2009年全球金融十大趨勢(shì) 

2009年01月20日 《環(huán)球財(cái)經(jīng)》

向松祚/文

　　一：全球陷入低利率流動(dòng)性陷阱

　　2009年，全球貨幣金融體系將陷入低利率流動(dòng)性陷阱，主要央行仍將繼續(xù)降息。很大程度上，全球金融體系已經(jīng)崩潰，盡管全球政府為挽救金融體系，已經(jīng)注資（入股、購(gòu)買不良資產(chǎn)或承諾擔(dān)保）超過(guò)7萬(wàn)億美元。新年伊始，格林斯潘宣告：“全球金融融通體系業(yè)已崩潰?！比蛐缘牧憷守泿耪呤墙鹑隗w系崩潰的最顯著特征。

　　2008年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將金基準(zhǔn)利率下調(diào)至0~0.25％區(qū)間，標(biāo)志著正式啟動(dòng)著名的“零利率”貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)鄭重宣告：“將動(dòng)用一切可用的政策工具以盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，確保價(jià)格水平穩(wěn)定?！蹦敲?，美聯(lián)儲(chǔ)還有哪些政策武器可以動(dòng)用呢？

　?。?）將聯(lián)邦基金利率降到零。

　?。?）在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，始終將短期利率控制在較低水平；承諾無(wú)限量購(gòu)買國(guó)債直至國(guó)債收益率下降為止，目的是要降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平，以間接降低企業(yè)和個(gè)人的長(zhǎng)期借貸成本。

　?。?）大量買入私人企業(yè)的債券，目的亦是降低企業(yè)債券收益率，亦即降低企業(yè)債務(wù)融資之成本。

　?。?）積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，確保美元持續(xù)走弱，以提高進(jìn)口商品價(jià)格，提升美國(guó)出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　?。?）同時(shí)使用寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，譬如減稅的同時(shí)增加貨幣發(fā)行量。

　　歐洲央行仍將繼續(xù)降息和長(zhǎng)期維持低利率。

　　日本目前已經(jīng)接近“零利率”貨幣政策區(qū)間，將長(zhǎng)期維持此趨勢(shì)。

　　英格蘭目前利率水平為1694年該銀行成立以來(lái)最低水平，仍有可能繼續(xù)降息。

　　中國(guó)人民銀行繼續(xù)降低利率空間相當(dāng)大，2009年可能多次下調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　二：國(guó)際資金持續(xù)向發(fā)達(dá)國(guó)家回流

　　國(guó)際資金將持續(xù)從發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家回流，成為發(fā)展中國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格（股市、房地產(chǎn)）動(dòng)蕩和匯率動(dòng)蕩的重要推動(dòng)力量。

　　2001年，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)同步下滑，全球資本流動(dòng)突然回落，2002年后反彈，一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2008年全球資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)到16773億美元。但是，目前全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了若干年強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，面臨重大持續(xù)下滑。預(yù)計(jì)2009年受全球金融危機(jī)的影響，全球資本流動(dòng)將遭遇拐點(diǎn)，規(guī)模大幅度下滑。據(jù)IMF估計(jì)，總體規(guī)模將回落至14861億美元。

　　在2007年至2008年上半年，大量國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家（如中國(guó)、印度、越南、烏克蘭等），使這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、市場(chǎng)泡沫、通貨膨脹，IMF將2007年發(fā)展中國(guó)家的私人資本凈流入修正到6800億元，是歷史紀(jì)錄2005年的兩倍還多。但進(jìn)入2008年8月份，這種勢(shì)頭開始逐漸轉(zhuǎn)向，尤其是10月份驟然降溫，猶如坐過(guò)山車一般。從2008年全年看，受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，新興市場(chǎng)地區(qū)和國(guó)家的資本流動(dòng)無(wú)疑遭遇拐點(diǎn)，對(duì)資本流出的擔(dān)憂顯著增強(qiáng)。

　　世界銀行估計(jì)，未來(lái)2年內(nèi)，從發(fā)展中國(guó)家流出的資金將超過(guò)3500億美元。自2008年下半年開始，國(guó)際資金從中國(guó)市場(chǎng)撤出的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯。

　　三：主要大國(guó)貨幣匯率持續(xù)震蕩

　　主要大國(guó)貨幣匯率持續(xù)震蕩，美元--歐元匯率將持續(xù)走弱，美元--日元匯率將持續(xù)走弱，美元--人民幣匯率將趨于穩(wěn)定。

　　四：全球主要股票市場(chǎng)將持續(xù)低迷和震蕩，全球房地產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)下降和低迷

　　2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球股市市值總共蒸發(fā)超過(guò)30億美元，主要后果是：企業(yè)直接融資渠道接近枯竭、企業(yè)投資支出相應(yīng)大幅下降；“負(fù)財(cái)富”效應(yīng)迫使個(gè)人削減消費(fèi)支出；企業(yè)股權(quán)投資或股票投資蒙受巨額虧損，基金虧損累累，全球?qū)_基金、互助基金、私募基金等的投資者，正在大規(guī)模要求贖回基金投資。麥道夫金融騙局之?dāng)÷陡茄┥霞铀?，加劇基金贖回浪潮。格林斯潘最近撰文說(shuō)：“全球投資者對(duì)股市之恐慌程度，是過(guò)去100年歷史之最?！?

　　過(guò)去一年，全球主要股市最高下跌幅度超過(guò)65％，下跌幅度前三名分別是俄羅斯、中國(guó)和巴西。最低下跌幅度也超過(guò)25％。全球金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”、貿(mào)易萎縮、GDP增速大幅度放緩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)諸多企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、收入和利潤(rùn)下降，這些因素將決定全球股市持續(xù)低迷和震蕩。

　　如下二圖是全球房地產(chǎn)價(jià)格總體走勢(shì)，預(yù)計(jì)全球房地產(chǎn)價(jià)格仍將持續(xù)下降和低迷。

　　五：全球石油和大宗商品價(jià)格將持續(xù)回落和低位震蕩

　　全球經(jīng)濟(jì)增速急劇放緩，導(dǎo)致大宗商品需求銳減，是推動(dòng)大宗商品價(jià)格持續(xù)迅速回落的主要力量。全球金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”和基金虧損嚴(yán)重（尤其是對(duì)沖基金），讓投機(jī)大宗商品市場(chǎng)的資金量銳減，是導(dǎo)致大宗商品價(jià)格急劇下降的又一重要力量。兩大力量之趨勢(shì)短期內(nèi)無(wú)法改變，因此，大宗商品價(jià)格仍將持續(xù)回落和低位震蕩。

　　六：全球金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加速“去杠桿化”

　　全球金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加速“去杠桿化”過(guò)程，成為國(guó)際資金回流和資產(chǎn)價(jià)格低迷和動(dòng)蕩的重要推動(dòng)力量。

　　高杠桿是全球金融危機(jī)急劇惡化的核心原因之一。高杠桿經(jīng)營(yíng)模式成為全球所有金融機(jī)構(gòu)一致的顯著特征，以美國(guó)和歐洲最為典型：

　　全球幾乎所有金融機(jī)構(gòu)的杠桿比例（總資產(chǎn)/資本金）都奇高，平均杠桿比例超過(guò)30倍，某些銀行高達(dá)40、50、甚至60倍。資產(chǎn)價(jià)格縮水1/30、1/40、1/50、1/60，立刻面臨技術(shù)上破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。譬如雷曼兄弟杠桿比例高達(dá)33倍，美林、大摩、高盛集團(tuán)杠桿比例都在27倍左右；德意志銀行杠桿比例高達(dá)60倍、巴克萊銀行集團(tuán)55倍、富通銀行34倍。高債務(wù)是全球所有金融機(jī)構(gòu)的通病。

　　對(duì)沖基金、私募基金之杠桿比例，平均還要高于商業(yè)銀行和投資銀行。

　　為了恢復(fù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)所要求的低杠桿比例，全球金融機(jī)構(gòu)目前都開始了近乎瘋狂的“去杠桿化”過(guò)程。其一，盡可能增加資本金。由于目前股市低迷，直接融資近乎完全不可能。通過(guò)直接融資增加資本金幾乎沒(méi)有可能。其二，政府注資增加資本金。譬如美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)給幾家最大金融企業(yè)注資2500億美元。然而，政府注資依然無(wú)法滿足“去杠桿化”對(duì)資金的巨大需求。其三，盡可能出售資產(chǎn)以降低杠桿比例。然而，目前全球資產(chǎn)市場(chǎng)普遍低迷，金融企業(yè)出售資產(chǎn)、降低杠桿比例之前景異常暗淡。

　　據(jù)最保守估計(jì)，僅美國(guó)最大3家商業(yè)銀行（花旗銀行、摩根大通銀行、美洲銀行）“去杠桿化”、達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)所要求的低杠桿比例，就需要新增資本金近6000億美元。全球“去杠桿化”所需資金是一個(gè)異常龐大的天文數(shù)字。最近美洲銀行拋售中國(guó)建設(shè)銀行股份套現(xiàn)，即與其“去杠桿化”密切相關(guān)。就連格林斯潘也不得不坦率承認(rèn)：“去杠桿化”是全球資產(chǎn)價(jià)格面臨的主要壓力。

　　七：全球貿(mào)易持續(xù)萎縮，貿(mào)易保護(hù)主義壓力將持續(xù)上升

　　可以先看以下圖表，是全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易趨勢(shì)。

　　世界銀行預(yù)計(jì)，2009年的全球貿(mào)易增速將出現(xiàn)逾25年來(lái)的首次下降，降幅可能會(huì)達(dá)到2.1％。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志預(yù)計(jì)，2009年全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度可能只有2％，是1982年以來(lái)的最低增速。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)2009年全球貿(mào)易增長(zhǎng)2.1％。其中：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口增速是-0.1％；其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口增速是5.2％；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速是1.2％；其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家出口增速是5.3％。

　　八：實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎所有行業(yè)和企業(yè)都面臨需求低迷、收入和利潤(rùn)急劇下降、市值下降、融資困難的巨大壓力

　　幾乎所有企業(yè)的收入和利潤(rùn)都在經(jīng)歷有史以來(lái)最大幅度的下滑：從通用電器到豐田汽車；從Google、雅虎到阿里巴巴和百度；從道化學(xué)到所有航空公司；從諾基亞到所有零售商店；從鋼鐵到電力。

　　金融行業(yè)首當(dāng)其沖：對(duì)沖基金、私募基金、投資銀行虧損最為嚴(yán)重。貨幣市場(chǎng)基金也未能幸免。

　　私募基金、共同基金和貨幣市場(chǎng)基金的虧損同樣巨大。幾個(gè)驚人的案例：（1）Goldman Sachs的Highbridge Fund將從150億美元驟降至60億美元，并且有可能完全清盤；（2）驚天大騙局雪上加霜。Bernard Madoff的世紀(jì) Ponzi游戲，總計(jì)損失可能超過(guò)500億美元。全球第九大對(duì)沖基金Fairfield Greenwich Group.有75億美元資金投資于Madoff基金，該基金可能完全清盤。該騙局的破產(chǎn)波及紐約主要地產(chǎn)大亨、歐美國(guó)家銀行和全球多家著名慈善基金；（3）哈佛大學(xué)基金虧損高達(dá)80億美元，從370億美元縮水到280多億美元；（4）全球最大的債券市場(chǎng)基金PIMCO取消六支基金的分紅計(jì)劃；（5）歷史最悠久的貨幣市場(chǎng)基金Reserve Primary Fund被迫清盤；（6）風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資者大規(guī)模違約已經(jīng)開始。

　　九：全球金融體系將全面陷入“債務(wù)—通縮負(fù)循環(huán)”

　　全球金融體系完全（尤其是美國(guó)和歐洲的金融體系）將在2009年全面陷入“債務(wù)—通縮負(fù)循環(huán)”，貨幣政策和財(cái)政政策能否盡快終結(jié)“債務(wù)—通縮負(fù)循環(huán)”，是全球經(jīng)濟(jì)擺脫衰退和蕭條，開始復(fù)蘇之關(guān)鍵。

　　更可怕的是：各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了典型的“債務(wù)—通縮”周期。這是金融危機(jī)里面最危險(xiǎn)的階段，處理得好，經(jīng)濟(jì)有望盡快回復(fù)；處理得不好，經(jīng)濟(jì)就有可能陷入長(zhǎng)期衰退和蕭條。

　　“債務(wù)—通縮”周期包括六個(gè)內(nèi)在機(jī)制：其一，通貨收縮加劇借款人還債負(fù)擔(dān)，老借款人無(wú)力歸還老貸款；其二，通貨收縮迫使真實(shí)利率急劇上升，新的借款人無(wú)力舉借新貸款；其三，通縮大幅度削弱企業(yè)收入和利潤(rùn)，進(jìn)一步惡化企業(yè)還債能力；其四，償還債務(wù)、儲(chǔ)備現(xiàn)金、“去杠桿化”之迫切需要，迫使企業(yè)和個(gè)人拼命拋售資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降；其五，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降讓企業(yè)和個(gè)人凈資產(chǎn)急劇縮水和成為“負(fù)資產(chǎn)”，被迫收縮投資和消費(fèi)，進(jìn)一步加劇通貨緊縮和資產(chǎn)價(jià)格崩潰；其六，大量企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難或無(wú)力償債，進(jìn)一步惡化眾多金融機(jī)構(gòu)之資產(chǎn)負(fù)債，迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步收縮信貸。

　　上述六個(gè)機(jī)制環(huán)環(huán)相扣、相互強(qiáng)化，形成金融體系和經(jīng)濟(jì)體系持續(xù)衰退和蕭條的“負(fù)循環(huán)”?！皞鶆?wù)—通縮負(fù)循環(huán)”周期的起點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)格崩潰，核心是金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”或資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)下滑。

　　易言之，“債務(wù)—通縮的負(fù)循環(huán)”周期是資產(chǎn)價(jià)格崩潰和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨緊縮相互作用、相互強(qiáng)化的“經(jīng)濟(jì)體系負(fù)循環(huán)”，是虛擬經(jīng)濟(jì)“負(fù)循環(huán)”和真實(shí)經(jīng)濟(jì)“負(fù)循環(huán)”相互強(qiáng)化的動(dòng)態(tài)過(guò)程。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系一旦陷入如此嚴(yán)峻的“負(fù)循環(huán)”，那么，試圖將經(jīng)濟(jì)體系“通貨再膨脹”、避免整體經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的貨幣政策手段，就近乎完全失效，至少短期內(nèi)難以奏效。

　　中金公司認(rèn)為，考慮政策效果2009年我國(guó)CPI預(yù)計(jì)為1.0％，PPI為-7.5~-6.3％。2009年下半年緊縮形勢(shì)更加嚴(yán)重：中金預(yù)計(jì)我國(guó)2009年上半年CPI為1.1％，下半年CPI為0.9％； 2009年上半年P(guān)PI為-5.1~-4.8％，下半年P(guān)PI為-9.7~-7.8％。導(dǎo)致通縮的主要是非食品類價(jià)格同比走低。

　　十：全球性經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條已成定局

　　全球性經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條已成定局，2009年難以走出衰退和蕭條之深淵。“破產(chǎn)、蕭條、通縮、失業(yè)”將成為2009年全球經(jīng)濟(jì)的四個(gè)關(guān)鍵詞。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2009年，全球GDP增速為2.2％。其中，2009年美國(guó)GDP增速為0.7％，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)GDP增速-0.2％到1.1％；2009年歐洲GDP增速為0.9％；2009年日本GDP增速為0.6％；2009年中國(guó)GDP增速為7.5％。

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