改革貨幣發(fā)行制度，維護(hù)資本市場穩(wěn)定

余云輝

在市場經(jīng)濟(jì)制度下，資本市場處于資源配置和財(cái)富分配的核心地位，直接影響著生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)，影響著社會(huì)就業(yè)和政治穩(wěn)定。面對國際政治軍事風(fēng)云變幻和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國需要從“市場經(jīng)濟(jì)頂層權(quán)力”的維度上，探索新的維護(hù)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的方法。“市場經(jīng)濟(jì)頂層權(quán)力”是指基礎(chǔ)貨幣發(fā)行權(quán)、匯率定價(jià)權(quán)和資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，其中，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行權(quán)處于核心地位，直接決定著股票市場和外匯市場的穩(wěn)定與波動(dòng)。因此，只有立足于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行權(quán)的制高點(diǎn)，才能找到穩(wěn)定資本市場的根本方法。

為穩(wěn)定資本市場，確保金融安全，避免資本市場異常波動(dòng)對出臺(tái)各項(xiàng)證券監(jiān)管政策、財(cái)政稅收政策、共同富裕政策以及對外政策的干擾和綁架，筆者建議：

第一、通過修訂和完善人民銀行法，改變?nèi)嗣駧呕A(chǔ)貨幣發(fā)行主要與美元流入數(shù)量掛鉤的金融制度，實(shí)行人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與中國資產(chǎn)和資源相掛鉤的金融制度，其中，主要與中國資本市場上證券類資產(chǎn)的掛鉤。中國央行主要通過購買股票和債券來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，讓中國貨幣主要錨定于中國資產(chǎn)，而不是境外流入的美元。央行可以直接購買資本市場有價(jià)證券并投放基礎(chǔ)貨幣。這一貨幣發(fā)行制度可以有效震懾住一切企圖利用各種大小題材惡意做空資本市場的國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)可以有效避免資本市場異常波動(dòng)對政府有關(guān)內(nèi)政外交政策的綁架。

央行投放基礎(chǔ)貨幣直接購買各類股票不會(huì)造成通貨膨脹。央行通過資本市場投放貨幣來購買股票，一方面投資者得到了貨幣資本，另一方面央行得到了股票和債券等證券類資產(chǎn)。投資者的貨幣資本可以投入于商品生產(chǎn)和技術(shù)研發(fā)，增加產(chǎn)品的和服務(wù)的供給，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步；央行持有的股票資產(chǎn)可以隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)股權(quán)升值而增值，從而增加人民幣的含金量，有利于人民幣的幣值穩(wěn)定。有些學(xué)者以通貨膨脹為由，反對央行通過資本市場直接投放基礎(chǔ)貨幣。這是錯(cuò)誤的。日本央行持有日本股市40%以上市值，日本沒有出現(xiàn)通脹，產(chǎn)業(yè)和科技發(fā)展良好，幣值穩(wěn)定。日本央行的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)。

2015年以來，“北上資金”（即境外流入國內(nèi)股市的資金）多次主導(dǎo)著國內(nèi)股市走勢的大方向。中國是大國經(jīng)濟(jì)，卻只有“小國金融”：美元主導(dǎo)貨幣發(fā)行、外資主導(dǎo)市場走勢。“小國金融”無法與大國經(jīng)濟(jì)相匹配。這種現(xiàn)狀必須改變。

只有立足于國內(nèi)資本市場，以國內(nèi)的股票和債券作為貨幣發(fā)行的錨定物，放棄美元作為人民幣發(fā)行的主要錨定物，才能真正實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，才能減少海外美元資本熱錢在資本項(xiàng)下的集中進(jìn)出對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的干擾與破壞，才能建立起以國內(nèi)循環(huán)為主的、獨(dú)立自主的經(jīng)濟(jì)體。

第二、在打通國內(nèi)資本市場與央行貨幣發(fā)行之間通道的同時(shí)，應(yīng)該嚴(yán)格限制境外的美元熱錢進(jìn)入國內(nèi)資本市場和銀行間市場。把資本市場和銀行間市場吸引外資數(shù)量和外資增長幅度作為有關(guān)政府部門成績進(jìn)行大肆宣傳，實(shí)屬缺乏金融常識(shí)的錯(cuò)誤的金融政績觀。

中國資本市場和銀行間市場不應(yīng)該成為泛濫的美元紙幣完成其在華資本化、食利化的金融工具。中國金融市場的蛋糕屬于中國的國民財(cái)富。中國應(yīng)該允許海外人民幣流入國內(nèi)金融市場參與財(cái)富分配。只有這樣，人民幣才能受到中東產(chǎn)油國以及其它資源類國家和地區(qū)的歡迎。人民幣只有具備了國際結(jié)算、國際儲(chǔ)備、國際投資的職能，才能實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。金融市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有限性決定著金融市場可分配蛋糕的有限性。因此，國內(nèi)金融市場只能服務(wù)于人民幣資本化和人民幣國際化，而不應(yīng)該服務(wù)于美元紙幣在中國的資本化和食利化。

第三、減持美國國債，增持“中概股”股權(quán)，把購買美國國債的一部分外匯儲(chǔ)備切換為美國上市的“中概股”股權(quán)。選擇優(yōu)質(zhì)的、被低估的、具有重要戰(zhàn)略意義和科技屬性的“中概股”先進(jìn)行投資，把扣除國際貿(mào)易和投資結(jié)算之后剩余的外匯儲(chǔ)備靜悄悄地切換為“中概股”股權(quán)以及其它非美元資產(chǎn)，對確保國家外匯儲(chǔ)備的安全與增值，避免未來中美沖突可能引發(fā)的制裁和凍結(jié)，具有重要意義。這是因?yàn)椋?/span>

（1）“中概股”公司屬于國內(nèi)企業(yè)，美國政府無法實(shí)施有效的資產(chǎn)凍結(jié)，相反，一切體現(xiàn)為美元資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備(包括美國股票和國債等)都可能在非常時(shí)期被美國政府所凍結(jié)。

（2）在近期“中概股”普遍暴跌百分之八九十的情況下，大部分中概股已經(jīng)具備了應(yīng)有的投資價(jià)值。此時(shí)，投資“中概股”有利于外匯儲(chǔ)備的保值增值。

（3）在低價(jià)區(qū)大量增持“中概股”，提高某些重要企業(yè)（比如阿里巴巴、京東等）的股權(quán)比例，有利于增加國家在這類企業(yè)董事會(huì)和股東會(huì)的話語權(quán)。

國家利用外匯儲(chǔ)備成立專項(xiàng)“中概股”股權(quán)投資基金，委托國內(nèi)基金管理公司等本土專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，奪回海外資本市場“中概股”的定價(jià)權(quán)，可以增加中國資本在國際市場的話語權(quán)。

第四、提高國家發(fā)改委的金融地位，更好地發(fā)揮國家發(fā)改委在貨幣與金融領(lǐng)域的作用，更好地實(shí)現(xiàn)金融政策、財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)政策之間的協(xié)同。為此，人民銀行應(yīng)該劃歸國家發(fā)改委管理。日本央行歸屬財(cái)政部，中國央行應(yīng)該歸屬發(fā)改委。

所謂“央行獨(dú)立性”，來自于西方金融理論。根據(jù)“央行獨(dú)立性”金融理論進(jìn)行的中國央行制度改革，造成了美元儲(chǔ)備主導(dǎo)中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，造成了人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對美元流入數(shù)量的依附，并最終導(dǎo)致人民幣作為主權(quán)貨幣喪失了主權(quán)意義上的獨(dú)立性：人民幣不再主要服務(wù)于人民，而是主要服務(wù)于美元。這是目前中國諸多經(jīng)濟(jì)金融問題的總根源。貨幣是經(jīng)濟(jì)體的血液，央行是貨幣血液的源頭。貨幣血液源頭被嚴(yán)重污染，就不可能形成健康的經(jīng)濟(jì)體。

美國控制之下的世界銀行和國際貨幣基金組織所鼓吹的央行貨幣政策獨(dú)立性，只是新自由主義的理論幌子，其真實(shí)目的是為美元紙幣在中國實(shí)現(xiàn)資本化、食利化、并主導(dǎo)中國貨幣發(fā)行進(jìn)行造勢和布局。當(dāng)中國陷入美元儲(chǔ)備主導(dǎo)中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的陷阱的時(shí)候，當(dāng)外資進(jìn)出可以主導(dǎo)中國資本市場走勢而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展無關(guān)的時(shí)候，當(dāng)中國境內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者甚至散戶每天都關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和“北上資金”進(jìn)出情況的時(shí)候，所謂中國央行貨幣政策的獨(dú)立性已經(jīng)破產(chǎn)了。在貨幣金融制度的改革方面，美國挖了一個(gè)陷阱，中國掉進(jìn)去了，現(xiàn)在需要爬出來。

在市場經(jīng)濟(jì)制度下，資本市場是資源配置和財(cái)富分配的樞紐。國家發(fā)改委必須借助資本市場，才能更好地履行資源配置和財(cái)富分配的職能。因此，國家應(yīng)該強(qiáng)化國家發(fā)改委的宏觀經(jīng)濟(jì)管理職能，應(yīng)該把人民銀行置于國家發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)之下，應(yīng)該由國家發(fā)改委統(tǒng)籌和管理金融貨幣，并調(diào)節(jié)和引導(dǎo)資本市場。國家發(fā)改委應(yīng)該恢復(fù)其宏觀經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃與管理職能，并更名為“國家宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)劃與管理委員會(huì)”。

只有拆除基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與資本市場之間的壁壘，自主掌控中國市場經(jīng)濟(jì)的“頂層經(jīng)濟(jì)權(quán)力”，才能維持資本市場的穩(wěn)定與發(fā)展，避免暴漲暴跌和周期性的政策救市；才能更好地發(fā)揮資本市場的資源配置與財(cái)富分配作用，避免資本市場綁架稅制改革和共同富裕政策；才能鞏固和發(fā)展社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)制度，夯實(shí)共產(chǎn)黨執(zhí)政的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2022年3月19日

（作者系中國社科院世界社會(huì)主義研究中心特約研究員、中國紅色文化研究會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、昆侖策研究院特約研究員、福州大學(xué)民建經(jīng)濟(jì)研究院特聘研究員）

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