從基欽周期到朱格拉周期

------金融海嘯觀察之三

脈搏：GDP的年增長率

“反周期”政策：效果與作用

貨幣壓力：消費(fèi)品還是資產(chǎn)

同步強(qiáng)化：貪婪與恐懼

未走完的朱格拉周期

    前文描述了中、美兩國經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)。目前希望中國“英雄救美”的言論充斥了海外媒體，國內(nèi)也不乏躍躍欲試者。為了“救美”我們至少要知道“美人”疾在何處，腠理？肌膚？腸胃？骨髓？

美國是當(dāng)今獨(dú)一無二的超級大國，是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有最先進(jìn)的科技水平，是令許多國家的精英群體神往的國度?！肮讶撕渭?？”傷風(fēng)感冒而已，那怎么就成了這次全球經(jīng)濟(jì)地震的震中？

讓我們從號脈開始。

脈搏：GDP的年增長率

圖一為戰(zhàn)后美國真實(shí)GDP的年增長率數(shù)據(jù)，圖中藍(lán)色粗線為增長率波動的平衡位置，藍(lán)色細(xì)線則刻畫了增長率的波動范圍。

 圖一：美國戰(zhàn)后真實(shí)GDP年增長率

數(shù)據(jù)來源: 美國經(jīng)濟(jì)分析局（Bureau of Economic Analysis）網(wǎng)站

http://www.bea.gov/national/nipaweb/SelectTable.asp?Selected=N

觀察圖一，可以發(fā)現(xiàn)，80年代之前，美國明顯存在四年一循環(huán)的所謂基欽周期?；鶜J周期又稱為存貨周期，其內(nèi)在機(jī)制學(xué)界已有共識：追逐利潤的投資沖動導(dǎo)致產(chǎn)能高速增長，而追逐利潤又導(dǎo)致工資的增長遠(yuǎn)低于產(chǎn)能的增長，于是社會供給能力逐漸超過社會購買力，導(dǎo)致銷售不暢、存貨積累、利潤率下降，最終引發(fā)蕭條，大量廠商收縮乃至破產(chǎn)，靠銷毀多余的產(chǎn)能來恢復(fù)供需平衡。

基欽周期使美國的經(jīng)濟(jì)大起大落，不但毀滅了大量的財富，還造成了嚴(yán)重的社會問題。為了對付它，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了“反周期”政策，其關(guān)鍵在于，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮時，向不足的有效需求注入額外的資金。這一政策能有效地“熨平”經(jīng)濟(jì)波動，圖一顯示，美國經(jīng)濟(jì)的波動幅度持續(xù)收縮。更值得注意的是進(jìn)入80年代后，基欽周期已經(jīng)不明顯了，顯眼的是兩輪大約10年的朱格拉周期（1982年3季度—1991年1季度；1991年1季度—2001年4季度）。

“反周期”政策：效果與作用

“反周期”政策由財政政策和金融政策組成。從財政角度看，它導(dǎo)致了美國政府財政赤字的不斷擴(kuò)張（見圖二）。數(shù)據(jù)顯示，在70年代之前，除個別年份，美國財政大體保持盈余。而進(jìn)入70年代后，反了過來，除個別年份，美國財政大體保持赤字。

 圖二：美國政府貨幣收支平衡

數(shù)據(jù)來源：Bureau of Economic Analysis

其實(shí)真實(shí)的情況遠(yuǎn)比圖二顯示的嚴(yán)重。觀察美國的財政收支表，發(fā)現(xiàn)其中包括政府社會保險基金的收支。社會保險的收入不是各種稅收，它是社會委托政府代管的資金，屬于社會成員，最終要還給公民；而稅收則無須歸還，任由政府使用，只要能通過議會審批。如果扣除這一項(xiàng)，美國政府貨幣收支平衡如圖三，自60年代起就進(jìn)入了持續(xù)的赤字。而今美國政府欠下了巨額的債務(wù)，正是這數(shù)十年赤字財政的必然結(jié)果。

 圖三：美國政府貨幣收支平衡（不含社會保險項(xiàng)）

“反周期政策”的另一支柱是貨幣政策，面對需求不足時降低利率、增發(fā)貨幣以刺激消費(fèi)。長期超額發(fā)行貨幣，必然導(dǎo)致社會上貨幣存量與真實(shí)財富日漸失衡。從美國經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站找到的美國貨幣發(fā)行量數(shù)據(jù)可追溯到1959年一季度，以此為基年，設(shè)廣義貨幣M2和以不變價格計的GDP均為1，到2008年二季度，美國以不變價計算的GDP增長到4.90，而廣義貨幣M2增長到26.58（見圖四）。這意味著，與1959年一季度相比，單位GDP對應(yīng)的貨幣增加為5.42倍。

 圖四：貨幣存量與真實(shí)財富失衡

數(shù)據(jù)來源：Bureau of Economic Analysis

各國央行的貨幣政策幾十年來幾經(jīng)變動，目前被比較廣泛認(rèn)同的是“盯住通脹”的政策：貨幣發(fā)行量以設(shè)定的消費(fèi)品價格指數(shù)（CPI）為唯一控制目標(biāo)，不考慮其他政策目標(biāo)。邏輯上，實(shí)施這一政策的結(jié)果將使貨幣發(fā)行量與按當(dāng)年價格計算的GDP 同步。這意味著，貨幣隨著物價逐年貶值，而只要物價指數(shù)控制在一定范圍內(nèi)，就不至于引起社會動蕩。這樣通過貨幣的緩慢貶值，就可以做到“這里的賴賬靜悄悄”。

圖五為貨幣存量與當(dāng)年價計算的GDP比較（均取基期為1）。數(shù)據(jù)顯示，在1988年以前，貨幣存量與當(dāng)年價計算的GDP走勢大體同步，此后貨幣存量的走勢甚至慢于當(dāng)年價計算的GDP。這表明，美聯(lián)儲事實(shí)上執(zhí)行了“盯住通脹”的政策，1988年后美聯(lián)儲執(zhí)行了更緊的貨幣政策。可見保持“強(qiáng)勢美元”是美國的真實(shí)意圖。

 

圖五：貨幣存量與當(dāng)年價計算的GDP比較（基期為1）

數(shù)據(jù)來源：Bureau of Economic Analysis

    做到這一點(diǎn)，有賴于持續(xù)的大規(guī)模財政赤字和來自亞洲極其低廉的產(chǎn)品。即使如此，自進(jìn)入本世紀(jì)以來，美國的日用品價格還是顯出不祥的走勢（圖六）。如果沒有大量廉價進(jìn)口商品從中國等“半邊緣地區(qū)”國家源源輸入，沒有這些國家不斷地購買美國政府的國債，情況可能更險惡。

 

圖六：美國日用品價格

數(shù)據(jù)來源：U.S. Census Bureau

http://www.census.gov/compendia/statab/cats/prices/price_indexes.html

這正是伯南克始終關(guān)注通脹風(fēng)險的大背景，他當(dāng)然清楚美國濫發(fā)了多少貨幣。直到2007年2月，次貸危機(jī)浮出水面，已經(jīng)身為美聯(lián)儲主席的伯南克還一如既往地關(guān)注通脹壓力。直到8月7日，美聯(lián)儲的聲明仍強(qiáng)調(diào)，“關(guān)注的重點(diǎn)仍是通脹壓力能否像預(yù)期那樣得到緩解”。

貨幣壓力：消費(fèi)品還是資產(chǎn)

然而，危機(jī)的核心卻不在日用品價格，60年代以來，日用品價格不過漲了幾倍，而美國三大股指上漲則超過了一、兩個數(shù)量級?。ㄒ妶D七）。

 

圖七：美國三大股指歷史數(shù)據(jù)

取自：http://finance.cn.yahoo.com/q/bc?t=my&s=%5EGSPC&l=off&z=l&q=l&c=&c=%5EGSPC&c=%5EIXIC&c=%5EDJI

為何有如此明顯的差異？由于貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中持續(xù)地轉(zhuǎn)化為潛在資本，導(dǎo)致追逐商品的貨幣與追逐利潤的貨幣失衡。統(tǒng)計上廣義貨幣M2中流動性最強(qiáng)的部分是M1(現(xiàn)鈔、信用卡及活期存款),它主要用于購買商品與服務(wù)，M2中其他部分是各種存款，它們追逐的是利潤，圖八表明，在美國廣義貨幣M2中，M1的份額持續(xù)下降，證明購買商品的貨幣相對于追逐利潤的貨幣持續(xù)下降。

 

圖八：美國 M1/M2

數(shù)據(jù)來源：Bureau of Economic Analysis

于是貨幣壓力主要不是聚焦于日用品上，而是聚焦于有可能賺得利潤的“資產(chǎn)”上。注意到圖四顯示的廣義貨幣M2相對于真實(shí)GDP的超速增長，可知有何等巨額的貨幣在追逐盈利機(jī)會，這導(dǎo)致了“資產(chǎn)”價格的暴漲。

事實(shí)上消費(fèi)品價格指數(shù)只反映了貨幣壓力的一小部分，貨幣壓力主要壓在資產(chǎn)上?！岸⒆⊥洝闭叩某晒?，使各國央行忽視了貨幣壓力的主體，而這方面積累的壓力最終爆發(fā)，導(dǎo)致了這次全球性的危機(jī)。

同步強(qiáng)化：貪婪與恐懼

比較圖一與圖七，可以發(fā)現(xiàn)，從1991年1季度—2001年4季度的GDP波動與從1991年—2002年的股市波動在時間上大體吻合；2001年4季度至今尚未走完的GDP波動與從2002年至今尚未走完的股市波動在時間上大體吻合。這暗示我們，造成美國經(jīng)濟(jì)波動的主要已經(jīng)不再是前述基欽周期的機(jī)制，而是朱格拉周期----熊彼特認(rèn)為它是投資機(jī)會波動的結(jié)果。

如果說，80年代之前，美國的資本主要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得利潤，所以表現(xiàn)出明顯的基欽周期；那此后朱格拉周期明顯，則提示我們：美國的資本主要靠投資機(jī)會波動獲利。

對投資機(jī)會波動，熊彼得用“創(chuàng)新”來解釋，這里的“創(chuàng)新”包括兩個方向：技術(shù)性的和組織與制度性的。前者如網(wǎng)絡(luò)，后者中人們最熟悉的莫過于金融衍生工具。其實(shí)，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是：貨幣大量集中于逐利之徒手中，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行阻滯。

對此技術(shù)創(chuàng)新幾乎無能為力，“網(wǎng)絡(luò)”、“納米”、“新能源”之類的案例表明，它能造成少數(shù)企業(yè)一時的高利潤，從宏觀看，逐利資金的聚集反而被加強(qiáng)了，根本不可能遏制整個社會資本利潤率下降的大趨勢（見圖九）。奇怪的是，這種思路目前依然是學(xué)界主流，技術(shù)創(chuàng)新依然被視為發(fā)展戰(zhàn)略的要點(diǎn)。這種思路的實(shí)質(zhì)是：用經(jīng)濟(jì)制度之外的因素，來解釋（甚至試圖解開）貨幣循環(huán)的死結(jié)。

至于衍生工具一類的“金融創(chuàng)新”，其目的就是規(guī)避監(jiān)管。而金融監(jiān)管的核心功能，正在于小心翼翼地防止越吹越大的金融泡沫被戳穿。

觀察資本市場的波動，不難看到兩種心理狀態(tài)的較量：貪婪與恐懼。

當(dāng)貪婪占上風(fēng)時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中比例極小的部分也可以被炒成“新經(jīng)濟(jì)”，當(dāng)年的“網(wǎng)絡(luò)”、“納米”、“新能源”就是實(shí)例。它們在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的比重很小，卻在資本市場中掀起了滔天巨浪。似乎經(jīng)濟(jì)規(guī)律不再起作用，“創(chuàng)新”可以大幅提高資本盈利的可能性，而虧本的風(fēng)險則被多數(shù)人拋到腦后，此時即為牛市。

然而，事實(shí)證明所謂“創(chuàng)新”并不能讓經(jīng)濟(jì)規(guī)律失效，高速膨脹的資本從相對萎縮的購買力中賺得的真實(shí)利潤，只能越來越薄，風(fēng)險逐漸出現(xiàn)在一個個明星企業(yè)的財務(wù)報表中，恐懼逐漸占了上風(fēng)，這時人們爭相祭起“現(xiàn)金為王”的信條，以求自保，導(dǎo)致整個社會流動性枯竭，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因而遭受無妄之災(zāi)，此時即為熊市。

從美國經(jīng)驗(yàn)看，擺脫熊市，歷來都依靠政府“救市”。救市唯一有效的途徑是喚起信心，以驅(qū)逐恐懼。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，唯有大量發(fā)放貨幣，讓貪婪的逐利資金擁有者逐漸看到“以錢生錢”的前景，直至這個群體的心態(tài)轉(zhuǎn)向，重新樹立信心，使貪婪再度成為主導(dǎo)心態(tài)。而這時貪婪擁有的本錢已大大擴(kuò)張----所謂“救市”資金加入了逐利資金的行列。人們不妨去查查2002年美國股市崩潰時，媒體的報道、專家的分析和美國當(dāng)局的舉措，與今天看到的何其相似。

在這個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，既有正常的“經(jīng)營”導(dǎo)致的社會資金向少數(shù)人集中，又有大規(guī)模救市資金的加入，致使貪婪控制的金錢急速膨脹。而另一方面，逐利資金的急速膨脹導(dǎo)致購買商品并祭獻(xiàn)利潤的資金相對萎縮，其結(jié)果是平均利潤率下降。圖九為美國一年期國債利率。1981年前，利率的大趨勢是上升，顯示政府受到的要主要壓力是抵抗通脹。此后，利率的大趨勢是下降，顯示了資本收益率的持續(xù)下降，目前利率已經(jīng)接近零（最低的2008年12月30日達(dá)到0.32%）。接近零利率表明了逐利資金高速擴(kuò)張，導(dǎo)致僧多粥少。這種狀態(tài)使巨額逐利資金的擁有者隨時可能陷入虧本的恐懼之中。

 

圖九：美國一年期國債利率

數(shù)據(jù)來源：http://www.federalreserve.gov

于是我們看到，貪婪和恐懼同時被強(qiáng)化，貪婪的強(qiáng)化源于政府資金的注入；恐懼的強(qiáng)化源于利潤率的下降，虧本的風(fēng)險增大。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入惡性循環(huán)：政府注入資金救市→信心恢復(fù)→投資擴(kuò)張→利潤下降→信心崩潰→下一輪救市。于是每一輪救市都為下一輪危機(jī)埋下種子。實(shí)體經(jīng)濟(jì)則被迫跟著震蕩。

于是社會經(jīng)濟(jì)分為兩個子系統(tǒng)：其一是絕大多數(shù)社會成員賴以為生的實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其二是極少數(shù)巨額逐利資金擁有者控制的虛擬經(jīng)濟(jì)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)已淪為虛擬經(jīng)濟(jì)的附庸、道具和傀儡。

未走完的朱格拉周期

回到圖一，值得注意的是，自2001年4季度開始的最近一輪周期，到2008年4季度剛7年，距走完朱格拉周期還有3年，GDP增長率已經(jīng)降到通道下沿之下。如果按現(xiàn)有的趨勢走滿朱格拉周期，意味著可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)有的波動通道，這讓人想起資本市場的三角形整理，向下突破。其后果不堪設(shè)想。

如果這一輪朱格拉周期提前結(jié)束，GDP增長率回到通道之內(nèi)，這意味著資本市場震蕩頻率提高。我們不妨看看，按現(xiàn)有的機(jī)制運(yùn)行，前景如何？圖十與圖一相同，只是給通道的邊緣和中軸加上了趨勢線（虛線），看看這樣的運(yùn)行機(jī)制會走向何方？結(jié)果令人震驚：在2023年之前，通道會關(guān)閉。這是否在暗示我們，在本世紀(jì)前四分之一內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制不得不發(fā)生根本的變化，因?yàn)楝F(xiàn)行機(jī)制很快就運(yùn)行不下去了。

 

圖十：GDP增長率波動通道前瞻

當(dāng)前，資金利潤率被壓到零的附近，這意味著社會進(jìn)入了“民少相公多”的時代，這里的“民”是社會公眾的購買力，而“相公”則是逐利資金。于是我們看到，主流經(jīng)濟(jì)的病因在其根本運(yùn)行機(jī)制--利潤極大化。所謂“反周期”政策在“熨平”基欽周期的同時使朱格拉周期凸顯，使貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了社會真實(shí)財富；而社會貨幣存量中，追逐利潤的貨幣又遠(yuǎn)超出追逐商品并祭獻(xiàn)利潤的貨幣，導(dǎo)致社會平均利潤率持續(xù)下降。這使巨額的逐利貨幣成為饑渴而焦躁的“籠中虎”。

這樣的大背景，使得“虛擬經(jīng)濟(jì)”成為必然，逐利資金的擁有者們在這里對賭，他們的核心目標(biāo)已經(jīng)不是瓜分實(shí)體經(jīng)濟(jì)祭獻(xiàn)的利潤----相對于他們的胃口，這已經(jīng)微不足道了，所謂公司分紅，已經(jīng)不被資本市場視為主要收入來源，而被視為炒作題材。逐利資金的擁有者們在“虛擬經(jīng)濟(jì)”中相互搏殺，對當(dāng)事人而言，成王敗寇，性命攸關(guān)，自然無所不用其極，直至將其賴以生存的實(shí)體經(jīng)濟(jì)這條船搞翻。

病癥如此，誠如扁鵲所言：

“疾在腠理，湯熨之所及也；在肌膚，針石之所及也；在腸胃，火齊之所及也；在骨髓，司命之所屬，無奈何也。今在骨髓，臣是以無請矣。”

這樣的“美人”又是哪個“英雄”救得了的？

事至于此，前景如何？請看下一篇《盲人瞎馬、夜半深池》