編者按：本文為中國社科院學(xué)部委員、上海發(fā)展研究基金會學(xué)術(shù)委員會主席余永定先生在中國國際金融30人論壇暨中國社科院國際研究學(xué)部主辦了一次內(nèi)部視頻研討會上作的題為“美國對俄羅斯的金融制裁及其警示作用”的主旨發(fā)言。

俄烏沖突是二戰(zhàn)、蘇聯(lián)解體以來重大的地緣政治事件，它已經(jīng)或?qū)⒗^續(xù)對全球的經(jīng)濟(jì)金融政治格局帶來重大的變化，同時也會影響到我國的第二個百年大計。俄烏危機(jī)對全球金融格局帶來哪些重大的變化？對于中國會產(chǎn)生什么影響？中國應(yīng)該如何應(yīng)對？

第一，美國對俄羅斯的金融制裁

美國對俄羅斯的金融制裁可以分為三大類。

（1）把俄羅斯主要銀行列入SDN名單

把俄羅斯的主要金融機(jī)構(gòu)特別是主要銀行列入SDN名單，意味著美國的公民和實體銀行不得與列入名單的個人和實體有任何金融來往，即美國人持有的SDN名單上的個人和實體的資產(chǎn)被凍結(jié)。如果一個俄羅斯人在美國的某個銀行有存款，由于他已經(jīng)被列入SDN名單，就不能從美國銀行中把他的存款提取出來，即他的資產(chǎn)被凍結(jié)了。

美國的制裁名單實際上分很多等級，還有一個等級叫做CAPTA，也可以把它叫做“561”名單。列入“561”名單意味著美國金融機(jī)構(gòu)不得為這些銀行，就是俄羅斯的銀行金融機(jī)構(gòu)和個人開立代理行帳戶，不得與之有任何業(yè)務(wù)往來。這個“561”名單不包括凍結(jié)資產(chǎn)的內(nèi)容，制裁力度略低于SDN名單。

SDN名單里有非常重要的內(nèi)容，就是所謂的二級制裁，對中國來講，應(yīng)該非常警惕這個。它禁止非居民同SDN名單上的金融機(jī)構(gòu)有任何往來，違反者將被限制或移出美國金融體系，并且也可能被列入到SDN名單，這和美國的長臂管轄有關(guān)。這個問題中國實際上已經(jīng)面對過，昆侖銀行就伊朗石油貿(mào)易問題而遭受二級制裁。

（2）把七家俄羅斯銀行從SWIFT體系移除

美國及其盟友把七家俄羅斯銀行從SWIFT體系中移除。銀行要想在國際貨幣體系下進(jìn)行金融活動，就不可避免地要進(jìn)入到國際結(jié)算體系之中。這個國際結(jié)算要想能夠進(jìn)行，需要有一個報文體系，即SWIFT。

舉例來說，如果匯款人在A國，從A國想?yún)R款到B國，比如要匯到美國去，這人要到A國的銀行中，請求該銀行把10萬美元匯到美國某個地方的B銀行，然后再給美國的收款人。這樣一種信息需要通過報文系統(tǒng)，由銀行A傳到美國的銀行B，取款人把款取走后，銀行B還要返回一個消息，告訴銀行A這筆生意結(jié)束了。報文的具體內(nèi)容是相當(dāng)復(fù)雜的，銀行A要告訴銀行B這個錢要匯到哪里，匯的過程中要經(jīng)過哪些中間環(huán)節(jié)，包括匯款有些什么需要交代的細(xì)節(jié)。就像我們過去打電話或打電報，要把匯款的數(shù)量、目的、收款人，匯款等交代清楚。這些是通過非常標(biāo)準(zhǔn)化的模式，通過電傳的方式實現(xiàn)的，就是利用這個SWIFT系統(tǒng)把從A銀行轉(zhuǎn)到B銀行的信息講清楚。

SWIFT系統(tǒng)是國家之間資金往來結(jié)算的一個報文系統(tǒng)，是一個國際結(jié)算體系的重要構(gòu)成部分。沒有SWIFT，資金的往來就很難進(jìn)行，但也不是絕對不能進(jìn)行。不用報文，通過打電話的方式，通過其他方式，也不是不能實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，但是成本是非常高的，非常困難的。所以說，把俄羅斯銀行從SWIFT中踢出去，使俄羅斯銀行很難在國際金融往來中參與國際金融交易，這確確實實是對俄羅斯金融體系的一個非常沉重的打擊。

（3）凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲備

美國及其盟友宣布凍結(jié)俄羅斯央行外匯儲備。俄羅斯央行擁有6300億美元的外匯儲備，它在西方國家中央銀行或托管銀行存放的是3000億美元，這3000億美元都被凍結(jié)了。至于以后怎么辦，還要看。俄羅斯聯(lián)邦儲備銀行和為能源貿(mào)易服務(wù)的大銀行Gasprombank，這兩家銀行并沒有被移出SWIFT，也沒有被列入SDN名單。這樣，西方國家留了一個非常大的制裁缺口，使歐洲國家可以繼續(xù)和俄羅斯進(jìn)行石油和天然氣交易，這兩家金融機(jī)構(gòu)可以為這些交易提供金融服務(wù)。這是美國制裁的一個非常大的漏洞，這個漏洞會引出很多其他問題。美國對俄羅斯的制裁是否能在較短時間內(nèi)發(fā)揮重大效應(yīng)，這是值得懷疑的。但是不管怎么說，這些制裁給俄羅斯的金融活動造成了非常大的不便。

第二，凍結(jié)俄羅斯央行外儲對國際貨幣體系的沖擊

對我們中國來講，更值得關(guān)注的可能是美國及其盟國凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲備，這對國際金融體系造成了極為嚴(yán)重的沖擊。任何國際貨幣體系，都必須回答三個基本問題。第一，選擇什么貨幣作為本位，就是咱們講的“錨”，什么東西都要盯住它，這是貨幣本位。第二，如何決定匯率。第三，如何管理資本的跨境流動。對于這三個問題的不同解決方案，就定義了不同的國際貨幣體系。

布雷頓森林體系之所以崩潰，是由于美國無法信守“一盎司黃金等于35美元”這樣一個承諾。這個承諾一旦無法信守，整個布雷頓森林體系在1971年就坍塌了?，F(xiàn)在歐美把俄羅斯中央銀行的外匯儲備凍結(jié)了，它的沖擊力度就相當(dāng)于1971年的尼克松沖擊，可以說，這是繼1971年尼克松沖擊之后，國際金融體系最重要的標(biāo)志性事件。

國際貨幣體系是建立在國家信用基礎(chǔ)上的，美國的行為徹底破壞了國際貨幣體系的國家信用基礎(chǔ)。19世紀(jì)，俄羅斯曾經(jīng)和英國、法國、土耳其打過一場克里米亞戰(zhàn)爭。在這場戰(zhàn)爭中，交戰(zhàn)雙方互相買了國債，一邊在打仗，一邊該還錢還錢，該付息付息，因為他們認(rèn)為金融上的信守承諾是更為重要的，有許多基本的國際準(zhǔn)則是不可以破壞的。

如果外國中央銀行的資產(chǎn)可以凍結(jié)，而且現(xiàn)在是凍結(jié)，以后可以是沒收的。比如美國政府已經(jīng)表示了，要把扣押的阿富汗中央銀行的外儲用于賠償911受難者家庭?，F(xiàn)在美國也有人講，要把扣押的俄羅斯中央銀行的資產(chǎn)用于烏克蘭重建。如果你這么做的話，那么在國際上就沒有任何契約不可撕毀了。

對于這點，我們國家的學(xué)者似乎看的比較淡，但是印度的學(xué)者反倒比較緊張，前印度中央銀行行長拉詹在最近一篇文章中寫到“在凍結(jié)了俄羅斯中央銀行外匯儲備之后，中國、印度和許多其他國家會為他們的外匯儲備感覺擔(dān)憂。如果有些國家決定凍結(jié)他們的資產(chǎn)，外匯儲備就可能變得無法使用。”他還進(jìn)一步指出，由于像歐洲和美元那樣有流動性的儲備貨幣屈指可數(shù)，許多政府將不得不對諸如公司跨境借貸之類的活動加以限制。一些國家將不得不考慮一起建設(shè)自己的報文系統(tǒng)，以替代SWIFT。而這可能意味著全球支付體系的碎片化。實際上也是國際貨幣體系的一個非常根本性的變化。

第三，各國外匯儲備與美元霸權(quán)的關(guān)系

我們?yōu)槭裁匆鈪R儲備？在布雷頓森林體系，外匯儲備就是為了便利貿(mào)易，要進(jìn)行國際貿(mào)易需要有流動性，這個流動性指的是每個國家都要手持一定數(shù)量的美元或流動性很強(qiáng)的美元資產(chǎn)。有了這樣的資產(chǎn)，就可以保證貿(mào)易活動不會因為某種沖擊而中斷。直到1990年代初期，在國際金融領(lǐng)域中，大家都相信在后布雷頓森林體系下對于外匯的需求是減少的。為什么呢？因為布雷頓森林體系是固定匯率，還是需要動用一些外匯儲備來維持匯率的穩(wěn)定。

在后布雷頓森林體系，根本就不需要一個固定的匯率，不需要干預(yù)外匯市場了，所以對外匯儲備的需求是減少的，而且只要你國家有好的資信，你隨時可以從國際貨幣市場上借到美元，不需要積累外匯儲備。當(dāng)時大家都信奉這一點。

這種理念到東南亞金融危機(jī)的時候，就徹底被顛覆了。對于東南亞金融危機(jī)，大家總結(jié)了一個經(jīng)驗教訓(xùn)：沒有外匯儲備，就不能維持匯率的穩(wěn)定。如果我們不能維持匯率的穩(wěn)定，匯率急劇貶值，這個國家的金融體系就會受到嚴(yán)重沖擊，就會產(chǎn)生金融危機(jī)，最后會產(chǎn)生實體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。所以東南亞國家，還有中國，接受了這樣一個“經(jīng)驗教訓(xùn)”：我們必須要持有盡可能多的外匯儲備，使我們的匯率保持穩(wěn)定，以避免金融危機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但我認(rèn)為這是錯誤的總結(jié)了經(jīng)驗教訓(xùn)。

我們應(yīng)該做的是：第一，練好內(nèi)功，降低金融體系的脆弱性，例如，杠桿率不能太高、外債不能太多、不良債權(quán)要維持在低水平。第二，要讓匯率具有盡可能大的靈活性，在浮動匯率制度下，原則上是不需要外匯儲備的。第三，利用各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具，降低資金跨境流動的規(guī)模。第四，在必要時實行嚴(yán)厲程度不等的資本管制。第五，加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。第六，發(fā)揮國際貨幣基金組織在“全球金融安全網(wǎng)絡(luò)”建設(shè)中的作用?？傊鱾€國家為了維護(hù)國際金融體系穩(wěn)定而各自增加外匯儲備的政策是一個方向性錯誤。

在東南亞金融危機(jī)之后，各國的外匯儲備急劇增加。到現(xiàn)在為止，各國外匯儲備的總額大約是12萬億美元。與這樣一種情況相對應(yīng)的，就是美國的凈債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了15萬億美元。美國是世界上最富的國家，但是它也是世界上欠債最多的國家。美國之所以有15萬億美元的凈債務(wù)而不發(fā)生金融危機(jī)，是因為其他國家心甘情愿的持有12萬億美元的借條。你對于外匯儲備的需求越多，就意味著你越愿意提供實體資源給美國。所以，盡管美國有15萬億美元的外債，美元基本上是穩(wěn)定的，很多情況下甚至升值。

第四，中國的海外資產(chǎn)與外匯儲備的安全性問題

我們需要擔(dān)心什么呢？

第一，我們是有2萬億凈債權(quán)的國家，但是我們的投資收入十幾年來一直是負(fù)的。我們最近查了一下，全球主要國家只有3個國家有這種情況，中國、俄羅斯、阿根廷。我們是凈債權(quán)人，別人欠我2萬億美元，可是我們不收息，反而要給別人付息，當(dāng)然主要是給美國付息。在我們目力所及的全球范圍之內(nèi)，只有三個國家是這樣的，其他兩個國家為什么這樣，我們可以進(jìn)一步研究，但是像中國這種金債權(quán)人，但投資收入為負(fù)的狀況，世界上可以說是絕無僅有的。中國應(yīng)該而且可以通過調(diào)整海外投資頭寸結(jié)構(gòu)來改變這種狀況。

第二，按照定義，在給定時期，一個國家的海外凈資產(chǎn)=經(jīng)常項順差的累計。比如10年中每年都是經(jīng)常項目順差，把每年的經(jīng)常項目順差加在一起，就是這個時期的海外凈資產(chǎn)。中國的問題是什么呢？我們每年都是有三四千億的經(jīng)常項目順差，累積了十幾年，總額卻沒什么太大的變化。中國海外凈資產(chǎn)基本是2萬億，從2014年到今天都差不多是這個數(shù)。所以錢去哪里了？誤差遺漏、價值重估、匯率變動這些原因肯定是對海外凈資產(chǎn)總量計算產(chǎn)生影響。但這些影響是白噪音，是相互抵消的。即使不能相互抵消，即使在現(xiàn)實中海外凈資產(chǎn)小于經(jīng)常項目順差的累積在許多國家都存在。但在中國，海外凈資產(chǎn)和經(jīng)常項目順差累計的缺口如此之大是難以理解的。我們到目前為止還沒有面臨美國的金融制裁，還沒有面臨美國要扣押中國央行資產(chǎn)的威脅，自己的錢已經(jīng)數(shù)不清楚了。這種狀況是難以接受的。中國必須先把家底摸清楚，搞清楚錢都去哪里了。

第三，外匯儲備的安全性問題。在正常情況下，我們要擔(dān)心什么呢？一般要擔(dān)心我們的美元借條會貶值。換句話說，我現(xiàn)在手里拿了3萬多億美元外匯儲備，這是美國給我們開的借條，這個借條會不會貶值？美國現(xiàn)在的國債是28萬億美元，外債15.4萬億美元。在2008年到2019年之間，美國的廣義貨幣由8.2萬億美元增加到目前的18萬億美元，增加了114%，而它的GDP僅僅增加了45%，兩者的缺口為67個百分點。一般情況下，貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)該等于名義GDP的增速，這就意味著通貨膨脹會有67個百分點。因而，我們擔(dān)心美元由于種種原因會貶值，從而使我們遭到損失。

現(xiàn)在情況發(fā)生了變化。如果中美發(fā)生沖突，那么中國在美國存放的海外資產(chǎn)可以瞬間灰飛煙滅，唯一能夠遏制美國這一行為的，就是美國自身也會遭受嚴(yán)重?fù)p失。中國和俄羅斯還不太一樣，所以美國肯定是不敢輕易這么做。美國這么做，肯定會遭受嚴(yán)重?fù)p失，但是中國損失更大?，F(xiàn)在外匯儲備在很大程度上是抵押品，或者是人質(zhì)。美國扣押了俄羅斯中央銀行的外匯儲備，充分反映了外匯儲備的抵押品或“人質(zhì)”的屬性。美國一些學(xué)者批評美國政府一下子就宣布凍結(jié)俄羅斯的金融資產(chǎn)。他們，認(rèn)為，應(yīng)該用凍結(jié)俄羅斯外匯儲備來威脅俄羅斯，讓俄羅斯不敢進(jìn)攻烏克蘭，但是實際上俄羅斯已經(jīng)進(jìn)攻烏克蘭了，再凍結(jié)俄羅斯的外匯儲備，這就只是一種懲罰措施了，沒有發(fā)揮人質(zhì)的阻嚇作用。

我以為，根據(jù)美國的行為，外匯儲備已經(jīng)不能夠從純粹的經(jīng)濟(jì)和金融的角度來看了，外匯儲備已經(jīng)成為地緣政治問題。美國到底敢不敢凍結(jié)乃至扣押中國的外匯儲備、海外資產(chǎn)？這個問題需要由國際政治學(xué)者，地緣政治專家來回答。如果你們告訴我們，美國是敢于這樣做的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就需要提出應(yīng)對這種可能性的辦法。這是一個非常復(fù)雜的技術(shù)性問題，需要決策部門組織研究部門和實務(wù)部門共同研究，找出具體的應(yīng)對方案。

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