近年來，人民幣“被美元化”一直是人們高度關注的重要話題。所謂“被美元化”，是指本國貨幣政策和貨幣供應量深受美元和美聯(lián)儲貨幣政策影響，本國貨幣政策部分或全部喪失獨立性。人們關注人民幣“被美元化”，主要是因為出現(xiàn)了“人民幣對外升值和對內(nèi)貶值”怪現(xiàn)象，深刻影響了老百姓的真實收入。

　　“被美元化”問題的要害是人民幣長期單邊升值和單邊升值預期長期揮之不去。自2005年7月21日以來，人民幣對美元名義匯率升值幅度已經(jīng)超過35%。人民幣匯率表面上雖說是盯住一籃子貨幣，其實主要還是盯住美元。事實上的單邊升值，尤其是長期揮之不去的單邊升值預期，給我國經(jīng)濟造成多重嚴重后果。

　　其一是資產(chǎn)價格重估和資產(chǎn)價格泡沫。2005年至2007年股票市場資產(chǎn)價格重估驚天動地，人們曾經(jīng)山呼萬歲，以為股市會直沖萬點大關。然而好景不長，自6124點開始下滑，最低跌到1600點左右，跌幅高達70%，6年過去了，至今還不到最高點的40%。股市泡沫之外，中國幾乎所有市場皆經(jīng)歷過瘋狂的炒作和泡沫。泡沫形成和破滅的原因固然復雜，但是，單邊升值預期所刺激的熱錢涌入、國內(nèi)基礎貨幣快速擴張、低利率或負利率是關鍵力量。

　　其二是匯率和利率雙利差刺激無風險套利，進一步加劇熱錢流入，惡化人民幣單邊升值預期。熱錢涌入，國內(nèi)貨幣擴張，通脹形勢惡化，央行不得不提高利率以遏制通脹。越是提高利率，國內(nèi)外利差就越大，套利機會就越多;熱錢流入越多越快，單邊升值預期就越強烈。

　　其三，雙利差和無風險套利必然導致我國基礎貨幣和貨幣供應總量深受外匯占款影響。稍微觀察一下2005年以來、尤其是2008年以來的外匯占款和M 2總量，二者高度相關，幾乎是線性關系。2008年金融危機之后的大規(guī)模財政和貨幣刺激措施，強化了雙利差和無風險套利行為，外匯占款和M 2增長之間的關系變得更加密切。

　　其四，外匯占款所形成的巨額外匯儲備，反過來又不得不大規(guī)模購買美國國債，幫助壓低美國國債收益率和長期利率。美元利率越來越低，與人民幣利差越來越大，熱錢投機動力就越猛烈，雙利差和無風險套利機制就得到進一步強化。

　　其五，我國購買美國國債越多，就越是擺脫不了對美債市場和美元的依賴。中國所持美國國債越多，對美元和美債依賴就越深，我們就越是下不了決心大規(guī)模拋售美債。因為大規(guī)模拋售必然導致美債價格大幅下降和美元匯率劇烈貶值，損失最大者自然是持有美債最多者。借助龐大美元債券市場的規(guī)模效益和鎖定效應，美國國債市場就好比一個巨大的“黑洞”，不停吞噬和蠶食著外國政府累積的美元外匯儲備。

　　其六，人民幣單邊升值預期、雙利差和無風險套利機制的最大受益者恰好就是世界最大的債務國(美國)，潛在損失最大者則是最大債權國(中國)。尤其令人困惑和惱火的是，美國赤字和債務若繼續(xù)維持快速增長，美元流動性若繼續(xù)泛濫世界，中國將不得不大量購買美元，繼續(xù)累積美元外匯儲備。所積累的美元外匯儲備又不得不轉(zhuǎn)手增持美國國債。美元越貶值，我們就越要增持;美元發(fā)行越多，我國增持美債就越多;增持美元和美債越多，國內(nèi)流動性就越泛濫，央行貨幣政策獨立性就越是空中樓閣。

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