正如人體是一個(gè)復(fù)雜、動(dòng)態(tài)、演化、非線性體系一樣，經(jīng)濟(jì)體亦是復(fù)雜、動(dòng)態(tài)、演化、非線性體系。此所以我們無法象預(yù)測(cè)線性機(jī)械體系那樣準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)體系之運(yùn)行。人體之演化深受個(gè)人情緒、情感、預(yù)期和信心之影響，同樣，經(jīng)濟(jì)體系之運(yùn)行亦深受人們信心、預(yù)期、情感、悲觀和樂觀之左右。此所以金融危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)者和金融學(xué)者開始高度關(guān)注所謂“動(dòng)物情緒”（animal spirits）與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之關(guān)系。人體有許多疑難雜癥，醫(yī)學(xué)至今無法給出準(zhǔn)確診斷和有效治療。同理，經(jīng)濟(jì)體系亦有許多疑難雜癥，經(jīng)濟(jì)學(xué)者至今不能準(zhǔn)確診斷和有效根治。周期性金融危機(jī)、債務(wù)通縮、流動(dòng)性陷進(jìn)，等等，就是典型疑難雜癥。

今日中國經(jīng)濟(jì)亦出現(xiàn)許多重要疑難雜癥，需要我們以新視角和新思維進(jìn)行全面分析，盡力找到妥善醫(yī)治良方。概而言之，疑難雜癥有十個(gè)：

其一、貨幣、信貸擴(kuò)張和財(cái)政債務(wù)刺激史無前例，真實(shí)GDP增速卻反而持續(xù)下降。其二、廣義貨幣供應(yīng)總量M2超過GDP兩倍，“錢荒”和利率上升卻反而成為常態(tài)。其三、GDP增速世界第一，股市表現(xiàn)卻是倒數(shù)第一。其四、很多人抱怨銀行賺錢太多，卻很少有人追捧銀行股票，銀行股價(jià)持續(xù)下跌。其五、許多行業(yè)產(chǎn)能越是過剩，卻越是加速擴(kuò)張，鋼鐵業(yè)是典型例子。其六、人民幣持續(xù)對(duì)外升值，卻持續(xù)對(duì)內(nèi)貶值。其七、號(hào)稱頒布和實(shí)施了史上最嚴(yán)厲的調(diào)控政策，卻反而催生了最長(zhǎng)時(shí)間的房地產(chǎn)價(jià)格飆漲。其八、監(jiān)管者天天強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小股民利益，中小股民80%卻從未賺過錢。 股市“三高”問題從來沒有解決。公司圈錢、大股東圈錢、小股民遭殃。其九、我國投資美國國債損失越大（美國國債價(jià)格持續(xù)下降，收益率持續(xù)上升，我國投資必然蒙受損失），我國購買美國國債數(shù)量卻反而越大，人民幣被美元化程度反而越深。其十、非生產(chǎn)性勞動(dòng)者（政府公務(wù)員及其附屬人員，馬克思稱為非生產(chǎn)性勞動(dòng)者）占有的國民收入比例越來越高，生產(chǎn)性勞動(dòng)者收入占國民收入比例卻越來越低。

疑難雜癥當(dāng)然不止這十個(gè)，此處僅扼要總結(jié)之。每個(gè)疑難雜癥皆值得長(zhǎng)篇大論，此處側(cè)重第一個(gè)亦是最重要一個(gè)。簡(jiǎn)言之，要深入剖析我國經(jīng)濟(jì)面臨的深層次重大問題，首先需要回答的就是第一個(gè)疑難雜癥：貨幣、信貸和財(cái)政債務(wù)規(guī)模達(dá)到天文數(shù)字，真實(shí)GDP增速卻持續(xù)下行。

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的第一條就是：“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力。”關(guān)于2014年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵點(diǎn)和著重點(diǎn)，會(huì)議特別指出三條：“全面認(rèn)識(shí)持續(xù)健康發(fā)展和生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的關(guān)系；抓住機(jī)遇保持國內(nèi)生產(chǎn)總值合理增長(zhǎng)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益得到提高又不會(huì)帶來后遺癥的速度。”由此傳達(dá)出三個(gè)關(guān)鍵信息。首先，GDP或生產(chǎn)總值增長(zhǎng)，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展不能簡(jiǎn)單劃等號(hào)，不是完全一回事兒。其次，GDP合理增長(zhǎng)或低中速增長(zhǎng)是大勢(shì)所趨，不以主觀意志為轉(zhuǎn)移，即使我們主觀上希望GDP高速增長(zhǎng)，客觀上也無能為力。再次，過度追求GDP高速增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致質(zhì)量效益大幅度下降，造成許多難以醫(yī)治的后遺癥。

我國真實(shí)GDP增速持續(xù)放緩，幾乎與大規(guī)模刺激措施出臺(tái)同時(shí)發(fā)生。2008年第三季度全球金融海嘯，第四季度我國開始出臺(tái)大規(guī)模刺激。短期內(nèi)GDP增速確實(shí)飆漲，個(gè)別季度甚至超過14%。然而好景不長(zhǎng)。從2009年四季度開始，GDP增速開始出現(xiàn)放緩跡象，此后持續(xù)下降。2012年首次突破所謂“保8”心理底線。當(dāng)時(shí)包括許多決策者在內(nèi)，希望增速是暫時(shí)放緩，很快恢復(fù)8%以上。直到2012年三季度，多數(shù)人才開始面對(duì)現(xiàn)實(shí)，承認(rèn)GDP增速放緩不受主觀意志左右。

所謂4萬億刺激方案，實(shí)際何止40萬億？2009-2013年，僅銀行新增貸款就超過45萬億，還有大量其他形式的社會(huì)融資，譬如信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、政府債券和民間融資。2009-2013年，社會(huì)融資總規(guī)模年均超過15萬億。中國經(jīng)濟(jì)體系（包括家庭、企業(yè)和政府）總負(fù)債規(guī)模和總負(fù)債與GDP之比均大幅快速上升。短短四年時(shí)間（2009-2012），M2凈增量超過建國以來60年總和。諸如影子銀行、地方債務(wù)、高利貸泛濫、土地財(cái)政等等，都是2009年之后才出現(xiàn)的問題。

如此天量的貨幣、信貸、財(cái)政和債務(wù)刺激，卻沒能阻止GDP增速放緩和經(jīng)濟(jì)下行，如何解釋？我以為，這是分析中國經(jīng)濟(jì)需要系統(tǒng)回答的首要問題。就事論事的膚淺說法不足為訓(xùn)，較深入的解釋有三個(gè)。

其一、中國全要素生產(chǎn)力增速呈持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。清華大學(xué)白重恩教授及其合作者對(duì)我國全要素生產(chǎn)力增長(zhǎng)趨勢(shì)做了系統(tǒng)深入評(píng)估，結(jié)論是近幾年生產(chǎn)力增長(zhǎng)顯著放緩。其他學(xué)者亦有類似結(jié)論。生產(chǎn)力增長(zhǎng)是真實(shí)GDP或真實(shí)財(cái)富增長(zhǎng)的最終決定力量。全要素生產(chǎn)力增長(zhǎng)放緩，真實(shí)GDP增速必然放慢。再大規(guī)模的貨幣信貸和債務(wù)刺激也難奏效。

其二、盡管貨幣信貸財(cái)政債務(wù)天文數(shù)字般增長(zhǎng)，相當(dāng)部分甚至大部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣信貸資金“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象不容忽視。更麻煩的是，盡管貨幣信貸資金天量增長(zhǎng)，市場(chǎng)真實(shí)利率水平卻一直上升、居高不下。“流動(dòng)性過剩”和“錢荒”同時(shí)并存。實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其中小企業(yè)融資難融資貴問題沒有根本解決。

其三、相當(dāng)部分貨幣信貸資金和財(cái)政債務(wù)資金所刺激的產(chǎn)能擴(kuò)張，不能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的真實(shí)GDP增長(zhǎng)。天量貨幣信貸和財(cái)政債務(wù)，的確刺激了許多行業(yè)的瘋狂擴(kuò)展產(chǎn)能。鋼鐵行業(yè)是典型例子。全行業(yè)負(fù)債超過3萬億，產(chǎn)能跨越10億噸，利潤卻直線縮水，幾乎全行業(yè)虧損。過剩產(chǎn)能就是無用產(chǎn)能，消耗大量寶貴資源、污染環(huán)境、毀滅財(cái)富，如何能夠形成真實(shí)GDP或財(cái)富增長(zhǎng)呢？

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