易憲容：美元貶值何時(shí)逆轉(zhuǎn)

2008年06月11日 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

　　今年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，不僅體現(xiàn)在兩次重大的自然災(zāi)害，也體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。盡管兩次自然災(zāi)害對(duì)中國(guó)這個(gè)大經(jīng)濟(jì)體來說，所受損失占比并不高，但是給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性是不可低估的。而國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)震蕩，特別是國(guó)際金融的震蕩，其給中國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來的不確定性也不僅限于市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的結(jié)果，更重要的是下一步的發(fā)展會(huì)如何。比如，最近越南金融市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)，就是一個(gè)警示。國(guó)際油價(jià)走勢(shì)及美元變化，將是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為重要的因素。

　　最近，國(guó)際油價(jià)之所以劇烈波動(dòng)，既有供求關(guān)系的原因，也有地緣政治的問題，但更為重要的原因是美元貶值及國(guó)際上對(duì)沖基金瘋狂的投機(jī)炒作。

　　就目前來看，主導(dǎo)力量還是對(duì)沖基金。1990年國(guó)際金融市場(chǎng)上的對(duì)沖基金投資不足500億美元，2007年6月底國(guó)際上對(duì)沖基金管理著的資金達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，17年增長(zhǎng)了5倍。對(duì)沖基金是由少數(shù)“10億美元俱樂部”掌握著絕大多數(shù)的資產(chǎn)。比如，全球372家對(duì)沖基金管理著達(dá)2萬(wàn)億美元資產(chǎn)，占比75%。這些對(duì)沖基金有246家在美國(guó)，管理1.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)。國(guó)際上的對(duì)沖基金廣泛參與金融業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，如借貸、證券買賣和金融衍生品交易，商品期貨交易等，并通過財(cái)務(wù)杠桿放大交易頭寸，放大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各國(guó)股市及銀行造成巨大影響?？梢哉f，近20年來國(guó)際金融的歷次動(dòng)蕩背后，無(wú)一不隱現(xiàn)著這些對(duì)沖基金的身影。

　　美元作為國(guó)際市場(chǎng)計(jì)價(jià)的貨幣，其匯率波動(dòng)直接影響著國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。美元貶值越厲害，推高以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格就越容易。隨著近幾年來美元的快速貶值，國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格也在創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)的歷史新高。石油的價(jià)格更是如此。

　　6月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在電話連線講話中表示，美聯(lián)儲(chǔ)正與美國(guó)財(cái)政部緊密合作，“密切監(jiān)控外匯市場(chǎng)的發(fā)展”，同時(shí)關(guān)注美元貶值對(duì)通脹及物價(jià)預(yù)期心理的影響。他認(rèn)為，一年來美元對(duì)其他貨幣下跌已導(dǎo)致美國(guó)通貨膨脹率快速上升，并可能成為影響美國(guó)通貨膨脹預(yù)期的重要原因。

　　伯南克此言一出，美元指數(shù)就跳升至73.501點(diǎn)，為5月14日以來最高位。同時(shí)，國(guó)際期貨市場(chǎng)的原油、小麥、玉米、大豆等大宗商品價(jià)格均大幅下跌。也就是說，美元價(jià)格一旦逆轉(zhuǎn)，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格就出現(xiàn)巨大的波動(dòng)，將會(huì)給當(dāng)前以美元為中心的全球經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來重大影響。這不僅可能導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣的匯率出現(xiàn)大的調(diào)整，也可能讓盛極一時(shí)的大宗商品牛市面臨著終結(jié)。

　　因?yàn)?，匯率的變化主要是調(diào)整國(guó)家間不同的利益關(guān)系。如果匯率發(fā)生變化，兩國(guó)間相應(yīng)的要素價(jià)格就會(huì)作出整體調(diào)整。但是，什么樣的匯率水平是合理的？一種貨幣對(duì)另一種貨幣的均衡點(diǎn)在哪里？這既取決于市場(chǎng)中外匯的供求關(guān)系，也取決于各個(gè)國(guó)家的貨幣政策及各國(guó)要素間相應(yīng)的比價(jià)關(guān)系。

　　可以說，近幾年來國(guó)際金融市場(chǎng)的一些大震蕩以及大宗商品泡沫不斷被吹大，很大程度上都與美元的貶值有關(guān)。美元指數(shù)從2001年的120.5點(diǎn)高位至現(xiàn)在已經(jīng)下跌近40%。其跌幅之大、下跌持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，都為歷史所罕見。有機(jī)構(gòu)測(cè)算，目前美元對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)多數(shù)主要貨幣嚴(yán)重低估20%左右。美元大幅貶值盡管能夠提高美元經(jīng)濟(jì)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，縮小美國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的逆差，減輕美國(guó)對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，但匯率下跌是一把“雙刃劍”，也有對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)不利的方面。特別是像美國(guó)這種進(jìn)口占比較高的國(guó)家，美元貶值更是會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來一系列的問題。比如，原油成本價(jià)格上升會(huì)增加居民消費(fèi)成本，擠壓美國(guó)居民的其他消費(fèi)，通貨膨脹將不斷上升，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)惡化。

　　更為嚴(yán)重的是，對(duì)當(dāng)前這種以美元為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)和金融體系來說，美元的快速貶值，給國(guó)際金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)帶來一系列嚴(yán)重問題。比如，大宗商品價(jià)格快速飆升。可以說，國(guó)際石油價(jià)格火箭式快速飆升，顯然是美元貶值和投機(jī)所引發(fā)的預(yù)期操縱。如果美元貶值的這種利益格局不調(diào)整，那么國(guó)際市場(chǎng)上石油價(jià)格要得到扭轉(zhuǎn)是不可能的。

　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)主席一句話，立即引起國(guó)際市場(chǎng)的猜測(cè)。伯南克的闡述預(yù)示著美國(guó)開始干預(yù)美元匯率，美元貶值和美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步放松已經(jīng)走到盡頭。如果國(guó)際市場(chǎng)這種猜測(cè)是正確的，也就是說，美元的貶值會(huì)出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，那么整個(gè)國(guó)際金融的利益關(guān)系也會(huì)發(fā)生巨大的變化。

　　首先是各國(guó)間的匯率水平會(huì)發(fā)生巨大的變化。由于美元的嚴(yán)重低估，美元逆轉(zhuǎn)也就意味著美元對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣出現(xiàn)全面的升值，尤其是會(huì)改變目前人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。

　　其次，國(guó)際金融市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)較大的調(diào)整，特別是早些時(shí)候國(guó)際市場(chǎng)上由于美元貶值而炒高的大宗商品泡沫也可能破滅。這對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)都將造成一定程度的沖擊。

　　現(xiàn)在的問題是，美元的貶值會(huì)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？美國(guó)政府一直要求人民幣升值，但是美國(guó)政府為什么不改變美元貶值的格局？無(wú)論是美國(guó)總統(tǒng)還是主要政府官員都一直在說強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)有好處，但是為什么僅僅停留在口頭上？為何不出臺(tái)有利美元升值的政策？還有，如果美元貶值真的出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么中國(guó)企業(yè)準(zhǔn)備好了嗎？

　　這些問題個(gè)個(gè)都很重要，都與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。特別是在中國(guó)各種要素的價(jià)格基本上都處于嚴(yán)重扭曲的情況下，美國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)人民幣升值的意圖何在？人民幣升值的依據(jù)又在哪里？

　　可以說，現(xiàn)在的問題并不是人民幣是否升值，而是幾年來美元貶值的趨勢(shì)何時(shí)逆轉(zhuǎn)？為什么在美元嚴(yán)重低估的情況下美國(guó)政府不出臺(tái)政策讓美元升值？看來，背后還是有對(duì)沖基金利益與石油美元的利益傾向。那么，這種利益調(diào)整對(duì)誰(shuí)有利，對(duì)誰(shuí)不利？

　　總之，美元貶值的趨勢(shì)是否會(huì)在最近逆轉(zhuǎn)，目前仍然是不確定的。美元貶值的逆轉(zhuǎn)將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來較大的沖擊，我們應(yīng)該先有所準(zhǔn)備。幾年來，美元的貶值之所以能夠通行無(wú)阻，關(guān)鍵還在于這種調(diào)整的利益所在。在一個(gè)民主政治的體制下，這樣的利益輸送關(guān)系盡管很巧妙也不違法，但大家對(duì)此也了然于心。因此，美元貶值的格局逆轉(zhuǎn)是必然，只不過是時(shí)間問題。

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