央行的角色定位不能發(fā)生偏差，而在利率問題上，央行更應(yīng)該多強(qiáng)調(diào)“控制”，而不是過多強(qiáng)調(diào)利率市場化如何如何好、如何如何重要。這也是防止市場將利 率市場化誤讀為利率自由化的方法。當(dāng)然，我們理解央行作為利率市場化的關(guān)鍵推動者的角色定位，盡管如此，我們也不認(rèn)為央行有必要舍棄“市場化推動者的角 色”，而更該突出自己是“市場控制者”的角色——一個有機(jī)制、有工具、有措施、有能力的控制者角色。

　　我認(rèn)為，現(xiàn)在提出“央行角色定位”的問題至關(guān)重要。因?yàn)?，中國距離徹底的利率市場化已經(jīng)近在咫尺，而如何實(shí)現(xiàn)利率市場化條件下的市場有效控制， 這才是央行必須緊鑼密鼓的努力方向。毫無疑問，放開管制是容易的，而要真正做到“絕不一放了之”，同時實(shí)現(xiàn)利率市場化形成和調(diào)控機(jī)制，實(shí)現(xiàn)央行對利率體系 的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策靈敏而有效地傳導(dǎo)，這才是對中央銀行智慧、能力的最大考驗(yàn)。

　　我一直有一種感覺，中國央行“對于市場化更感興趣”，因?yàn)樗麄兛偘牙适袌龌?dāng)成“偉大成就”，說得很多;而對于“利率市場化之后的利率控制卻 倍顯默然”，因?yàn)樗麄冋f得太少、太少。不是嗎?這里存在三個關(guān)鍵性問題：其一，央行可以直接控制的基準(zhǔn)利率體系——央行基準(zhǔn)利率體系的搭建是否完成?其 二，整個市場利率體系是否理順?如果這兩大問題尚未解決，如何實(shí)現(xiàn)利率市場化?實(shí)現(xiàn)了利率市場化又該如何控制?如果控制失靈與一放了之有何區(qū)別?

　　所以，我更為關(guān)心“如何控制”的問題。因?yàn)橐坏┛刂撇蛔。麄€金融市場都會發(fā)生重大混亂，而極易給惡意攻擊者創(chuàng)造可趁之機(jī)。

　　我認(rèn)為，在央行基準(zhǔn)利率方向至少有兩個層面的問題，目前還沒有看到有效進(jìn)展。第一，在中國，類似于美國“聯(lián)邦基準(zhǔn)利率”的利率——央行基準(zhǔn)利率 是誰?沒有這個利率，未來央行用什么取代現(xiàn)在還在沿用的存貸款基準(zhǔn)利率?沒有這個利率，未來加息、降息如何實(shí)施?要是有這個利率，為什么現(xiàn)在還不告訴市 場?為什么現(xiàn)在還不讓它進(jìn)入市場培育?培育期過短如何確認(rèn)它的有效性?

　　第二，利率商品欠缺很多。比如，一年期以下的短端利率商品交易還算活躍而充分，定價還算有效;而3到5年期的中端利率也有一些產(chǎn)品，交易也還算 說得過去;但7到30年的長端利率商品在哪?中央銀行如何觀察長端利率水平?利率如何確定?長端利率很重要嗎?當(dāng)然，因?yàn)樗w現(xiàn)的是國家的長期戰(zhàn)略意 圖。比如美聯(lián)儲的“扭曲操作”，其目的就是為了壓低長端利率，從而體現(xiàn)出美國“再工業(yè)化”的戰(zhàn)略意圖。

　　第三，到目前為止，市場利率依然是混亂的，央行如何理順?比如，此次降息之后，銀行存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1.5%的水平，但貨幣市場同期 shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)還在3.3附近。很明顯，同業(yè)拆放利率的信用等級應(yīng)當(dāng)高于商業(yè)銀行存款。因此，同業(yè)拆放利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款利率 的現(xiàn)象屬于“利率倒掛”;同樣，央行與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的交易，其按照市場供求關(guān)系所形成的利率、無論哪個期限品種均高于銀行存款利率，這不都屬于倒掛? 如果央行通過一段時間的操作是一年期shibor接近1.5%，那隔夜shibor會不會低于超額存款準(zhǔn)備金利率0.99%?會不會導(dǎo)致銀行間市場的驟然 收縮?

　　當(dāng)然，屆時央行一定會調(diào)降或干脆取消超額存款準(zhǔn)備金利率。這并不是擺難題，而是試圖說明，央行在徹底實(shí)現(xiàn)利率市場化之前還有許多許多的工作要 做。請它們不要只是把利率市場化的“有序推進(jìn)”當(dāng)成政績，并以此喜不自禁。相反，我堅(jiān)定地認(rèn)為，中國金融市場化程度越高，央行控制者角色越重要、越該更多 地注重自己控制者角色的定位?？梢钥隙ǎ磥韷毫Ω?、難度更大，而央行沒有試錯的機(jī)會，錯則意味著巨額經(jīng)濟(jì)代價。

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