資本項(xiàng)目自由化被許多中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家奉為圭臬。其實(shí)，與貿(mào)易自由化不同，資本項(xiàng)目自由化從來就不是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)。亞洲金融危機(jī)后，各國政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)界紛紛反思資本項(xiàng)目自由化的理念和實(shí)踐。資本項(xiàng)目自由化也被請(qǐng)下了經(jīng)濟(jì)學(xué)神壇。

        為什么一個(gè)國家必須要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化？國際貨幣基金組織前總裁、資本項(xiàng)目自由化的積極推動(dòng)者康德蘇的回答是：資本的自由流動(dòng)可以促進(jìn)資源實(shí)現(xiàn)效率最大化地使用，從而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。

        康 德蘇認(rèn)為，對(duì)于發(fā)展中國家來說，資本項(xiàng)目開放可以帶來較多的投資和更高的生活水平；對(duì)于投資者來說，可以帶來較高的回報(bào)和較多的資產(chǎn)分散化機(jī)會(huì)；對(duì)于那些 同時(shí)開放金融部門以引入外國競(jìng)爭(zhēng)的國家來說，資本項(xiàng)目開放可以帶來更高效、更復(fù)雜的國內(nèi)金融市場(chǎng)；對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來說，資本項(xiàng)目開放為全球可持續(xù)增長(zhǎng)提供了 新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。

        事實(shí)上，迄今為止尚沒有任何理論可以證明資本的自由流動(dòng)可以帶來康德蘇所說的這種種好處。即便可以證明資本的自由流動(dòng)可以改 善資源配置，這也不意味這種改善是帕累托最優(yōu)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在資本跨境流動(dòng)不受約束情況下，受益者一般是發(fā)達(dá)資本主義國家，特別是美國。而發(fā)展中國家， 特別是金融脆弱的中小國家，則可能因沒有資本管制的屏障而成為國際投機(jī)資本攻擊的犧牲品。

        自從亞洲金融危機(jī)以后，資本項(xiàng)目自由化的呼聲日漸式微。IMF也偃旗息鼓，并逐漸把注意力放在如何防范風(fēng)險(xiǎn)上。IMF所強(qiáng)調(diào)的不再是資本項(xiàng)目自由化，而是資本項(xiàng)目自由化的漸進(jìn)性和時(shí)序性。IMF的官方立場(chǎng)變更為：資本管制在某些情況下，可能是必要的。

        資 本項(xiàng)目自由化導(dǎo)致資源配置優(yōu)化的理論基礎(chǔ)是有效市場(chǎng)假說和理性選擇理論。然而，這些理論卻遭到它們最直接的受益者的痛批。最近索羅斯毫不客氣地指出，這些 所謂的科學(xué)基礎(chǔ)只不過是一些“拙劣的構(gòu)想……不受監(jiān)管的金融市場(chǎng)天生就是不穩(wěn)定的：它們?cè)斐傻牟皇谴_保資源得到最優(yōu)配置的一般均衡，而是金融危機(jī)”。

        絕 大部分經(jīng)驗(yàn)研究并未能發(fā)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確鑿證據(jù)。巴塞爾國際清算銀行（BIS）的全球金融體系委員會(huì)對(duì)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)進(jìn)行了評(píng)估。其結(jié)論是： “盡管大量跨國研究致力于分析資本賬戶自由化的效應(yīng)，但是，似乎只有有限的證據(jù)支持資本賬戶自由化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。”而包括羅德里克和巴格瓦蒂在內(nèi)的 一些主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家則指出，令人信服的證據(jù)根本就不存在。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)尼、薩布拉馬尼恩和威廉姆森專門對(duì)資本項(xiàng)目自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的文獻(xiàn)做了全面研 究。他們也未發(fā)現(xiàn)兩者之間有何確定的關(guān)系。他們指出：國際社會(huì)不應(yīng)該試圖促進(jìn)－甚至在長(zhǎng)期－資產(chǎn)的完全自由的交換，因?yàn)橘Y本的自由流動(dòng)看來對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增 長(zhǎng)幾乎沒有什么好處。須知，這位威廉姆森就是“華盛頓共識(shí)”概念的始作俑者。

        當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界所普遍接受的觀點(diǎn)是：沒有理由一定要把資本項(xiàng) 目自由化當(dāng)作經(jīng)濟(jì)體制改革的終極目標(biāo)之一；是否應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化和如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化必須視具體情況而定。資本項(xiàng)目自由化并非歷史潮流，沒有站 得住腳的經(jīng)濟(jì)理論可以證明資本項(xiàng)目自由化的必要性和必然性。具有諷刺意味的是，這種主張今天成了中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流觀念。

        1993年中國政 府首提“實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換”。1994年中國對(duì)外匯體制進(jìn)行重大改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國自1996年12月1日起 接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條第二、三、四款的義務(wù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換。中國政府希望在此后五年左右實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化。但中國政府還未 來得及給出資本項(xiàng)目可兌換時(shí)間表，亞洲金融危機(jī)就爆發(fā)了。資本項(xiàng)目下人民幣貨幣可兌換計(jì)劃被擱置。

        十六屆三中全會(huì)正式重新提出資本項(xiàng)目可兌 換問題，指出應(yīng)該：“在有效防范風(fēng)險(xiǎn)前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。”十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央 關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出了“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的政策意向。

        應(yīng)該說，在實(shí)踐中，中國對(duì)待資本項(xiàng)目自由化是相 當(dāng)謹(jǐn)慎的，一直堅(jiān)持漸進(jìn)的方針。但在理念上，中國不僅把人民幣資本項(xiàng)目可兌換作為改革的目標(biāo)，而且是念茲在茲。十八屆三中全會(huì)《決定》中關(guān)于金融改革的相 當(dāng)一部分文字是有關(guān)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的。其中的關(guān)鍵兩個(gè)字是“加快”。對(duì)于“加快”一詞應(yīng)做何種解讀？

        坊間一直有傳言，中國將在 2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換。中國資本項(xiàng)目的開放度實(shí)際上已經(jīng)不低，根據(jù)外管局資料，在七大類40項(xiàng)資本交易項(xiàng)目中，在中國只有10項(xiàng)不可兌換，除 個(gè)人直接跨境投資、衍生品交易外，主要跨境資本交易都有正規(guī)渠道。中國的資本管制主要是對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的管理，即通過QDII和QFII等限額體系對(duì) 短期跨境資本的投資主體和投資額度進(jìn)行控制。如果“加快”意味著在2015年或2020年以前中國將取消對(duì)短期跨境資本流入的管制，我們就不得不表示憂慮 了。

        2015年6月15日以來中國股市的暴跌充分顯示中國金融市場(chǎng)還遠(yuǎn)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，我們的金融管理當(dāng)局也并非像想象中的那樣“無所 不能”。中國應(yīng)該慶幸亞洲金融危機(jī)發(fā)生在1997年7月而不是在一兩年之后。中國也應(yīng)該慶幸股市暴跌發(fā)生在2015年6月－7月，而不是在一兩年之后。

        我們應(yīng)該好好問問自己：如果中國此時(shí)已經(jīng)完全開放了資本項(xiàng)目，國內(nèi)、外資金可以自由進(jìn)入或退出A股市場(chǎng)，我們將會(huì)面對(duì)一種什么樣的局面？中國的股災(zāi)給我們敲響了警鐘。“失之東隅，收之桑榆”。如果我們能及時(shí)調(diào)整資本項(xiàng)目自由化政策，善莫大焉。

        中 國是個(gè)有13億人口的大國，中國終有一天會(huì)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，人民幣終有一天會(huì)成為世界的主要儲(chǔ)備貨幣（或主要儲(chǔ)備貨幣之一，或主要儲(chǔ)備貨幣的主要構(gòu) 成部分）。人民幣資本項(xiàng)下可兌換是人民幣成為世界儲(chǔ)備貨幣的必要條件。因而，中國終有一天會(huì)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下可兌換。

        基于這種邏輯，我支持根據(jù)實(shí)際需要和可能逐步開放資本項(xiàng)目、逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下人民幣可兌換。但我同時(shí)確信，中國沒有理由為了一些想象中的——充其量是高度不確定的好處，在條件還不具備的情況下匆忙開放資本項(xiàng)目，甘冒與之如影隨行的種種巨大風(fēng)險(xiǎn)。

        中國是一個(gè)大國“決不能在根本性問題上出現(xiàn)顛覆性錯(cuò)誤”。如果有人問：中國最容易在什么根本性問題上出現(xiàn)顛覆性錯(cuò)誤？我會(huì)毫不猶豫地說：過早地資本項(xiàng)目全面開放。

        中 國的體制性、結(jié)構(gòu)性問題不能通過資本項(xiàng)目自由化來解決，或通過該舉措的所謂“倒逼機(jī)制”來解決。中國目前面臨著穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，深化經(jīng)濟(jì)、金融體制改革， 提高對(duì)外開放質(zhì)量的種種挑戰(zhàn)，不應(yīng)該過分強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目自由化的迫切性和重要性。如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化必須視具體情況而定。

        人民幣國際化應(yīng)有助于改善中國對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)、增進(jìn)中國儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全。人民幣國際化進(jìn)程應(yīng)受制于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程，不能急于求成。在堅(jiān)持資本項(xiàng)目自由化的漸進(jìn)方針的同時(shí)，中國必須加速國內(nèi)的各項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革。

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