一場(chǎng)不見硝煙的“戰(zhàn)爭”   

1997年下半年，美國著名金融家索羅斯旗下的對(duì)沖基金在亞洲各國和地區(qū)發(fā)起了連番狙擊，并獲得了極大的成功，使泰國、馬來西亞、印度尼西亞等國家和地區(qū)幾十年來積存的外匯一瞬間化為烏有，由此引發(fā)了二戰(zhàn)后對(duì)這些國家的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活各層面沖擊最巨的亞洲金融危機(jī)。1998年6-7月間，索羅斯把矛頭對(duì)準(zhǔn)了港元，開始有計(jì)劃地向香港股市及期市發(fā)動(dòng)沖擊。  

兵臨城下 將至壕邊   

港幣實(shí)行聯(lián)系匯率制，聯(lián)系匯率制有自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，不易攻破。但港幣利率容易急升，而利率急升將影響股市大幅下跌。這樣，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恒生指數(shù)暴跌，便可象在其他市場(chǎng)一樣獲得投機(jī)暴利。 

對(duì)沖基金在對(duì)香港金融市場(chǎng)進(jìn)行沖擊時(shí)，往往受制于香港金融監(jiān)管部門的傳統(tǒng)作法———提高短期貸款利率。而事實(shí)已經(jīng)證明，在前3次沖擊(1997年10月、1998年1月、1998年6月)中，香港金融管理局的措施便是提高短期貸款利率，金融管理局主席任志剛也因此被戲稱為“任一招”。 

利率的上升會(huì)提高投機(jī)的成本。在這次炒家沖擊香港金融市場(chǎng)時(shí)，與以往最大的不同點(diǎn)就是，炒家沒有進(jìn)行即期拆借活動(dòng)，而是預(yù)先屯集了大量的港元。這些港元來自多方面，但一個(gè)很重要的來源是一些國際金融機(jī)構(gòu)1998年上半年在香港發(fā)行的一年至兩年期的港元債券，總金額約為300億美元，年利息為11%。 

這些國際金融機(jī)構(gòu)將這些港元掉期為美元，而借入港元的主要是一些對(duì)沖基金。這些港元成為對(duì)沖基金攻擊香港金融市場(chǎng)的低成本籌碼，使投機(jī)者具備了在匯市進(jìn)行套利的有利條件。而對(duì)沖基金又在外匯市場(chǎng)上買入大量的遠(yuǎn)期美元以平衡風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)說索羅斯旗下的基金就持有總金額約400億美元的買入合約，到期日為1999年2月。  

聲東擊西 興風(fēng)作浪   

自1997年10月以來，國際炒家4次在香港股、匯、期三市上下手，前3次均獲暴利。1998年7月底至8月初，國際炒家再次通過對(duì)沖基金接連不斷地狙擊港幣，以期推高拆息和利率。 

很明顯，他們對(duì)港幣進(jìn)行的只是表面的進(jìn)攻，股市和期市才是真正的主攻目標(biāo)。聲東擊西是索羅斯等國際投機(jī)者投機(jī)活動(dòng)的一貫手段，并多次成功。 

1998年6、7月，當(dāng)恒生指數(shù)攀升至8000點(diǎn)高位的時(shí)候，對(duì)沖基金大舉沽空恒指，建立了大量的恒指空倉頭寸。對(duì)沖基金之所以建立恒指空倉，是因?yàn)樗鼈冾A(yù)計(jì)港股在受到?jīng)_擊后恒生指數(shù)必然會(huì)大幅下跌。而恒指期貨合約的價(jià)格是每點(diǎn)50港元，也就是說，若建的是空倉，恒生指數(shù)每下跌一個(gè)點(diǎn)，就可以給做空者帶來50港元的利潤。 

眾所周知，1997年7月1日，香港回歸祖國。這是中華民族歷史上的大事，開啟了香港的新時(shí)代。但是，對(duì)國際炒家而言，這正好為他們興風(fēng)作浪提供了機(jī)會(huì)。香港的未來何去何從，香港的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)會(huì)發(fā)生什么變故等一系列問題，不僅令局外人生疑，香港人也是心中沒譜。 

而恒生指數(shù)代表香港金融市場(chǎng)，乃至整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)、政治前景，就是香港經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。只要能動(dòng)搖恒生指數(shù)，就能打擊人們對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的信心。在這種情況下，恒生指數(shù)大幅下挫，很可能引起廣大投資者盲目恐慌，從而到達(dá)坐收漁翁之利的目的。  

妖言惑眾 渾水摸魚   

國際投機(jī)者在證券市場(chǎng)上大手筆沽空股票和期指，大幅打壓恒生指數(shù)，使恒生指數(shù)從1萬點(diǎn)大幅度跌至8000點(diǎn)，并直指6000點(diǎn)。在山雨欲來的時(shí)候，證券市場(chǎng)利空消息滿天飛。1998年8月初，投機(jī)者大肆宣揚(yáng)人民幣將貶值10%，其中，上海、廣州等地的人民幣黑市交易中曾跌到了1美元兌換9.5人民幣左右。 

投機(jī)者散播人民幣將貶值的謠言，是想借此來影響人們對(duì)港幣的信心。除此之外，投機(jī)者還大肆宣揚(yáng)內(nèi)地銀行不穩(wěn)定等謠言，其目的仍是為了其狙擊港元?jiǎng)?chuàng)造心理?xiàng)l件，其手段真可謂無所不用。

       有一家海外基金甚至開出了1998年8月12日香港聯(lián)系匯率脫鉤的期權(quán)。炒家們趁機(jī)大肆造謠，揚(yáng)言“港幣即將與美元脫鉤，貶值40%”，“恒指將跌至4000點(diǎn)”云云。其目的無非是擾亂人心，制造混亂狀態(tài)，然后趁機(jī)渾水摸魚。8月13日，恒生指數(shù)一度下跌300點(diǎn)，跌穿6600點(diǎn)關(guān)口。 

在壓低恒生指數(shù)的同時(shí)，國際炒家在恒指期貨市場(chǎng)積累大量淡倉。恒生指數(shù)每跌1點(diǎn)，每張淡倉合約即可賺50港幣。而在8月14日的前19個(gè)交易日，恒生指數(shù)就下跌2000多點(diǎn)，每張合約可賺10多萬港幣，收益之高令人震驚！ 

洞察其奸 港府迎戰(zhàn)   

國際炒家在泰國、馬來西亞的胡作非為，給這些國家的經(jīng)濟(jì)造成了毀滅性打擊，可謂來者不善。所以，在分析、研究亞洲其他市場(chǎng)形勢(shì)后，為了維持香港金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，香港政府決定調(diào)巨資迎戰(zhàn)這些瘋狂的國際炒家。 

這是一場(chǎng)以金錢、智慧和魄力為武器的你死我活的金融大戰(zhàn)。無論是挑戰(zhàn)者，還是應(yīng)戰(zhàn)者，都深知其成敗所蘊(yùn)含的利益與風(fēng)險(xiǎn)。 

如前所述，早在1998年7、8月間，投機(jī)者就大肆宣揚(yáng)人民幣將大幅貶值，以致上海、廣州等地的人民幣黑市交易曾跌到了1美元兌換9.5元人民幣的水平。投機(jī)者散播人民幣將貶值的謠言是“聲東擊西”的招數(shù)，旨在借此影響人們對(duì)港幣的信心。 

除此之外，投機(jī)者還大肆宣揚(yáng)內(nèi)地銀行不穩(wěn)定等謠言，目的仍是為狙擊港元?jiǎng)?chuàng)造條件。除了妖言惑眾外，有一家海外基金甚至開出了1998年8月12日香港聯(lián)系匯率脫鉤的期權(quán)。  

出其不意 首戰(zhàn)告捷   

1998年8月5日，炒家們一天之內(nèi)拋售200多億港元。香港金融管理局一反過去被動(dòng)做法，運(yùn)用香港財(cái)政儲(chǔ)備如數(shù)吸納，將匯市穩(wěn)定在1美元兌換7.75港元的水平上，銀行同業(yè)市場(chǎng)拆借利息也僅略有上升。 

1998年8月6日，炒家又拋售了200多億港元，金融管理局再出新招———不僅照單全收，而且將所吸納的港元存入香港銀行體系———從而起到了穩(wěn)定銀行同業(yè)拆借利息的作用，防止了因?yàn)椴鹣⒙室坏┨岣?，股市下跌在所難免。 

8月7日，因已公布中期業(yè)績的一些藍(lán)籌股業(yè)績不佳，導(dǎo)致股市大幅下跌，令恒生指數(shù)全日下跌212點(diǎn)，跌幅為3%。在此后的7日至13日這幾個(gè)交易日中，香港政府繼續(xù)采用吸納港元的辦法，以穩(wěn)定同業(yè)拆息并進(jìn)而達(dá)到穩(wěn)定股市的目的。但由于炒家在股票市場(chǎng)上大肆做空，恒生指數(shù)最終還是跌到了6600點(diǎn)附近的低位。 

8月13日，恒指被打壓到了6660點(diǎn)后，港府組織港資、內(nèi)地資金入市，與對(duì)手展開針對(duì)8月股指期貨合約的爭奪戰(zhàn)。投機(jī)炒家要打壓指數(shù)以配合做空期指，港府則要守住指數(shù)，迫使投機(jī)者事先高位沽空的合約無法于8月底之前如數(shù)套現(xiàn)。 

港府入市后大量買入國際炒家拋空的8月股指期貨合約，將期指由入市前的6610點(diǎn)推高到24日的7820點(diǎn)，高于投資炒家7500點(diǎn)的平均建倉價(jià)位，取得初步勝利。當(dāng)日收市后，港府宣布已動(dòng)用外匯基金干預(yù)股市與期市。 

8月14日，香港政府正式參與股市和期市交易。香港政府為了維護(hù)港元，攜巨額外匯基金進(jìn)入股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，與炒家進(jìn)行直接對(duì)抗。港府向香港的中銀、獲多利、和升等多家證券行指示，大手吸納恒生指數(shù)藍(lán)籌股，表示不惜成本，務(wù)求將8月期指抬高600點(diǎn)。香港政府一反以往“積極不干預(yù)”政策，給投機(jī)者造成了始料不及的沉重打擊。 

代行中央銀行職權(quán)的金融管理局，直接入市干預(yù)期貨股票市場(chǎng)，這在全球開放型資本市場(chǎng)上尚屬首次。港府宣布已動(dòng)用外匯基金干預(yù)股市與期市，令市場(chǎng)為之一驚。 

接著，投機(jī)炒家鼓動(dòng)如簧之舌，在全球范圍內(nèi)展開了一場(chǎng)攻擊港府的輿論大戰(zhàn)。與此同時(shí)，炒家們并不愿意俯首稱臣，他們又一次玩起了“聲東擊西”的鬼把戲———于8月16日迫使俄羅斯宣布放棄保衛(wèi)盧布的行動(dòng)，造成8月17日美歐股市全面大跌，以期“圍魏救趙”沖擊恒生指數(shù)。然而，使他們大失所望的是，8月18日恒生指數(shù)有驚無險(xiǎn)，在收市時(shí)只微跌13點(diǎn)。  

攻城略地 乘勝追擊   

初戰(zhàn)得手，并不意味對(duì)手會(huì)棄城投降，因?yàn)殡x期指合約的交割還有時(shí)日，港府明白惡戰(zhàn)還在后頭。果然，從8月25日開始直至28日，雙方展開了轉(zhuǎn)倉戰(zhàn)，港府的目的是迫使國際炒家為投機(jī)付出高額代價(jià)。 

8月27日和28日，投機(jī)炒家在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)傾巢出動(dòng)，企圖將指數(shù)打下去。港府在股市死守的同時(shí)，經(jīng)過幾天驚心動(dòng)魄的大戰(zhàn)，在期貨市場(chǎng)上將8月合約價(jià)格推高到7990點(diǎn)，結(jié)算價(jià)為7851點(diǎn)，比入市前高1200點(diǎn)。8月27日、28日，港府將所有賣單照單全收，結(jié)果27日交易金額達(dá)200億港幣，28日交易金額達(dá)790億港幣，創(chuàng)下香港市場(chǎng)最高交易紀(jì)錄。 

但投機(jī)炒家并不善罷甘休，他們認(rèn)為港府已經(jīng)投入了約1000億港元巨資，資金壓力與輿論壓力使其不可能長期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由8月轉(zhuǎn)倉至9月，想與港府打持久戰(zhàn)。從8月25日開始，投機(jī)炒家在8月合約平倉的同時(shí)，大量賣空9月合約。與此同時(shí)，港府在8月合約平倉獲利的基礎(chǔ)上乘勝追擊，使9月合約的價(jià)格比8月合約的結(jié)算價(jià)高出650點(diǎn)。 

這樣，投機(jī)炒家每轉(zhuǎn)倉一張合約要付出3萬多港幣的代價(jià)。投資炒家在8月合約的爭奪中，完全敗走麥城。  

生死決戰(zhàn)“8·28”   

1998年8月28日，是香港恒生指數(shù)期貨8月合約的結(jié)算日，也是香港政府打擊以對(duì)沖基金為主體的國際游資操控香港金融市場(chǎng)的第10個(gè)交易日。 

雙方經(jīng)過前幾個(gè)交易日的激烈搏殺后，迎來了首次決戰(zhàn)。 

上午10點(diǎn)整開市后僅5分鐘，股市的成交額就超過了39億港元。半小時(shí)后，成交金額就突破了100億港元，到上午收市時(shí)，成交額已經(jīng)達(dá)到400億港元之巨，接近1997年8月29日創(chuàng)下的460億港元日成交量歷史最高紀(jì)錄。 

下午開市后，拋售有增無減，成交量一路攀升，但恒指和期指始終維持在7800點(diǎn)以上。隨著下午4點(diǎn)整的鐘聲響起，顯示屏上不斷跳動(dòng)的恒指、期指、成交金額最終分別鎖定在7829點(diǎn)、7851點(diǎn)、790億上。 

1998年8月28日，對(duì)于眾多國際炒家來說，是一個(gè)心痛的日子。這是香港政府自1998年8月14日入市干預(yù)以來的最高潮，也是香港政府針對(duì)炒家們慣用的匯市、股市、期市的主體性投機(jī)策略，“以其人之道，還治其人之身”所取得的重大勝利。 

香港政府將恒生指數(shù)從8月13日收盤的6660點(diǎn)推高到28日的7829點(diǎn)報(bào)收，并迫使炒家們?cè)诟邇r(jià)位結(jié)算交割8月份股指期貨。在此之前，炒家們下注了大量8月份期指空倉。這樣一來，即使它們轉(zhuǎn)倉，成本亦很高，一旦平倉，則巨額虧損不可避免。  

乘勝追擊獲全勝   

“8·28”之戰(zhàn)，港府取得了決定性勝利。但是，對(duì)國際炒家來說，期指轉(zhuǎn)倉是可行性選擇，更可能成為他們的“救命稻草”。因此，對(duì)香港特區(qū)政府來說，“8·28”之戰(zhàn)也只能算是階段性勝利。港府決定，在9月份繼續(xù)推高股指期貨價(jià)格，迫使投機(jī)資本虧損離場(chǎng)。 

9月7日，香港金融管理局頒布了外匯、證券交易和結(jié)算的新規(guī)定，使炒家的投機(jī)大受限制。當(dāng)日恒生指數(shù)飆升588點(diǎn)，以8076點(diǎn)報(bào)收。加上日元升值、東南亞金融市場(chǎng)趨穩(wěn)等一系列因素，使投機(jī)炒家的資金、換匯成本大幅上升，不得不敗退離場(chǎng)：9月8日，9月合約價(jià)格升到8220點(diǎn)。8月底轉(zhuǎn)倉的期指合約要平倉退場(chǎng)，每張合約又要虧損4萬港幣。至此，國際炒家見大勢(shì)已去，紛紛丟盔棄甲，落荒而逃。

     自入市以來，香港政府動(dòng)用了100多億美元，消耗了外匯基金約13%，金額大大超過了1993年“英鎊保衛(wèi)戰(zhàn)”中，英國政府動(dòng)用77億美元與國際投機(jī)者對(duì)壘的規(guī)模，堪稱一場(chǎng)不見硝煙的“戰(zhàn)爭”。 

是非功過任評(píng)說   

對(duì)香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的評(píng)價(jià)主要是圍繞兩個(gè)層面展開，其一是對(duì)香港的聯(lián)系匯率制度本身的評(píng)價(jià)；其二是對(duì)向來奉行“積極不干預(yù)”自由政策的政府大舉入市行動(dòng)的評(píng)價(jià)。 

由于經(jīng)濟(jì)體系的獨(dú)特性，為了穩(wěn)定香港的經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，香港實(shí)行的是聯(lián)系匯率制度，即以7.8港元兌換1美元的比例盯住美元的制度。對(duì)于這種匯率制度，業(yè)界一直存有爭議。 

反對(duì)者認(rèn)為，由于無法保證香港與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的完全同步性，美元與港元的固定比率始終存在一個(gè)投機(jī)的空間，在投機(jī)者長期攻擊下，這種制度的消亡在所難免。而贊成者認(rèn)為，香港的聯(lián)系匯率制度始建于1983年。 

當(dāng)時(shí)由于中英香港問題談判受阻，引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)大量拋售港元、收購美元的現(xiàn)象，港府出于保護(hù)港元匯率，維護(hù)港人對(duì)香港未來信心而建立。歷史 也證明，在聯(lián)系匯率制度下，香港經(jīng)濟(jì)有了很大的發(fā)展，而且更重要的是，香港有實(shí)行聯(lián)系匯率制度的條件：香港一貫奉行謹(jǐn)慎財(cái)政政策；香港有著龐大外匯儲(chǔ)備； 香港經(jīng)濟(jì)體系靈活，能夠應(yīng)對(duì)適度的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；香港金融體制穩(wěn)定，監(jiān)管審慎以及香港有內(nèi)地蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后盾的強(qiáng)力支持等等。 

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為聯(lián)系匯率制度本身是好的，但是金融管理局將它用錯(cuò)了，因?yàn)槁?lián)系匯率制度是一種現(xiàn)鈔發(fā)行制度，但香港金融管理局的做法是使外匯市場(chǎng)上同樣要維持1美元兌7.8港元的水平，而且只許港元匯率高于該下限，即只允許港元匯率單邊浮動(dòng)，這實(shí)際上是作繭自縛，使所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)都由金管局自身承擔(dān)。 

對(duì)于港府入市干預(yù)，反對(duì)者認(rèn)為，政府干預(yù)可能令長線投資者遠(yuǎn)離香港，打擊長線投資者來港投資；港府此舉有損自由經(jīng)濟(jì)形象，會(huì)破壞其金融中心地位。 

而支持者認(rèn)為，港府向來信奉自由經(jīng)濟(jì)，自由經(jīng)濟(jì)是香港的基石。但是遭人操控的經(jīng)濟(jì)不是自由經(jīng)濟(jì)，港府入市旨在打破這種操縱，入市干預(yù)完全正確。香港政府入市干預(yù)，其積極意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過其負(fù)面影響。  

題外的話   

在過去的幾年中，大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為“全球一體化”是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，發(fā)展中國家應(yīng)積極地向國際靠攏。但是，一系列危機(jī)的爆發(fā)，讓人們不得不再度考慮自由化這個(gè)問題，尤其是當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)金融安全受到威脅和破壞時(shí)，是不是還應(yīng)繼續(xù)奉行自由化？ 

       歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國際游資的大規(guī)模掃蕩，已經(jīng)嚴(yán)重威脅過一些國家的經(jīng)濟(jì)安全。在這種情況下，還一味地高舉自由大旗，無異于與虎謀皮。這一點(diǎn)對(duì)于尚未完全開放，但正在走向更加開放的我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，也頗有借鑒與指導(dǎo)意義。