謹(jǐn)防超調(diào)的緊縮演變?yōu)闇?
從緊的貨幣政策不可動(dòng)搖
易憲容 中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員
近一段時(shí)間來，不僅美國次按危機(jī)進(jìn)一步加深，全球的股市震蕩不已，特別是國內(nèi)股市連續(xù)下跌，而且南方雪災(zāi)，已經(jīng)嚴(yán)重影響著整個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。面對這種局面，市場有人在說，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的巨大變化，由于資本市場的動(dòng)蕩，由于中美兩國利差的縮小，因此，為了避免中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入衰退，中國要重新審視既有貨幣政策，從而在根本上改變目前從緊的貨幣政策。
對于這樣的論調(diào)，當(dāng)然每一個(gè)人都能夠從其角度發(fā)表不同的觀點(diǎn)，這是市場經(jīng)濟(jì)的基本法則。但是，每一個(gè)人的言論都是意見，關(guān)鍵問題這些意見是否反映了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活，是否與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活相符。如果這些觀點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)差距大，那么這只是意見而已，不必太多關(guān)注。如果它反映了經(jīng)濟(jì)生活的現(xiàn)實(shí)及內(nèi)在規(guī)律性，那么，市場與政府就得注意了。
從美國次按危機(jī)來看，目前國際市場一片聲音是，由于美國次按危機(jī)讓美國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入衰退，但在本文來看，對于美國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退期是言之過早。因?yàn)椋M管次按危機(jī)會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)帶來許多不利的影響，但是由這次次按危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大，從美國經(jīng)濟(jì)實(shí)體面來說，目前還沒有哪個(gè)國家可與美國相比的。最近美國經(jīng)濟(jì)的問題，我想最為重要的方面可以是美元的快速貶值上。由于美元計(jì)價(jià)，美元貶值不僅使得消費(fèi)者購買力下降，也使得國際市場上許多大宗產(chǎn)品的價(jià)格急速上漲。在這種情況下，看上去是可以增加美國的出口，但是對于絕對進(jìn)口大國的美元來說，其進(jìn)口產(chǎn)品成本也急劇上升，居民消費(fèi)力迅速下降。因此，如果美元貶值出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美國就很容易走出目前的次按危機(jī)及經(jīng)濟(jì)所面臨的困境。
對于中國經(jīng)濟(jì)來說，盡管中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30年的高速增長，但是這種增長并沒有結(jié)束，而且這種快速增長仍然會(huì)保持在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)。在本文看來，中國經(jīng)濟(jì)在未來30年內(nèi)仍然會(huì)保持在一個(gè)持續(xù)快速增長水平上，除非出現(xiàn)臺(tái)海戰(zhàn)爭，但這種戰(zhàn)爭出現(xiàn)的可能性幾乎為零。因?yàn)椋M管目前中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷30多年發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較好的水平上，但與發(fā)達(dá)國家相比仍然差距很大，其發(fā)展?jié)摿薮螅煌瑫r(shí)，中國是一個(gè)巨體經(jīng)濟(jì)（而不僅僅是一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)），其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)不平衡或存在很大差別。這種不平衡既是缺點(diǎn)也是優(yōu)勢。如果能夠通過好的制度安排把這種缺點(diǎn)轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，那么中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Ω蔷薮蟆?BR> 比如說，目前中國雪災(zāi)看上去很大，所涉及到人口及所造成的損失也很大，但是它對整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)來說，仍然只是局部的、暫時(shí)的。而且這種自然災(zāi)害，只要天氣一改變，整個(gè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)都會(huì)很快恢復(fù)過來。特別是在目前中國生產(chǎn)能力大、過剩產(chǎn)品多的情況下，通過中央政府與地方一起努力，這種自然災(zāi)害的不利局面在短期內(nèi)就能夠化解。
同時(shí)，我們應(yīng)該看到，21世紀(jì)以來中國經(jīng)濟(jì)快速增長，最大的動(dòng)力是城市化的運(yùn)動(dòng)及房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展。因此，無論是最近國內(nèi)股市巨大震蕩，還是南方各省出現(xiàn)幾十年罕見的雪災(zāi)，都沒有對中國的城市化運(yùn)動(dòng)及房地產(chǎn)市場造成多大的影響。反之，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然處于高位運(yùn)行，物價(jià)水平仍然處于多年來的高位。
經(jīng)國家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元，比上年增長11.4%，這大大超出了年初設(shè)定的8%的增長目標(biāo)，中國GDP已連續(xù)5年增速達(dá)到或超過10%。從2007年第三季度開始，出口保持旺盛、外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高、銀行新增貸款提前超過年度目標(biāo)、M2增速高走、投資出現(xiàn)反彈。這些數(shù)據(jù)都表明，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍然處于過熱之中。
特別是物價(jià)水平，看上去2007年全年的CPI只有4.8%，但目前中國的CPI指標(biāo)不僅存在指標(biāo)體系的缺陷，也由于CPI是一個(gè)滯后指標(biāo)，它反映的僅是已經(jīng)過去發(fā)生了的事情。因此，用全年CPI的平均數(shù)來拉低CPI過高的嚴(yán)重性，可能導(dǎo)致一種政策上的失誤。因?yàn)?，?007年7月份開始，國內(nèi)CPI早就在6%以上高位運(yùn)行，近幾個(gè)月來，盡管中央政府希望臨時(shí)性管制的方式來保證國內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定，但最近南方巨大的雪災(zāi)及國際市場許多大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲，更是容易全面推高國內(nèi)CPI上漲。國內(nèi)物價(jià)的上漲面對著進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。
因此，如果國內(nèi)央行也順美聯(lián)儲(chǔ)那樣采取寬松的貨幣政策，那么不僅政府幾年來的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控會(huì)付之東流，而且會(huì)讓國內(nèi)兩大資產(chǎn)價(jià)格的泡沫進(jìn)一步吹大，國內(nèi)物價(jià)水平快速飆升。所以，從緊的貨幣政策不可動(dòng)搖，這是保證目前中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。
謹(jǐn)防超調(diào)的緊縮演變?yōu)闇?/STRONG>
2008年01月29日 第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
劉煜輝
次貸危機(jī)深化，其影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們先前的預(yù)期。
對于2008年的中國經(jīng)濟(jì)，這是利是弊，很大程度將取決于宏觀調(diào)控政策本身。
當(dāng)下強(qiáng)攻投資和通脹的調(diào)控思路值得推敲：頻繁動(dòng)用緊縮的貨幣手段，加息、提升準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向票據(jù)、特別存款乃至行政的窗口指導(dǎo)，迅速地抽干銀行的流動(dòng)性，一刀切地把投資壓下來，冀望通過減少貨幣總額與資金量強(qiáng)行擠去資產(chǎn)和價(jià)格泡沫，不僅可能無法收到抑制通脹的實(shí)際效果，反過來還會(huì)使中國成為世界流動(dòng)性的蓄水池。
投資消費(fèi)關(guān)系的內(nèi)部失衡所引致的國際收支順差是當(dāng)下中國最核心的經(jīng)濟(jì)難題?；氐胶暧^經(jīng)濟(jì)的最基本關(guān)系(儲(chǔ)蓄＝投資＋進(jìn)出口)，等式的右邊是我們今天宏觀調(diào)控的對象，但是如果等式的左邊我們沒辦法改變的話，換句話講，如果短時(shí)間內(nèi)我們無法按下居高不下的儲(chǔ)蓄率或者有效提振我們的消費(fèi)率的話，壓低投資和減少出口必然都顯得非常困難。
于是乎，我們的直線式調(diào)控一次又一次地陷入了一個(gè)怪圈當(dāng)中，即投資(或者通貨膨脹)和貿(mào)易順差兩個(gè)調(diào)控目標(biāo)之間往往是顧此失彼，即使通過種種手段按下投資過熱和通脹，最后是國內(nèi)需求減少，從而招致更多的貿(mào)易順差。
而在當(dāng)今全球化的背景下，誰越主動(dòng)，就意味著誰承擔(dān)的調(diào)整的成本越多。中國壓制國內(nèi)需求越狠，就意味著需要更多的外部需求來平衡，也意味著中國有了更大容量來吸附更多的外部流動(dòng)性，美歐的政策空間增強(qiáng)。由于來自中國的通脹因素的減輕，美國可以連續(xù)降息、向金融市場注入流動(dòng)性、美元加速貶值，最終以一個(gè)大泡沫覆蓋一個(gè)小泡沫的方式來慰平次貸的沖擊，而無需緊縮自己的過度需求，承擔(dān)起調(diào)節(jié)全球經(jīng)濟(jì)失衡的成本。
從出口看，隨著美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退，2008年中國的出口效應(yīng)無疑會(huì)受到較大減弱。
但是對于進(jìn)口效應(yīng)的影響卻并不明確，因?yàn)橹袊倪M(jìn)口主要取決于投資，而當(dāng)下緊縮調(diào)控使得有效率的配套公共投資受到限制后，消費(fèi)及進(jìn)口的增速不可避免地受到很大影響。這樣，進(jìn)口和出口到底誰減速得更快，現(xiàn)在還非常難講，如此巨額的貿(mào)易順差很可能沒有明顯的變化甚至可能繼續(xù)放大；而另一方面，美國為化解次貸危機(jī)而不斷向全球注入的流動(dòng)性，使得即便是需求衰退，居高的能源和糧食價(jià)格也很難大幅回落；兩方面的合力意味著中國的通脹在上半年出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)的前景變得相當(dāng)模糊。
一方面是出口的疲弱以及投資的緊縮所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)大幅減速的可能，而另一方面則是通脹的持續(xù)，那么2008年中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)就成為，“超調(diào)”的緊縮政策或許會(huì)將次貸的風(fēng)險(xiǎn)直接演變?yōu)橹袊?jīng)濟(jì)的“滯脹”。
故此，中國宏觀調(diào)控有必要從單向的緊縮回歸到調(diào)節(jié)投資消費(fèi)失衡的軌道上。
為了鼓勵(lì)消費(fèi)，除了加快居民、政府、企業(yè)，加上居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，更為重要的是要解除制約當(dāng)今內(nèi)地居民消費(fèi)的各種瓶頸。為此，必須加快建立完善的社會(huì)保障體系，這意味著要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。
在外部需求大幅減弱的情況下，如果有效投資頂上去，中國經(jīng)濟(jì)就能夠在2008年繼續(xù)延續(xù)快速增長的格局，不至于發(fā)生很大波動(dòng)；投資帶動(dòng)著消費(fèi)和進(jìn)口需求，將會(huì)有效改善國際收支，本幣升值壓力緩解，資產(chǎn)泡沫有望軟著陸。這樣，次貸問題所引發(fā)的美國經(jīng)濟(jì)的明顯調(diào)整或能給飽受流動(dòng)性過剩和通脹壓力之苦的中國帶來福音。
(作者為中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任)
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