美政府援手難以拯救華爾街

中國(guó)要走適合自己的金融之路

新華社特約經(jīng)濟(jì)分析師　廖子光

一、次貸危機(jī)源于金融制度錯(cuò)誤，美國(guó)政府援手難以拯救華爾街

（一）美國(guó)政府嚴(yán)重干預(yù)所謂“自由市場(chǎng)” 

過(guò)去十幾年里，美國(guó)一直推行“新自由市場(chǎng)主義”，其核心是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越少越好，對(duì)自由市場(chǎng)的干涉應(yīng)當(dāng)保持在最低限度。然而，美國(guó)的實(shí)際做法是，一方面告訴全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須走自由市場(chǎng)之路，另一方面對(duì)自己的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大規(guī)模干預(yù)。此次美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用7000億美元為金融部門的不良資產(chǎn)買單就是明證。

目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的“救市”花費(fèi)實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元。每逢市場(chǎng)遭遇經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段，美國(guó)央行就會(huì)印刷更多鈔票，為市場(chǎng)提供支持，這種做法愈演愈烈，目前幅度已經(jīng)臨近失控。但每次干預(yù)都沒(méi)有一個(gè)整體的策略，都是為了穩(wěn)定市場(chǎng)而采取“頭痛醫(yī)頭”的辦法?！胺€(wěn)定市場(chǎng)”的后果，就是引起下一輪危機(jī)，規(guī)模更大的危機(jī)。所以美國(guó)央行不是在解決問(wèn)題，只是把問(wèn)題延后。

這種“救市”行為就在眼前，去年8月也發(fā)生過(guò)，大約15年前也有類似一幕?？肆诸D政府時(shí)期，曾擔(dān)任高盛聯(lián)席董事長(zhǎng)的羅伯特·魯賓執(zhí)掌財(cái)政部時(shí)想出了一個(gè)主意，即任由美國(guó)貿(mào)易呈赤字狀態(tài)，只要赤字部分是用美元支付就行，而美元跟黃金或任何特定價(jià)值已經(jīng)失去關(guān)聯(lián)。目前全球貿(mào)易、金融和投資都是用美元計(jì)價(jià)，美元成為了一種“對(duì)沖貨幣”的金融工具，可由美國(guó)政府隨便印刷，實(shí)際的財(cái)富從別國(guó)輸入美國(guó)以后，其他國(guó)家換來(lái)的都是紙質(zhì)貨幣。美元的價(jià)值已經(jīng)今非昔比，需要進(jìn)行重新評(píng)估。

美國(guó)投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題本質(zhì)在于，并不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)暫時(shí)缺乏資金，而是這些資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于賬面價(jià)值。投資銀行推出的金融產(chǎn)品經(jīng)過(guò)層層銷售，每次都抬高價(jià)格，導(dǎo)致最終價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于自身價(jià)值?，F(xiàn)在金融泡沫開始破裂，市場(chǎng)開始調(diào)節(jié)產(chǎn)品價(jià)值，金融市場(chǎng)開始步入熊市。美聯(lián)儲(chǔ)于是向這些金融機(jī)構(gòu)注資，避免金融產(chǎn)品的價(jià)格一落千丈。讓這些實(shí)際上價(jià)值不高的資產(chǎn)保持較高價(jià)格的一個(gè)好辦法，就是美元貶值。

（二）美國(guó)金融制度存在漏洞，千億美元無(wú)法拯救華爾街

美國(guó)政府試圖用數(shù)千億美元解決流動(dòng)性問(wèn)題，而實(shí)際情況是華爾街面臨的不是流動(dòng)性問(wèn)題，而是這些投資銀行是否還具備償付能力的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型為一種可產(chǎn)出任何產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)體，除了國(guó)防和軍事硬件，他們可以銷售一切東西。我認(rèn)為，這場(chǎng)危機(jī)需要用10到15年才能恢復(fù)。

吉姆·羅杰斯曾說(shuō)，此次美國(guó)遇到的危機(jī)之嚴(yán)重，多數(shù)美國(guó)人在有生之年不會(huì)看到它的結(jié)束，這種說(shuō)法有一定的正確性。羅杰斯認(rèn)為，美國(guó)的制度沒(méi)有未來(lái)。因此，其他國(guó)家應(yīng)該從美國(guó)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，找到適合自己的道路，否則接下來(lái)的10年都會(huì)止步不前。

格林斯潘也說(shuō)，這是1929年以來(lái)最為嚴(yán)重的一次危機(jī)，是百年一遇的危機(jī)。而對(duì)于引發(fā)這場(chǎng)危機(jī)，格林斯潘難辭其咎。兩年前他還說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不錯(cuò)，需要投放更多貨幣，即增加所謂“流動(dòng)性”，結(jié)果引發(fā)了嚴(yán)重的高科技泡沫，造成了今天的危機(jī)。

美國(guó)目前體制上的缺陷在于，擁有很高的國(guó)民生產(chǎn)總值，卻嚴(yán)重缺乏具有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)和實(shí)際產(chǎn)品來(lái)支撐。美國(guó)政府并沒(méi)有讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，而是有意讓金融工具操縱了市場(chǎng)價(jià)值，通過(guò)印刷更多的貨幣來(lái)推高其產(chǎn)品價(jià)值，讓美元在全世界流動(dòng)。

美國(guó)目前除了債務(wù)以外別無(wú)其他市場(chǎng)，因此把金融產(chǎn)品的價(jià)格吹得虛高。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)10倍、同期工資僅增長(zhǎng)1倍的時(shí)候，人們無(wú)法負(fù)擔(dān)高昂房?jī)r(jià)。當(dāng)數(shù)百萬(wàn)套房子都面臨拋棄局面的時(shí)候，銀行面臨破產(chǎn)。此時(shí)政府動(dòng)用大量資金避免銀行破產(chǎn)，只能讓銀行暫時(shí)得救，解決不了根本問(wèn)題。我認(rèn)為國(guó)會(huì)有可能會(huì)否決7000億美元的救市計(jì)劃，因?yàn)楹芏嗳硕加X(jué)得，這些錢只會(huì)流入到金融系統(tǒng)中，對(duì)于公眾來(lái)講卻毫無(wú)用處。

今年是大選年，此次選舉中涌動(dòng)著一股民粹主義的潮流，希望為人民利益而非制度利益采取措施。當(dāng)民粹主義的潮流席卷整個(gè)華盛頓，即便是麥凱恩也都有可能成為一個(gè)民粹主義者。然而從美國(guó)金融發(fā)展的歷史來(lái)看，美國(guó)政府將以一種更觸及根本的方式干預(yù)經(jīng)濟(jì)，去努力拯救制度，而不是為人民謀利。

二、次貸危機(jī)的啟示：中國(guó)要走適合自己的金融之路

（一）政府介入與監(jiān)管對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要

美國(guó)一直傳播自由市場(chǎng)的信條，叫政府遠(yuǎn)離市場(chǎng)。而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)碰到麻煩的時(shí)候，則是大幅度地干預(yù)市場(chǎng)。這種干預(yù)也只是在爭(zhēng)取時(shí)間，結(jié)果是積累起下一輪泡沫。美國(guó)希望他國(guó)少干預(yù)市場(chǎng)，其真實(shí)目的在于他國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越少，他們?cè)侥軌蚯秩氩⒖刂扑麌?guó)的經(jīng)濟(jì)。

自由市場(chǎng)需要依賴開明的國(guó)家管理來(lái)確保自由競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)避免市場(chǎng)的失效，沒(méi)有管理的市場(chǎng)自然會(huì)出現(xiàn)壟斷性的集中和公司管理、金融上的濫權(quán)。因而總的來(lái)講，所有政府都會(huì)干預(yù)市場(chǎng)。一戰(zhàn)和二戰(zhàn)后，美國(guó)的繁榮正是靠政府支持建立起來(lái)的。當(dāng)美國(guó)人說(shuō)，他們不干預(yù)市場(chǎng)，那是在說(shuō)謊。冷戰(zhàn)之后，誕生了自由企業(yè)的理念，美國(guó)向他國(guó)政府鼓吹市場(chǎng)通過(guò)自由企業(yè)可以創(chuàng)造繁榮，以便侵入外國(guó)經(jīng)濟(jì)體。因?yàn)?，本?guó)政府是唯一能夠保護(hù)弱小民族經(jīng)濟(jì)體的機(jī)構(gòu)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克·李斯特就認(rèn)為，在世界貿(mào)易中任何落后的國(guó)家，在自由市場(chǎng)中絕不可能趕上先進(jìn)國(guó)家。

美國(guó)人推行自由市場(chǎng)實(shí)際上是想擁有剝削的自由，因?yàn)樵谫Y本家的游戲中，有資本的人才會(huì)贏，他們的資本，超過(guò)世界其他人。中國(guó)不能成為美國(guó)宣傳活動(dòng)的受害者，因此應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)人們從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中獲益，而不是從自由貿(mào)易中獲益。美國(guó)正是這么做的。在這次金融危機(jī)中，美國(guó)不厭其煩地向世界推銷自由市場(chǎng)理念，但是聯(lián)邦政府卻在為美國(guó)的銀行和企業(yè)提供支持。至于自由貿(mào)易，美國(guó)并不真正實(shí)行自由貿(mào)易，自由貿(mào)易不是貿(mào)易的自由，其他國(guó)家只能買些實(shí)際上沒(méi)用的東西，20年來(lái)中國(guó)仍然不能從他們那里買到高科技產(chǎn)品，為什么呢？因?yàn)槊绹?guó)并不真正相信自由貿(mào)易。

不過(guò)，政府干預(yù)不是一個(gè)抽象概念。既要防范明顯“壞事”（比如市場(chǎng)操縱、市場(chǎng)失靈）的政府監(jiān)管是非常必要的，同時(shí)還要監(jiān)管宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和整個(gè)制度。中國(guó)的政策應(yīng)當(dāng)立足于中國(guó)國(guó)情，而不只是援引美聯(lián)儲(chǔ)、華盛頓的所作所為，不能只是簡(jiǎn)單的照抄。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)某些領(lǐng)域，可能需要政府加強(qiáng)干預(yù)，而在另一些領(lǐng)域，可能需要減少干預(yù)，但這些領(lǐng)域跟美國(guó)的領(lǐng)域不一樣。

現(xiàn)在不光是中國(guó)，世界各國(guó)都有美國(guó)因素在本國(guó)占據(jù)太重地位的問(wèn)題。中國(guó)擁有5000年的文明史，可以復(fù)興自己的文化，在世界歷史中找到恰當(dāng)?shù)奈恢谩．?dāng)我們繁榮昌盛的時(shí)候，通過(guò)我們文化的感召，我們所有的鄰居都會(huì)來(lái)到我們的身邊。而如果我們發(fā)展自己的制度，發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)，所有的分裂主義者都會(huì)消失，因?yàn)樗麄兌枷Ｍ挖A者在一起。但如果我們成為美國(guó)制度的“利益攸關(guān)方”，我們永遠(yuǎn)都不會(huì)成為一個(gè)贏者。

（二）審慎對(duì)待金融開放

同時(shí)，這次危機(jī)告訴中國(guó)的一件很重要的事情就是要以更加審慎的態(tài)度對(duì)待金融開放。由于西方資本主義的統(tǒng)治地位，我們不得不借用他們的一些措施，但這絕不能成為我們國(guó)家的主導(dǎo)目標(biāo)。中國(guó)的體制改革不能一味效仿西方，西方的體制本身存在著諸多不完善之處，而且西方也沒(méi)有我們要的答案，只有通過(guò)運(yùn)用自己的頭腦和對(duì)事實(shí)的了解，才能找到問(wèn)題的解決辦法。

中國(guó)不應(yīng)該完全依靠門戶開放來(lái)學(xué)習(xí)，因?yàn)檫@存在著學(xué)習(xí)錯(cuò)誤東西的危險(xiǎn)。美國(guó)不需要向歐洲學(xué)習(xí)很多，他們理解歐洲，研究歐洲，開創(chuàng)了自己的制度，一個(gè)世紀(jì)之內(nèi)，他們超過(guò)了歐洲。如果我們努力模仿華爾街，我們絕對(duì)不會(huì)贏，日本就是例子。我們是個(gè)大國(guó)，人口眾多，可以自力更生，我們的經(jīng)濟(jì)最終會(huì)讓其他國(guó)家模仿；而如果模仿華爾街，我們?cè)谌A爾街只會(huì)是一個(gè)小角色，因?yàn)槟鞘俏覀兛隙ú簧瞄L(zhǎng)的一種游戲。

如果我們不開放市場(chǎng)，就學(xué)不到技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)；但是如果完全開放市場(chǎng)，學(xué)到的東西可能是我們并不需要的。每個(gè)國(guó)家的歷史、文化、哲學(xué)都有其獨(dú)立的體系，單純照抄西方制度，最終是不會(huì)起作用的。事實(shí)上，我們需要學(xué)習(xí)的不是西方過(guò)去的做法，我們需要學(xué)習(xí)的是讓自己在內(nèi)部試錯(cuò)，根據(jù)實(shí)際情況解決問(wèn)題。政府首先要仔細(xì)觀察我們的貨幣政策，如果貨幣政策的方向迷失了，其他問(wèn)題就很難解決。

中國(guó)市場(chǎng)畢竟還缺乏經(jīng)驗(yàn)，起初的開放也是試探性的，一旦完全開放，我們會(huì)面臨更多的問(wèn)題。亞洲金融危機(jī)中，香港、新加坡，甚至日本都卷進(jìn)去了，而中國(guó)在一定程度上得到了保護(hù)，原因就是我們還不是特別開放，否則會(huì)出現(xiàn)比當(dāng)時(shí)更多的危機(jī)。簡(jiǎn)言之，如果我們完全開放，就會(huì)成為受害者。

因此，要秉持謹(jǐn)慎態(tài)度，控制市場(chǎng)開放的步伐，尤其是金融領(lǐng)域。中國(guó)市場(chǎng)還非常年輕，國(guó)內(nèi)的企業(yè)也還不是很壯大，我們的開放程度尚不完全，這使我們能抵御住西方經(jīng)濟(jì)低潮的沖擊，這次的次貸危機(jī)就是一個(gè)很好的例證。美國(guó)要我們?cè)谶@個(gè)特別時(shí)期做一個(gè)“利益攸關(guān)方”，實(shí)際上就是讓中國(guó)成為一個(gè)“買辦”。我們希望成為一個(gè)利益攸關(guān)方，但我們是想成為一個(gè)新的世界秩序中的利益攸關(guān)方，而不是美國(guó)制度中的利益攸關(guān)方。

在當(dāng)前的全球化體系中，中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的第二大發(fā)動(dòng)機(jī)，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用?？紤]到第一大發(fā)動(dòng)機(jī)美國(guó)正更多地以美元霸權(quán)將整個(gè)世界引入經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、生態(tài)的浩劫，中國(guó)的積極作用尤為彰顯。不過(guò)，中國(guó)在以其龐大的人力、豐富的資源推動(dòng)世界發(fā)展時(shí)，也面臨嚴(yán)峻的可持續(xù)挑戰(zhàn)。中國(guó)實(shí)行改革開放政策已30年，改革開放政策在將中國(guó)帶入現(xiàn)代相互依賴的世界方面碩果累累，但過(guò)分依賴出口、收入差距拉大、地區(qū)發(fā)展鴻溝、嚴(yán)重的環(huán)境危機(jī)等由此而來(lái)的失衡問(wèn)題，正日益增多地要求反思中國(guó)發(fā)展模式。

（三）重新審視增持摩根士丹利等美國(guó)投行機(jī)構(gòu)

去年底，中投斥資約50億美元獲得美國(guó)第二大投行摩根士丹利9.9%的股權(quán)，成為該公司第二大股東。隨著次貸危機(jī)的深化，深陷其中的摩根士丹利再次向美國(guó)以外的國(guó)家尋求買家。9月22日，日本三菱UFJ金融集團(tuán)也表示同意收購(gòu)美國(guó)摩根士丹利10%—20%的股份。

但我認(rèn)為，對(duì)于海外投資，無(wú)論是中投公司還是中國(guó)政府都應(yīng)始終堅(jiān)持審慎的態(tài)度，而且目前來(lái)看，摩根士丹利等深受次貸危機(jī)拖累的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，已不再像以前那樣具有投資價(jià)值。

首先，美國(guó)政府對(duì)于外國(guó)投資者進(jìn)入審查嚴(yán)格，設(shè)定的門檻也很高，曾經(jīng)對(duì)摩根士丹利等這樣的金融投行巨頭的股權(quán)控制和保護(hù)更是尤其嚴(yán)格。沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家希望自己的銀行為外國(guó)政府所有，而現(xiàn)在摩根士丹利卻四處尋找海外買家，充分顯露出美國(guó)政府對(duì)摩根士丹利今后的投資價(jià)值和發(fā)展前景的擔(dān)憂。

其次，目前美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，除非美國(guó)政府出手，否則很難僅靠一家海外金融機(jī)構(gòu)注資就能解決美國(guó)金融市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性短缺問(wèn)題。9月份摩根士丹利的股價(jià)較去年底已經(jīng)下跌超過(guò)55%，現(xiàn)在出手也難保會(huì)出現(xiàn)“抄底”抄到“腰”上的情況。

其三，一旦我們大幅增持摩根士丹利的股份，他們就會(huì)以此作為要求互惠的論據(jù)，要求中國(guó)將具有投資價(jià)值的中國(guó)銀行等中資銀行的股份賣給美國(guó)。

（四）將數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備更多用于投資實(shí)體資產(chǎn)

眾所周知，目前中國(guó)已經(jīng)擁有1.8萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，是世界第一大外匯儲(chǔ)備大國(guó)，其中大多數(shù)都購(gòu)買了美元資產(chǎn)，包括美國(guó)國(guó)債等。不過(guò)一旦美元貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備就面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@筆錢數(shù)額實(shí)在巨大。如果拋掉10%，美元就會(huì)迅速貶值，而其余90%的部分也會(huì)承受壓力。

為此，我建議，可以逐步地將外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買除美元以外的實(shí)體資產(chǎn)，例如礦山、工廠，諸如通用汽車、IBM等實(shí)體企業(yè)，而不僅僅限于像高盛、摩根士丹利一樣的金融資產(chǎn)。

不過(guò)需要注意的是，美國(guó)人通常只會(huì)把破產(chǎn)企業(yè)賣給我們，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，往往不愿意賣給我們。因此，每逢我們想買、美國(guó)人也想賣時(shí)，我們一定要加倍小心。

（五）將傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)分開

此次次貸危機(jī)中，華爾街五大投資銀行遭受了重創(chuàng)，其中，貝爾斯登宣告破產(chǎn)、雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)、美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，碩果僅存的高盛、摩根士丹利也開始向銀行控股公司轉(zhuǎn)型。不過(guò)，低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行相對(duì)而言并未遭受很大的沖擊。

這也給中國(guó)一些啟示：應(yīng)當(dāng)從體制上將低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行和高風(fēng)險(xiǎn)的投資銀行適當(dāng)分開。經(jīng)過(guò)幾年的探索，國(guó)內(nèi)很多商業(yè)銀行都在從事投資銀行的活動(dòng)，工行、建行、光大、民生、浦發(fā)、興業(yè)、中信等銀行也紛紛成立投資銀行部門，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。

但如果商業(yè)銀行和投資銀行不分開，一旦銀行出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難或者倒閉，消費(fèi)者將面臨不可挽回的損失，目前這點(diǎn)在中國(guó)現(xiàn)在的銀行體制上體現(xiàn)得也很明顯，因此必須要加強(qiáng)體制建設(shè)，將兩者分開。

三、中國(guó)股市仍很“年輕”，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限

（一）頻繁大起大落反映出中國(guó)股市的不成熟

中國(guó)股市從創(chuàng)立至今，從無(wú)到有、從小到大，一步步發(fā)展為今天的規(guī)模。雖然股市總市值一度超過(guò)GDP總額，但經(jīng)過(guò)了此輪長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的調(diào)整，中國(guó)股市的總市值已經(jīng)大幅縮水。按照9月24日的市值計(jì)算，滬深股市的總市值為142952億元，流通市值為47991億元，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP相比，僅占很小的比例。

股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重太小、或者說(shuō)由于股市的大起大落導(dǎo)致股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力存在忽大忽小的不確定性，在一定程度上，會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的邊緣化。一旦股票指數(shù)攀升，居民大量投資股票引起收入增加，會(huì)鼓勵(lì)居民的消費(fèi)行為，刺激內(nèi)需；但如果股市走低，資金離場(chǎng)，則股市往往乏人問(wèn)津、成交量低迷。

回顧中國(guó)股市近年來(lái)的表現(xiàn)，不乏“牛氣沖天”的狂熱，更承受過(guò)“一瀉千里”的煎熬。從2005年6月6日的998點(diǎn)，到本輪行情啟動(dòng)以來(lái)的最高點(diǎn)6124點(diǎn)，上證綜指完成這5100多點(diǎn)的歷史性跨越僅用時(shí)兩年；而從這一歷史高位跌落至目前的2300點(diǎn)以下，則只有10個(gè)月左右。其間，動(dòng)輒數(shù)百點(diǎn)的上躥下跳更是家常便飯。

頻繁的大起大落，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)的震蕩幅度，都暴露出Ａ股市場(chǎng)非理性和不成熟的一面。在股指的暴漲暴跌之間，在承受來(lái)自“大小非”解禁壓力的同時(shí)，證券市場(chǎng)的更多弊端和不成熟也暴露出來(lái)。

雖然針對(duì)股市一系列市場(chǎng)化改革的實(shí)施使市場(chǎng)化資源配置功能得到很大改善，但資本約束機(jī)制并未真正形成，市場(chǎng)效率仍有待進(jìn)一步提高。資本市場(chǎng)核心的發(fā)行體制仍然存在行政控制環(huán)節(jié)過(guò)多、審批程序復(fù)雜等問(wèn)題。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新相對(duì)不足也制約著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而股指期貨等金融衍生品遲遲未能推出，也顯示建設(shè)多層次資本市場(chǎng)步伐的遲滯。

（二）運(yùn)用主權(quán)信用形成資本，探索具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)展道路

中國(guó)股市建立和學(xué)習(xí)的依據(jù)主要是西方資本市場(chǎng)發(fā)展的基本制度，這對(duì)于股市的初建是有利的，但經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，西方的很多制度并非完全適合中國(guó)國(guó)情。我們的股市成立是以推動(dòng)國(guó)企改革為目的建立的，是基于社會(huì)主義基礎(chǔ)而建立的；而西方股市建立的基礎(chǔ)是資本主義制度，這就決定了我們需要探索具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)展道路。

中國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，可以運(yùn)用主權(quán)信用來(lái)形成資本，我們?cè)诎l(fā)展股市的過(guò)程中，既要發(fā)揮股市直接融資和資源配置的功能，也要防止過(guò)度依賴股市資本的行為，韓國(guó)、日本的類似教訓(xùn)值得我們借鑒。

（三）循序漸進(jìn)推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放

去年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，主要股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，不少大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)還有待完善，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)整體實(shí)力還比較弱小，市場(chǎng)快速發(fā)展又提出了一系列新的挑戰(zhàn)和要求。

鑒于此，應(yīng)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的變化及國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系，深入分析評(píng)估各項(xiàng)對(duì)外開放政策的實(shí)施效果、風(fēng)險(xiǎn)隱患、利弊得失和外部環(huán)境，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善對(duì)外開放政策，循序漸進(jìn)而非一蹴而就地推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，逐步提高中國(guó)證券業(yè)和資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

此外，作為資本市場(chǎng)的基石，上市公司的質(zhì)量還有待提高，回報(bào)股東的機(jī)制尚待建立。目前中國(guó)上市公司整體治理水平不高，股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)機(jī)制仍不健全，大股東權(quán)力過(guò)大，中小股東尚不能充分參與公司的治理，董事會(huì)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，監(jiān)事會(huì)作用非常有限；經(jīng)營(yíng)人員激勵(lì)約束機(jī)制仍不到位，許多上市公司經(jīng)營(yíng)人員的薪酬還比較低，經(jīng)營(yíng)人員經(jīng)營(yíng)不當(dāng)、違規(guī)操作沒(méi)有完備的懲罰機(jī)制。

中國(guó)有位專家曾指出，中國(guó)上市公司治理存在五大深層次矛盾，分別是：國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明晰，所有者缺位；部分上市，造成上市公司不獨(dú)立；并購(gòu)和經(jīng)理人市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)；機(jī)構(gòu)投資者力量仍較薄弱；信用文化尚未建立。

目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)（包括股市）依然是一個(gè)新興的市場(chǎng)，既面臨由小變大的機(jī)遇，又面臨由大變強(qiáng)的考驗(yàn)。伴隨資本市場(chǎng)成長(zhǎng)而出現(xiàn)的矛盾和問(wèn)題，不可能因股市的一時(shí)漲跌而消失，需要在發(fā)展中逐步去解決。我們不能只對(duì)股市成長(zhǎng)的希望盲目樂(lè)觀，或者只對(duì)市場(chǎng)上存在的問(wèn)題一味指責(zé)。唯有客觀、理性、真實(shí)地認(rèn)識(shí)股市的現(xiàn)狀，把握股市的發(fā)展規(guī)律，才能促使其逐步走向成熟。市場(chǎng)走向成熟，不是哪一個(gè)要素的單方面成熟，而是包括監(jiān)管者、投資者和上市公司在內(nèi)的各個(gè)要素的共同成熟。

四、中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展須靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)

（一）減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的過(guò)分依賴

中國(guó)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的過(guò)分依賴已經(jīng)嚴(yán)重扭曲了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這可以從國(guó)際貿(mào)易在GDP中的高比例看出。這種貿(mào)易的很大一部分是以低工資組裝再出口的形式，雖然趨勢(shì)是走向縱深的機(jī)械制造，但是加工再出口的比例仍然占主導(dǎo)地位。中國(guó)出口總量的54%都是外來(lái)投資者的出口。

中國(guó)的貿(mào)易市場(chǎng)不是多元化的。中國(guó)與三大貿(mào)易伙伴——美國(guó)、日本和歐盟的貿(mào)易占據(jù)全部貿(mào)易的一半。這些主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)情況不僅嚴(yán)重影響他們對(duì)中國(guó)的貿(mào)易，而且影響中國(guó)與世界其他地區(qū)的貿(mào)易。

中國(guó)作為亞太區(qū)域未來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該在這個(gè)新的世界經(jīng)濟(jì)秩序中發(fā)揮關(guān)鍵的作用。為了做到這一點(diǎn)，中國(guó)必須眼光放得遠(yuǎn)一點(diǎn)，不要局限于加入正在走向衰落的全球出口市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，要提供一個(gè)國(guó)內(nèi)發(fā)展的模式。

（二）擺脫美元霸權(quán)，重新確立人民幣主權(quán)貨幣的地位

全球政策制定者都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，對(duì)于任何經(jīng)濟(jì)體，過(guò)度依賴服務(wù)于美元債務(wù)的出口都是自我毀滅。中國(guó)的以美元為結(jié)算單位的貿(mào)易盈余對(duì)美元經(jīng)濟(jì)有利，而不是對(duì)人民幣經(jīng)濟(jì)有利。它造成了中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展的資金嚴(yán)重缺乏，把需要的資金都吸到外匯保存上去了。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)真正的獨(dú)立和發(fā)展，唯有擺脫美元霸權(quán)的支配，停止不惜一切代價(jià)地對(duì)美出口政策，建立自己貨幣主權(quán)，根本性地提高勞動(dòng)力的價(jià)格，使中國(guó)豐富的人力資源得到合理配置，大幅度改善國(guó)內(nèi)的消費(fèi)能力，打破當(dāng)前生產(chǎn)能力過(guò)剩的制約。

終結(jié)美元霸權(quán)、重建這個(gè)被顛覆世界的關(guān)鍵，取決于中國(guó)有沒(méi)有足夠的遠(yuǎn)見去開創(chuàng)一個(gè)新的國(guó)際金融體系結(jié)構(gòu)。中國(guó)正處于一個(gè)開創(chuàng)新的國(guó)際金融體系結(jié)構(gòu)的階段，新的金融體系結(jié)構(gòu)將更好地服務(wù)于國(guó)際貿(mào)易。

中國(guó)只要簡(jiǎn)單地以人民幣結(jié)算其全部出口，就能選擇人民幣作為世界貿(mào)易中的另一種儲(chǔ)備貨幣。中國(guó)可以在任何時(shí)候單方面地采取這種主權(quán)行為。如果中國(guó)的出口全部以人民幣支付，中國(guó)就無(wú)需持有外匯儲(chǔ)備。事實(shí)上，中國(guó)持有的美元越多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的損失就越大，因?yàn)檎嬲呢?cái)富已從人民幣經(jīng)濟(jì)出口到美元經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)前，中國(guó)擺脫美元霸權(quán)，通過(guò)發(fā)放主權(quán)信貸，啟動(dòng)國(guó)內(nèi)發(fā)展規(guī)劃，正處在最佳的時(shí)機(jī)。

（三）用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平衡過(guò)分膨脹的對(duì)外貿(mào)易

中國(guó)需要刺激國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)平衡過(guò)分膨脹的對(duì)外貿(mào)易。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)加大對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)展和增長(zhǎng)的主權(quán)信貸獲得很大的好處，尤其是發(fā)展緩慢的中西部地區(qū)。主權(quán)信貸可以被用來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求，比如提高工資、改善農(nóng)民收入、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改造和銀行改革、增加必需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動(dòng)教育和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展、改革社會(huì)保障體系、保護(hù)環(huán)境和振興文化等。

通過(guò)全面就業(yè)和提高工資，在非常短的時(shí)間內(nèi)，也許在5年之內(nèi)，擁有14億人口的中國(guó)就能成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就能讓中國(guó)出口更多，同時(shí)讓她大量進(jìn)口而不需要擔(dān)心持續(xù)的擴(kuò)大的貿(mào)易赤字。

我們以前的體制過(guò)于關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易，而忽略了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的建設(shè)，導(dǎo)致我們很多的人才外流，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展滯后。但是中國(guó)不可避免地將成為主要的全球性角色，因?yàn)?4億人口使其擁有龐大的人力資源寶庫(kù)。即使在美國(guó)，其科學(xué)家中的很高比例都是華裔人士。隨著中國(guó)教育體系的改善發(fā)展，在未來(lái)，中國(guó)將成為人才第一大國(guó)。

（四）通過(guò)提高人民福利和收入水平刺激內(nèi)需

在主流發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)看來(lái)，由于人們的一般需求均已得到較好滿足，因而，消費(fèi)需求不足更易見于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高的社會(huì)中，而低收入國(guó)家則更可能因過(guò)度消費(fèi)而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄不足。

但是中國(guó)這樣一個(gè)剛剛跨過(guò)溫飽門檻、從而在提升居民消費(fèi)需求方面有著先天優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)體，卻自1992年開始，出現(xiàn)了居民消費(fèi)傾向持續(xù)下降的現(xiàn)象，并在1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊下顯性化，最終發(fā)展成為一個(gè)困擾各方的重大宏觀經(jīng)濟(jì)難題。到目前，這一現(xiàn)象還未得到有效解決，甚至被視為造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的關(guān)鍵問(wèn)題。

應(yīng)該說(shuō)，總體上極低的居民消費(fèi)水平有著雙重政策含義。

一方面，由于尚處在較低的生活水平上，居民應(yīng)該具有較強(qiáng)的改善生活水平的動(dòng)機(jī)。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實(shí)驗(yàn)研究已清楚表明，在貧窮的環(huán)境下，只要可能，人們通常不太可能放棄即時(shí)出現(xiàn)的提高消費(fèi)、改善生活的寶貴機(jī)會(huì)，即使事后看來(lái)未必完全理性。

中國(guó)自上世紀(jì)90年代以來(lái)的消費(fèi)狀況也顯示了這一點(diǎn)。在世界前10大經(jīng)濟(jì)體中，在1994—2003年間，中國(guó)最終消費(fèi)增長(zhǎng)速度是最快的，為7.80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的美國(guó)3.81%的水平，也比同為發(fā)展中國(guó)家的印度的5.33%高出2.47個(gè)百分點(diǎn)。這一對(duì)比明確顯示，總體仍然處在較低生活上的中國(guó)，有著強(qiáng)烈的改善生活水平的動(dòng)機(jī)。

另一方面，較低的收入水平和相對(duì)較高的消費(fèi)增速，同時(shí)意味著居民總體上持有的財(cái)富水平也始終較低，即缺乏應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的必要“儲(chǔ)備資產(chǎn)”，一旦經(jīng)受沖擊，其生活就可能跌至某個(gè)令人難以承受的災(zāi)難性水平之下。特別是在先前各種社會(huì)保障隨著市場(chǎng)化推進(jìn)而被不斷剝離的情況下，這種情況就更可能出現(xiàn)。

由此，居民迫切希望能夠積累起某種最低限度的“儲(chǔ)備資產(chǎn)”。而一旦這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，其消費(fèi)潛能就可能被激發(fā)。從這個(gè)意義上說(shuō)，財(cái)富水平亦即收入水平的提高，應(yīng)該是激發(fā)居民消費(fèi)需求的關(guān)鍵。

我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)專注于提高人民的收入水平，甚至可以以每年100%的速度增加工資，這樣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就很容易有內(nèi)需，工廠會(huì)加速為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生產(chǎn)，特別是在出口形勢(shì)不好的情況下。

政府可以為企業(yè)提供貸款來(lái)支付增長(zhǎng)的工資，然后通過(guò)稅收來(lái)拿回這些貸款。國(guó)有企業(yè)可以根據(jù)工資增長(zhǎng)幅度來(lái)考核管理層。工資增長(zhǎng)越多，對(duì)整個(gè)國(guó)家就越有利，同時(shí)也可以解決大量社會(huì)不穩(wěn)定問(wèn)題。

此外，中國(guó)目前在社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施上面的投入正在增加，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。特別是在教育這一塊，教育可以在一定程度上解決就業(yè)的問(wèn)題，從而解決社會(huì)福利問(wèn)題。教育是創(chuàng)造國(guó)內(nèi)財(cái)富的最好途徑。

（備注：作者簡(jiǎn)介）

廖子光：廖承志之侄。1938年出生于香港，畢業(yè)于哈佛大學(xué)，曾擔(dān)任著名的洛克菲勒公司投資顧問(wèn)，現(xiàn)任紐約廖氏投資咨詢公司總裁，并受聘擔(dān)任新華社特約經(jīng)濟(jì)分析師。

其專著《金融戰(zhàn)爭(zhēng)——中國(guó)如何突圍美元霸權(quán)》一書，從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的全維角度，揭示了美元霸權(quán)這個(gè)有史以來(lái)最復(fù)雜的金融體制，實(shí)際上是美國(guó)借助各國(guó)央行統(tǒng)治全球經(jīng)濟(jì)、獲取全球資源財(cái)富的主要手段。在業(yè)內(nèi)引起強(qiáng)烈反響。

本文根據(jù)廖子光應(yīng)國(guó)務(wù)院僑辦邀請(qǐng)，在京參加紀(jì)念廖承志同志誕辰100周年座談會(huì)及國(guó)慶慶典活動(dòng)期間，做客新華社新華08金融講堂時(shí)所作主題報(bào)告整理。