度這個(gè)數(shù)字就增長了9倍累計(jì)到3490億美元。與此相印證，中國外 管局公布的數(shù)據(jù)則顯示，截至2013年底，中國的外部債務(wù)存量（企業(yè)貸款和發(fā)債僅是其一部分）共計(jì)8632億美元，占GDP比例9.3%。而香港一些銀行稱，中國企業(yè)外幣貸款金額現(xiàn)在肯定已經(jīng)超 過1萬億美元了。

進(jìn)入2014年以來，中國企業(yè)海外發(fā)行美元債迅速飆升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅截止5月初，中企海外發(fā)行外幣債券170億-200億美元，這僅是發(fā)債，還不包括銀行貸款和民間借款等。

與2013年海外發(fā)行美元債的主要是房地產(chǎn)企業(yè)不同，去年底今年初以來，更多的發(fā)行美元債的是中國骨干國企——這份名單包括并不限于：中冶集團(tuán)5億美元、寶鋼5億美元、中船集團(tuán)8億美元 、信達(dá)資產(chǎn)15億美元、國家電網(wǎng)35億美元、中石化50億美元等等。

令人矚目的美元債發(fā)行者還有中國頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：百度10億美元、騰訊25億美元（計(jì)劃50億美元）。而阿里巴巴更是從海外銀團(tuán)借入了80億美元，在今年上半年展開瘋狂并購（見本人6月24 日文章《馬云正面臨商業(yè)生涯的最大危機(jī)》），并已經(jīng)花掉了絕大部分貸款。

中國的骨干國企和頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蜂擁發(fā)行美元債，并非偶然，原因至少有三：

1、美元借款利率低，實(shí)在誘人。中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的多年期美元債的利率大多為3-6%，最低的騰訊3年期美元債利息僅為2%。

2、2014年以來，央行采取的“穩(wěn)健”或者說“新常態(tài)”的貨幣政策，使國內(nèi)貨幣政策偏緊。加上效率最低的地方政府貸款能力最強(qiáng)，國企其次，民間最弱，從而使得國內(nèi)貸款利率居高不下， 能夠貸到年利率8%的貸款已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了，民間借款利率大多在20%以上。

3、有關(guān)部委積極鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)借美元債，并大開綠燈——“（2014年）推動(dòng)外債管理由金融危機(jī)時(shí)期防范風(fēng)險(xiǎn)為主，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期提高經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行效率為主要目標(biāo)”。

如今的美元債看起來很美，然而，借款者有沒有考慮到人民幣大幅貶值，中國遭遇金融危機(jī)而形成的巨大匯率隱患呢？對(duì)此，本人在今年2月12日就撰文強(qiáng)烈警告《中國企業(yè)家小心踏入“美元 債”陷阱》。不幸而言中的是，5個(gè)月來，中國企業(yè)發(fā)行美元債果然急劇增長，而人民幣升值也出現(xiàn)拐點(diǎn)，美元兌人民幣由6.09一度上漲到6.25。

中華元智庫認(rèn)為，自2005年7月開啟的人民幣對(duì)美元的升值周期已經(jīng)結(jié)束，而正在展開的將是人民幣對(duì)美元的貶值周期，為此，去年11月出版了《美元復(fù)興十年 OR中國痛苦十年》做出了系統(tǒng) 論證，在此不再贅述。

在這個(gè)未來大趨勢(shì)下，中國企業(yè)借入大量美元債，短期將成為熱錢外流的接盤者，將維持人民幣相對(duì)高位，客觀上使得國際熱錢撤離時(shí)更從容、匯率收益最大化；長期來看，如果美元貨幣政 策恢復(fù)常態(tài)乃至加息，再加上石油糧食危機(jī)和東亞地緣政治危機(jī)引爆，中國金融危機(jī)爆發(fā)，以萬億美元計(jì)的國際熱錢外流，人民幣大幅貶值。屆時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的美元債，在未來幾年內(nèi)可 能翻番，甚至更多。這正是中國企業(yè)借入美元債的最大錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)——借的是美元，拿回國內(nèi)要賺人民幣來還。

未來除了匯率風(fēng)險(xiǎn)外，中企還可能遭遇金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，盈利大幅縮水，甚至出現(xiàn)虧損。屆時(shí)要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場(chǎng)最低價(jià)，讓外資財(cái)團(tuán)或借款人債轉(zhuǎn)股 。外資可以極廉價(jià)地參股乃至控股這些中國最核心的國企。

阿里巴巴、騰訊、百度們?nèi)缃裨诹畠r(jià)美元的支持下，在國內(nèi)瘋狂并購高新科技、移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)，幾乎壟斷中國未來高成長的潛力股。最后，借款者很可能成為最大贏家，以極優(yōu)惠的價(jià)格債轉(zhuǎn) 股，經(jīng)營層存在被洗牌的風(fēng)險(xiǎn)，令這些公司最后的中國色彩蕩然無存。

鑒于債轉(zhuǎn)股是國際通行慣例，加之債主遍布西方各國。一旦美元大幅升值，中國遭遇金融危機(jī)，中國最優(yōu)質(zhì)國企和創(chuàng)新企業(yè)可能被不可逆轉(zhuǎn)地收購。如果中國國家出面拒絕履約，則可能成為 西方對(duì)中國經(jīng)濟(jì)制裁，乃至開戰(zhàn)的堂皇理由。

總之，為預(yù)防中國企業(yè)墜入美元債深淵的風(fēng)險(xiǎn)，建議中國決策層果斷制止國企發(fā)行美元債。對(duì)于那些現(xiàn)金流良好，并無必要借美元貸款的企業(yè)，要求其盡快償還美元債，以避免未來深陷沼澤 而無法自拔。

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