國際貨幣體系改革:問題.前景和可能方案

----清華環(huán)球財經(jīng)高級論壇的演講(摘要)

向松祚

要深入討論國際貨幣體系的改革和重建，我想至少有六個方面的問題需要詳細研究。

第一、當前全球金融危機的根本原因究竟是什么？有關(guān)的辯論和觀點紛紜復雜，我們需要一個邏輯和事實相符合的理論來解釋為什么會出現(xiàn)如此巨大規(guī)模、損失如此巨大、波及范圍如此之廣的全球金融危機。如果我們不能很好地理解全球金融危機的制度根源，特別是國際貨幣體系與全球金融危機的關(guān)系，我們就無法談?wù)搰H貨幣體系的改革和重建。正是因為金融危機給全人類的經(jīng)濟造成重大災難，才激發(fā)越來越多的人關(guān)注國際貨幣體系的改革。

第二、為什么我們需要一個國際貨幣體系？看起來是一個簡單的問題，回答起來并不容易。美聯(lián)儲前主席沃爾克曾經(jīng)說：一個全球經(jīng)濟需要一個全球貨幣，需要一個真正的全球貨幣體系。為什么？因為我們需要全球儲備貨幣；需要一個順暢、公平的國際收支調(diào)節(jié)機制；需要一個全球最后的貸款人；需要一個解決全球金融危機的機制。

第三、美元本位制的缺陷在哪里？目前我們可以說有一個全球貨幣體系，那就是美元本位制，美元是全球儲備貨幣。這個貨幣體系也有一個國際收支調(diào)節(jié)機制，那就是浮動匯率體系。也有一個國際最后貸款人，就是國際貨幣基金組織和美國聯(lián)儲。但這個體系有非常嚴重的缺陷，它沒有任何外部約束機制。國際儲備貨幣發(fā)行沒有任何外部約束。浮動匯率體系實質(zhì)上是一個國際貨幣供應量的內(nèi)在增加機制。深刻理解美元本位制的運行機理和內(nèi)在缺陷，是探討國際貨幣體系改革的前提。

第四、究竟有沒有一個內(nèi)在自動穩(wěn)定的國際貨幣體系？歷史和理論都證明沒有。任何國際貨幣體系的有效運轉(zhuǎn)，都需要各國宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)和配合。人們傳統(tǒng)認為金本位制是自動運行的，其實不是，它的有效運轉(zhuǎn)必須依靠各國之間的合作，各國宏觀經(jīng)濟政策必須要堅持一些共同的原則，譬如財政不能出現(xiàn)長期的大規(guī)模赤字。布雷頓森林體系為什么可以有效運轉(zhuǎn)20多年？因為那時各國宏觀政策還是存在一些合作和配合，各國貨幣政策和財政政策比較節(jié)制、有原則。后來為什么布雷頓森林體系崩潰了？主要原因就是美國的貨幣政策過度擴張。因此，要改革和重建國際貨幣體系，各國必須就貨幣政策和財政政策的一些基本原則達成一致。完全各搞一套，互相矛盾甚至對峙，任何國際貨幣體系都無法有效運行。

第五、如何才能達成對全球經(jīng)濟體系運轉(zhuǎn)的一些共同觀點或原則？理論上說，要改革和建立全球貨幣體系，各國必須有一個共同的全球經(jīng)濟模型，那就是說：各國對全球貨幣體系的運轉(zhuǎn)機制要有一些基本的共識，譬如說浮動匯率體系究竟是不是一個有效的調(diào)節(jié)機制？全球要不要回到穩(wěn)定的匯率體系？儲備貨幣發(fā)行沒有約束或過度是不是全球通貨膨脹和金融危機的根本原因？跨國資金特別是投機資金的流動是不是具有巨大的破壞力？毫無節(jié)制、毫無監(jiān)管的跨國資金流動是否有利于真實經(jīng)濟的增長和真實財富的創(chuàng)造？如果無法就這些基本問題達成共識，改革國際貨幣體系就無從談起。

第六、最后一個問題：國際貨幣體系改革有哪些可能方案？有五個可能的方案可以供大家討論。（1）將美元直接轉(zhuǎn)化為世界貨幣，將美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缰醒脬y行，可以比照歐洲中央銀行的模式，讓各國共同參與管理美元；（2）將國際貨幣基金組織成改造成為世界中央銀行，創(chuàng)造一個新的世界貨幣，按照人口和GDP等規(guī)模確立各國在世界中央銀行的股份和投票權(quán)；（3）世界主要大國（美國、歐洲、中國、日本、俄羅斯、英國、印度、巴西等）簽署國際貨幣協(xié)議，創(chuàng)立世界貨幣單位（WorldCurrencyUnit，簡稱WCU），世界貨幣單位背后的基礎(chǔ)是上述大國的一籃子貨幣再加上黃金。各國貨幣和世界貨幣單位掛鉤。將國際貨幣基金組織改造成為管理世界貨幣單位和世界儲備的機構(gòu)（準世界中央銀行）。這可能是“重建布雷頓森林體系”的最佳方案。（4）積極穩(wěn)步推進區(qū)域貨幣和金融合作。這對中國尤其重要。中國應該加速和周邊國家的金融貨幣合作，特別是和東南亞國家的貨幣金融合作，迅速提升人民幣的國際地位，擴大人民幣的流通范圍。為今后進一步談判構(gòu)建世界貨幣做好準備。中國尤其要采取切實可行措施，推動國際儲備貨幣的多元化和國際貨幣“戰(zhàn)國時代”的形成。（5）維持目前的國際貨幣體系不變。最多在國際貨幣基金組織和世界銀行的人事安排和股份比例上有所調(diào)整，增加一些發(fā)展中國家的發(fā)言權(quán)。

以上五種方案，可能性最大的是第四和第五方案，第三種方案的可能性也比較高。

下面我著重談?wù)劦谝粋€問題。

一個毫無疑問的事實是，世界上批評國際貨幣基金組織和世界銀行的人非常多，而且正越來越多。

諾貝爾和平獎得主尤努斯主編過一本書，書的題目是《fifty-years is enough》（五十年已經(jīng)夠了），是1994年出版的，也就是國際貨幣基金組織創(chuàng)立50年。在這本書里，很多經(jīng)濟學和政治學的專家指出，國際貨幣基金組織在維護國際貨幣體系和國際金融體系的穩(wěn)定方面早已經(jīng)不起作用了，甚至發(fā)揮了好些負面作用，所以應該進行徹底的改革。當時最具有挑戰(zhàn)性的聲音就是《fifty-yearsisenough》。

其實在1971年甚至更早的時候，芝加哥大學的經(jīng)濟學大師弗里德曼就講過，國際貨幣基金組織根本就沒有存在的必要了，他當然是從一個不同的角度說的。

2002年，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格利茨也寫過一本書叫做《Globalization and Its Discontents》，在這本書中，他非常嚴厲地批評了國際貨幣基金組織和世界銀行的一些政策，重點是所謂“華盛頓共識”的政策主張，譬如毫無原則的私有化和自由化；毫無原則毫無節(jié)制的資本帳戶開放和跨境資金流動，以及浮動匯率政策。斯蒂格利茨這本書有非常嚴密的證明，包括一些很好的理論模型，說明國際貨幣基金組織推行的政策對發(fā)展中國家是沒有什么好處的，只有很多的壞處。

我首先講這些學者的言論和觀點，就是要告訴大家：國際貨幣基金組織所代表的國際貨幣體系體并不是一個神圣不可改變。很多人早就對它產(chǎn)生了懷疑，甚至一直在呼吁改變它。盡管中國目前還不能主導國際貨幣體系的改革，但我們必須有自己的思想、主張和立場。麻省理工學院有一位非常有名的經(jīng)濟史學家金德爾伯格，曾經(jīng)把國際貨幣基金體系比喻成路燈，只有當路燈不亮了的時候人們才會意識到它的存在。國際貨幣體系也是一樣，只有當它出現(xiàn)問題，像出現(xiàn)全球性的金融危機和經(jīng)濟危機的時候，我們才開始深入地討論國際貨幣體系，而在這之前，很少有人去討論貨幣基金體系。

所以我首先就要指出：全球金融危機的根本原因是國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。

國際金融危機的根本原因是什么？

技術(shù)層面有七大原因：

（1）次級貸款的泛濫和貸款標準惡意降低。

（2）衍生金融交易過度發(fā)展和缺乏監(jiān)管。

（3）信用評級機構(gòu)缺乏內(nèi)在約束機制，信用評級機構(gòu)曾經(jīng)將大量按揭貸款資產(chǎn)評為AAA極，給投資者以極大誤導。

（4）金融機構(gòu)杠桿比例過高。

（5）金融機構(gòu)資產(chǎn)和債務(wù)期限嚴重錯配（以短期債務(wù)來發(fā)放長期貸款或購買長期資產(chǎn)）。

（6）金融機構(gòu)業(yè)務(wù)擴張過度。

（7）所謂拋空等金融創(chuàng)新加劇市場動蕩。

技術(shù)層面原因里面，最核心的原因是衍生金融交易發(fā)展過度和缺乏監(jiān)管。然而，這些是表面的原因。它們本身就是全球金融制度安排內(nèi)在缺陷的結(jié)果。

制度層面有四個原因：

（1）國際貨幣體系的美元本位制和浮動匯率體系導致全球流動性泛濫。

（2）所謂“華盛頓共識”導致許多國家不顧本國需要和監(jiān)管能力實施金融開放或資本流動自由化，導致短期債務(wù)急劇增加和國際投機資金到處沖擊各國金融體系，這就是所謂金融全球化的巨大弊端。

（3）美聯(lián)儲2002-2003年的錯誤貨幣政策直接導致信用泡沫和資產(chǎn)價格泡沫。埋下目前金融危機的禍根。

（4）美國首創(chuàng)的股權(quán)激勵機制導致企業(yè)高管片面追求短期贏利和不惜一切手段推高股價。

以上是更深刻的原因。其中核心是美元本位制和浮動匯率體系。這個霸權(quán)貨幣體系本質(zhì)上讓全世界為美國的錯誤貨幣政策承擔風險、為美國的錯誤買單

從最深刻的意義上講，金融危機其實源于人類經(jīng)濟體系最根本的弊端：

（1）真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟嚴重背離。目前全球虛擬經(jīng)濟的規(guī)模是真實財富規(guī)模的數(shù)十倍，衍生金融產(chǎn)品乃是虛擬經(jīng)濟最典型的表現(xiàn)，它們的惡性膨脹與人類真實財富沒有任何關(guān)系，卻極大地增加了人類整體經(jīng)濟體系的風險。

（2）風險遞增定理（對應于物理學的熵增定理）。經(jīng)濟體系越復雜，系統(tǒng)性風險就越高；單個人或單個機構(gòu)（包括政府的財政部和中央銀行）所承受的系統(tǒng)風險越大。經(jīng)濟體系某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就可以立刻導致整個體系的崩潰。

以上是最深刻的根源：西方文明所倡導或主導的財富創(chuàng)造方式和生活無法已經(jīng)無法持續(xù)；人類經(jīng)濟活動的模式終將需要徹底改變。

真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟背離的程度是和全球貨幣金融體系密切相關(guān)的。真實經(jīng)濟就是要實際參與物質(zhì)的轉(zhuǎn)換和真實財富的創(chuàng)造，就比如開個餐館，就必須買來原材料，然后做成可口的飯菜來招待客人。虛擬經(jīng)濟呢？就是是買資產(chǎn)等著價格漲上去之后再賣出賺錢。如果地球上所有人都從事真實經(jīng)濟，整個人類的經(jīng)濟活動將是非常缺乏效率的，要回到原始經(jīng)濟，以物易物，經(jīng)濟規(guī)模會很小，增長會很緩慢。但是，設(shè)想一下，如果全世界的人都搞虛擬經(jīng)濟，都買了東西在那里等著漲價賺錢，那么人類經(jīng)濟體系也會完全崩潰，最后的規(guī)模也會是零。所以人類經(jīng)濟體系的正常運轉(zhuǎn)，必須是真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間達到一個微妙的平衡。

但是現(xiàn)在人類的經(jīng)濟體系，真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間已經(jīng)嚴重失衡。比如說金融衍生品，是典型的虛擬經(jīng)濟，只是虛擬經(jīng)濟的一部分，但是金融衍生產(chǎn)品的總值已經(jīng)超過了600萬億美元，最高達到了680萬億美元。這是一個什么概念呢？它已經(jīng)超過了全球GDP總值的十多倍，人類的GDP總值也才58萬億美元。華爾街幾乎所有的銀行，都是大量從事衍生金融產(chǎn)品的投機買賣。比如摩根、花旗等銀行買賣的金融衍生品規(guī)模是非常龐大的，都達到數(shù)十萬億美元。這樣規(guī)模的金融衍生品一旦出現(xiàn)賠付或違約問題，后果就非常嚴重，會出現(xiàn)很嚴重的償還和追債問題。華爾街那些金融巨頭倒臺，重要原因就是衍生金融交易的巨額虧損。

反過來我們要問，如此規(guī)模的虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的發(fā)展到底有什么好處？這是值得思考的問題。我們可以將人類的經(jīng)濟體系比喻成一個鐘表，現(xiàn)在的發(fā)展嚴重擺向了虛擬經(jīng)濟的一側(cè)。虛擬經(jīng)濟發(fā)展還有一個重要規(guī)律，就是風險遞增定律：經(jīng)濟體系越復雜，系統(tǒng)性風險和整體風險就越大，甚至是幾何級數(shù)地放大。現(xiàn)在有些人建議美國進行的金融改革，重點還是要發(fā)展更多的金融衍生工具來分散風險，比如說發(fā)展住房期貨來分散風險，發(fā)展住房市場拋空機制，來穩(wěn)定住房市場，來防止住房市場的泡沫產(chǎn)生。我個人認為這是不行的。華爾街風險分散模型成立的前提是系統(tǒng)風險沒有增大?？墒钦麄€金融衍生品的鏈條增長的時候，金融風險是呈幾何倍數(shù)增加的，這時再分散，風險仍是很大。這個可以從CDS看到，CDS被創(chuàng)造出來本來是用來分散危險的，但是實際上卻是風險更大了，當然這是個很技術(shù)性的問題。

為什么金融體系和經(jīng)濟體系會存在我前面說的七個方面的技術(shù)原因？為什么會出現(xiàn)實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的背離？為什么整個金融體系出現(xiàn)風險遞增？根本原因是目前的國際貨幣體系有嚴重缺陷。第一是美元本位制完全沒有約束；第二個是浮動匯率體系。很多經(jīng)濟學大師研究的結(jié)果，說明浮動匯率體系是一個國際貨幣供應量無限制增加的內(nèi)在機制。浮動匯率體系促使全世界的貨幣供應量無限制放大。從1971年到今天，全球基礎(chǔ)貨幣量是數(shù)百倍的增加，1971年只有381億美元，今天超過了6.2萬億美元。

弄清楚了全球金融危機的根本原因，還有幾個重要問題需要深入討論：第一，為什么我們需要一個國際貨幣體系或者是國際金融體系？第二，需要比較一下歷史上出現(xiàn)過的三個主要的國際貨幣基金體系；第三，需要研究一個非常重要的問題，即世界上沒有一個自動穩(wěn)定的國際貨幣基金體系，也就是說，如果我們真要維持一個國際貨幣體系的有效運轉(zhuǎn)，各個國家就要承諾對自己的政策有所約束。沒有一個自然的、自動就能穩(wěn)定的國際貨幣基金體系。這是一個非常重要的結(jié)論。第五，如果要建立一個新的國際貨幣基金體系或者我們想改革國際貨幣基金體系，各國對于全球經(jīng)濟體系的運轉(zhuǎn)就要有一個共識，或者說一個“commonmodelofworldeconomy”，沒有基本的共識，改革就無從談起。第六，就是國際貨幣體系改革可能有哪些方案。

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