金融大危機隱患之根：霸權貨幣體系

2007年11月02日 第一財經(jīng)日報

向松祚

　　“美元危機”所導致的高利率和高通脹，很可能將世界經(jīng)濟推入持續(xù)衰退的深淵。擁有大量美元儲備的國家，拒絕本幣持續(xù)升值，或開始大量拋售美元，或手持美元大肆收購兼并，將觸發(fā)各種形式的貿(mào)易保護主義、貿(mào)易制裁乃至全球性的金融貨幣危機

　　全球金融貨幣體系最引人注目之基本特征，我稱之為“美元悖論”：即美元相對世界其他主要貨幣的持續(xù)貶值和各國美元儲備資產(chǎn)的持續(xù)增加。它涵蓋如下重大事實：

　　美元悖論

　　其一，過去30多年來（從1971年算起），美元相對世界其他主要貨幣之名義匯率呈持續(xù)下降趨勢。美元兌英鎊匯率從最高的1.38美元＝1英鎊，貶值到今天的2.05美元＝1英鎊。美元兌歐元匯率從1999年的1:1，貶值到今天的1歐元＝1.44美元。 美元兌日元(114.65,0.1400,0.12%)匯率從最初的360日元＝1美元，最低貶值到79日元＝1美元。美元相對加拿大元、澳元、新西蘭元等貨幣，皆大幅貶值。2005年以來，美元相對人民幣之貶值幅度已經(jīng)超過10％。

　　總體而言，自2002年以來，相對一籃子貨幣，美元已經(jīng)貶值了大約25％。即使根據(jù)最簡單的供求分析，我們也可以得到一個最基本的結(jié)論：過去 30年來，美元之發(fā)行規(guī)模遠超其他各國貨幣之發(fā)行規(guī)模。易言之，美聯(lián)儲對全球儲備貨幣發(fā)行之約束，較世界其他國家對基礎貨幣之約束，要寬松得多。

　　其二，縱然美元相對世界其他主要貨幣持續(xù)貶值，各國所累積的美元儲備資產(chǎn)卻幾乎直線攀升，不斷創(chuàng)出天文數(shù)字般的驚人紀錄。目前世界各國所累積的外匯儲備資產(chǎn)超過5萬億美元。僅2001年~2006年，日本和中國凈增加的外匯儲備就高達1.5萬億美元。中國外匯儲備累積速度尤其令人震驚：到 2007年，中國外匯儲備總量將突破1.5萬億美元。相應地，美國國債數(shù)量屢創(chuàng)新高，已經(jīng)接近10萬億美元。外債規(guī)模早已突破3萬億美元。2006年，外國人所持有的美國國債數(shù)量，達到2.2萬億美元?！叭鮿菝涝被颉百H值美元”與美元儲備資產(chǎn)的急劇增加，形成最強烈的對照，是“美元悖論”最突出的特征。

　　其三，美國政府的弱勢美元政策和其他國家美元儲備資產(chǎn)的急劇增加，已經(jīng)成為全球貨幣體系劇烈沖突或金融外交博弈的基本原因。一方面，累積大量美元儲備的國家（譬如中國、日本和其他亞洲國家），對弱勢美元政策深感憂慮和強烈不滿，美元貶值意味著外匯儲備的巨大損失，它們自然反對美元繼續(xù)貶值或本幣持續(xù)升值；另一方面，弱勢美元或美元貶值政策，卻是美國利益所在，至少短期內(nèi)如此。美國需要大量財政赤字來為海外“反恐戰(zhàn)爭”籌資；美元貶值本身意味著它向全世界人民征收“通貨膨脹稅”；意味著它攫取巨額“鑄幣稅收入”。

　　其四，由此引出兩個重大問題：它們事關全球金融貨幣體系和全球經(jīng)濟體系之穩(wěn)定。第一個問題是：世界各國是否還會繼續(xù)大量累積美元儲備？如果答案是否定的，那么美國政府就面臨兩難選擇：要么大幅度提高利率，吸引外國人購買美國國債或累積美元儲備，以便為“海外反恐戰(zhàn)爭”籌資；要么被迫收縮反恐戰(zhàn)爭、削減財政開支。無論哪個選擇，都將對世界政治經(jīng)濟局勢產(chǎn)生深遠影響。

　　第二個問題是：各國累積的巨額美元儲備，面臨美元持續(xù)貶值之巨大損失，必定要尋找各種出路，那么出路何在？出路就是大舉購買公司股權和實物資產(chǎn)（包括黃金、白銀、石油、其他礦產(chǎn)、森林、房地產(chǎn)等）。由此可以非常肯定地推測，如果世界對美元失去信心，“美元危機”爆發(fā)，各國將開始大量拋售美元，購買實物資產(chǎn)，全球收購兼并活動將愈演愈烈、資產(chǎn)價格將急速攀升。高利率和高通脹將迅速籠罩全球經(jīng)濟。目前黃金、石油價格不斷刷新紀錄，實乃全球經(jīng)濟不祥之兆。

　　其五，“美元危機”所導致的高利率和高通脹，很可能將世界經(jīng)濟推入持續(xù)衰退的深淵。擁有大量美元儲備的國家，拒絕本幣持續(xù)升值，或開始大量拋售美元，或手持美元大肆收購兼并，將觸發(fā)各種形式的貿(mào)易保護主義、貿(mào)易制裁乃至全球性的金融貨幣危機。

　　國際貨幣制度弊端

　　目前市場普遍預測美聯(lián)儲政策將邁入一個新的減息周期。然而，減息只會加劇上述“美元悖論”，讓未來的美元貨幣危機更加深重。

　　“美元悖論”之根源，是我們時代的國際貨幣制度，一言以蔽之，就是美元本位制＋浮動匯率體系。它的基本游戲規(guī)則是：

　?。?）美元是全球儲備貨幣。所謂儲備貨幣，就是全球經(jīng)濟金融的計價單位、貿(mào)易清算貨幣、外匯市場干預貨幣、資本市場定價和交易貨幣以及最主要的價值儲藏貨幣。

　?。?）美元之發(fā)行沒有任何外部約束，即美元本位制是一個具有完全彈性的貨幣體系。如果說它還有一點兒約束，那就是美聯(lián)儲的自我克制。不過，下面我們將論證：全球浮動匯率體系讓美聯(lián)儲之自我克制亦喪失殆盡。易言之，浮動匯率體系讓美元之發(fā)行演變成一個全球性的倒逼機制。

　　（3）美元、歐元、日元等主要大國貨幣之間，實施浮動匯率。由于沒有哪個國家能夠容忍匯率完全自由浮動（我稱之為弗里德曼式的浮動匯率），因此，各國央行隨時準備入市干預匯率，此乃所謂“有管理的浮動匯率體系”。

　　此種國際貨幣體系制度結(jié)構，源自1971年8月15日尼克松摧毀布雷頓森林體系和1976年IMF通過《IMF章程第八條款第二修正案》，后者旨在全面推行浮動匯率體系。它是人類歷史上完全嶄新的貨幣體系，我們可以稱之為“霸權貨幣體系”，它的運行服從國際金融體系著名的“大國定理”，對世界每個國家之經(jīng)濟金融和個人生活，皆具有極其深遠之影響。

　　消除霸權貨幣體系

　　“美元悖論”不僅是中國貨幣匯率政策所面臨的最大困擾，而且已經(jīng)成為美國政府必須嚴肅對待的巨大難題。如何應對人民幣升值和管理日益累積的外匯儲備，中國政府還沒有找到上善之策；如何應對外國政府大量拋售美元、避免利率和通脹急速上升和美元貨幣危機，美國政府亦無萬全之計。格林斯潘最近出版自傳《動蕩年代》，以多種理由來安慰美國同胞：外國大量拋售美元或美國國債，對美國利率和通脹之影響非常有限。我認為格老之分析邏輯大有問題，就像他去年對次級債危機之估計過于樂觀。

　　擺脫“美元悖論”、避免美元貨幣危機和全球性金融危機之根本出路，長期而言，是全面改革國際貨幣制度，消除“霸權貨幣體系”：（1）需要建立一個真正具有約束力的全球儲備貨幣發(fā)行體制和全球中央銀行，它必須代表各國利益（類似今天的歐洲中央銀行）；（2）消除浮動匯率體系，重新確立真正具有公信力的固定匯率制度（類似1945~1971年的布雷頓森林體系）。短期而言，美國政府必須自我克制、高度負責、努力消除財政赤字、糾正其弱勢美元政策。

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