上周四(9月6日)歐央行高調(diào)宣布?xì)W債危機(jī)爆發(fā)近3年以來最激進(jìn)的市場干預(yù)行動(dòng)，原則上將從二級市場上無限量購買債務(wù)危機(jī)各國已經(jīng)發(fā)行的短期國債(1—3年期)。今天(9月12日)，德國憲法法院有條件批準(zhǔn)歐洲永久救助基金--歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)，全球人士再次舒了一口氣。

　　上周歐央行“購債”消息傳來，西班牙、意大利等國的短期和長期國債收益率立即下降，股市應(yīng)聲上漲。西班牙10年期國債收益率創(chuàng)三個(gè)月新低(6.04%)，當(dāng)天下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。兩年期國債收益率亦從2.94%下降到2.87%。意大利10年期國債收益率當(dāng)天下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，收報(bào)5.32%。與此同時(shí)，因?yàn)橹笆袌鼍推毡轭A(yù)期歐央行將宣布“大動(dòng)作”，周三(9月5日)12月交貨的德國國債期貨價(jià)格從141.40小幅下降到140.27，德國10年期國債收益率上漲8個(gè)基點(diǎn)到1.50%，顯示歐元區(qū)資金有從德國市場流向危機(jī)各國之跡象。

　　歐央行行長德拉吉在記者會上斷言：歐央行此舉“對于遏制歐元區(qū)市場動(dòng)蕩將產(chǎn)生全方位的實(shí)質(zhì)效果。”全球市場人士對歐央行的重大行動(dòng)一致表示歡迎，認(rèn)為此舉將為遏制歐債危機(jī)蔓延贏得極其寶貴的時(shí)間和空間，有人甚至宣稱歐債危機(jī)將從此終結(jié)。

　　毫無疑問，無限量購買國債是歐央行迄今為止所采取的最激進(jìn)措施，亦是歐央行能夠?yàn)槲C(jī)各國提供的最大幫助。然而，筆者并不認(rèn)為歐債危機(jī)將就此結(jié)束，我們不要再次低估歐債危機(jī)的嚴(yán)重性和長期性。

　　此次歐央行購買危機(jī)各國國債的計(jì)劃,不僅有一個(gè)頗為奇怪的名稱：Outright Monetary Transactions(姑且意譯為“全面購債計(jì)劃”吧)，而且有三個(gè)重要特點(diǎn)。其一、歐央行只購買已發(fā)行債券，不參與新債購買。其二、只購買1--3年期限債券，不購買長期債券。其三、購買債券之同時(shí)，歐央行將等量向商業(yè)銀行拍賣央行存款，以對沖貨幣供應(yīng)量，類似出售央行票據(jù)以回收流通中貨幣。此所謂沖銷操作，以防止歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，惡化通脹預(yù)期。

　　為什么歐央行的“全面購債計(jì)劃”并不意味著歐債危機(jī)的終結(jié)?原因有五：其一、歐央行購買債券并不是無條件的，債務(wù)國必須履行歐盟或三架馬車規(guī)定的緊縮方案和改革措施，否則不會入市購買。其二、歐央行購買債券并不等于危機(jī)各國能夠順利發(fā)新債籌資。盡管西班牙和意大利國債收益率應(yīng)聲下降，卻仍然維持在極高水平。投資者是否原因購買危機(jī)國家新發(fā)行的國債，目前尚在未定之天。去年年底至今年年初，歐央行實(shí)施“長期再融資操作”(LTRO)，規(guī)模超過1萬億歐元，試圖大幅度壓低國債收益率，實(shí)際收效甚微。對于危機(jī)各國而言，最要緊的是如何籌措還債資金以避免國家違約。

　　其三、歐央行繼續(xù)采取沖銷干預(yù)以對沖貨幣供應(yīng)量的增加，讓購債措施降低國債收益率的效果進(jìn)一步大打折扣。其四、令人捏一把汗的是，歐央行最重要理事成員—德意志聯(lián)邦銀行(德國中央銀行)及其年輕行長魏德曼(Jens Weidmann)--始終強(qiáng)烈反對歐央行的“全面購債計(jì)劃”，未來購債計(jì)劃本身是否能夠持續(xù)或者變相取消，亦是一大疑問。其五、由于不確定性象陰霾一樣籠罩著整個(gè)歐元區(qū)，銀行危機(jī)象恐怖幽靈一樣游蕩在歐洲上空，歐元區(qū)銀行體系自動(dòng)選擇持有大規(guī)模“超額儲備”，并不愿意繼續(xù)持有危機(jī)各國債券和向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸。目前歐元區(qū)銀行體系的超額儲備高達(dá)7700億歐元，某種程度上，等于自動(dòng)“抵消或沖銷”了歐央行購債計(jì)劃可能產(chǎn)生的量化寬松效果。筆者前幾日撰文討論歐元區(qū)史無前例的名義負(fù)利率現(xiàn)象，正是不確定性彌漫歐元區(qū)的直接反映。

　　個(gè)人之見，歐債危機(jī)終結(jié)需要滿足四個(gè)基本條件：第一、危機(jī)各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長，財(cái)政收支出現(xiàn)結(jié)余，赤字開始下降，貿(mào)易收支顯著改善。第二、危機(jī)各國資金停止大規(guī)模外逃，銀行體系恢復(fù)穩(wěn)定，并有能力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放款。第三、主權(quán)信用級別恢復(fù)到投資級別以上，投資者愿意大規(guī)模購買危機(jī)各國新發(fā)國債。第四、年度財(cái)政赤字占GDP比例下降到3%以下，債務(wù)規(guī)模占GDP比例至少下降到100%以下。

　　如果同意上述四個(gè)基本條件，那么，歐元區(qū)要真正擺脫債務(wù)危機(jī)，還需要付出極其艱苦的努力，展望未來，漫漫長路，重重困難，壞消息隨時(shí)都會傳來。擺脫危機(jī)的時(shí)間恐怕至少需要5年乃至10年!

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