中國金融不宜“自由化”

鈕文新

歷史已經(jīng)多次證明，如果失去有效的監(jiān)管，金融投機(jī)可以在最大程度上喚起人類的貪欲，而在此貪欲的引導(dǎo)下，什么樣的金融奇跡（金融創(chuàng)新）都能創(chuàng)造出來。這到底是人類的幸福還是痛苦？金融危機(jī)之后，IMF曾經(jīng)發(fā)布過一個研究報告，它認(rèn)為，如果一個國家的金融體量在整體經(jīng)濟(jì)中的占比過大，那金融帶給這個國家經(jīng)濟(jì)的破壞性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過它的建設(shè)性。IMF認(rèn)為，當(dāng)時的美國和日本都存在這樣的問題。

不錯，IMF沒說中國。但我們看到的事實(shí)是，2010年之后中國金融投資平均每年30%以上的高速增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP增速。而與此同時，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難重重。2016年11月底，全國固定資產(chǎn)投資增速只有8.3%。房地產(chǎn)投資名義增速只有6.5%，民間固定資產(chǎn)投資增速更是只有3.1%。這一系列數(shù)據(jù)意味著什么？如果單獨(dú)計算制造業(yè)投資增速，恐怕它將是負(fù)值。

很多人認(rèn)為，金融投資快速增加，金融機(jī)構(gòu)日益豐富，金融競爭越發(fā)激烈，這會有力地推動中國金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尤其是中小企業(yè)服務(wù)的效率。但在我看來，這是荒謬絕倫的觀點(diǎn)。我們說，金融投資加速，金融機(jī)構(gòu)增多，肯定會強(qiáng)化金融競爭。但是，首先強(qiáng)化的是“錢從哪來”的競爭，尤其是存款類金融機(jī)構(gòu)，首先是以多高的成本（利率）從什么地方拿到存款，然后才是這筆錢如何使用，從什么地方獲得利差收入。所以，金融競爭的結(jié)果一定是存款成本不斷攀升，期限不斷變短，而早晚有一天，這些“成本高、期限短”的資金無法滿足實(shí)體企業(yè)需求。

事實(shí)正是如此。為什么大量資金為股市、樓市和債券市場提高“配資”充當(dāng)杠桿資金？兩個問題：第一，由于許多中小銀行存款成本高、期限短，所以它們根本不可能使用這樣的資金去從事貸款業(yè)務(wù)，而只能通過能夠接受高利率，而且不在乎資金期限長短的金融投機(jī)去賺取利差；第二，需要貸款的中小企業(yè)風(fēng)險越來越大，優(yōu)質(zhì)好企業(yè)已經(jīng)被大銀行吃完了，而能夠符合貸款條件的企業(yè)越來越少。

所以，中國這現(xiàn)年出現(xiàn)了金融投資和實(shí)業(yè)投資此長彼消的現(xiàn)象。原因就是一方面，金融投資門檻越來越低，越來越自由，以致中國金融不斷趨向短期化，越來越不適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求；另一方面，金融投資者之所以削尖腦袋往金融圈里鉆，當(dāng)然是對“暴利”的貪欲，而它們的貪欲同時也會傳染給它的客戶，于是就引發(fā)了中國金融市場極度的浮躁。去看看當(dāng)年“杠桿股市”和今天的“杠桿債市”，其中蘊(yùn)含著多少人間貪欲？而這樣的市場能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)？還是在破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

那為什么中國金融市場會突然出現(xiàn)如此高水平的杠桿？當(dāng)然是金融監(jiān)管者的默許和容忍，當(dāng)然是在鼓勵“金融創(chuàng)新”說道下中國金融監(jiān)管者推行“金融自由化”的結(jié)果。金融危機(jī)之后，一些金融“大碗”就說：美國是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新“過度”而導(dǎo)致金融危機(jī)，但中國的情況不一樣，中國是金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足。

什么是金融創(chuàng)新？為什么要金融創(chuàng)新？這些基本問題我們是否搞清楚了？我認(rèn)為，中國這幾年沒有金融創(chuàng)新，只有金融模仿；更沒有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融創(chuàng)新，只有制造金融混亂的金融胡搞。今天我們看到了，互聯(lián)網(wǎng)金融身后堆起大把爛賬，債券市場杠杠已經(jīng)高到經(jīng)不起貨幣市場30個基點(diǎn)的利率上浮，所有金融方向的研討會都在討論如何金融創(chuàng)新，實(shí)則是如何金融短期套利。

中國不能搞金融自由化，更不能無度推進(jìn)金融自由化，因?yàn)檫@是美元的專利。它們主張金融自由化是因?yàn)榻鹑谧杂苫瘯o美元霸權(quán)帶來巨大的利益。試想，如果貨幣地位不平等、金融地位不平等，依據(jù)自由市場原則達(dá)成的交易結(jié)果，可能是公平的結(jié)果嗎？如果不公平，那誰是贏家？所以，請不要總說“讓市場供求決定匯率”，因?yàn)榘凑?ldquo;市場供求關(guān)系決定價格”這一自由市場基本原則，外匯市場交易的匯率結(jié)果一定被不公平的貨幣地位扭曲，而中國一定是輸家。

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