人民幣匯率在持續(xù)貶值5個(gè)月后，從本周開(kāi)始好像又看到了重拾升勢(shì)的希望。6月10日，人民幣官方中間價(jià)大幅抽升138個(gè)基點(diǎn)，是18個(gè)月以來(lái)最大單日升幅。隨后幾個(gè)交易日人民幣匯率還在持續(xù)上升。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，早些時(shí)候央行主動(dòng)遏制人民幣升值以撐出口、阻熱錢(qián)的初期目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，再加超預(yù)期的外貿(mào)數(shù)據(jù)及中間價(jià)升幅，從而使得人民幣匯率重拾升軌，這或許確定了人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)。

　　不過(guò)，在本文看來(lái)，無(wú)論是早些時(shí)候央行人民幣主動(dòng)貶值的目的，還是近期外貿(mào)進(jìn)出口的數(shù)據(jù)，這些都無(wú)以全面地來(lái)把握最近人民幣貶值或升值的實(shí)質(zhì)，更無(wú)法用這樣的理由來(lái)預(yù)測(cè)人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)。

　　因?yàn)椋谝孕庞秘泿艦橹鲗?dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，匯率并非是金本位體制下供求關(guān)系而來(lái)的均衡價(jià)格，而是一個(gè)國(guó)家與另外一個(gè)國(guó)家的利益關(guān)系博弈。盡管匯率的價(jià)格水平可由多種因素所決定，但最為實(shí)質(zhì)的內(nèi)容就是國(guó)家利益的最大化，就是通過(guò)匯率的變化來(lái)調(diào)整國(guó)與國(guó)之間的利益關(guān)系，因此，今年上半年無(wú)論是人民幣匯率貶值還是升值，應(yīng)該是中國(guó)央行對(duì)國(guó)家利益的整體考量，是國(guó)家利益的最大化。對(duì)此，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)不用更多的質(zhì)疑，不需要用外部的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量人民幣匯率價(jià)格水平的合理性。

　　就中國(guó)當(dāng)前情況來(lái)看，人民幣匯率的變化主要解決以下幾個(gè)問(wèn)題。一是確立與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相配置的國(guó)際貨幣體系的新秩序。最近，中國(guó)一直有人在放言，到2030年人民幣將成為國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)貨幣，并以此來(lái)取代當(dāng)前美元在國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。而這種國(guó)際貨幣體系的核心就是人民幣能夠成為這個(gè)體系中主要儲(chǔ)備貨幣。而要達(dá)此目標(biāo)，也就得實(shí)現(xiàn)人民幣的完全國(guó)際化，即人民幣成為國(guó)際市場(chǎng)的結(jié)算貨幣、投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣。

　　就目前的現(xiàn)狀來(lái)看，盡管人民幣作為結(jié)算貨幣已越來(lái)越廣泛，每年也在快速增長(zhǎng)，但是在人民幣資本帳沒(méi)有完全開(kāi)放、人民幣不可自由兌換的情況下，人民幣與國(guó)際貨幣相比還存在很大距離，甚至于十分遙遠(yuǎn)。如果人民幣持續(xù)貶值或一直是一種弱勢(shì)貨幣，那么沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家或企業(yè)會(huì)愿意接受這種弱勢(shì)貨幣為投資貨幣與儲(chǔ)備貨幣的。在這種情況下，現(xiàn)實(shí)的情況會(huì)與人民幣國(guó)際化的要求會(huì)越來(lái)越遠(yuǎn)。人民幣的持續(xù)升值則是加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要條件。

　　二是對(duì)于當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，盡管中國(guó)政府及學(xué)界基本上保持樂(lè)觀，都認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有多少問(wèn)題和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)。但是對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題很大，風(fēng)險(xiǎn)很高。如果中國(guó)政府對(duì)此處理不好，將面臨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心十分不足。如果人民幣貶值或是一種弱勢(shì)貨幣，那么國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更是沒(méi)有信心。因?yàn)槿魏螄?guó)家的弱勢(shì)貨幣，都在一定意義上說(shuō)明該國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱。特別是當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著一系列的重大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行、房地產(chǎn)泡沫即將破滅、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)危機(jī)將引爆、中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將發(fā)生等，人民幣的嚴(yán)重弱勢(shì)肯定不利于這些問(wèn)題化解，及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的重建。在這種情況下，如果人民幣匯率處于升值的通道，它對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)重新確立對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心是十分有裨益的。所以，人民幣不能夠持續(xù)貶值。

　　三是以上討論的卻僅人民幣匯率變化的一個(gè)方面。另一方面，從近十年來(lái)的情況來(lái)看，人民幣的持續(xù)升值也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的嚴(yán)重問(wèn)題。比如，人民幣匯率的持續(xù)單邊升值，不僅讓大量的熱錢(qián)涌入中國(guó)，全面推高中國(guó)各種資產(chǎn)之價(jià)格，也讓中國(guó)國(guó)民的不少財(cái)富被外國(guó)的匯率投機(jī)炒作者掠奪。因此，今年以來(lái)中國(guó)央行主動(dòng)讓人民幣貶值就是要全面遏制外國(guó)投資者對(duì)人民幣匯率炒作，就是要遏制大量的熱錢(qián)涌入中國(guó)，就是要改變?nèi)嗣駧艈芜吷邓纬傻氖袌?chǎng)預(yù)期。

　　當(dāng)然人民幣的單邊升值所造成的資產(chǎn)價(jià)格特別房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格快速飚升也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)收入分配越來(lái)越不公的重要根源。因此，通過(guò)人民幣匯率變化來(lái)擠出中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，來(lái)調(diào)整居民收入分配關(guān)系也不失為一個(gè)重要的手段。今年上半年央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣貶值，就是希望能過(guò)匯率這個(gè)價(jià)格機(jī)制來(lái)改變國(guó)內(nèi)銀行、企業(yè)及個(gè)人的行為方式，來(lái)沖破整個(gè)社會(huì)既有的利益結(jié)構(gòu)及利益格局，改變國(guó)內(nèi)企業(yè)及居民所持有資金的流向與市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以便實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)之目標(biāo)。

　　還有，與正在掀起的一場(chǎng)自下而上的利率市場(chǎng)化相比，人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革是嚴(yán)重滯后的。這種滯后不僅嚴(yán)重影響了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，也成了國(guó)內(nèi)外投資者輕易套利的工具。改變長(zhǎng)期以來(lái)人民幣單邊升值的態(tài)勢(shì)，讓人民幣匯率波動(dòng)變化是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的第一步。因此，今年上半年中國(guó)央行人民幣匯率的主動(dòng)貶值就是要為人民幣匯率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。

　　可見(jiàn)，如果央行出于這些權(quán)衡來(lái)考慮人民幣匯率的變化，那么無(wú)論是早些時(shí)候人民幣趨勢(shì)性貶值的判斷還是近幾天人民幣匯率會(huì)重拾升軌的判斷都是不準(zhǔn)確的。未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)更多地處于上下波動(dòng)中，只不過(guò)這種人民幣匯率波動(dòng)的波幅會(huì)比以前更大、周期會(huì)可能更長(zhǎng)。近幾天人民幣匯率變化并非意味著人民幣匯率重拾升軌。

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