比戰(zhàn)爭更殘酷的危機在逼近（三）：魅影重重

尹國明

央行在給銀行系統(tǒng)增加信用杠桿，其他三會也沒閑著，也在通過各自的方式，給自己監(jiān)管內(nèi)的金融企業(yè)，增加資產(chǎn)的杠桿空間。

證監(jiān)會干什么了呢？證監(jiān)會的改革清單主要有股指期貨，國債期貨、融資融券。篇幅所限，今天只說股指期貨，該會的主要成績單，2015年那場股災，就很難說跟他“適時”推出的股指期期貨沒關(guān)系。

股指期貨本身就是高杠桿的游戲，它也被很多人指責為15年的那場股災元兇。后來為了救市，最后也不得不采取措施限制股指期貨的交易。

中國的股指期貨，畫虎不成反類犬，致使中國的股票市場上，出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)不平衡：一是中國的股指期貨，在期貨市場上實行的是保證金制度，做空一手股指期貨的成本僅為股指期貨價格的百分之十幾。二是，股指期貨實行T+0 交易制度，股票現(xiàn)貨市場則是T+1，這種不同步，成為中國獨有的特色。三是，中國的股指期貨可以“裸賣空”，就是不賣出手里的股票就能做空，就可以反復做空套利，無限做空!美國股市里你要做空必須先賣出你手里的股票，才能做空。四是，美國的股指交易還設(shè)置了熔斷機制，而當時的中國股指推出時候，就沒有這種設(shè)計。

當然，不是說美國的股市設(shè)計就是完善和完美，股市怎么設(shè)計，都是資本要獲利，大資本都擁有著其他人沒有的信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和政策優(yōu)勢。即便美國經(jīng)過長期的探索，交了那么多高昂的學費，但股市依然會有失靈的時候。因為資本為逐利就整體不理性，市場本身也是不理性的。必須借助看得見的手，才能使市場的失衡不至于崩盤。

中國2010年推出股指期貨以來，股市一直到2014年，就沒有好過。中國股市的表現(xiàn)，被很多人說成是熊冠全球，這說法并不為過。有了股指期貨的上證50和滬深300指數(shù)，做多A股的大藍籌股價，很容易面臨著股指期貨的打壓。因為股指期貨交易是保證金制度，可以以小搏大，所以只要股市上漲出一定空間，做空就有巨大利潤，做多就有風險。

2013年，隨著央行推出的同業(yè)存款，以及其他三會也在給監(jiān)管企業(yè)加杠桿，中國金融開始杠桿大躍進，金融杠桿多出來的海量資金，得找到投資去處。

因為自從2011年1月“新國八條”限購限貸政策出臺后，一直到2015年為了去房地產(chǎn)庫存出臺3.30房地產(chǎn)新政，一二線城市因?qū)嵭袊栏竦南拶徴撸再Y金主要選擇涌向股市，一時間股市上做多的資金力量已經(jīng)超出了原來的股指期貨品種上證50和滬深300指數(shù)的做空打壓能力，這才有了2014年開始的杠桿牛市。本來如果股市健康增長，是有利于通過股市來解決中國企業(yè)高負債的問題，但是杠桿資金的加入，讓中國股市坐上了火箭，迅速漲到5000點，在網(wǎng)民笑逐顏開的同時，也創(chuàng)造出巨大的做空空間。

2015年6月13日(星期六)，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，規(guī)定各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務提供便利，證監(jiān)會開始清理場外配資。6月15日(星期一)，股指開始暴跌。2015年6月15日至7月8日，僅17個交易日，滬指從5166點跌至3507點，暴跌32%，股票總市值減少20萬億人民幣，慘烈空前。

很多人把證監(jiān)會在2015年6月13日這一天清查場外資金作為股市由牛轉(zhuǎn)熊的導火線。清查場外配資，會減少推動股市上漲的做多資金供給，這會一定程度的改變股市的多空力量對比，但是，跌的這么慘烈，遠超常人想象，到現(xiàn)在很多股民還在站崗，有一些配資炒股的人，更是一夜回到解放前。

其實，真正的股市做空大殺器已經(jīng)提前在4月份已經(jīng)備好，提供者正是證監(jiān)會。

如果沒有證監(jiān)會在2015年4月份推出中證500這個股指期貨的新品種，中國股市的多空轉(zhuǎn)換不會如此之快之猛。正是因為2015年4月份證監(jiān)會推出的這個中證500，讓股指做空，有了以很小博超大的戰(zhàn)略級武器。如果只有上證50和滬深300指數(shù)，想做空中國股市，需要大量的資金做空中國的大盤藍籌股，這個成本還是很高的。但是有了中證500，那就大不一樣了。中證500指數(shù)，是一個專門針對創(chuàng)業(yè)板和中小板設(shè)立的期貨指數(shù)，管理層為了提高股指期貨的交易量，在制度設(shè)計上降低保證金，鼓勵裸賣空，鼓勵高頻交易等，這些漏洞都在其后不久的股災中得到充分利用。

在證監(jiān)會推出這個新交易品種時候，就有很多反對的聲音。尤其是很多中小股民認為，中證500指數(shù)是喝中小股民血的不公平指數(shù)。然并卵，任性的證監(jiān)會還是人言不足恤的推出了這個交易品種。就在推出之后兩個月，這個交易品種就發(fā)揮了它對中國股市的大規(guī)模屠殺功能。

后來，有人揭露，國內(nèi)外的空頭們通過股指期貨惡意這樣做空股市：

1，空頭通過股指期貨做空，由于期指T+0，每天都開空單，當日結(jié)清賺錢。

2，空頭每天在股票現(xiàn)貨市場，把上證300和中證500等標的股票不計成本往跌停上砸。

3，逼迫標的股票的配資盤踩踏賣出

4、臨近收盤用做空期指賺的錢，在股票現(xiàn)貨市場跌停板買入大量籌碼。所以大家會發(fā)現(xiàn)股市每天下午2點半準時大跳水，千股跌停。

5，第二天開盤，繼續(xù)做空中證500期指賺錢。

6，用前一天跌停板上買入的籌碼，繼續(xù)砸盤，往跌停上砸，逼迫融資盤平倉出來。

7，周而復始運作，直到股市崩盤，造成民眾不滿，社會動蕩。

因為有了中證500這個股指期貨品種，當時就有人分析，借助這個做空工具，用500億資金，就可以把中國上萬億交易量的股市砸爆。500億拋單足以把上千只創(chuàng)業(yè)板的股票砸到跌停，然后因為很多人是配資炒股，因為創(chuàng)業(yè)板股票的跌停造成了自己的股票池觸動了強行平倉線，殃及大盤股這個池魚，隨機也會引起大盤股的暴跌。

有人計算過，如果有人有1000億的資金池，拿出500億買入股票在股市上惡意砸盤，砸到跌停板也只區(qū)區(qū)50億!拿出剩下500億做空股指期貨，期指是八倍杠桿，賭贏一個跌停就賺400億!去掉股票現(xiàn)貨市場做空虧掉的50億，還能每天凈賺 350億盈利!如果有更多資金，連續(xù)做空更多天呢？那會賺多少？這真是比白粉還賺錢的交易機會。

面對比做白粉還高的收益，資本自然就趨之若鶩。馬克思在書中引用的那句名言，平時總被人遺忘又會在出事之后被人提起：“如果有10%的利潤,它就保證到處被使用；有20%的利潤,它就活躍起來；有50%的利潤,它就鋌而走險；為了100%的利潤,它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤,它就敢犯任何罪行,甚至絞首的危險”，這句話揭示的資本逐利本性至今都沒有改變。

何況，這是在證監(jiān)會的金融創(chuàng)新提供的政策空間，是證監(jiān)會把這種做空獲利合法化的，資本怎會不充分利用？

后來就是中國政府動用萬億資本救市，最后不得不把股指期貨的交易限制到幾乎等于廢掉的程度。這一波證監(jiān)會的金融創(chuàng)新，效果如何？還需要多說嗎？

保監(jiān)會呢？保監(jiān)會的項已經(jīng)落馬。他上任這幾年，中國的保險業(yè)迎來了春天。本來，保險承擔著特殊的保障功能，所以，就必須把投資安全放在第一位。項之前，國家對保險資金的使用管制的還是很嚴格的。項上任之后，推出投資新政13條，涉及投資債券、股權(quán)和不動產(chǎn)、理財產(chǎn)品等證券化金融產(chǎn)品、金融衍生品、股指期貨，還可以參與境外投資進行委托投資等。保險公司由此可以參與投資銀行、證券和信托等發(fā)行的投資品種，以及委托其他投資管理機構(gòu)管理保險資金。這意味著保險資金的投資范圍將打破以往體內(nèi)循環(huán)的封閉現(xiàn)狀，實現(xiàn)與銀行、證券、信托的對接。

保費由此也開始大量涌向資產(chǎn)市場。以前保險業(yè)是中國金融市場配角的保險企業(yè)，一下成為市場的主角。保險公司任性的買買買，成為資產(chǎn)市場的一景，寶能通過前海人壽，在資本市場上一時風光無限，勢頭逼人。保險資金的松綁成為推動中國資產(chǎn)價格上漲的重要推動力。

還有一個銀監(jiān)會，是吧，他也沒有無所作為。僅說一例，2014年6月30日，銀監(jiān)會宣布調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑。自2014年7月1日起，支農(nóng)再貸款、支小再貸款所對應的貸款和“三農(nóng)”專項金融債所對應的涉農(nóng)貸款等6項，將不計入貸存比(貸款)計算的分子，而銀行對企業(yè)或個人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單等兩項計入分母(存款)。我國1995年頒行的《商業(yè)銀行法》規(guī)定，貸款余額與存款余額的比例(即存貸比)不得超過75%。分析人士稱，此次調(diào)整存貸比計算口徑，理論上商業(yè)銀行釋放流動性最多可超過8000億元。

一行三會都在通過不同的方式，實現(xiàn)了同一個目標：讓中國金融杠桿瘋狂起來，讓中國資產(chǎn)泡沫更大更強。

但這還不是泡沫資金來源的全部，還有一個是影子銀行。

2017年3月份的廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下去年7月以來的新低，新增社會融資規(guī)模卻超預期增長，說明銀行業(yè)通過表外非標渠道對房地產(chǎn)企業(yè)和融資平臺公司的放貸活動依然活躍。這是說的什么意思？銀行業(yè)現(xiàn)在不僅做著傳統(tǒng)的銀行業(yè)務，還做起了投資銀行的業(yè)務。這些業(yè)務因為不屬于傳統(tǒng)銀行的考核和監(jiān)管范圍，不被列在銀行的資產(chǎn)負債表內(nèi)，可以逃避監(jiān)管。這些表外業(yè)務，被大量的引導流向了房地產(chǎn)市場和其他資產(chǎn)市場。

影子銀行是怎么來的呢？中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成曾經(jīng)在國新辦新聞發(fā)布會上表示，影子銀行是市場的產(chǎn)物，是金融創(chuàng)新產(chǎn)物。嗯，總之，也是中國改革金融創(chuàng)新的工具。

目前對“影子銀行”本身的概念、定義并不統(tǒng)一。但比較被接受的通論認為，影子銀行是在傳統(tǒng)的金融體系以外從事信貸、資金融通等機構(gòu)和業(yè)務。在今年中國的市場現(xiàn)實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售的理財產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。

2014年，中國人民銀行(PBoC)表示，去年來自信托公司和影子銀行部門其他實體的融資金額創(chuàng)下歷史紀錄，占到全年總?cè)谫Y規(guī)模17.3萬億元人民幣(合2.9萬億美元)的30%，高于2012年23%的比重。

穆迪2016年4月發(fā)布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》顯示，2015年中國廣義影子銀行資產(chǎn)增長30%，截至2015年底，總量超過了人民幣53萬億元，相當于GDP的79%。因增長迅速，過去幾年影子銀行在銀行貸款和資產(chǎn)中的占比越來越大(截至2015年底，在銀行貸款和資產(chǎn)中的占比分別達到了58%和28%)。核心影子銀行2015年資產(chǎn)規(guī)模達22.2萬億元，同比增長3.7%，占廣義影子銀行資產(chǎn)的比重為41.4%。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截至2014年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)表外業(yè)務(含委托貸款和委托投資)余額70.44萬億元，比上年末增加12.74萬億元，增長22.07%。表外資產(chǎn)規(guī)模相當于表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模的 40.87 %，比上年末提高 2.75個百分點。其中，委托貸款10.69萬億元，委托投資4.26萬億元，承兌匯票9.83萬億元。

金融創(chuàng)新力度遠遠超過了監(jiān)管能力，金融創(chuàng)新創(chuàng)造的風險也遠遠超過了預計，導致了一場金融混亂，金融的風險迅速積累，突出表現(xiàn)在金融高杠桿和資格泡沫上面。所以決策層現(xiàn)在強調(diào)的兩點，就是把控制金融風險、抑制資產(chǎn)泡沫放在更重要的位置。

這波金融創(chuàng)新，還有一個重要的“成果”，打破了中國金融業(yè)分立經(jīng)營的格局?，F(xiàn)在商業(yè)銀行在傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務之外，也有很多理財類的表外投資業(yè)務，并通過銀行委外等業(yè)務，涉及其他業(yè)務；保險公司的投資閘門幾乎全部放開，項的保險新政13條，打破銀、證、信、保邊界；影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融的大發(fā)展，很多非銀行金融機構(gòu)也實際做起了類銀行業(yè)務，侵占銀行的傳統(tǒng)業(yè)務領(lǐng)地。銀行、證券、保險、信托、基金等業(yè)務，已經(jīng)實現(xiàn)了相當程度的混業(yè)經(jīng)營。

隨著金融創(chuàng)新，“銀信合作”、“銀證合作”、“銀基合作”、“銀證信合作”、“銀保合作”等同業(yè)合作方式的普遍存在，給銀行涉足投資領(lǐng)域提供了通道，各路資管新政的實施使得信托、券商、基金子公司都具備了作為銀行理財資金池通道的條件，監(jiān)管難度越來越大，風險控制能力也面臨挑戰(zhàn)。

分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體系始于美國，起因是美國政府認為，引起1929年經(jīng)濟大蕭條的股市崩盤，罪魁就是美國金融體系的混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行和投資銀行的混業(yè)經(jīng)營，導致證券市場上的投資、投機活動泛濫，引發(fā)了資本市場的崩潰和大量商業(yè)銀行的擠兌倒閉。為加強對資本市場的控制，美國政府決定將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務嚴格劃分開，1933年出臺《格拉斯—斯蒂格爾法》。 1999年，在美國銀行的長期游說下，美國通過《金融服務現(xiàn)代化法案》，廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法》的有關(guān)條款，結(jié)束了美國長達65年的分業(yè)經(jīng)營歷史。然后，金融工具創(chuàng)新不斷，缺乏監(jiān)管的衍生品市場迅速膨脹。時間并沒有過很久， 2007年，美國次貸危機爆發(fā)，并引發(fā)2008年的全球金融危機。很多美國人這次又開始檢討混業(yè)經(jīng)營的危害。

近年來，幾乎要陷入破產(chǎn)風險的德意志銀行，困境也是來自混業(yè)經(jīng)營。這家德國最大的銀行，利潤的主要來源并不是傳統(tǒng)銀行業(yè)務，而是金融投資業(yè)務。截至2013年底，這家銀行持有超過75萬億美元的金融衍生交易品，是德國GDP的二十倍左右。如果這家銀行倒下，又會迎來一場金融大動蕩。

已經(jīng)開始步入混業(yè)經(jīng)營的中國銀行的風險究竟如何呢？恐怕現(xiàn)在還沒人說得清楚。對于當前金融市場亂象所積聚的風險，郭樹清直言不諱地表示：“當前，部分交叉性金融產(chǎn)品跨市場，層層嵌套，底層資產(chǎn)看不見底，最終流向無人知曉。”

這波金融業(yè)的發(fā)展，還有一個后果，是導致中國的經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了脫實向虛的趨勢。2016年，12月18日，中國石油化工集團公司原董事長傅成玉在北京大學舉辦的“第一屆國家發(fā)展論壇”上說：“中國經(jīng)濟已經(jīng)不是脫實向虛了，已經(jīng)是脫實成虛了”。所謂“脫實成虛”是指中國的金融業(yè)已經(jīng)可以脫離開實體經(jīng)濟自我循環(huán)了。

因為實體經(jīng)濟幾乎不賺錢了，三行一會閃轉(zhuǎn)騰挪，以更好服務于實體經(jīng)濟為名的金融創(chuàng)新，資金都沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟。金都在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，通過錢生錢的游戲，實現(xiàn)增值。但是金融業(yè)是不創(chuàng)造財富的，財富，最終還是來自實體經(jīng)濟。

也就是說，我們現(xiàn)在開始面臨美國一樣的煩惱。中國金融業(yè)增加值占GDP的8.4%(2016年底)，其比重超過美國、日本等多數(shù)發(fā)達國家，僅次于以金融業(yè)和航運業(yè)為經(jīng)濟支柱的新加坡，金融業(yè)利潤占比亦遠超美國。

為什么我們會走到今天這個狀態(tài)？讓美國的很多煩惱在中國復制？當然，一個問題是，當年在美國培養(yǎng)出來的那幫芝加哥男孩有太大的話語權(quán)，與過去我們耳熟能詳?shù)耐趺魇降奶K聯(lián)教條不同，現(xiàn)在這些人腦子里面，早就被灌輸進去了根深蒂固的自由市場教條，認為市場具有自發(fā)的調(diào)節(jié)功能，市場的機制就是最理想的最符合自然狀態(tài)的機制，可以實現(xiàn)自動均衡。當然，內(nèi)鬼也不能排除。上次股災，不就發(fā)現(xiàn)了內(nèi)鬼了嗎？難道內(nèi)鬼只在證券系統(tǒng)存在？

看到一篇文章，說在一個級別相當高的會議上，領(lǐng)導敲著桌子說：“有扮兩面人，也有有恃無恐的，有的內(nèi)鬼就在會議室內(nèi)。”無論是2015年股災，還是2016年的保險野蠻人，內(nèi)鬼一直都是中國資本市場的毒瘤。管理層曾警告，金融問題致命是人為的，是不作為、亂作為所造成的。我希望這個事是真的，因為這說明高層已經(jīng)注意到內(nèi)鬼問題。沒有內(nèi)鬼配合，美國那套金融戰(zhàn)，根本就沒效果。

現(xiàn)在大體可以明白，我們現(xiàn)在面臨的很多讓人頭疼的問題，是怎么創(chuàng)造出來的。更重要的是，這些問題造成的后果，還不只是這些我們提到的直接損失，還有我們現(xiàn)在正在面對的深不可測的系統(tǒng)性風險。而美國，正在通過加息和未來的縮短資產(chǎn)負債表，要擠破中國的資產(chǎn)泡沫，只要泡沫一破，金融杠桿的傳導功能，就會一直延伸到銀行系統(tǒng)。美國正在中國身邊搞小動作，也是為了這個目的。用金融戰(zhàn)讓中國經(jīng)濟出現(xiàn)大亂，是美國阻擋中國崛起的唯一機會。然后再用多年的思想戰(zhàn)打下的基礎(chǔ)，把經(jīng)濟危機變成政治危機。

請結(jié)合第一和第二篇看，問題還沒完，下回繼續(xù)。

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