人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇

陳  平

◇給與中國(guó)有長(zhǎng)期貿(mào)易伙伴關(guān)系的資源出口國(guó)提供人民幣貸款，或直接和伙伴國(guó)政府簽訂政府間協(xié)議，用人民幣國(guó)債幫資源出口國(guó)置換美元國(guó)債

◇人民幣要成為以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的國(guó)際信用貨幣，就要釘住一籃子大宗商品的價(jià)格，而非一籃子貨幣的匯率

新冠肺炎疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，以美國(guó)為首的多個(gè)西方國(guó)家相繼宣布無(wú)限量化寬松，央行基礎(chǔ)利率降到零甚至是負(fù)利率。如果這一狀況持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，有可能大幅推高相關(guān)國(guó)家的通脹水平，導(dǎo)致美元等西方國(guó)家貨幣大幅貶值。這對(duì)中國(guó)目前持有1萬(wàn)多億美元美國(guó)國(guó)債和3萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)安全帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

依據(jù)美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，美國(guó)2019年第四季度的總資產(chǎn)是28.3萬(wàn)億美元，總負(fù)債是39.3萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)是負(fù)的11萬(wàn)億美元。預(yù)計(jì)到2020年底，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔和發(fā)債的規(guī)模會(huì)超過(guò)10萬(wàn)億美元，美國(guó)總債務(wù)規(guī)模保守估計(jì)將超過(guò)50萬(wàn)億美元，美國(guó)主導(dǎo)的金融體系前景堪憂(yōu)。

美元霸權(quán)一直是美國(guó)實(shí)現(xiàn)全球霸權(quán)的重要支撐，破解美元在世界貿(mào)易和金融結(jié)算體系的霸權(quán)地位，是維護(hù)中國(guó)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，中國(guó)對(duì)此必須做長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮。

人民幣和美元脫鉤不能簡(jiǎn)單為之

毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣需要逐漸擺脫美元的控制，但對(duì)于具體的操作，需要仔細(xì)斟酌。

一種聲音認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該直接拋售美元國(guó)債。但實(shí)際上這很難操作，而且將會(huì)加大中美金融摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。是因?yàn)橹袊?guó)美元國(guó)債的存量太大，如果一次拋售美債的規(guī)模過(guò)大，可能使美元國(guó)債大幅貶值，中國(guó)會(huì)遭受損失。如果中國(guó)一點(diǎn)點(diǎn)減持美元國(guó)債，則過(guò)程拖得太長(zhǎng)，緩不濟(jì)急，不足以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的國(guó)際金融危險(xiǎn)。所以，必須考慮其他方案。

另一種流行的聲音是建議開(kāi)放資本賬戶(hù)。問(wèn)題在于，貿(mào)然開(kāi)放資本賬戶(hù)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本大量涌入中國(guó)，沖垮中國(guó)的金融體系，洗劫中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這是因?yàn)?，?guó)際投機(jī)資本的規(guī)模遠(yuǎn)超各國(guó)央行可以對(duì)沖和控制的規(guī)模。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2019年上半年世界金融衍生品的總規(guī)模是640萬(wàn)億美元。單單外匯市場(chǎng)，每天的交易量就超過(guò)6萬(wàn)億美元。中國(guó)按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的GDP，2018年是25萬(wàn)億美元。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是3.2萬(wàn)億美元，約為外匯市場(chǎng)日均交易額的一半，世界金融衍生品市場(chǎng)的0.5%。所以，中國(guó)是不是要走開(kāi)放資本賬戶(hù)的老路來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，值得商榷。

事實(shí)上，過(guò)去幾十年美國(guó)推行的金融自由化政策，給歐洲、日本、韓國(guó)、拉美和東南亞都造成了巨大損失，只有中國(guó)避免了金融危機(jī)。這主要是因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有開(kāi)放資本賬戶(hù)。如果中國(guó)貿(mào)然開(kāi)放資本賬戶(hù)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備可能很快消耗殆盡。

用人民幣國(guó)債置換美債

中國(guó)在不開(kāi)放資本賬戶(hù)的條件下，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)思路，是給與中國(guó)有長(zhǎng)期貿(mào)易伙伴關(guān)系的資源出口國(guó)提供人民幣貸款，或直接和伙伴國(guó)政府簽訂政府間協(xié)議，用人民幣國(guó)債幫資源出口國(guó)置換美元國(guó)債，幫它們擺脫對(duì)美元的依賴(lài)。人民幣國(guó)債要和美元國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)，需創(chuàng)造三個(gè)條件：

第一，提供人民幣國(guó)債的是中國(guó)的政策銀行，例如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，而非看重短期利益的商業(yè)銀行，這樣才能保證人民幣國(guó)債的利率、價(jià)格和還款條件等比美元國(guó)債更有競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，為應(yīng)對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)執(zhí)政黨輪替的政治風(fēng)險(xiǎn)，雙邊商業(yè)合同要附帶長(zhǎng)遠(yuǎn)的互利條款，以避免協(xié)議受政府更迭的影響。例如，大宗商品還貸的價(jià)格要避免大起大落，可以采用分利的定價(jià)機(jī)制。假設(shè)大宗商品的交易價(jià)格以過(guò)去五年市價(jià)的移動(dòng)平均為基準(zhǔn)，雙方接受的合理利潤(rùn)浮動(dòng)區(qū)間為上下20%。當(dāng)下一年度均價(jià)下跌超過(guò)20%時(shí)，受益的進(jìn)口國(guó)將返還超額利潤(rùn)的一半給受損的出口國(guó)；反之，價(jià)格上漲超過(guò)20%時(shí)，受益的出口國(guó)將返還超額利潤(rùn)的一半給受損的進(jìn)口國(guó)。

第三，事先管理中國(guó)的對(duì)外貸款風(fēng)險(xiǎn)，附加避險(xiǎn)的還貸期權(quán)。如果人民幣國(guó)債的借貸國(guó)出現(xiàn)還貸困難，可以按預(yù)先簽署的協(xié)議實(shí)行債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股期間，中方股東派遣專(zhuān)家和技術(shù)顧問(wèn)幫助借貸國(guó)企業(yè)改進(jìn)管理，恢復(fù)出口能力。若干年后，如果該國(guó)企業(yè)扭虧為盈，可按事先簽署的條款由借貸國(guó)贖回股權(quán)，或增加所在國(guó)合資經(jīng)營(yíng)的股權(quán)。為建立中國(guó)國(guó)際合作的長(zhǎng)期聲譽(yù)，中國(guó)可以提出經(jīng)營(yíng)權(quán)和分利權(quán)分置的優(yōu)惠辦法。操作辦法是分置收入權(quán)和決策權(quán)。在企業(yè)債轉(zhuǎn)股期間，盈利分成所在國(guó)比例可以高于51%，但經(jīng)營(yíng)決策權(quán)債權(quán)國(guó)的比例可高于51%。這樣就能保證債轉(zhuǎn)股的企業(yè)能給所在國(guó)帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)和稅收，有利于所在國(guó)穩(wěn)定養(yǎng)廉。

也可發(fā)行基礎(chǔ)國(guó)債

規(guī)模龐大且不斷完善的基礎(chǔ)設(shè)施，是中國(guó)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。人民幣國(guó)際化的另一個(gè)思路是中國(guó)利用這一優(yōu)勢(shì)，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的人民幣國(guó)債市場(chǎng)。把中國(guó)有世界聲譽(yù)和穩(wěn)定收入的基建網(wǎng)絡(luò)，包括電網(wǎng)、高鐵等納入其中，以這些基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)的收益為擔(dān)保，對(duì)外發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)基礎(chǔ)國(guó)債。中國(guó)掌握基礎(chǔ)國(guó)債的定價(jià)權(quán)，只需利率略高于西方國(guó)債的基準(zhǔn)利率，就能成為世界上信用最高、市場(chǎng)最大的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債”。中國(guó)自主決定國(guó)際市場(chǎng)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，大量出售基礎(chǔ)國(guó)債給世界各國(guó)的主權(quán)基金和養(yǎng)老基金。中國(guó)也無(wú)需憂(yōu)慮還本壓力，因?yàn)橹恍枰l(fā)新債還舊債。中國(guó)政府的長(zhǎng)期執(zhí)政，就能保證中國(guó)基礎(chǔ)國(guó)債的信用評(píng)級(jí)高于西方國(guó)家的主權(quán)債務(wù)。西方國(guó)家的福利基金和新興國(guó)家的主權(quán)基金，一旦和中國(guó)旱澇保收的基礎(chǔ)國(guó)債掛鉤，比購(gòu)買(mǎi)本國(guó)利率趨零或負(fù)利率的國(guó)債更為安全，老百姓更能實(shí)際分享和中國(guó)和平合作的紅利，有利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)和西方國(guó)家的和平共處。

建立以一籃子大宗商品為錨的匯率穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)

目前世界各國(guó)浮動(dòng)匯率的管理，都以一籃子貨幣的匯率為準(zhǔn)。因?yàn)槊涝鳛閮?chǔ)備貨幣的市場(chǎng)份額一家獨(dú)大，所以一籃子貨幣的參照系實(shí)質(zhì)是在維護(hù)美元的霸主地位。

中國(guó)是世界上最大的商品出口國(guó)，也是世界上最大的能源、礦產(chǎn)和糧食進(jìn)口國(guó)。所以，中國(guó)如果能聯(lián)合其他工業(yè)品出口大國(guó)和大宗商品出口國(guó)直接用非美元貨幣交易，人民幣匯率釘住一籃子大宗商品的價(jià)格，而非一籃子貨幣的匯率，就可以推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

具體而言，中國(guó)可以參照長(zhǎng)期進(jìn)口的能源、礦產(chǎn)、糧食的市場(chǎng)份額，制定中國(guó)匯率浮動(dòng)管理的一籃子大宗商品的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，保證中國(guó)和資源出口國(guó)之間的互利關(guān)系。中國(guó)可以聯(lián)合主要進(jìn)口國(guó)（也是工業(yè)出口國(guó)）如日本、韓國(guó)和東南亞國(guó)家，發(fā)展類(lèi)似的匯率管理聯(lián)盟，采用各方都可以接受的一籃子大宗商品的匯率管理標(biāo)準(zhǔn)。（作者為復(fù)旦大學(xué)中國(guó)研究院研究員）

微信掃一掃，進(jìn)入讀者交流群

獻(xiàn)一朵花： 鮮花數(shù)量：