股市上漲的原因無非是資金推動或者業(yè)績推動，但最終歸根到底還是資金推動。盡管本輪行情的上升速度可與東風(fēng)31-AG導(dǎo)彈升空相媲美，但肯定不是由東風(fēng)導(dǎo)彈所推動的，而是由央行即將按下的金融按鈕所形成的貨幣政策預(yù)期所推動的。貨幣政策預(yù)期可與東風(fēng)導(dǎo)彈的升空動力相媲美。

錢庫開閘，地動山搖。

本輪市場大行情，在現(xiàn)象上，可以解釋為投資者看到了央行動員基礎(chǔ)貨幣和儲蓄資金入市的信號，投資者信心大增。央行不僅吹響了基礎(chǔ)貨幣即將入市的集結(jié)號，而且，央行的有形之手即將打開商業(yè)銀行儲蓄堰塞湖中的資金閘門，讓儲蓄資金第一次光明正大地向資本市場的資產(chǎn)定價洼地傾瀉而去，由此形成了強大的股市上漲動力。但在現(xiàn)象的背后，這實質(zhì)上是自中國資本市場成立以來中國貨幣主權(quán)在資本市場的第一次公開運用，是中國貨幣第一次掙脫美元紙幣流入量的羈絆而主動錨定中國資產(chǎn)，是以政權(quán)和軍權(quán)背書的貨幣權(quán)力即“幣權(quán)”，開始調(diào)動中央銀行增量貨幣和商業(yè)銀行存量貨幣，進(jìn)而主動奪取中國經(jīng)濟(jì)的頂層權(quán)力，即中國資產(chǎn)定價權(quán)和匯率定價權(quán)，從而，讓人民幣發(fā)揮出應(yīng)有的貨幣資本化職能、資源配置職能和財富分配職能等逆周期調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用在股市行情上的展現(xiàn)。在金融實踐上，人民幣的貨幣職能從五大職能拓展為八大職能。傳統(tǒng)金融教科書因此而改寫。

金融教科書需要改寫的內(nèi)容遠(yuǎn)不止貨幣的職能學(xué)說。人們普遍認(rèn)為，放水稀釋后的牛奶，一定不如原奶值錢。這是連奶牛都認(rèn)可的商業(yè)邏輯。根據(jù)奶牛的邏輯，專家們也認(rèn)為，央行放水必然會稀釋人民幣含金量，進(jìn)而必然會導(dǎo)致人民幣匯率下跌甚至暴跌。金融專家的理論思維長期受到奶牛邏輯的束縛，貨幣政策長期不與資產(chǎn)價格掛鉤，導(dǎo)致資產(chǎn)價格缺乏央行貨幣的必要支撐。但是，現(xiàn)實情況是，央行本次宣布定向?qū)Y本市場放水，人民幣匯率不降反升，出現(xiàn)人民幣匯率暴漲。人民幣更值錢了。難道稀釋的牛奶比不稀釋的牛奶更值錢嗎?奶牛邏輯被金融現(xiàn)實打破了。針對這一貨幣金融現(xiàn)象，傳統(tǒng)教科書也要改寫了。

在宏觀經(jīng)濟(jì)的“大池塘”里，金融教科書只關(guān)注到“水”，而忽視了“魚”。金融輿論場上充斥著“央媽放水，貨幣貶值”的言論。其實，央行投放貨幣的真正目的，不是為放水而放水，而是為養(yǎng)魚而放水。放水是為了養(yǎng)魚。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系里，貨幣價值取決于國家實力與國家信用，取決于政府的管理與動員能力、企業(yè)的生產(chǎn)與創(chuàng)新能力、家庭的投資與消費能力。貨幣及其流動性是“水”;政府、企業(yè)和家庭是“水”中的“魚”，其中，上市公司群體是優(yōu)質(zhì)的“魚群”?，F(xiàn)代貨幣的錨定物是“魚”，而不是“水”。在此，“魚”的數(shù)量和質(zhì)量決定著國家實力和國家信用。只有放水，才能養(yǎng)魚;只有放水養(yǎng)魚，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，才能增強國家整體實力和國家貨幣信用。這正是本輪央行開閘放水的金融政策預(yù)期，不僅沒有導(dǎo)致人民幣貶值，反而帶來股市和貨幣雙雙暴漲的根本原因。

央行放水，有人擔(dān)心水漫金山、大水沖垮龍王廟。這不用擔(dān)心。央行和證監(jiān)會深諳貨幣金融政策的平衡與對沖。從社會再生產(chǎn)過程分析，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和分配環(huán)節(jié)投放貨幣，屬于放水養(yǎng)魚的金融行為;在流通環(huán)節(jié)和消費環(huán)節(jié)投放貨幣，則屬于水漫金山模式。只要做好政策之間的平衡與對沖，就可以既達(dá)到放水養(yǎng)魚的目標(biāo)，又可以避免水漫金山的遺患。

在實體經(jīng)濟(jì)與資本市場的關(guān)系上，人們往往只看到實體經(jīng)濟(jì)對資本市場的決定性作用，而忽略了資本市場對實體經(jīng)濟(jì)的反作用。這是外資機(jī)構(gòu)投資者看空中國經(jīng)濟(jì)、踏空本輪行情的重要原因。人們記住了生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，卻忘記了生產(chǎn)關(guān)系(如資本市場)對生產(chǎn)力(如實體經(jīng)濟(jì))具有同等力度的反作用。只有懂得實體經(jīng)濟(jì)與資本市場之間的作用與反作用，才能避免頭腦一根筋的機(jī)械論危害，才能掌握唯物辯證法的精髓。只有掌握了唯物論和辯證法，經(jīng)濟(jì)管理者才能管好經(jīng)濟(jì)，股票投資者才能從股市中掙錢。

金融是經(jīng)濟(jì)的心臟，資本市場是市場經(jīng)濟(jì)體系的核心。國家財政、商業(yè)銀行和資本市場是各國央行投放基礎(chǔ)貨幣、調(diào)動存量儲蓄的三大渠道。此前，中國央行主要通過商業(yè)銀行體系投放基礎(chǔ)貨幣、動員儲蓄資金，投放渠道單一，無法滿足實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。

企業(yè)既是經(jīng)濟(jì)增長的主體，又是科技創(chuàng)新的主體;企業(yè)既需要短期的流動資金，更需要長期的耐心資本。即使就流動資金貸款本身而言，企業(yè)申請商業(yè)銀行貸款，也受到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比的嚴(yán)格約束和貸款期限的約束。商業(yè)銀行屬于“順周期加速推動者”，看到經(jīng)濟(jì)上行則主動錦上添花，看到經(jīng)濟(jì)下行則及時落井下石。國內(nèi)被銀行抽貸整死的企業(yè)數(shù)不勝數(shù)。在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，這正是央行通過商業(yè)銀行體系投放基礎(chǔ)貨幣容易形成資金堰塞湖、金融系統(tǒng)資金往往自我循環(huán)而難以走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重要原因。相反，國家財政和資本市場可以發(fā)揮“逆周期調(diào)節(jié)者”的作用。央行通過財政渠道和資本市場投放基礎(chǔ)貨幣，則可以直接補充企業(yè)資本金，改善資產(chǎn)負(fù)債比，提高人民幣的資本化效率、資源配置效率和財富分配效率，直接拉動投資和消費。

央行救市與證監(jiān)會救市，效果截然不同。中國證監(jiān)會用盡十八般武藝救市，甚至揮刀自宮，如暫停IPO、嚴(yán)控再融資、限制大小非減持等，以降低資本市場融資效率和流動性效率為代價企圖拯救股市，哪怕撤換了證監(jiān)會主官，但股票指數(shù)仍然連創(chuàng)新低，股指從3200點直蹦2600點。證監(jiān)會救市失敗和央行救市成功，都源自相同的的原因：救市的貨幣按鈕在央行而不在證監(jiān)會。

面對宏觀經(jīng)濟(jì)這一大魚池，央行的職責(zé)是放水，證監(jiān)會的職責(zé)是養(yǎng)魚。在央行不放水的情況下，為了完成指數(shù)上升的KPI考核，證監(jiān)會一陣大忙活，卻搞錯了方向：他們的職責(zé)不再定位于“養(yǎng)魚”，而是定位于“撈魚”(比如，推出不盡合理的上市公司退市政策等)，也不再大規(guī)模投放新魚苗了(比如，嚴(yán)控IPO，甚至?xí)和PO等)，甚至對池子里剩余的魚開始實施減肥措施(比如，一方面要求上市公司強制分紅，另一方面卻嚴(yán)控上市公司再融資，有些股票還被打上新標(biāo)準(zhǔn)下的ST標(biāo)簽)。為治感冒卻吃了瀉藥，導(dǎo)致股票指數(shù)下瀉不止。由于資本市場低迷和融資效率低下，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)被迫選擇境外上市，自家的魚被趕到別人家的魚塘，造成國民財富和國家稅源的大量流失。通過上述一系列試錯措施，走過漫長的試錯過程，經(jīng)濟(jì)形勢日益惡化，終于，央行開始走向前臺拿起話筒，通過新聞發(fā)布會改變了貨幣政策預(yù)期，之后，股票指數(shù)宛如火箭升空，勢不可擋。央媽只是動嘴，尚未動手，已經(jīng)成功救市。這一系列金融試錯措施以及為此付出的巨額學(xué)費成本，給予我們的金融啟示是：央行要認(rèn)真“放水”，控制好水量和流速，保證水源不被污染，避免污水滲透(比如嚴(yán)防境外熱錢沖擊和熱錢套利，維護(hù)外匯儲備安全等);同時，證監(jiān)會要認(rèn)真“養(yǎng)魚”，盡快放開IPO和再融資，盡快取消大小非的流通限制，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得擴(kuò)大再生產(chǎn)的投資能力，讓股權(quán)投資者恢復(fù)“耐心資本”的再投資能力，并以此平衡和對沖投資者入市的狂熱情緒。

央行開始放水了，證監(jiān)會要抓緊養(yǎng)魚，把貨幣轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本和社會就業(yè)。央行新增基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行儲蓄資金只有通過資本市場轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金，才能轉(zhuǎn)化為社會生產(chǎn)力，才能推動經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，才能增加社會就業(yè)和社會財富，才能增厚人民幣背后的國家實力和國家信用。為此，央行和證監(jiān)會需要繼續(xù)同臺攜手，共同努力：前者認(rèn)真“放水”，后者認(rèn)真“養(yǎng)魚”。能否把貨幣轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長和社會就業(yè)，這應(yīng)該成為未來考核央行和證監(jiān)會的KPI的主要內(nèi)容。

目前，股指已經(jīng)快速回升，各路資金涌向資本市場，且勢頭不減，接下來要看證監(jiān)會及其下屬交易所如何把被動應(yīng)對熊市的政策，盡快切換為主動利用牛市的政策之速度和效率了。

2024年國慶節(jié)早晨

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