恒大為什么會突然面臨生存危機(jī)？

花貓哥哥

　　導(dǎo)語

　　一個這幾年風(fēng)光無限，自身資產(chǎn)上萬億的超級地產(chǎn)集團(tuán)一夜之間竟然出現(xiàn)搖搖欲墜的生存危機(jī)，說實話，這種情況是誰也沒有想到的。

　　來源：貓哥的視界（ID：maogeshijue）作者：花貓哥哥

　　今年以來，恒大頻頻曝出負(fù)面新聞，包括商票大面積違約、金融機(jī)構(gòu)起訴、業(yè)主集體維權(quán)等等。

　　一個這幾年風(fēng)光無限，自身資產(chǎn)上萬億的超級地產(chǎn)集團(tuán)一夜之間竟然出現(xiàn)搖搖欲墜的生存危機(jī)，說實話，這種情況是誰也沒有想到的。

　　那么，恒大究竟做錯了什么，讓這個龐大的企業(yè)突然出現(xiàn)了巨大的生存危機(jī)？

　　1恒大出現(xiàn)生存危機(jī)

　　一般來說，一個大型企業(yè)出現(xiàn)生存問題一定是重大決策出了問題，恒大也不例外。恒大的問題歸根結(jié)底就是一個，決策者對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢出現(xiàn)重大誤判！

　　螞蟻出事之后，央媒有句名言流傳甚廣——沒有馬云的時代，只有時代的馬云。

　　這句名言其實套用在房地產(chǎn)行業(yè)同樣適用——沒有地產(chǎn)的時代，只有時代的地產(chǎn)。

　　過去20年房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)是時代的產(chǎn)物，是中國城市化大規(guī)模躍進(jìn)的副產(chǎn)品，當(dāng)中國城市化進(jìn)程明顯放緩之后，屬于房地產(chǎn)的黃金時代其實已經(jīng)結(jié)束。

　　特別是從2016年開始，高層旗幟鮮明提出“房住不炒”之后，這也是房地產(chǎn)時代結(jié)束的一個再明顯不過的信號。

　　但是恒大在2018年之后依然在瘋狂拿地，甚至是加杠桿（負(fù)債）拿地——這就是投機(jī)性很強(qiáng)的決策，在恒大決策者看來（其實也是房地產(chǎn)行業(yè)頭部企業(yè)共識），中國房地產(chǎn)雖然黃金時代結(jié)束了，理論上還應(yīng)該有個白銀時代。

　　在競爭加劇的白銀時代，應(yīng)該遵循強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的規(guī)律。恒大拼命拿地做大規(guī)模，不正是讓自己變成那個“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的強(qiáng)者嗎？

　　但是，誰也沒想到，從2020年年底開始，國家對房地產(chǎn)的重拳打壓來得這么猛！

　　2020年底，銀保監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理規(guī)定，這是從金融機(jī)構(gòu)卡住房地產(chǎn)行業(yè)放水的額度。

　　接著，就是對房價漲幅較快的城市實施二手房指導(dǎo)價——這個指導(dǎo)價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際市場價，銀行按照這個二手房指導(dǎo)價發(fā)放按揭貸款其實就是大幅度提高了買房的門檻。

　　這個二手房指導(dǎo)價政策堪稱是給房地產(chǎn)銷售降溫的大殺器，這個政策實施之后，最火爆的深圳樓市二手房交易已經(jīng)降了8成！

　　金融機(jī)構(gòu)不貸款，終端銷售迅速降溫，這兩項政策對于負(fù)債率很高的房地產(chǎn)企業(yè)堪稱雙鬼拍門，讓恒大現(xiàn)金流立刻出現(xiàn)了重大問題。

　　以上就是對恒大出現(xiàn)生存型危機(jī)的過程梳理。

　　按道理，一般人寫到這里就基本結(jié)束了，但是我們還打算挖一挖其中更深層次的邏輯。

　　2決策者的誤判

　　以恒大的層面，其人脈信息都遠(yuǎn)非一般大型企業(yè)能比的（今年大型慶?；顒舆€登上了天安門），那么，在這樣的情況下，為什么恒大決策者還會對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)重大誤判呢？

　　別急，我們先來看看另一個案例。

　　2021年5月15日，深圳第7次人大會議通過一項決議，撤銷深圳市市長、監(jiān)察委員會主任、副主任、中院院長、檢察院檢察長、教科文衛(wèi)委員會主任、工信局局長、商務(wù)局局長、應(yīng)急管理局局等等一大批干部的職務(wù)！

　　政府、司法系統(tǒng)以及大量部門一把手同時調(diào)整，這在深圳歷史上是極為罕見的。

　　市場曾經(jīng)一度傳言，導(dǎo)致這場深圳行政系統(tǒng)大規(guī)模調(diào)整的事件是深房理事件。

　　2021年4月，有著145萬粉絲的自媒體大V深房理被網(wǎng)民公開舉報違規(guī)炒房，事件在輿論場發(fā)酵，一度成為火爆的話題。

（來源：雷達(dá)財經(jīng)）

　　一個自媒體大V違規(guī)組織粉絲炒房，最后竟然導(dǎo)致整個深圳行政系統(tǒng)大調(diào)整是不是不可思議？

　　在深房理事件之前還發(fā)生了兩件事情。

　　——2021年3月，坊間傳言深圳有很多人拿著國家貼息的經(jīng)營貸款進(jìn)入樓市炒房，然后，深圳監(jiān)管部門對轄內(nèi)中資商業(yè)銀行自去年以來審批的15.4萬筆、1771.73億元經(jīng)營貸，進(jìn)行了全面排查，結(jié)果只發(fā)現(xiàn)21筆、5180萬元的資金涉嫌違規(guī)，將提前收回。違規(guī)貸款的比例是：0.518億除以1771.73億再乘以100，等于0.0292%，約等于百分之0！

　　——深圳這個排查結(jié)果讓輿論并不滿意，一時議論紛紛。于是2021年4月初，深圳有關(guān)銀行再次開展自查，半天之后結(jié)果就出來了，但答案卻是：沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)營貸等違規(guī)資金流入樓市。

　　也就是說，深圳在坊間傳言炒房客利用經(jīng)營貸違規(guī)炒房之后的兩次自查，最后都沒有查出什么結(jié)果。

　　偏偏就在這個時候，深房理事件爆光了！

　　光是網(wǎng)民舉報的深房理炒房的資金就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前深圳官方自查的結(jié)果！堪稱光速打臉。

　　然而，僅僅因為深圳方面在樓市調(diào)控領(lǐng)域有失察的責(zé)任就能引發(fā)行政系統(tǒng)如此巨大的地震嗎？

　　是不是感覺還是有點牽強(qiáng)啊。

　　太陽底下沒有新鮮事，這里給大家回顧一段歷史。

　　清同治年間的一天，浙江余杭地區(qū)發(fā)生了一件再平常不過的小事。一個叫做葛品連的人突然發(fā)病身亡，但是他在死后卻面目青黑，口中還有血水流出來，他的家人因此就覺得他是被人害死的，于是就去報官，誰知這卻引發(fā)了轟動全國的"楊乃武與小白菜"案。

　　當(dāng)時擔(dān)任浙江余杭知縣的人叫做劉錫彤，他像往常一樣和驗尸的仵作去檢查葛品連尸身的時候，有一個人攔住了他，給他講了一個"羊吃白菜"的故事，這個故事中的"羊"指的是余杭有名的才子——楊乃武，而"白菜"指的是楊乃武家的幫傭——畢秀姑，綽號"小白菜"。

　　這兩個人其實并沒有什么關(guān)系，"小白菜"不過是仰慕楊乃武的才學(xué)經(jīng)常同他說話而已，楊乃武也覺得小白菜溫柔，平時也經(jīng)常教她寫寫字。

　　可是在劉錫彤眼里，這卻是一個報仇的好機(jī)會。劉錫彤這個人為官不正，曾經(jīng)因為貪污被楊乃武舉報而被罷官，如今聽說楊乃武和小白菜有這層關(guān)系，自然而然地認(rèn)定二人有奸情，然后合謀殺死了葛品連，于是他把楊乃武和小白菜抓進(jìn)監(jiān)獄嚴(yán)刑拷打，最終屈打成招，逼著他們在認(rèn)罪書上畫了押。楊乃武被判處斬，小白菜凌遲處死。

　　楊乃武家人不服，于是開始了漫漫上訪路。

　　在這個上訪過程中，滿清官場越來越多的官員卷入進(jìn)來——包括浙江巡撫楊昌睿、杭州知府陳魯、寧波知府邊葆誠、嘉興知縣羅子森、候補(bǔ)知縣顧德恒、龔心潼等等，甚至一直牽扯到滿清中央某個部門的官員。這個過程中，滿清各級官員充分發(fā)揮了官官相護(hù)的特點，強(qiáng)硬維持著對這個案件的判決。

　　三年之后，"楊乃武與小白菜"冤案大白天下，為此有一百多個各級官員被罷官懲處，這就是清朝轟動一時的"楊乃武與小白菜"！

　　那么，楊乃武一介書生，即使有同鄉(xiāng)讀書人幫忙，真有這么大的本事掀翻整個官僚系統(tǒng)上百名官員？

　　不是！

　　"楊乃武與小白菜"案不過是滿清朝廷借機(jī)打壓地方實力派的一個由頭而已！

　　因為成功鎮(zhèn)壓太平天國運動，湘軍系在滿清朝廷聲勢一時無兩，巔峰時期滿清十八行省督撫有一半是出自湘軍系。湘軍一系勢力如此膨脹是滿清中央朝廷無法容忍的，最初清廷試圖摻沙子來分化湘軍系，任命馬新貽在湘軍系經(jīng)營多年兩江地盤上（江蘇、江西、安徽）擔(dān)任兩江總督，結(jié)果不久就冒出一個離奇的“刺馬案”（電影《投名狀》歷史原型），馬新貽被殺。這下清廷更加下定決心要打壓湘軍系。

　　于是才有"楊乃武與小白菜"案借題發(fā)揮（浙江巡撫楊昌睿出自湘軍系），不管地方各級官員幾次定案維持原判，清廷都要求發(fā)回重審，最后直接將案件提到北京刑部審理，然后才大白天下，并且借此處罰一百多官員。

　　讀史如觀鏡。

　　正常情況下一個深房理事件絕對沒有如此大的能量讓深圳行政系統(tǒng)大動蕩。

　　但是深房理事件爆發(fā)恰恰在一個敏感的時刻——國家三令五申強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，而深圳民間竟然頂風(fēng)作案，從銀行套取大量貸款去炒作樓市。而深圳方面幾次自查也是“事出有因，查無實據(jù)”。

　　2020年11月，中央確定深圳作為社會主義先行示范區(qū)試點城市，結(jié)果幾個月后，這個社會主義先行示范區(qū)竟然成為全國房價漲幅最高的城市！

　　深房理事件被捅出來，這本身就是地方政府在房市調(diào)控上巨大失職的表現(xiàn)——不跟著中央調(diào)控房市的節(jié)奏走，反而弄出一個反面典型，造成惡劣的社會影響！

　　這就太不講政治了！

　　究其原因，還是我們有些地方官員（級別甚至不低）對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢出現(xiàn)重大誤判！

　　現(xiàn)在我們回頭來看恒大決策者對形勢出現(xiàn)重大誤判好像也不是那么離奇了。

　　那么，問題來了——

　　他們誤判了什么？

　　為什么會誤判？

　　3房地產(chǎn)調(diào)控的歷史

　　我們現(xiàn)在簡單回顧一下房地產(chǎn)調(diào)控的歷史。

　　第一次提出房地產(chǎn)調(diào)控是2010年，然后調(diào)控這個詞就如同貼在房地產(chǎn)行業(yè)身上的標(biāo)簽一樣如影隨形。

　　然而效果卻不太好——過去一般是用行政手段強(qiáng)行抑制需求，短期房價被暫時抑制之后，過不了幾年總會再次報復(fù)性反彈，再次創(chuàng)出新的高度。

　　十余年如此反復(fù)多次之后，以至于全社會對房市已經(jīng)形成一種信仰——房價是不可能跌的，短暫的震蕩之后還會繼續(xù)漲。這種信仰不僅是老百姓有，社會資本有，連體制內(nèi)官員也有。

　　正是這種全民共識讓資金如同潮水一樣持續(xù)流入房地產(chǎn)，房地產(chǎn)虹吸了大量社會資金之后推動房價繼續(xù)上漲，形成一個牢不可破的循環(huán)。

　　最想打破這個循環(huán)的是中央政府，畢竟大家都去炒房炒地皮，誰來發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)？

　　但是要打壓房地產(chǎn)又頗有點投鼠忌器的感覺。

　　按照野村證券等機(jī)構(gòu)測算，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)中占比很高，直接對GDP貢獻(xiàn)是12.3%，加上上下游產(chǎn)業(yè)的綜合貢獻(xiàn)是16.4%。中國政府財政收入有44%來源于房地產(chǎn)與土地相關(guān)領(lǐng)域。

　　簡單的說，假如全國人民創(chuàng)造100元財富，其中有16.4元是房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的，假如政府財政收入100元，其中竟然有44元是房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的。

　　所以，去房地產(chǎn)是不可能的！過去不可能，現(xiàn)在不可能，將來……也不可能！

　　沒有哪個國家哪個政府能承受經(jīng)濟(jì)規(guī)模打84折，財政收入打56折的后果。

　　所以，過去房地產(chǎn)調(diào)控不過是防止房價漲幅太快的一種調(diào)節(jié)，說白一點就是對房價公眾預(yù)期的一種糾偏——房價是不會永遠(yuǎn)漲的！

　　但是過去調(diào)控結(jié)果卻事與愿違，反倒是強(qiáng)化了民眾房價永遠(yuǎn)漲的預(yù)期。

　　2016年國家第一次提出“房住不炒”，這是明顯準(zhǔn)備升級房地產(chǎn)調(diào)控的信號，但是當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)恰恰處于“L”型的下行趨勢，我們GDP增長率從過去的8%以上已經(jīng)跌到6%+左右，已經(jīng)沒有對房地產(chǎn)實施嚴(yán)厲政策的空間。

　　所以，房住不炒提出之后也是雷聲大雨點小，只是對房價漲幅比較大的地區(qū)加碼了行政管控手段，這些手段與過去一樣讓房價短暫壓抑之后在2018年迎來一波快速上漲。

　　2020年因為疫情的沖擊，我國被迫加大貨幣投放力度來刺激經(jīng)濟(jì)，當(dāng)年年底在寬松貨幣刺激下，房價再次出現(xiàn)較大幅度上漲。

　　到了2020年底，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)兩個重大變化。

　　一個是我國杠桿率已經(jīng)飆升到非常危險的地步。

　　當(dāng)時我國杠桿率超過270%，非金融企業(yè)杠桿率是160%，政府杠桿率超過40%，居民杠桿率超過70%。

　　國際公認(rèn)宏觀杠桿率超過250%就是比較危險的指標(biāo)，而我們比這個危險的紅線還足足超過20%。

　　按：杠桿率就是負(fù)債率，比較基數(shù)就是全年GDP，假如我國GDP總量是100萬億元，杠桿率270%就是宏觀負(fù)債270萬億元。以此類推。

　　而杠桿率飆升房地產(chǎn)絕對是主要“貢獻(xiàn)者”——

　　因為不僅房地產(chǎn)自帶杠桿屬性，居民買房就是加杠桿，而且房市火爆必然帶來土地市場紅火，地方政府一旦擁有大量賣地收入，總會有一種沖動去加杠桿大拆大建。

　　也就是說，房地產(chǎn)已經(jīng)到了不得不出重拳遏制的地步了。

　　另一個是2021年我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期很高。

　　因為中國在新冠疫情沖擊下出色的表現(xiàn)，讓我們獲得一波可觀的疫情紅利，2021年國際貨幣基金組織與世界銀行預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到9%左右，而國內(nèi)機(jī)構(gòu)更為樂觀，普遍預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到10%以上。

　　換句話說，2021年我們獲得一個難得的對房地產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)厲調(diào)控的窗口期。

　　所以，當(dāng)年初管理層將今年經(jīng)濟(jì)增長定位為6%以上時，所有人都大跌眼鏡，這種在經(jīng)濟(jì)增長主動踩剎車的動作引發(fā)外界很多猜測——

　　大家都認(rèn)為國家會收緊貨幣去杠桿，現(xiàn)在來看，這個主動踩剎車就是提前預(yù)留空間——一旦房市出現(xiàn)不可控的波動，就要在房地產(chǎn)推動最嚴(yán)厲的去金融化政策！

　　注意，這個提前預(yù)留不是從一開始就準(zhǔn)備這么干（畢竟在房地產(chǎn)行業(yè)推動嚴(yán)厲去金融化經(jīng)濟(jì)代價太大），而是管理層根據(jù)房地產(chǎn)市場情況發(fā)展而針對性制定政策。

　　然后，因為市場對房價“永遠(yuǎn)漲”的信仰一步步逼迫調(diào)控政策層層加碼。

　　2020年6月，疫情結(jié)束之后房地產(chǎn)市場就迎來報復(fù)性反彈，然后國家就為大型房地產(chǎn)開發(fā)商設(shè)置了三道紅線——這是從供給端開始降杠桿；

　　2020年秋冬季，房地產(chǎn)火爆勢頭不減，12月30日銀保監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理規(guī)定，這是從金融機(jī)構(gòu)卡住往房地產(chǎn)行業(yè)放水的額度；

（來源：金融界）

　　2021年上半年，全國土地拍賣市場異常火爆，在土地拍賣價格屢創(chuàng)新高帶動下，全國各地房價再次大幅度上漲，其中深圳房價更是一馬當(dāng)先充當(dāng)了全國樓市的領(lǐng)頭羊。

　　2021年2月8日，深圳率先發(fā)布了《關(guān)于建立二手房成交參考價格發(fā)布機(jī)制的通知》，對深圳市3595個小區(qū)建立成交參考價格，本來這是一個對樓市降溫的大殺器，但是因為執(zhí)行力度問題（參考3—4月深圳自查違規(guī)經(jīng)營貸結(jié)果），依然沒有讓火爆的深圳樓市降溫。

　　4月，深房理事件爆發(fā)，5月深圳行政系統(tǒng)大調(diào)整。這個標(biāo)桿性事件讓地方政府終于了解了中央控制房價的決心，然后深圳迅速加大了二手房指導(dǎo)價機(jī)制的執(zhí)行力度——

　　這是第一次在需求端強(qiáng)行去杠桿，深圳二手房交易迅速降溫，然后二手房指導(dǎo)價迅速擴(kuò)展到房價漲幅較大的13個城市，全國房市交易也急轉(zhuǎn)直下！

　　從這個過程可以看出，不管是恒大還是某些地方官員之所以對房地產(chǎn)形勢出現(xiàn)重大誤判，不是他們消息渠道閉塞，也不是對國家調(diào)控房地產(chǎn)的決心有誤判。

　　而是他們有僥幸心理，堅定認(rèn)為國家調(diào)控房地產(chǎn)只是扭轉(zhuǎn)公眾對房價上漲的預(yù)期，不會對房地產(chǎn)實施過于嚴(yán)厲的遏制手段。

　　但是，卻沒料到從2020年下半年到今年上半年房市持續(xù)火爆以及房價大幅度上漲逼著國家層層加碼房地產(chǎn)調(diào)控政策，最后在房地產(chǎn)行業(yè)徹底去金融化！

　　所謂矯枉必須過正。

　　現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)到了不實施去金融化就不足以扭轉(zhuǎn)公眾預(yù)期的地步。

　　恒大決策者恰恰就是對“矯枉必須過正”的前景出現(xiàn)重大誤判。

　　4僥幸投機(jī)栽跟頭

　　熟悉我的讀者都應(yīng)該知道，最近兩年我是看空房地產(chǎn)的。但是，去年年底到今年年初房價短暫的大幅度上漲卻讓我有點打臉的感覺。

　　今年4月，在一次飯局上聊到房地產(chǎn)，就有一個朋友對我提出一個尖銳的拷問：

　　“你不是看空房地產(chǎn)嗎？為什么今年全國各地土地交易市場如此火爆？各路資本紛紛砸下重金去搶地塊？土地溢價屢屢創(chuàng)出新高？”

　　這番拷問讓我無言以對——不是我對房地產(chǎn)的看法出現(xiàn)變化，而是強(qiáng)大的資本用真金白銀投票表達(dá)對未來房市看好，讓我覺得用言辭來反駁多少有點蒼白。

　　正是因為土地交易市場的火爆，民間投資房產(chǎn)的熱情再次被點燃，我身邊就有很多人在那段時間拼命籌集資金去投資樓市，甚至有人加很高的杠桿。

　　幾個月后這種澎湃的熱情戛然而止。

　　房地產(chǎn)去金融化其實就是修改了房地產(chǎn)基本的產(chǎn)業(yè)邏輯——去掉了杠桿屬性（金融屬性）的房地產(chǎn)不過是一堆磚頭水泥組合的重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)而已！

　　恒大突然曝出生存危機(jī)如同給所有投機(jī)樓市的資本兜頭淋下一桶冰水，上半年高價拿下的土地現(xiàn)在變成了燙手山芋，而那些加杠桿投資房產(chǎn)的人們更是惶惶不可終日。

　　恒大是第一個曝出生存危機(jī)的房地產(chǎn)開發(fā)商，但是絕不會是唯一一個！不出意外，在下半年將有更多的開發(fā)商以及更多的炒房客曝出生存危機(jī)。

　　國家這一次下了最大的決心也要扭轉(zhuǎn)全社會對房價永遠(yuǎn)漲的預(yù)期。

　　當(dāng)然，從5月開始房地產(chǎn)強(qiáng)力去金融化相當(dāng)于給這個行業(yè)踩了急剎車，經(jīng)濟(jì)代價也很大。

　　從5月到8月，在上游工業(yè)產(chǎn)品出廠價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，我們下游消費者產(chǎn)品價格卻在節(jié)節(jié)下跌。

　　從5月到8月，我們PPI指數(shù)是9.0、8.8、9.0、9.5，而CPI指數(shù)則是1.3、1.1、1.0、0.8。

　　PPI指數(shù)與CPI指數(shù)嚴(yán)重背離，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通縮特征。

　　導(dǎo)致PPI指數(shù)與CPI指數(shù)嚴(yán)重背離的原因很多——

　　比如我們居民負(fù)債率太高，比如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，但是有一個原因不可忽視，因為房地產(chǎn)直接關(guān)聯(lián)一百多個行業(yè)，對國民經(jīng)濟(jì)影響太大，這個行業(yè)突然踩急剎車，不可避免對經(jīng)濟(jì)會有較大的負(fù)面影響。

　　說白一點，這是資本不講政治強(qiáng)行炒作房市惹的禍。

　　其實，我們回頭來看，國家對于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的態(tài)度幾年前就是明牌，這個牌面資本清楚，大部分老百姓也很清楚。

　　過去國家沒有對房地產(chǎn)下重手有復(fù)雜的原因——但是這絕不代表國家永遠(yuǎn)都不會對房地產(chǎn)下重手。

　　我們有些企業(yè)（資本）總覺得自己與眾不同，雖然對宏觀政策以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策非常了解，但是總有僥幸心理，認(rèn)為自己可以成為超越常人的例外。

　　抱著這種僥幸投機(jī)心理早晚是會栽大跟頭的——不管是普通投資者，還是資產(chǎn)上萬億的恒大，概莫例外。