美國(guó)通脹：誰(shuí)家歡喜誰(shuí)家憂

邁克爾·羅伯茨

　　在美國(guó)和其他正在復(fù)蘇的資本主義經(jīng)濟(jì)體中，目前通脹加速可能是一個(gè)問(wèn)題，它肯定會(huì)影響勞動(dòng)力收入的任何復(fù)蘇；但對(duì)于資本主義來(lái)說(shuō)，盈利能力才是真正的基準(zhǔn)，這個(gè)能力一方面會(huì)受到工資上漲的打擊，另一方面也會(huì)受到利息上漲的影響。如果是這樣，那就是新一輪暴跌的基礎(chǔ)。

　　商品和服務(wù)價(jià)格上漲是好消息還是壞消息，取決于你與生產(chǎn)資料的關(guān)系。對(duì)于勞動(dòng)者來(lái)說(shuō)，他們沒有生產(chǎn)資料的所有權(quán)，只能靠出賣勞動(dòng)力謀生，通貨膨脹不是什么好消息，因?yàn)樗鼘?dǎo)致生活必需品價(jià)格上漲，侵蝕了勞動(dòng)者的實(shí)際收入。

　　當(dāng)前，隨著主要經(jīng)濟(jì)體走出新冠大流行的低迷期，雇主們?cè)絹?lái)越抱怨他們無(wú)法讓員工重返低薪的休閑、酒店和其他服務(wù)行業(yè)工作。雇主們被迫提高工資，以吸引人們重返那些較差的工作崗位，這些崗位工作滿意度低、工作條件差、沒有工會(huì)、沒有病假工資、沒有假期工資等。

　　對(duì)于以前處于最低工資水平甚至低于最低工資水平的工人來(lái)說(shuō)，加薪的前景對(duì)他們來(lái)說(shuō)似乎是個(gè)好消息。但是，如果食品和其他必需品的價(jià)格同時(shí)開始急劇上漲，那么更高的工資就是一種貨幣或價(jià)格幻覺。現(xiàn)實(shí)就是如此。5月份美國(guó)官方通脹率達(dá)到5%。這是自2008年8月以來(lái)的最高數(shù)值。這在英國(guó)和歐洲都是一樣的。盡管那里的通貨膨脹率每年只有2%左右，但這個(gè)通脹率是七年來(lái)的最高水平。

　　該通脹率部分是“基數(shù)效應(yīng)”的結(jié)果，即在新冠大流行期間通脹率急劇下降，而在過(guò)去幾個(gè)月，價(jià)格剛剛反彈。但這也是以下原因?qū)е碌慕Y(jié)果：全球大宗商品生產(chǎn)緩慢恢復(fù)所導(dǎo)致的大宗商品（農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源）價(jià)格大幅上漲，以及封鎖和行動(dòng)限制導(dǎo)致的國(guó)際貿(mào)易“供應(yīng)鏈”部分崩潰。實(shí)際上，供應(yīng)存在“瓶頸”，難以滿足不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)者和生產(chǎn)者需求。這正在推高物價(jià)通脹率。

　　通貨膨脹對(duì)勞動(dòng)力來(lái)說(shuō)可能是壞消息，但“溫和”的通貨膨脹對(duì)資本來(lái)說(shuō)并不是壞消息。公司喜歡輕微的通貨膨脹，因?yàn)檫@給了他們一些提高價(jià)格的余地，以在與其他公司的競(jìng)爭(zhēng)中維持盈利能力。但資本不喜歡的是加速的通貨膨脹。這帶來(lái)了許多問(wèn)題。原材料價(jià)格變得無(wú)法控制，員工開始要求漲薪，并且存在利率開始上升的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，借貸成本將會(huì)更高。因此，對(duì)于資本家來(lái)說(shuō)，物價(jià)上漲不是問(wèn)題，他們討厭加速通脹可能帶來(lái)的兩件事：工資上漲和利率上漲。前者直接吞噬了底層的利潤(rùn)，后者推高借款成本，從而從頂層抽走了利潤(rùn)。

　　現(xiàn)在凱恩斯主義者認(rèn)為，工資上漲對(duì)所有人，工人和資本家都是好消息，因?yàn)楦叩墓べY將促進(jìn)“有效需求”，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但他們也暗示資本家不必?fù)?dān)心更高的工資，因?yàn)槿绻?ldquo;工資推動(dòng)”通脹隨之而來(lái)（即資本家提高價(jià)格以應(yīng)對(duì)工資上漲），工人用一只手獲得的東西，最終將在另一只手中失去——資本的盈利能力將得以保留。這種迂回的論證讓凱恩斯主義理論聲稱工資上漲是好的，不會(huì)傷害資本家——但在論證的最后，我們發(fā)現(xiàn)是勞動(dòng)者失去了，或至少?zèng)]有得到任何好處。

　　然而，正如馬克思在與工會(huì)主義者托馬斯·韋斯頓關(guān)于工資是否會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲的著名辯論中所解釋的那樣，這種論點(diǎn)確實(shí)是反勞工的，工人不應(yīng)上當(dāng)。此外，在其他條件相同的情況下，工資上漲意味著利潤(rùn)降低，而不是價(jià)格上漲。這就是為什么資本家不顧凱恩斯主義的呼吁而堅(jiān)決反對(duì)工資上漲的原因。

　　你看，決定投資和生產(chǎn)的是盈利能力，而不是“有效需求”。……正如馬克思所說(shuō)，工資是資本主義生產(chǎn)的因變量而不是決定因素：“積累率是自變量，而不是因變量；工資率是從屬變量，而不是自變量”，并且“（t）工資的上漲（……）被限制在這樣的限度內(nèi)：不僅要保持資本主義制度基礎(chǔ)完好無(wú)損，而且確保其在漸進(jìn)規(guī)模上的再生產(chǎn)。……換句話說(shuō)，工資上漲不能上升到嚴(yán)重威脅利潤(rùn)的地步。如果這種情況真的發(fā)生，政府將通過(guò)所謂的“收入政策”進(jìn)行干預(yù)以控制工資，并征稅以減少收入——順便說(shuō)一句，過(guò)去凱恩斯主義者支持的政策是控制由工資推動(dòng)的通貨膨脹。

　　美國(guó)目前的工資數(shù)據(jù)是扭曲的，因?yàn)樵谛鹿诖罅餍衅陂g失業(yè)的人通常是低收入者，專業(yè)和制造業(yè)部門能夠在一定程度上提高工資。目前的數(shù)據(jù)反映了工資上漲的基礎(chǔ)很狹窄。但總體而言，到目前為止，資本家的員工成本并沒有以比新冠大流行之前更快的速度增長(zhǎng)（在美國(guó)，每年約為3%）。鑒于美國(guó)現(xiàn)在的通貨膨脹率為4-5%，平均實(shí)際工資實(shí)際上在下降（即便收入較高的人過(guò)得還不錯(cuò)）。

　　到目前為止，金融市場(chǎng)還不太擔(dān)心通脹上升。對(duì)他們而言，重要的是中央銀行是否會(huì)開始提高短期“政策”利率，該利率為借款投資、生產(chǎn)和投機(jī)的所有利率設(shè)定了下限。迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英格蘭銀行等機(jī)構(gòu)已向金融市場(chǎng)保證不會(huì)采取加息行動(dòng)。

　　因此，上周（6月14-20日的一周，譯者注）美國(guó)股市再創(chuàng)歷史新高，長(zhǎng)期債券收益率（企業(yè)的主要利率）此前因最新通脹率數(shù)據(jù)一度躍升，隨后再次回落，而此前美聯(lián)儲(chǔ)聲稱當(dāng)前的通脹轉(zhuǎn)變是“暫時(shí)的”，通脹最終會(huì)回到大流行前的水平，接近美聯(lián)儲(chǔ)自己設(shè)定的每年2%的目標(biāo)。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)似乎對(duì)這個(gè)“暫時(shí)的”未來(lái)不太確定。在最近的利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)幾年的通脹預(yù)測(cè)存在分歧。普遍的觀點(diǎn)是，“核心通脹”率（在扣除食品和能源之后——這對(duì)工人來(lái)說(shuō)幾乎是不重要的指標(biāo)?。┙衲陮④S升至3%，但隨后在2022年和2023年回落至2.1%，即使經(jīng)濟(jì)達(dá)到“充分就業(yè)”和最大能力后也是如此。因此，正如美聯(lián)儲(chǔ)主席杰伊·鮑威爾所表達(dá)的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)的共識(shí)是在2023年之前沒有必要提高美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率。然而，幾位美聯(lián)儲(chǔ)區(qū)域主席似乎不太確定通脹率是否會(huì)回落，并且考慮到供應(yīng)“瓶頸”和消費(fèi)者需求的“升糖快感”，他們討論了早前的利率調(diào)整措施。

　　這就是重點(diǎn)。正如我上面所說(shuō)的，資本家，無(wú)論是生產(chǎn)部門還是投機(jī)部門，都不會(huì)真正擔(dān)心通貨膨脹，因?yàn)樗鼘?duì)他們的影響很小。他們擔(dān)憂的是利率，利率會(huì)將影響他們投資生產(chǎn)部門或持續(xù)投機(jī)金融資產(chǎn)的決定——利率會(huì)影響相對(duì)于“實(shí)體”經(jīng)濟(jì)的盈利能力以及股票和債券價(jià)格的借貸成本。

　　事實(shí)上，正如我之前所說(shuō)，在資本主義經(jīng)濟(jì)中，商品和服務(wù)的通貨膨脹實(shí)際上趨于放緩甚至消失，在這些經(jīng)濟(jì)體中，新增加值的生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，并導(dǎo)致資本家和工人的需求放緩。這是過(guò)去40年的趨勢(shì)，例如，在主要經(jīng)濟(jì)體中，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的增幅下降，資本的平均盈利能力隨之而降。美國(guó)、歐洲和日本的通貨膨脹率已經(jīng)下降，中央銀行為實(shí)現(xiàn)每年2%的“適度”通貨膨脹所做的努力都失敗了。通常受中央銀行影響的短期利率已降至零，而更多由市場(chǎng)力量決定的長(zhǎng)期利率也降至1930年代以來(lái)的歷史低點(diǎn)。

　　名義利率的下降

　　利率很重要，因?yàn)榇蠖鄶?shù)主要經(jīng)濟(jì)體的公司債務(wù)都處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，而股市則靠借來(lái)的資金流動(dòng)。因此，借貸成本的任何一點(diǎn)上升都可能對(duì)許多公司造成毀滅性打擊，并引發(fā)股票和債券市場(chǎng)的崩潰。

　　資料來(lái)源:BIS，作者計(jì)算

　　我之前討論過(guò)這樣一個(gè)事實(shí)，即主要經(jīng)濟(jì)體中15-20%的公司幾乎無(wú)法用他們賺取的利潤(rùn)來(lái)支付償債成本。據(jù)彭博社報(bào)道，在美國(guó)，自新冠大流行開始以來(lái)，已有近200家大公司——目前占最大的3000家上市公司的20%——加入了所謂的僵尸企業(yè)行列。這些公司負(fù)債高達(dá)1.36萬(wàn)億美元。3000家公司中有527家收入不足以支付利息！

　　盡管債務(wù)不斷增加，但平均償債成本一直在下降。這是因?yàn)榻栀J成本急劇下降。如果這種情況開始逆轉(zhuǎn)，那么可能會(huì)發(fā)生大量企業(yè)破產(chǎn)和金融崩潰。在新冠大流行中，美國(guó)企業(yè)償債率（債務(wù)成本與企業(yè)收入之比）已躍升至20年來(lái)的高位。如果企業(yè)破產(chǎn)潮（目前非常低）開始出現(xiàn)，銀行系統(tǒng)可能會(huì)面臨壓力。

　　資料來(lái)源:BIS，作者計(jì)算

　　最近（2021年6月，譯者注），美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)銀行進(jìn)行了“金融壓力測(cè)試”。它發(fā)現(xiàn)，與2008-2009年全球金融危機(jī)前相比，幾乎所有銀行都狀況良好，有大量的閑置資本來(lái)彌補(bǔ)任何貸款損失。他們的狀況如此之好，以至于他們可以計(jì)劃向股東派發(fā)更多股息，并回購(gòu)股票以提振股價(jià)。然而，雖然大型“零售”銀行看起來(lái)狀況良好，但大型投資銀行——他們?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)投機(jī)提供資金并進(jìn)行自我投機(jī)，情況就不那么妙了。它們需要有更高的資本充足率（資本相對(duì)于貸款和金融資產(chǎn)比率），而它們的資本充足率卻更接近于管理層的最低要求。

　　在美國(guó)和其他正在復(fù)蘇的資本主義經(jīng)濟(jì)體中，目前通脹加速可能是一個(gè)問(wèn)題，它肯定會(huì)影響勞動(dòng)力收入的任何復(fù)蘇；但對(duì)于資本主義來(lái)說(shuō)，盈利能力才是真正的基準(zhǔn)，這個(gè)能力一方面會(huì)受到工資上漲的打擊，另一方面也會(huì)受到利息上漲的影響。如果是這樣，那就是新一輪暴跌的基礎(chǔ)。

微信掃一掃，進(jìn)入讀者交流群

獻(xiàn)一朵花： 鮮花數(shù)量：