最近一段時(shí)間，不少人都在經(jīng)歷著股市暴跌帶來的“郁悶”。中國股市接連“綠臉”，我們的“近鄰”亦如是。

　　以印度為例，兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，印度盧比兌美元貶值超過10%。對(duì)于旅居全球各地的印度人來說，這并非是壞事，原先在美國掙到1美元(1美元約合6.18元人民幣)，回國可以兌換53盧比(1元人民幣約合9.684盧比)，現(xiàn)在卻能換到60盧比。但對(duì)于印度本幣和股市來說，卻遭遇了一場短期風(fēng)暴。

　　從5月開始，韓國、澳大利亞、印度、南非、菲律賓等亞太經(jīng)濟(jì)體股市也連續(xù)大幅下挫，本幣對(duì)美元匯率亦連續(xù)出現(xiàn)下跌，這被市場人士解讀為國際資本加速從亞太市場撤出。在全球流速越來越快的資金，出現(xiàn)新一輪流動(dòng)趨勢(shì)。

　　有分析認(rèn)為，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出逐漸退出量化寬松政策信號(hào)，全球資金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)：從流入新興市場轉(zhuǎn)為流出，這可能導(dǎo)致新興市場泡沫破裂。外界不禁質(zhì)疑，這究竟意味著經(jīng)濟(jì)與金融市場的降溫，還是會(huì)成為第三波金融危機(jī)的起源?

　　“熱錢”紛紛逃離

　　受經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的吸引，長期以來新興市場一直是投資者熱衷的地方，不過，“逆轉(zhuǎn)”正在發(fā)生。

　　最近一段時(shí)間，新興市場遭遇的困難有目共睹——本幣大幅貶值，股市大幅下挫，成為今年5月份以來新興經(jīng)濟(jì)體遭遇的“當(dāng)頭一棒”。美國《華爾街日?qǐng)?bào)》的消息稱，摩根士丹利資本國際公司新興市場指數(shù)今年迄今為止已經(jīng)下跌13%，其中跌幅最大的是5月和6月。而與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指上揚(yáng)了13%。自1998年以來，新興市場股市從未與美國股市有過這么大的差距。

　　有機(jī)構(gòu)甚至警告，新興市場可能成為繼次貸危機(jī)、歐債危機(jī)之后新一波金融危機(jī)的發(fā)源地。這樣的擔(dān)心其實(shí)由來已久，其主要論據(jù)在于：每一波危機(jī)都會(huì)為下一波危機(jī)埋下伏筆。例如，在次貸危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)增速驟降，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)問題“水落石出”;而歐債危機(jī)后，發(fā)達(dá)國家集體“開閘放水”保增長，導(dǎo)致巨量熱錢流入新興市場，推高資產(chǎn)泡沫。

　　6月初，全球資金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場投資基金研究公司(EPFR)公布的一期數(shù)據(jù)顯示，僅在6月初的一周內(nèi)，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。

　　值得注意的是，資金的流出，可能并非剛剛開始，有全球金融機(jī)構(gòu)人士指出，從新興經(jīng)濟(jì)體資本市場的變化看，越來越國際化的套利熱錢，從年初就開始撤離新興經(jīng)濟(jì)體。

　　今年以來，巴西IBOVESPA指數(shù)累計(jì)下跌22.61%，俄羅斯RTS指數(shù)也同樣大跌17.41%，而中國股市更是在6月一個(gè)月內(nèi)最多下跌超過20%。套利熱錢的持續(xù)回流還在6月初給新興市場帶來恐慌，其中東南亞股市6月初出現(xiàn)大幅暴跌。

　　由于大部分新興經(jīng)濟(jì)體并未設(shè)置嚴(yán)格的資本管制，因此國際資金的流入流出相對(duì)便捷。與中國資本市場嚴(yán)格管制資本流動(dòng)相比，在東南亞國家，外資相對(duì)輕松地就可以開立當(dāng)?shù)氐墓善辟~戶，將美元資產(chǎn)換成以當(dāng)?shù)刎泿庞浿档慕鹑谫Y產(chǎn)，包括股票、債券，或者僅僅是存在銀行依靠利率之差獲得收益。這給這兩個(gè)月來資本快速流出這些國家提供了便利。

　　實(shí)際上，隨著新興經(jīng)濟(jì)體本幣的貶值，原先流入這些國家的美元僅靠存款就可以輕松套利的日子已經(jīng)一去不復(fù)返，再加上股市下挫，如果資本不流出這些市場，就有可能遭到在匯率和資產(chǎn)價(jià)格上的雙重?fù)p失。例如，按照印度市場近期的表現(xiàn)計(jì)算，如果將盧比貶值10%和印度股市下跌6%計(jì)算，美元資產(chǎn)投資印度市場將遭受約20%的損失。

　　美聯(lián)儲(chǔ)及日本或?yàn)楸澈?ldquo;推手”

　　國際資金的動(dòng)向和金融界人士的判斷顯示，此輪國際套利資金甚至熱錢大規(guī)模、加速度撤出新興經(jīng)濟(jì)體的背后正是美國與日本兩大因素的發(fā)酵，其一是美國經(jīng)濟(jì)不斷釋放出好轉(zhuǎn)信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)最快在今年年底就會(huì)逐步退出量化寬松，其二是日本寬松刺激政策出現(xiàn)失敗跡象，日元貶值的負(fù)面效應(yīng)正在積聚。

　　從目前美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，用“一片大好”、“前景誘人”等詞語形容可能并不過分。一位在紐約工作的財(cái)務(wù)咨詢公司人士對(duì)記者表示，目前美國企業(yè)業(yè)務(wù)形勢(shì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，報(bào)稅季節(jié)的工作經(jīng)常讓人連續(xù)加班。

　　盡管美國目前就業(yè)率依然遠(yuǎn)未恢復(fù)到2008年金融危機(jī)前的水平，但美國就業(yè)市場難點(diǎn)在于低端勞動(dòng)力的就業(yè)，低端勞動(dòng)力只有兩個(gè)方向能夠大量吸收，一是建筑業(yè)，二是美國家庭負(fù)債表改善以后，消費(fèi)帶動(dòng)的吃喝玩樂等低端服務(wù)業(yè)。這兩個(gè)方向都和房地產(chǎn)密切相關(guān)。當(dāng)下美國房地產(chǎn)投資開始出現(xiàn)加速跡象，不少地區(qū)房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)漲價(jià)現(xiàn)象。所以舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長約翰•威廉姆斯預(yù)計(jì)就業(yè)市場將在夏季發(fā)生重大改善。

　　而美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上個(gè)月表示出縮減債券購買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向，讓人看到了美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的影子。一旦美國結(jié)束量化寬松政策，美國國債收益率就會(huì)上升，而全球資金都會(huì)將注意力轉(zhuǎn)移到美元和美國國債上來，這成為全世界資本市場盡人皆知、人人認(rèn)可的一個(gè)預(yù)期。

　　與此同時(shí)，在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的情況下，美國、歐洲股市從今年開始出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，美國股市一度成為全球表現(xiàn)最好的股票市場之一，這種與新興國家股市的強(qiáng)烈反差，也成為吸引資金回流美國，流出新興經(jīng)濟(jì)體的原因之一。

　　不過，美國自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和其貨幣政策的調(diào)整，雖然與美國自身利益有高端相關(guān)性，對(duì)其他國家產(chǎn)生副作用，但與其說近期新興國家金融市場波動(dòng)是“美聯(lián)儲(chǔ)惹的禍”，更有專家指出日本犯的錯(cuò)誤可能更大。

　　法國興業(yè)銀行的策略師阿爾伯特•愛德華茲在今年4月份就表示，日元持續(xù)貶值，加上流入中國資金的減少，這與1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前的征兆相似。他認(rèn)為，日元貶值是1997年亞洲金融危機(jī)以及隨后亞洲經(jīng)濟(jì)崩潰的直接導(dǎo)火索之一。他預(yù)計(jì)，日本央行可能將在其激進(jìn)的寬松政策上面失控，導(dǎo)致通脹飆漲及愈發(fā)難以持續(xù)的債務(wù)水平。

　　而更多專家指出，日本的寬松刺激政策，有可能導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣競相貶值和貿(mào)易摩擦，這將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來更多不確定因素，而巨量的貨幣供應(yīng)，也將進(jìn)一步挑戰(zhàn)已經(jīng)失衡的全球貨幣體系，如果這種狀態(tài)失控，也許新一輪金融危機(jī)的到來就不會(huì)太遠(yuǎn)。

　　尚未波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　當(dāng)然，就目前而言，國際套利資本大肆流出新興經(jīng)濟(jì)體，主要還是反映在虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，從巴西、印度、東南亞國家持續(xù)高企的房價(jià)和通脹水平來看，這些國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場并未出現(xiàn)突然轉(zhuǎn)折。近期巴西民眾示威抗議活動(dòng)的緣由之一，便是抗議該國房價(jià)的快速上漲。

　　過去幾年，新興經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)市場都出現(xiàn)火熱發(fā)展的局面，有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次新興市場本幣貶值和股市下挫并非崩潰，而可能僅僅是資本外流帶來的經(jīng)濟(jì)降溫。

　　放到一個(gè)更長的階段看，金磚國家和其他新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)較長時(shí)間的發(fā)展階段。其中印度股市自2011年底以來，已經(jīng)上漲逾30%，菲律賓股市更是大幅上漲近一倍。一方面新興經(jīng)濟(jì)體特別是東南亞國家在新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，占據(jù)了更多低端加工貿(mào)易市場，一些從中國轉(zhuǎn)移出去的生產(chǎn)線、從發(fā)達(dá)國家“淘汰”的產(chǎn)業(yè)，以及價(jià)格不斷上漲的能源，給這些國家?guī)バ碌慕?jīng)濟(jì)增長點(diǎn);另一方面，房地產(chǎn)市場和資產(chǎn)價(jià)格在資金持續(xù)流入的情況下，吹起了泡泡，從而出現(xiàn)股市、房價(jià)大幅上漲的狀況。

　　而從另一個(gè)角度看，除去中國以外，大多數(shù)新興國家仍然處在享受人口紅利的高速發(fā)展時(shí)期，再加上金磚國家之間合作互補(bǔ)關(guān)系的進(jìn)一步加深，因此，有很多專家學(xué)者認(rèn)為，此輪金融市場動(dòng)蕩也許將更多停留在虛擬經(jīng)濟(jì)層面，原先那種經(jīng)濟(jì)空心化的擔(dān)憂目前有所降低。

　　中國社科院金融所專家劉煜輝認(rèn)為，一次全球結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)所引致的沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體未必一定會(huì)有人要崩潰，跟15年前的東南亞金融危機(jī)相比，有很多條件在變，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于浮動(dòng)匯率、外匯儲(chǔ)備、短期資本流動(dòng)的管制等等都出現(xiàn)變化，但有一點(diǎn)是共同的，債務(wù)又到了高峰，簡單講，貨幣危機(jī)或可避免，但資產(chǎn)價(jià)格很難撐住。

　　為了阻止熱錢的快速回流，一些新興市場國家已經(jīng)開始采取行動(dòng)。在經(jīng)歷貨幣大幅貶值和股市大幅下跌后，6月12日，印尼央行快速宣布將隔夜存款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，旨在緩和印尼盾面臨的越來越大的壓力。

　　有專家指出，現(xiàn)如今新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備了大量美元，再加上短期資本管制可以對(duì)東南亞金融危機(jī)時(shí)那種資本“大逃亡”采取措施，同時(shí)貨幣政策調(diào)控手段日趨熟練，因此新一輪金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)還尚處可控范圍。從6月末的市場反應(yīng)看，盡管多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的本幣仍在貶值，但其股票市場已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)反彈，與之前東南亞金融危機(jī)和2008年美國金融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)時(shí)的市場環(huán)境和心理預(yù)期相比，目前新興國家市場情緒的到了極大緩和。(記者 楊毅沉)

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